美国流媒体市场概览 - 美国流媒体观看份额已超过有线电视 [2][4] - 美国流媒体订阅用户规模已超有线电视 [2] - 预计今年流媒体收入将超过有线电视 [3][4] 美国流媒体市场竞争现状 - 美国流媒体市场玩家可分为三类：独立专业型流媒体平台、科技公司布局流媒体、大型传媒娱乐公司/有线电视转型流媒体 [5] - 流媒体模式分类包括订阅制视频点播(SVOD)、广告支持视频点播(AVOD)、交易型付费视频点播(TVOD) [6] - 竞争分散，奈飞是份额第一独立专业流媒体平台 [8] - 内容差异化竞争，平台间探索推出捆绑套餐 [8] - 广告和订阅模式走向融合 [8] 美国流媒体市场规模及增速 - 美国人均娱乐消费支出稳定 [9][10] - 视频点播与游戏市场规模相当，预计2024-2027年视频点播市场规模复合增速9% [11][12][13][14] - 视频订阅人均花费在娱乐消费中排名第二，但增速维持第一 [14] 主要流媒体经营数据对比 - 会员规模对比：奈飞＞迪士尼＞亚马逊，奈飞国际会员占比高于其他平台 [15][16][17] - 订阅价格对比：广告版套餐价格具备吸引力，无广告套餐价格在10-18美元 [18] - 订阅收入对比：奈飞订阅收入规模领先 [19][20][21][22] - 奈飞会员忠诚度和独立性较高 [21] 投资标的分析 - Netflix(NFLX.US)：全球视频流媒体领导者，会员增长强劲，广告业务潜力大 [23][24][25][26][27][28][29] - 迪士尼(DIS.US)：流媒体业务首次实现经营利润层面盈利 [33][34] - WBD(WBD.US)：HBO Max业务经调整EBITDA亏损收窄，但实现规模盈利仍需时间 [35][36][37]

报告的核心观点 - 央行启用买断式逆回购工具,以中期买断式逆回购替代短期质押式逆回购,形成"以长代短"的基础货币投放结构优化方式 [1] - 通过延长操作工具到期时间、弱化数量工具的政策利率属性、降低高成本MLF依赖度,加快解决跨年长期流动性紧张、资金面利率偏高的问题 [1] - 这一变化有助于提升商业银行形成更加稳定的中长期基础货币投放预期,从而有助于长期降低预防式超储率,并由此提升货币-信用数量传导效率 [1] - 买断式逆回购工具采取固定数量、利率招标、多重价位中标方式,并首次操作公告中选择不公布操作利率水平,有助于把市场注意力集中至中期投放量,进一步避免量价方向冲突导致市场预期混乱 [1] 报告分类总结 宏观政策 - 央行启用买断式逆回购工具,以中期买断式逆回购替代短期质押式逆回购,形成"以长代短"的基础货币投放结构优化方式 [1] - 通过延长操作工具到期时间、弱化数量工具的政策利率属性、降低高成本MLF依赖度,加快解决跨年长期流动性紧张、资金面利率偏高的问题 [1] - 这一变化有助于提升商业银行形成更加稳定的中长期基础货币投放预期,从而有助于长期降低预防式超储率,并由此提升货币-信用数量传导效率 [1] - 买断式逆回购工具采取固定数量、利率招标、多重价位中标方式,并首次操作公告中选择不公布操作利率水平,有助于把市场注意力集中至中期投放量,进一步避免量价方向冲突导致市场预期混乱 [1] 资金面 - 10月末逆回购余额1.68万亿,较去年同期少投放达1万亿左右,形成以中期买断式逆回购替代短期质押式逆回购的"以长代短"最新基础货币投放结构优化方式 [1] - 通过这两项基础货币操作方式的升级,央行正在着手解决连年出现的长期流动性投放不足症结 [1] - 10月末资金面利率与7天逆回购利率之间的正利差明显较9月缩窄,反映出资金面利率波动性降低、更加贴合短期政策利率水平的良好效果 [1] 利率走势 - 买断式逆回购工具创设之初即明确采取固定数量、利率招标、多重价位中标方式,本身已经对当前已经不作为政策利率看待的MLF利率的残留政策属性进行了削弱 [1] - 首次操作公告中还选择不公布操作利率水平,如成为惯例,将更有助于把市场的注意力集中至中期投放量,从而进一步避免了量价方向冲突导致市场预期混乱的可能性,由此令利率曲线从短到长的传导效率得以进一步改善 [1] - 预计年底前10Y国债收益率在2.1%-2.2%的当前水平附近较窄区间内小幅震荡 [1]

海外科技映射 AMD新AI芯片MI325X - AMD推出新款AI芯片Instinct MI325X,该芯片专为执行高强度AI任务设计,拥有1530亿个晶体管和256G的下一代HBM3E高带宽内存 [9] - MI325X在FP8和FP16精度下的理论峰值性能分别为2.6PF和1.3PF,较前代英伟达H200 GPU提升了30% [9] 人形机器人工厂RoboFab - Agility Robotics在美国俄勒冈州建造全球首家专门生产人形机器人的工厂"RoboFab",计划未来几年内将年产量提升至1万台 [10] - 该工厂专注生产双足机器人"Digit",主要用于执行物流和制造业中的重复性任务,以解决劳动力短缺问题 [10] 特斯拉"We Robot"发布会 - 特斯拉推出三款革命性产品:Cybercab无人出租车、Robovan无人驾驶多功能车、Tesla Bot人形机器人Optimus [11][12] - Cybercab完全依赖特斯拉的全自动驾驶(FSD)软件,整车成本预计低于30000美元,交通成本约0.2美元/英里 [11] - Robovan可容纳20人且具备货运能力,未来可在商业运输和共享出行领域发挥重要作用 [11] - Tesla Bot人形机器人Optimus,马斯克预计未来每个人都将拥有自己的人形机器人,成本会持续降低至2-3万美元 [11] SpaceX"星舰"第五次试飞 - SpaceX成功完成"星舰"超重型火箭第五次试飞,首次尝试使用机械臂在火箭悬停时进行精确回收 [13][14] - 此次"筷子夹火箭"技术的引入有望大幅提高火箭再利用效率,缩短发射准备时间 [13] 微软+o1发布10个自主AI Agent - 微软在Dynamics 365中集成了10个基于OpenAI模型o1的AI Agent,能自动执行客服、销售、财务等多种业务流程 [15][16] - 美国电信公司Lumen Technologies预计每年将节省5000万美元,提升的生产力等同于增加187名全职员工 [15] 国内热门主题 全球最大无人货运飞机W5000 - W5000无人机最大起飞重量10.8吨,最大业载5吨,飞行航程2600公里,搭载两台国产涡桨发动机AEP100 [19] - W5000采用自主驾驶技术,地面监控1个机组可监控6-7架飞机,运营成本较有人驾驶飞机降低40%以上 [19] TOPCon太阳电池 - 天合光能研发的高效n型i-TOPCon电池,经认证最高电池效率达到25.9%,创造了大面积产业化n型单晶硅TOPCon电池效率新的世界纪录 [20][21] - TOPCon技术在技术上仍有很大的发展空间和潜力,是目前产业化成熟度最高、生态最丰富的技术之一 [20] 原生鸿蒙操作系统 - 华为原生鸿蒙操作系统(HarmonyOS NEXT)正式发布,是中国首个国产移动操作系统 [22][23] - HarmonyOS NEXT在系统性能、安全性、智能化、多端互联等方面实现全面升级,整机流畅度提升30%,续航增加56分钟 [22] 无人机配送 - 美团无人机在深圳福田口岸区域开通了国内首条常态化无人机配送航线 [24] - 该航线为港深往返的市民提供无人机"空投"外卖服务,下单后最快10分钟即可取货 [24] 人形机器人SE01 - 众擎机器人发布首款全尺寸人形机器人SE01,通过端到端神经网络和一体化谐波关节模组实现流畅步态和高节能性 [25] - 公司计划2024年底前完成全系列产品设计研发,2025年年产销达1000台 [25] 政策部分关注 《关于加快公共数据资源开发利用的意见》 - 意见旨在加快公共数据资源开发利用,充分释放公共数据要素潜能,推动高质量发展 [28] - 涉及实业投资的主要内容包括:丰富数据应用场景、推动区域数据协作、加强数据服务能力建设 [28][29] 《电力装备制造业数字化转型实施方案》 - 方案强调加快行业数字化转型是提升电力装备研发制造水平、保障质量可靠性、提升产业链运行效率的重要举措 [32] - 方案提出三大重点任务:加快关键环节数字化转型、夯实数字化转型基础、构建数字化协同转型生态 [32]

市场普涨，小盘与成长占优 - 上周市场普涨，微盘股与成长表现占优 [5][6] - 上周微盘股、国证2000、成长表现最好；红利、金融、稳定表现最弱 [5][6] 宽基指数估值上行 - 上周创业板指/沪深300相对PE小幅下降，创业板值/沪深300相对PB小幅下降 [12][13] - 万得全A ERP小幅下降，当前仍处于均值附近，A股配置价值仍高 [13][14] 行业估值普涨 - 各行业估值处于近一年高位 [17][18][22] - 从PE、PB偏离度看,估值最便宜的行业集中于第三象限,估值最贵的行业集中于第一象限 [23][24] - 消费板块估值较为便宜 [23] 热门概念估值较高 - 先进封装、东数西算、华为鸿蒙、中字头央企等概念处于估值三年历史较高分位 [29][30] 盈利预期普遍小幅下调 - 上周各行业盈利预期普遍小幅下调,农林牧渔上调幅度最大,房地产下调幅度最大 [32][33][34]

报告的核心观点 - 三大指数悉数下跌,其中创业板指跌幅最大达1.18% [4] - 申万一级行业中,计算机、房地产、建筑材料等行业领涨,医药生物、银行、非银金融等行业领跌 [8] - 两市成交量和成交额均有所回落,但仍超1.8万亿元 [5] 报告内容总结 指数表现 - 上证指数下跌0.61%,收报3266.24点 [4] - 深证成指下跌0.12%,收报10530.85点 [4] - 创业板指下跌1.18%,收报2151.51点 [4] - 沪深300指数下跌0.90% [4] - 科创50指数下跌1.70% [4] - 北证50指数下跌2.21% [4] 市场表现 - 上涨家数2,320只,平盘家数125只,下跌家数2,910只 [5] - 涨停家数196只,跌停家数8只 [5] - 上涨家数占比41.73% [5] - 两市成交量1,600.75亿股,两市成交额18,466.55亿元 [5] 行业表现 - 申万一级行业中,计算机、房地产、建筑材料等行业涨幅居前,分别为1.63%、1.44%和1.37% [8] - 医药生物、银行、非银金融等行业跌幅较大,分别为-1.25%、-1.22%和-1.04% [8] 资金流向 - 主力资金净流入前五行业为房地产、钢铁、汽车、地产、交通运输 [9] - 主力资金净流出前五行业为煤炭、银行、计算机、建筑、美容护理 [9]

共和党逆全球化和不确定因素较多 - 共和党政策主张预计造成的影响包括逆全球化、居民收入上行、服务业通胀上行、商品通胀上行 [8] - 共和党政策主张包括降低税率、对所有进口商品征收10%的基本关税、对中国加征关税、回归传统能源、严格控管和打击非法移民等 [8] - 共和党逆全球化政策可能导致美国通胀上行、美国制造业回流、非美需求走弱呈现海外通缩格局 [70] 民主党或延续全球化，助推全球制造业复苏 - 民主党政策主张预计造成的影响包括延续全球化、货币偏宽、财政偏紧、服务业通胀下行、居民收入偏弱 [46] - 民主党政策主张包括富人缴纳25%最低所得税、企业税提高至28%、追求公平削减赤字、延续盟友合作等 [46] - 民主党延续全球化战略可能引发货币政策偏宽松、美元走弱、海外制造业复苏、中国经济复苏较快 [70] 大选结果对于美国经济模式的推演 - 若民主党执政,可能出现"海外再通胀+中国复苏"格局,美元走弱,美债震荡,道指偏强,商品走强 [74] - 若共和党激进逆全球化执政,可能出现"扩内需+高端制造全球化"格局,美元先升后落,美债上行,道指强纳指弱,黄金走强 [74] - 若共和党温和逆全球化执政,可能出现"化债控风险+核心资产"格局,美元美债震荡,美股上行 [74] 交易节奏和大类资产表现 - 民主党全球化对应"海外再通胀+中国复苏"交易,中国可关注制造+消费 [74] - 共和党激进逆全球化对应"扩内需+高端制造全球化"交易,中国可关注地产消费+高端制造 [74] - 共和党温和逆全球化对应"化债控风险+核心资产"交易,中国可关注消费电子+光伏锂电 [74] 风险提示 - 中美博弈加剧,美国升级对华制裁措施,限制东盟与中国的贸易往来 [79] - 美国经济"硬着陆",无法排除美国选择衰退这条路径,影响全球总需求 [79] - 中国财政发力偏弱,地方债务风险再度上行,或影响资产走势 [79]

报告的核心观点 - 上周市场流动性转强,交投活跃度上升。全A成交额9.55万亿,较前一周上升,换手率10.91%,较前一周上升。[6] - 国内流动性方面,上周公开市场操作净投放资金12573.8亿元,DR007和R007利率上升,国债期限利差扩大,中美利差倒挂程度扩大。[8][9][10] - 市场微观交易结构方面,各宽基指数换手率和成交额均有所上升,表明流动性转强。[12][13][14] - 机构投资者方面,上周偏股型基金发行规模8.64亿元,规模较上一周上升,偏股型公募基金加仓电力设备、传媒、轻工制造等行业。[14][17] - 杠杆资金方面,上周两融资金净流入531.74亿元,两融交易额占A股成交额上升至10.02%。[19][20] - ETF方面,上周ETF份额下降3.4亿份,宽基指数中证1000ETF和医药ETF流入资金最多。[21][25] - 一级市场方面,上周IPO融资17.94亿元,再融资65.37亿元。[26][27] - 产业资本方面,上周减持39.3亿元,主要集中在煤炭、钢铁、化工等行业。[27][28] - 解禁方面,上周解禁规模311.62亿元,主要集中在电子、汽车、机械设备等行业。[30] 报告分类总结 市场流动性 - 上周市场流动性转强,交投活跃度上升[6] - 公开市场操作净投放资金12573.8亿元,利率上升,期限利差扩大[8][9][10] - 各宽基指数换手率和成交额均有所上升[12][13][14] 机构投资者 - 上周偏股型基金发行规模8.64亿元,规模较上一周上升[14] - 偏股型公募基金加仓电力设备、传媒、轻工制造等行业[17] 杠杆资金 - 上周两融资金净流入531.74亿元,两融交易额占A股成交额上升至10.02%[19][20] ETF - 上周ETF份额下降3.4亿份,宽基指数中证1000ETF和医药ETF流入资金最多[21][25] 一级市场 - 上周IPO融资17.94亿元,再融资65.37亿元[26][27] 产业资本 - 上周减持39.3亿元,主要集中在煤炭、钢铁、化工等行业[27][28] 解禁 - 上周解禁规模311.62亿元,主要集中在电子、汽车、机械设备等行业[30]

报告的核心观点 1. 2010年以来,并购重组政策经历了由中性→宽松→收紧→中性四个阶段,政策态度变化对并购市场交易热度影响显著。[9][10][11] 2. 年初至今并购重组政策频出,新一轮宽松周期逐步开启,政策支持的方向主要包括: - 并购主体支持优质头部公司与双创公司[12][28] - 支付工具鼓励运用多种方式,重点提及定向可转债[28] - 并购目的提倡产业并购,鼓励同行业、产业链上下游并购[28] - 审核机制再提"小额快速",同时倡导提升并购重组的估值包容性[28] 3. 新一轮并购重组同以往有以下异同: - 重组形式由发行股份转为协议收购,重组目的更加多元,借壳上市大幅减少[16][17] - 国央企重组重要性或有提升[18][19] - 新一轮并购重组公司现金流更加充裕、债务压力相对更小[23][24] - 新一轮并购重组公司营收增速相对更高,但盈利质量与全A水平相仿[25][26] - 新一轮并购重组公司估值相对更加合理[27] 报告分类总结 政策回顾 1. 2010年至2013年为政策完善期,证监会首次明确借壳上市标准,支持重点行业并购重组提升集中度[13][14] 2. 2014年至2015年为政策支持期,国务院明确表态支持并购重组,证监会取消非借壳上市企业并购重组审批[15] 3. 2016年至2017年为政策收紧期,证监会发布最严《管理办法》,大幅扩大借壳上市认定范围并加以严监管[18] 4. 2018年至2023年为政策中性期,适度放宽借壳上市认定标准,优化并购重组认定、审批、融资渠道,支持合理并购重组需求[20][21] 政策对比 1. 年初至今政策聚焦于"4个方向"、"1个监管"、央国企并购重组[28] 2. 2024版《管理办法》延续宽松思路,进一步鼓励上市公司之间吸收合并[37] 特征对比 1. 并购重组形式由发行股份转为协议收购,重组目的更加多元,借壳上市大幅减少[16][17] 2. 国央企重组重要性或有提升[18][19] 3. 支付方式由股权向现金转变,行业分布以医药、机械、化工为主[49] 财务对比 1. 新一轮并购重组公司现金流更加充裕,远高于全A平均水平[23] 2. 新一轮并购重组公司债务压力相对更小[24] 3. 新一轮并购重组公司营收增速相对更高,但盈利质量与全A水平相仿[25][26] 4. 新一轮并购重组公司估值相对更加合理[27] 潜在标的筛选 1. 跨界并购:传统行业中,寻找业务增速放缓、现金流充裕、有寻求新增长点的需求企业[68] 2. 同业化债:化债重点省份中的地方国企上市公司,进一步筛选同省内相同细分行业的公司[71] 3. IPO撤回:同实控人、同行业IPO审核撤回的企业,可能通过并购重组的方式将资产注入上市公司[72]

市场行情回顾 - 10月A股市场表现回暖,风险偏好有所回升,上证综指呈现"V"型走势 [11][12] - 主要宽基指数先抑后扬,其中北证50、科创50指数表现较为强势 [12] - 分行业看,计算机、国防军工和电子行业涨幅居前,食品饮料、煤炭、美容护理跌幅较大 [14] 盈利分析 - 2024年9月规模以上工业企业利润总额累计同比为-3.50%,较8月下降4.0pct [18] - 不同类型工业企业利润增速表现分化,上游资源开采行业、中游制造业利润增速下降 [20] 市场流动性及风险情绪 - 10月央行下调1年期、5年期LPR利率25bp,宏观流动性环境继续改善 [23][24] - 10月银行间质押式回购日均成交额较上月增加23.84% [24] - 10月限售解禁规模环比下降,产业资本转为增持,新成立偏股型基金份额有所回落 [26][27][29] - 10月A股市场情绪总体继续修复,前期调整幅度较大的板块有所转暖,成长板块回升 [31] 估值水平 - 科创50动态市盈率历史分位最高,处于2010年以来约73.61%分位数水平 [36] - 多数行业市盈率处于历史均值水平以下,具备修复潜力 [40][41] 政策分析 - 加大宏观政策逆周期调节,推出一揽子增量财政政策支持地方化解债务风险 [42][44] - 加大助企帮扶力度,推出促消费、扩内需的具体举措 [44] - 促进房地产市场平稳健康发展,支持地级以上城市,增加"白名单"项目信贷规模 [44] - 提振资本市场,创设"证券、基金、保险公司互换便利",设立股票回购增持再贷款 [45] 大势研判与行业配置建议 - 美联储有望继续降息,有利于提振资本市场情绪 [49] - 国内经济运行总体平稳,随着一揽子增量政策落地,预计供需两端指标将继续改善 [49] - 建议关注三季报业绩增长较高、行业景气度回升的中下游板块,以及科技成长细分领域 [51]

中电科的核心观点 1) 中国电科是国家科技战略主力军,聚焦军工和网信领域 [1][2] 2) 中电科拥有700余家企事业单位,包括47家国家级研究院所和17家上市公司,具有强大的研发实力 [1][2] 3) 中电科采取"三层架构、两级经营"的灵活管理模式,持续孵化优质资产 [13][14] 4) 中电科旗下拥有众多子集团和上市公司,涵盖军工电子、网信体系、产业基础、网络安全等领域 [16]-[29] 5) 中电科已有19家公司完成上市,资源整合成长空间可期 [42][44] 中电科旗下上市公司经营情况 1) 中电科旗下上市公司包括海康威视、国博电子、萤石网络等,涉及军工、电子、通信、网络安全等领域 [46][47] 2) 这些上市公司2023年营收和净利润情况良好,市值合计超过3000亿元 [46][47] 3) 中电科还有大量优质资产未上市,未来有望通过资产注入等方式进一步提升上市公司质量 [44] 投资建议 1) 中电科立足强军强国定位,具备丰富产业资源和雄厚研发实力,有望发挥排头兵作用 [50] 2) 建议关注中电科系上市平台,如普天科技、国睿科技、天奥电子等 [50]