证券研究报告 公用事业|电力 行业定期报告 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

行业跟踪 - SK海力士预计AI服务器需求将呈快速增长,随着通用AI发展,AI服务器需求将快速增长 [5][6] - 预计2024年全球服务器出货量同比增长2.05%,AI服务器占比约12.1% [7] - 2024年Q2全球PC出货量同比增长3.1% [8][9] - 预期2024年笔电市场需求逐季改善,全球笔记本电脑市场出货年成长率约3.6% [10][11] - 预期今年DDR5、LPDDR5(X)渗透率增加,将消耗更多先进制程产能 [13] 澜起科技 - 2024年H1营收同比增长79.49%,归母净利同比增长624.63% [14][15] - 发布DDR5第四子代RCD芯片,目前正在研发第五子代,DDR5渗透率持续提升 [16] - 深耕互连技术,包括高带宽内存互连、PCIe互连以及CXL互连技术,布局AI领域 [17][18] - PCIe Retimer芯片出货量快速增长,服务器高带宽内存模组开始在主流云计算/互联网厂商规模试用 [19] 聚辰股份 - 2024年H1营收同比增长62.37%,归母净利同比增长124.93% [21][22][23] - 与澜起科技合作开发DDR5 SPD产品 [24] - 2024年H1 SPD销量同比大幅增长,EEPROM和NOR Flash业务也保持快速增长 [26] 风险提示 - 终端需求回暖不及预期、DDR5渗透率不及预期、半导体国产替代进程不及预期 [28] - 澜起科技面临DDR5渗透率不及预期、服务器需求回暖不及预期、产品价格下降的风险 [29] - 聚辰股份面临DDR5渗透率不及预期、新品研发进展不及预期的风险 [29]

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出海：顺应发展的时代选择 外因：海外接连制裁，倒逼企业出海 - 中国钛白粉产能异军突起成为主导,海外产能呈现持续退出态势 [11] - 海外国家或企业发起贸易关税制裁,国内钛白粉企业亟需破局 [15] 内因：国内需求增长遇到瓶颈,海外开拓潜力巨大 - 钛白粉下游主要为涂料和塑料,内需增速趋缓,外需值得期待 [17][18] - 2017-2023年我国钛白粉出口量复合增速达到12%,但当前产品出口逐步受到海外制裁压力,产能出海成为关键 [17] 借鉴轮胎经验,出海获得新机 - 为降低海外"双反"政策带来的出口负面影响,国内部分胎企陆续调整战略布局,已经实施或将要实施海外建厂计划 [25][26][27] - 将产能向未被惩罚国家转移,合理利用当地原材料和土地资源,规避关税壁垒,保持我国轮胎出口的低价优势 [25] 海外哪些地区出海值得期待？ 钛白粉国际贸易体量巨大,高进口依赖国家空间广阔 - 北美与亚太地区可以实现自给自足,而西欧、中东欧、中南美洲、中东和非洲等地区需要进口钛白粉以满足自身需求 [32][33] - 以印度、越南为代表的高速发展中国家,随着经济的快速腾飞,地产、塑料等终端需求拉动下,钛白粉市场仍有广阔的增长空间 [32] 多维度竞争要素比拼,部分国家出海或将占优 - 以美国为出口对象,关税优势与生产成本兼顾,结合当地市场发展空间、资源配套、税率风险、潜在的政治风险与制裁风险,印尼、越南、摩洛哥、泰国、柬埔寨、匈牙利、巴西或是更好选择 [36][37][38][39][40][41][43] 投资建议：布局钛产业链一体化龙头龙佰集团 - 龙佰集团主营钛白粉、海绵钛、锆制品、锂电正负极材料等,产品销往6大洲,100多个国家和地区 [44] - 公司具备"钛矿-钛白粉-海绵钛"一体化,积极布局上游钛矿环节,并表振兴矿业,钒钛磁铁矿资源量翻倍 [45] - 随着钛矿景气持续抬升,公司新产能逐步放量,盈利有望持续向好 [45][46][47] - 应对海外反倾销,公司积极寻找措施,通过与上下游沟通交流,优化市场配置,克服发运困难 [45]

行业整体:营收稳中有增,利润持续承压 - 2024H1计算机板块营收稳中有增,服务器重点公司贡献了核心增量。按整体法统计,上半年计算机行业实现营收7748.44亿元,同比增长15.74%。[3][4] - 2024H1计算机板块归母净利润整体承压,部分受毛利率、非经常损益等波动影响。按整体法统计,2024H1计算机板块归母净利润总规模为125.19亿元,同比下降22.53%。[4][12] - 2024H1计算机板块扣非净利润下降,增速略优于归母净利润。按整体法统计,实现扣非净利润81.62亿元,同比下降6.79%。[15][16] 赛道持续分化,B端及C端领域相对占优 SaaS:板块稳健增长,云业务增速较快 - SaaS龙头业绩稳健增长,毛利率小幅提升。2024H1,SaaS板块龙头公司营收算术平均值为30.59亿元,同比增长6.57%;归母净利润算术平均值为0.40亿元。[27][28] - 金山办公2024H1营收24.13亿元,同比增长11.09%;归母净利润7.21亿元,同比增长20.38%。用友网络2024H1实现营收38.05亿元,同比增长12.93%。[27] 云上游:业绩持续兑现,服务器需求旺盛 - 在数字经济政策不断出台,AI大模型训练、应用需求拉动的背景下,传统服务器、AI服务器需求旺盛,带动板块业绩较快增长。2024H1,云上游板块龙头营收算术平均值为512.91亿元,同比增长29.10%。[30][31] - 工业富联2024H1实现营收2660.91亿元,同比增长28.69%;归母净利润87.39亿元,同比增长22.04%。浪潮信息2024H1营收420.64亿元,同比增长68.71%。[30] 人工智能:模型能力提升,投入拖累当期利润 - 国产大模型能力提升明显,多模态模型亮点颇多,在AI技术、AI教育等部分应用场景用户规模有所提升。同时相关算力支出、研发投入扩张,在一定程度上拖累了当期利润。2024H1,人工智能板块营收算术平均值为15.16亿元,同比增长3.26%。[35][36] - 科大讯飞2024H1营收93.25亿元,同比增长18.91%。虹软科技2024H1营收3.81亿元,同比增长11.97%。[35] 智能汽车:需求明显,相关公司业绩实现快速增长 - 当前汽车智能化需求明显,相关公司业绩实现快速增长。2024H1,智能汽车板块营收算术平均值为29.39亿元,同比增长22.06%。[37][38][39] - 中科创达2024H1营收24.01亿元,同比下降3.39%;归母净利润1.04亿元,同比下降73.10%。[39] 工业互联:持续景气,工业领域IT支出刚性 - 工业互联板块延续此前景气趋势,2024年上半年整体营收快速增长。2024H1,工业互联板块营收算术平均值为32.01亿元,同比增长20.90%。[41][42][43] - 中控技术2024H1公司实现营收42.52亿元,同比增长16.78%。[43] 金融科技:下游IT支出收缩,板块业绩承压 - 证券IT:2024年金融行业IT预算有所收缩,板块营收小幅下降,龙头公司表现出更好的经营韧性。2024H1,证券IT板块龙头营收算术平均值为12.55亿元,同比下降5.42%。[47][48][49] - 金融科技(证券IT除外):2024H1,金融科技板块(证券IT除外)龙头营收算术平均值为25.20亿元,同比增长2.10%。[51] 大安全:信创招标有所修复,网安静待拐点 - 信创:算力侧持续兑现,新一轮景气上行可期。2024H1,信创板块龙头公司营收算术平均值为13.59亿元,同比增长7.20%。[56][57] - 网络安全:业绩持续承压,静待需求拐点。2024H1,网安板块龙头营收算术平均值为9.46亿元,同比下降9.21%。[59][60][61] 医疗IT:DRGs/DIP、AI有望带来新成长动力 - 中长期看,DRGs/DIP有望带来医院精细化的信息化管理需求,同时如AI赋能将为板块公司带来新的成长动力。2024H1医疗板块营收算术平均值为6.61亿元,同比下降2.26%。[65][66][67][69] 军工信息化:营收增长稳健,重点关注卫星赛道 - 2024年上半年行业营收维持稳健增长态势。当前卫星技术逐渐成熟,商业航天政策密集,军民应用场景日渐丰富,建议关注卫星互联网。2024H1年工信息化龙头营收算术平均值为4.92亿元,同比增长10.51%。[70][71][72] 安防:企业数字化及出海成为主驱动力 - 2024年上半年行业维持稳健增长,龙头公司企业数字化业务、出海业务成为新的成长驱动力。2024H1安防板块龙头营收算术平均值为90.21亿元,同比增长7.53%。[75][76][77]

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报告行业投资评级 报告给出了"强于大市"的行业投资评级。[18] 报告的核心观点 1) 8月社融存量同比增速8.1%,增速环比回落0.1%。其中政府债净融资规模达到1.62万亿元,同比多增4418亿元,仍是社融增速重要托底项。[6][7] 2) 8月新增人民币贷款9000亿元,同比少增。金融机构人民币贷款余额252.02万亿元,同比增长8.5%,增速环比回落0.2%。预计短期内信贷增速仍保持偏弱格局。[8][10] 3) 8月M2同比增速6.3%,增速环比持平。M1同比增长-7.3%,增速环比下降0.7%。[12] 4) 当前货币政策仍然是支持性的,但如果全球开启同步降息周期,国内仍有降息空间。高股息策略受到市场持续关注,银行股短期防御属性较为明显。[14] 分组总结 宏观经济和政策环境 1) 8月社融存量同比增速8.1%,增速环比回落0.1%。政府债净融资规模达到1.62万亿元,同比多增4418亿元,仍是社融增速重要托底项。[6][7] 2) 8月M2同比增速6.3%,增速环比持平。M1同比增长-7.3%,增速环比下降0.7%。[12] 3) 当前货币政策仍然是支持性的,但如果全球开启同步降息周期,国内仍有降息空间。[14] 信贷市场 1) 8月新增人民币贷款9000亿元,同比少增。金融机构人民币贷款余额252.02万亿元,同比增长8.5%,增速环比回落0.2%。预计短期内信贷增速仍保持偏弱格局。[8][10] 2) 居民端和企业端贷款结构变化情况。[10][11] 投资策略 1) 高股息策略受到市场持续关注,银行股短期防御属性较为明显。[14] 2) 后续经济逐步回暖以及信用风险的改善,或带来新一轮的行情催化。[14]

[Table_RightTitle] 证 券 研 究 报 告 行业跟踪报告 行业研究 [Table_Title] 受益于 AI 算力建设及终端复苏，2024H1 业 绩稳步向好 [Table_ReportType] ——电子行业跟踪报告[Table_ReportDate] 2024 年 09 月 18 日 [行业核心观点： Table_Summary] SW 电子 2024 年上半年业绩向好，盈利能力有所提升。营收端，SW 电子 行业 2024 年上半年实现营业收入 14272.04 亿元，同比增长 16.84%； 成本费用端，整体期间费用率为 11.33%，同比下降 0.33pct，费用管控 良好；利润端，上半年实现归母净利润 608.70 亿元，同比上升 45.53%， 大于同期营收升幅；毛利率/净利率为 16.00%/4.17%，同比上升 0.64pct/1.44pct，体现出行业整体盈利能力有所提升。 投资要点： ⚫ 半导体：业绩表现略有分化，数字芯片设计、封测等板块表现较好。2024 年上半年所有三级子板块营收同比均实现增长，归母净利润方面，模拟 芯片设计子板块实现扭亏为盈，半导体设备、数字芯片设计 ...

报告行业投资评级 行业评级：地产 强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 1. 短期房价及收入担忧仍在、存量库存仍高，预计楼市仍有调整压力 [2] 2. 中期尽管新房品质提升，但拿地开工骤降带来的供给收缩可能制约成交表现 [2] 3. 当前楼市量价较2021年高点均明显回落，同时首付、房贷利率大幅下降，居民购房门槛已明显降低，租金回报率相对吸引力逐步增强 [2] 4. 主要房企市值及仓位均处于历史低位，且市场对于楼市下行及业绩承压反应已相对钝化，中期视角下，板块机会或大于风险 [2] 5. 高品质的第四代住宅项目去化较好，预计产品力强、历史包袱较轻、库存结构优化房企或率先走出低谷 [6] 报告内容分类总结 行业政策 1. 行业新发展模式加快构建，持续关注实际进展 [2][9][10] 2. 多地发布收储公告，持续关注实际进展 [13] 行业资金 1. 社融增速环比下滑，居民部门仍倾向于"去杠杆" [16] 2. 房企境内债融资规模环比上升，境内融资成本延续低位 [20] 行业销售 1. 9月销售延续平淡，建议关注高品质住宅市场 [23] 2. 百城住宅价格企稳，连续12个月环比回升 [28] 行业拿地 1. 整体仍较为低迷，上海地块刷新全国地价记录 [31] 2. 拿地强度环比下滑，央国企为拿地主力 [37] 房企表现 1. 8月楼市供需两淡，百强销售同环比下滑 [34] 2. 房企加快存量库存去化、"轻装上阵"已成共识 [6] 股市表现 1. 单月跌4.49%，估值处于近五年99.5%分位 [39] 2. 重点房企估值情况 [42]

Research and Development Center 业绩承压但降幅收窄，关注并购重组机遇 [Table_Industry] 非银金融 [Table_ReportDate] 2024 年 09 月 18 日 [Table_Title] 业绩承压但降幅收窄，关注并购重组机遇 证券研究报告 | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...