整体业绩 - FY25Q2 营收和净利润持续提升，Hopper GPU 计算平台强劲需求驱动数据中心业务营收破百亿美元 [8][9][10] - FY25Q2 数据中心业务成为营收增长的核心驱动力，收入同比高增154%,环比增长16% [13][14] - 游戏、专业可视化和汽车业务收入也实现环比增长 [12] AI算力需求和供给 - AI算力产业链高景气持续,云厂商持续加大投入,大模型性能升级提振长期需求 [21][22][23][24][25][26] - CoWoS产能持续扩张,HBM3E量产在即,助力Blackwell平台量产出货 [28][29][30][31] Blackwell平台 - Blackwell生产延期问题可控,预计FY25Q4出货并贡献数十亿美元营收 [32][33] - Blackwell家族产品类型丰富,机架通过解耦式交付实现灵活和定制化部署 [33][34][35][36][37][38][39] 其他应用场景 - SIGGRAPH大会上英伟达发布NIM和Omniverse,赋能工业、机器人、营销等多应用场景 [40][41][42][43][44][45][46] 盈利预测和估值 - 我们上调英伟达FY2025-FY2027年GAAP净利润预测,维持"买入"评级 [47][48]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 需求端 - CPU 云向 GPU 云的转变趋势持续,下一代模型的算力需求或为当前的 10-20 倍 [1] - 推理需求侧,过去 4 个季度推理业务贡献了数据中心超过 40%的收入 [1] - 训练需求侧,公司预计下一代 AI 模型对于算力的需求是现在的 10-20 倍 [1] - 数据中心业务收入中,约有 45%来自云服务提供商,而超过一半的收入来自于消费互联网和企业级客户 [1] 供给端 - H200 实现大规模生产,Blackwell 预计 4 季度量产 [1] - H 架构增长强劲,H200 内存带宽提升超 40% [1] - Blackwell 预计将在四季度量产、并有望在当季实现数十亿美元的收入,其供不应求的状况将持续至下一财年 [1] 财务数据总结 - 2025-2027 财年公司收入将达 1249/1588/1912 亿美元,同比增长 105%/27%/20% [2] - 2025-2027 财年 non-GAAP 净利润 691/881/1059 亿美元,同比增长 114%/28%/20% [2] - 2025 财年营业收入 124,934 百万美元,同比增长 105.1% [5][7] - 2025 财年 non-GAAP 净利润 69,065 百万美元,同比增长 114% [5][7] - 2025 财年毛利率 75.4%,较 2024 财年提升 2.7 个百分点 [5][7]

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投资评级及目标价格 - 报告给予Netflix"买入"评级,目标价格为808美元 [1][4] - 目前股价为701.35美元,较目标价有15%的上涨空间 [4] Netflix业务概览 - Netflix是全球视频流媒体的开创者和领导者,截至2Q24拥有2.78亿全球订阅会员 [9][10] - Netflix的订阅会员规模领先于主要竞争对手Disney+、Amazon Prime Video等 [9] - Netflix业务覆盖全球190个国家/地区,国际会员占比70%,贡献流媒体收入55% [9] 订阅会员增长驱动因素 - 全球化布局是Netflix会员增长的重要驱动因素,公司循序渐进完成全球化布局并实现本地化 [23][25][26] - 原创内容投入是Netflix构建内容护城河的关键,原创内容占内容资产净值的60%以上 [39][41] - 限制共享账户及推出广告套餐是Netflix未来会员增长的重要驱动力 [49][50][54][56] 行业概览及竞争格局 - 美国流媒体市场参与者包括独立专业流媒体平台、科技公司布局流媒体、以及传统媒体公司转型流媒体 [111] - 流媒体市场呈现竞争分散、内容差异化、广告和订阅模式融合等特点 [134] - 全球流媒体市场仍有较大增长空间,互联网渗透率提升、付费电视渗透率下降是主要驱动因素 [139][140][141] Netflix内容护城河分析 - Netflix在内容现金投入、内容质量、内容推荐算法等方面具有较强的竞争优势 [176][178][188] - Netflix正在通过游戏和体育直播等方式丰富内容生态,提升用户粘性 [191][193] 财务预测及估值 - 预计Netflix 2024-2027年流媒体收入CAGR为8.7%,利润率呈稳步提升态势 [194][199] - 基于DCF估值,给予Netflix目标价808美元,对应2024/2025年市盈率39.9/32.6倍 [201][202] 风险提示 - 会员增长不及预期、竞争格局变动、广告业务进展不及预期等是Netflix面临的主要风险 [208]

报告公司投资评级 - 公司作为交易平台，有望充分受益于美港股 beta 共振，预计公司 Q3 入金、交易量等有望维持强劲势头 [2] 报告的核心观点 - Q2 交易额反弹驱动经纪佣金收入高增长，市场情绪回暖提升两融利息收入 [1] - Q2 一次性全额计提影响利润，未来不再有此类风险敞口 [1] - 客户数量高增长，客户总资产创单季度新高 [2] 公司经营情况总结 1) 总收入 87.4 百万美金，同比增长 32.4% [1] 2) 净收入 73.9 百万美金，同比增长 32.8% [1] 3) 归母净利润 2.6 百万美金，同比下降 80.3% [1] 4) Non-GAAP 净利润 5.2 百万美金，同比下降 66.1% [1] 5) 经纪佣金收入 34.1 百万美元，同比增长 54.9% [1] 6) 利息收入 44.2 百万美元，同比增长 21.2% [1] 7) 客户数量净增 4.89 万人，同比增长 68.6% [2] 8) 客户总资产 382 亿美元，同比增长 121.1% [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2][3] 报告的核心观点 - 公司下季度收入指引或受 B 系列延期扰动,但长期趋势及逻辑未受影响 [3] - B 系列 Q4 预计出货数十亿美金,H 系列产品需求维持高景气 [3] - 多样化需求持续拉动,增长可持续性有望提升 [3] - 公司将仍然是后续 AI 算力建设的最核心受益者 [3] 报告内容总结 公司业绩表现 - 2025财年二季度公司实现收入300.4亿美元,同比+122%,环比+15%,超出预期 [2] - Non-GAAP毛利率75.7%,同比增加4.5pct,环比减少3.2pct,略超预期 [2] - Non-GAAP净利润169.5亿美元,同比+152%,环比+11%,超出预期 [2] 公司业务表现 - 数据中心业务收入262.7亿美元,同比+154%,环比+16% [3] - 计算业务收入226亿美元,环比+17%,同比+162% [3] - 网络业务收入37亿美元,环比+16%,同比+114% [3] 公司未来展望 - 2025财年三季度收入指引325±6.5亿美元,中值对应同比+79%,环比+8% [3] - Non-GAAP毛利率预计75.0±0.5%,中值对应环比-0.7pct,略低于预期 [3] - 公司预计本财年主权AI收入将达到小数百亿美元,企业AI需求也将持续推动业绩增长 [3] - 自动驾驶、医疗保健等领域AI技术渗透加速,预计将产生数十亿美元营收 [3] 盈利预测与投资评级 - 将2024-2026年Non-GAAP净利润预期由658/844/986亿美元上调至685/990/1157亿美元 [3] - 2024年8月29日收盘价对应Non-GAAP PE分别为42/29/25倍,维持"买入"评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持推荐评级 [3] 报告的核心观点 - 英伟达 FY25Q2 营收达 300 亿美元,同比增长 122%,环比增长 15%,业绩表现亮眼 [1] - 数据中心业务高速增长,计算和网络均有优异表现,营收达 263 亿美元,同比增长 154% [1] - 游戏业务营收 29 亿美元,同比增长 16% [1] - H 系列加速卡需求强劲,下半年预计销售将进一步增长,带动公司业绩高增 [1] - Blackwell 平台预计第四季度生产销售,丰富客户的选择 [1] - 公司在 AI 领域的布局领先,Hopper 和 Blackwell 平台将带动公司未来的成长性 [1] 公司财务数据总结 - FY25Q2 公司 NonGAAP 毛利率为 75.7%,NonGAAP 净利润为 169.5 亿美元 [1] - FY25Q3 营收指引为 325 亿美元,GAAP 和 Non-GAAP 毛利率指引分别为 74.4%和 75.0% [1] - 公司 FY2024A EPS 为 1.30 美元,FY2025E EPS 为 2.82 美元,FY2026E EPS 为 3.98 美元 [2] - 公司 FY2025E PE 为 42 倍,FY2026E PE 为 30 倍 [2] 相关研究总结 - 关注 PCB、铜互联弹性 [4] - 关注 Blackwell 平台节奏 [4] - 解读苹果公司近期的在华布局 [4] - 关注 Meta 构建新蓝图,AR+AI 趋势 [4] - 分析美光科技存储周期与算力需求共振,AI 时代大展宏图 [4]

报告概要 投资评级 - 维持英伟达"买入"评级,目标价147.6美元,潜在升幅25% [5] 核心观点 1. 英伟达核心的数据中心业务依然增长强劲,Hopper平台GPU需求旺盛,Blackwell平台GPU将在今年四季度正式出货,收入规模预计达到数十亿美元 [2] 2. 英伟达在汽车智驾、游戏、笔电、PC等下游的芯片需求强劲,推动相关业务收入恢复增长 [2] 3. 公司指引三季度业绩稳定成长,预计毛利率约75% [2] 4. 公司2024年、2025年盈利预测上调 [2][3] 业绩回顾 财务数据 1. 2Q24营业收入300.4亿美元,同比增长122%,环比增长15%,高于市场预期 [2][10] 2. 毛利率75.1%,同比增加5.1个百分点,环比下降3.2个百分点 [10] 3. 费用率同比大幅改善6.6个百分点,环比下降0.3个百分点 [10] 4. 净利润同比增长168%,环比增长12%,高于市场预期 [10] 分地区收入 1. 中国台湾地区收入同比增长102%,环比增长31% [11] 2. 中国大陆地区收入同比增长34%,环比增长47% [11] 3. 美国地区收入同比增长115%,环比下降4% [11] 4. 其他国家地区收入同比增长304%,环比增长34% [11] 分产品收入 1. 数据中心业务收入同比增长154%,环比增长16% [12] 2. 游戏业务收入同比增长16%,环比增长9% [12] 3. 专业可视化业务收入同比增长20%,环比增长6% [12] 4. 汽车与自动驾驶业务收入同比增长37%,环比增长5% [12] 财务预测 1. 2025财年收入预测124,577百万美元,较之前预测增加6% [13] 2. 2025财年毛利润预测93,674百万美元,较之前预测增加6% [13] 3. 2025财年净利润预测68,029百万美元,较之前预测增加10% [13] 4. 2025财年每股收益预测2.77美元,较之前预测增加11% [13] 估值分析 1. 英伟达当前市盈率34.9x,低于历史均值39x一个标准差以下 [16] 2. 浦银国际给予英伟达目标价147.6美元,较当前股价118美元有25%的上涨空间 [5][17]

报告公司投资评级 - 亚朵集团维持"买入"评级,上调目标价至24.0美元 [4] 报告的核心观点 单季开店数量创新高,上调收入和开店指引 - 截至2Q24末,亚朵集团在营门店数量达到1,412家,2Q24共新开123家门店,是上市以来新开门店最多的季度 [2] - 公司上调2024年全年开店指引至400家(原为360家),并上调公司收入目标至同比增长48%-52%(原为40%) [2] - 上调开店和收入指引反映了亚朵的品牌力和产品力受到加盟商的认可,也彰显了管理层对业绩达成和公司运营成效的信心 [2] 高基数令运营数据承压 - 由于2023年疫情管控措施的放开,旅游人数快速提升,同时酒店供给不足令去年同期的RevPAR水平较高 [2] - 在高基数下,亚朵酒店2Q24RevPAR同比下降6.5%,主要是ADR同比下降7.2%抵消了入住率提升1.3ppt的正面影响 [2] - 预期3Q24RevPAR仍有一定的压力,主要是去年暑期出行人数较高,仍存在高基数的影响,但预期4Q24的降幅有所缓解 [2] 零售业务高增长可否维持 - 亚朵零售业务在2Q24实现153.6%的增长,单季收入突破人民币5亿元 [2] - 零售业务的高速增长主要依托于线上平台构建日渐完善、"亚朵星球"品牌力的提升、新品有序推出、品牌营销的有力开展 [2] - 在2024年618期间,亚朵星球的GMV达到人民币3.1亿元 [2] - 随着规模效应的显现,零售业务相关的销售和管理费用率也将相应下降,使业务线的利润率有效提升 [2] 3年股东回报计划提振股东信心 - 亚朵宣布自2024年起未来3年,累计派息金额将不低于上一年净利润的50% [3] - 公司宣布派发股息每股0.15美元(共6200万美元) [3] - 公司公布未来3年的股东回报计划,将有助于公司进一步释放投资价值,提振股东信心 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2Q24录得收入人民币18亿元,同比增长64.5%,略高于预期 [2] - 2024-2026E的盈利预测上调,维持"买入"评级 [3][14] - 根据9.5x 2025E EV/EBITDA上调目标价至24美元 [3] 运营数据 - 截至2Q24末,在营门店数量达到1,412家,2Q24新开123家门店 [2] - 2024年全年开店指引上调至400家,收入目标上调至同比增长48%-52% [2] - 2Q24酒店RevPAR同比下降6.5%,主要受高基数影响 [2] - 零售业务2Q24实现153.6%增长,单季收入突破人民币5亿元 [2] 其他 - 公司宣布未来3年累计派息不低于上一年净利润50% [3] - 公司派发股息每股0.15美元 [3]

META Capex变化与业务分配 - META对AI的投资经历了三个资本支出周期：2017-2018年购买V系列芯片、2021-2022年GPU硬件切换、2023年至今持续的GPU硬件切换与GenAI的投资。[9] - AI推荐系统(Al content ranking)累计投入Capex约350亿美元,通用人工智能计算(GenAl)累计投入Capex约140亿美元。[13] - 2023年财报会中,META表示将根据能够看到和衡量的回报来安排未来的AI投资,认为这将是高投资回报率的领域。[13] - 2024年底META计划购买35万片英伟达H100,加上其他GPU约等效60万H100 GPU的计算能力,预计24年GPU相关的累计资本支出将近150亿美元。[17] AI技术对社媒广告的拉动 - 通过提高AI分发占比,带动Impression(曝光量/广告位)增长,公司表示推荐算法更新带来全年7%FB时长增长、6%INS时长增长。[31][32] - 发布Advantage+广告投放工具,可提升广告主32%的广告支出回报率,预计短期可拉动CPM增长约4%。[38][40] - 预计随着底层硬件逐渐完备,推荐算法模块利用Transformer技术进行更新,从而拉动CTR以及CPM持续增长。[41] - 未来如果叠加AIGC进行内容创作,形成兴趣捕捉-内容生成-精准分发的闭环,有望达到更高的推荐准确度和更繁荣的内容生态。[41] META AI的变现预测 - META AI C端形态为嵌入应用家族的AI Agent,主要变现包括订阅(类似ChatGPT Plus)与广告收费(类似搜索广告)。[44] - META AI B端变现主要作为客服助理通过WhatsApp实现商业消息的传递,参考Meta WhatsApp Business按使用量抽成。[46][50][51] - 中性预测下,2029年META AI可带动730亿美元年收入,其中包括C端订阅收入75亿美元/年,C端广告收费294亿美元/年,B端WhatsApp商业消息收入364亿美元/年。[26][56] AI对META收入贡献以及ROI变化 - AI技术对META收入端的总拉动作用持续提升,预计在27年开始增速贡献超过20pcts,2029年AI带来的收入预计占META总收入的1/4。[63] - AI推荐系统(Al content ranking)投资初期ROI(当年利润/投入折旧摊销)基本为1,ROIC约15%,既约6年左右可以收回投资成本。[66] - 通用人工智能计算(GenAl)目前投资ROI约30%、ROIC约5%,还处在早期阶段。[66] - 假设META Capex在2025年达到500亿美元,后Capex稳定在450亿美元/年,预计在2028年AI投入的ROI(当年利润/当年投入)可大于100%,ROIC(当年利润/累计投入)在2029年达到20%。[68] META利用GenAI升级广告系统技术介绍 - GPU替代可提升推荐模型性能,满足算力、带宽和时延平衡需求,提升内容/广告推荐准确性。[74][75] - 从提升内容理解方面,可利用用户在内容侧的消费信息,在用户广告侧的兴趣刻画会更准确。[76] - 在排序阶段应用更复杂的模型结构/大模型架构,显著提升了系统的推理能力,实现对用户行为的高准确度预测。[77] - 生成式推荐成为新的架构,大模型成为一个模块,通过更精细的模型和算法,实现对用户行为的高准确度预测,从而提供更个性化的推荐结果。[82] 盈利预测 - 考虑到AI持续提升广告效率以及META AI商业化变现的潜力,上调2024-2025年公司收入为1629/1901/2242亿美元,上调幅度0/3%/8%。[7] - 由于AI对于前期投资要求较高,下调盈利预测2024-2026年净利润为550/627/723亿美元,幅度0%/-2%/-4%。[7] - 中性预测下2024/2025年PE 24x/21x,维持"优于大市"评级。[7] 风险提示 1. 盈利预测的风险,未充分考虑到宏观经济的不确定性,可能高估收入。[94] 2. 宏观经济波动,下游广告需求不及预期的风险。[94] 3. 行业竞争加剧的风险,用户可能因为不同平台推出的应用而产生迁移。[94] 4. AI伦理和责任风险,如算法歧视、个人隐私侵犯等。[95] 5. AI产品进度以及性能水平不及预期的风险。[95] 6. 隐私和数据安全风险。[95] 7. 法律诉讼风险。[95] 8. 政府监管政策风险。[95] 9. 地缘政治风险。[95]