报告公司投资评级 - 维持HOLD评级 [2] 报告的核心观点 - 2Q24财报业绩有所改善,但仍无法覆盖高昂的研发和销售费用 [2] - 即使销量达到40万辆,公司也难以实现盈利 [2] - 预计2025年销量将同比增长54%至342,000辆,但仍将亏损约167亿元人民币 [2] 财务数据总结 - 2024年预计收入为667.3亿元,同比增长20% [3] - 2024年预计毛利率为9.7%,较上次预测提高2.2个百分点 [6] - 2024年预计净亏损为186.9亿元,较上次预测增加5.1亿元 [6] - 2025年预计收入为895.0亿元,同比增长34% [3] - 2025年预计毛利率为11.1%,较上年提高1.4个百分点 [3] - 2025年预计净亏损为167.3亿元 [3]

公司投资评级和业绩概况 公司投资评级 - 公司被评为"推荐"评级,预期未来6个月内超越基准指数10%-20% [36][37] 公司业绩概况 - 2025财年第二季度公司实现营收12.73亿美元,同比下滑5%,环比增长10%,高于业绩指引中值12.5亿美元 [1] - 公司Non-GAAP毛利率为61.9%,基本位于指引中值62% [1] - 公司GAAP运营费用为6.88亿美元,Non-GAAP运营费用为4.56亿美元,符合公司指引 [1] - 公司2025财年第二季度末库存约8.18亿美元,环比减少800万美元,同比减少1.98亿美元,降幅近20% [1][4] 按终端市场划分的营收情况 数据中心市场 - 数据中心市场营收为8.81亿美元,同比增长92%,占总营收69%,主要得益于人工智能应用强劲需求和定制化AI芯片出货量持续增长 [5] - 公司在800G PAM产品和400ZR数据中心互连产品方面保持领先地位,订单量持续强劲 [5] 企业网络市场 - 企业网络市场营收为1.51亿美元,同比下降54%,占总营收12%,主要是客户下游订单持续增长,公司企业级产品预订量提升 [6] 运营商基础设施市场 - 运营商基础设施市场营收为0.76亿美元,同比下降72%,占总营收6%,公司已开始从多家Tier 1客户接收5纳米OCTEON 10 DPUs的订单 [6] 消费者市场 - 消费者市场营收为0.89亿美元,同比下降47%,环比增长112%,占总营收7%,主要是游戏领域客户完成库存去化 [6] 汽车和工业市场 - 汽车和工业市场营收为0.76亿美元,同比下降31%,环比下降2%,占总营收6%,主要是汽车市场库存调整 [6] 公司业绩指引 2025财年第三季度业绩指引 - 公司预计2025财年第三季度营收13.775-15.225亿美元,同比增长2.2%,环比增长13.9% [7] - 公司预计2025财年第三季度Non-GAAP毛利率约61%,同比增长0.4个百分点,环比下降0.9个百分点 [7] - 公司认为企业网络和运营商终端市场在上半年触底,经过多个季度的库存消化后将恢复增长,数据中心终端市场增速将进一步提升 [7] 2025财年第三季度分市场指引 - 数据中心终端市场:预计收入环比增长超过15%,主要由人工智能定制项目带来的强劲需求 [8] - 企业网络&运营商基础设施终端市场:预计总收入将环比增长中个位数,产品出货量将低于终端市场需求,订单势头已加快 [8] - 消费类终端市场:预期收入将环比略有增长,未来几年将达到每年约3亿美元的常态化水平 [9] - 汽车和工业终端市场:预计收入环比增长中个位数 [9] 公司在定制计算业务的发展 定制计算业务的竞争格局 - 公司在DSP和光学市场保持较高市场份额,得益于出色的工程执行力和完整的解决方案 [22] - 在定制硅领域,公司相信完整的解决方案将是取胜的关键,需要先进的技术路线图、封装和I/O等 [22] 与客户的长期合作前景 - 公司已在多代产品上与不同客户合作,客户倾向于形成长期合作伙伴关系 [23] - 公司坚信其作为长期可靠伙伴的价值,在这方面具有强大优势 [23] 定制计算业务的增长动力 - 公司已成功实施并推进相关项目,并已步入生产阶段,客户对公司技术实力给予高度认可 [29] - 公司正积极筹备明年的产能扩展计划及下一代产品的研发 [29] 其他关键信息 公司在数据中心互连(DCI)业务的表现 - 公司在DCI领域的业务表现强劲,已成功拓展至400G领域并吸引更多客户 [28] - 公司正积极投资于800G及1.6T DCI技术的研发,旨在持续巩固并扩大市场领先地位 [28] 公司在AI业务的发展 - 公司预计2025财年AI业务收入将达到15亿美元,明年将达到25亿美元 [19] - 定制计算业务和光学业务的AI相关需求均非常强劲,公司对明年的预期超过了之前的目标 [18]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司AEC产品持续放量 - 公司AEC产品在大客户实现放量,并有望在更多大客户实现批量出货 [3] - 公司预计AEC将在FY25下半年迎来环比增速的加速 [3] 公司光模块DSP业务稳步推进 - 公司光模块DSP收入将占到FY25收入的至少10% [3] - 公司1.6T光模块DSP将采用3nm制程,预计将在24年完成1.6T光模块完整DSP以及LRO方案的DSP流片 [3] 其他产品方面 - 公司预计今年进入64G PAM4 PCIe 6.0市场,提供retimer和AEC解决方案 [3] - 公司维持长期IP营收占比为10%~15%的指引 [3] 财务数据总结 营收预测 - 公司预计FY25~FY27营收分别为3.21、4.39、5.65亿美元 [6] 盈利预测 - 公司预计FY25~FY27GAAP净利润分别为-1683、-860、501万美元 [6] 估值 - 当前股价对应FY25~FY27营收的PS分别为18、13、10倍 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予拼多多"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 拼多多在国内电商竞争加剧的背景下,正在积极应对,通过提升广告货币化率、优化供应链效率等措施来提升盈利能力 [1] - 拼多多海外业务TEMU正在稳健增长,未来有望成为公司新的增长引擎 [1] - 公司具备高效的组织效率,正在全面备战全球电商竞争 [1] 财务数据总结 - 2024年预计拼多多实现营收4226亿元,同比增长70.6%;实现归属普通股东净利润1347亿元,同比增长72.5% [1] - 2024年预计拼多多毛利率为66.1%,净利率为24.5% [7] - 2024年预计拼多多每股收益为18.63元,市盈率为9.2倍 [7] 其他 - 报告提出了拼多多未来可能面临的风险,包括下半年销售费用提升超预期,海外全托管模式合规风险等 [1] - 报告引用了拼多多近期发布的相关研究报告 [6] - 报告介绍了分析师团队的背景 [8][9][10] - 报告提供了华创证券的机构销售联系方式 [11] - 报告说明了华创证券的投资评级体系 [12][13][14] - 报告包含了分析师声明和免责声明 [15][16][17]

报告公司投资评级 - 目标价 306.00 美元，维持买入评级 [15] 报告的核心观点 - 北美营收继续减速,国际市场表现强劲,中国大陆地区保持强力增长 [1][4] - 盈利能力持续增强,毛利率和营业利润率均超出预期 [1][4] - 男装业务市场份额持续攀升,但女装业务产品系列陈旧 [4][5] - 公司预计下半年的增速可能会放缓,抵消了一部分公司对于成本控制管理的提升 [5][15] 报告内容总结 收入情况 - 第二季度营收同比增长 7%至 24 亿美元,低于市场预期 [1][4] - 北美业务营收增长 1%,国际业务营收增长 29%,其中中国业务营收增长 37% [1][4] - 2024财年收入预期从107-108亿美元调整至103.75-104.75亿美元,同比增长约8-9% [1] - 第三季度营收预计在23.4-23.65亿美元之间,同比增长6-7% [1] 盈利情况 - 毛利率增加80个基点至59.6%,高于预期 [1][4] - SG&A费用减少20个基点至36.8%,略高于预期 [1][4] - 营业利润同比增长13%至5.4亿美元,营业利润率增加110个基点至22.8%,高于预期 [1][4] - 每股摊薄收益由14.27-14.47美元下调至13.95-14.15美元,营业利润率将收缩10-20个基点 [1] 业务情况 - 女装收入同比增长6%,男装为11%,配饰为7% [5] - 女装小号尺码问题已解决,但缺乏新款,影响了转化率 [5] - 管理层表示下半年会推出更多新款,2025年春季的新款会更多 [5]

报告评级 - 报告给予拼多多(PDD.US)买入评级 [1][2] 报告核心观点 - 国内电商市场面临挑战,拼多多将短期牺牲利润换取更长期的平台生态 [1] - 海外业务进展良好,Temu全球销售额接近200亿美元,预计2024年全年GMV将达到500亿美元 [1] - 第二季度营收不及预期,但运营利润率达到历史新高水平 [1] 财务数据总结 收入 - 2024年预测总营业收入为4,124亿元人民币,同比增长67% [2] - 线上营销服务收入和交易服务收入分别占总收入的45.3%和54.7% [1] 利润 - 2024年预测运营利润为1,206亿元人民币,同比增长105% [2] - 2024年预测非GAAP净利润为1,345亿元人民币,同比增长125% [1] - 2024年预测运营利润率和净利率分别为29.3%和32.6% [5] 现金流 - 2024年预测经营活动现金流为1,488亿元人民币 [13] - 截至2023年二季度末,公司持有现金、等价物及短期投资2,849亿元人民币 [1]

报告评级 - 报告给予携程(TCOM.O)买入评级 [1][2] 核心观点 - 24Q2 携程业绩增长超预期,收入和经调整净利润分别同比增长13.5%和45.2% [1] - 国内游业务保持稳健增长,出境游和海外业务延续高速增长 [1] - 公司盈利能力显著提升,24Q2经调整净利润率达39.0% [1] 业务表现总结 国内业务 - 国内酒店和交通票务预订量增速略高于行业,价格波动影响低于行业 [1] - 国内游整体业绩增长优于预期,量增抵消了价格下降压力 [1] 出境及海外业务 - 24Q2 出境酒店和机票预订全面恢复至疫情前水平,预计将实现大幅增长 [1] - 海外OTA平台总收入同比增长约70%,延续高速扩张态势 [1] 盈利能力 - 24Q2综合毛利率81.8%,同比下降0.3个百分点 [1] - 期内费用优化及联营公司收益大幅提升,经调整净利润率达39.0% [1] 未来展望 - 预计下半年国内游量增将持续抵消价格下降影响 [2] - 出境游需求旺季及运力恢复将带动出境业务进一步增长 [2] - 海外业务有望维持50%以上的高复合增速 [2] - 预计2024-2026年non-GAAP净利润将分别达到154.6/182.5/214.8亿元 [2] 风险提示 - 未提及 [2]

2 Sep 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Atour Lifestyle (ATAT US) Guidance raised again plus massive dividends The hotel sector continues to be under pressure in 3Q24E and we are still cautious about a potential improvement in 4Q24E. However, Atour's retail sales business and better-than-expected sales of hotel supplies can still more than offset the drags from its hotel segment. Moreover, the new dividend payout policy is a big positive surprise and could raise its FY ...

报告公司投资评级 - 目标价 145 美元,买入评级 [19] 报告的核心观点 数据中心业务 - 数据中心业务持续超预期,Blackwell 加速生产 [9][6] - 大型 CSP 占数据中心收入 45% [9] - 网络产品收入同比增长 114% [9] 游戏业务 - 游戏业务稳定增长,PC 销量回暖带动显卡销售 [13] - 发布基于生成式 AI 技术的 NVIDIA ACE [13] 专业可视化和汽车业务 - 专业可视化业务收入同比增长 20% [16] - 汽车业务收入同比增长 37%,未来 6 年汽车芯片订单从 110 亿美元上升至 140 亿美元 [16] - 机器人业务采用 NVIDIA Isaac 平台 [16] 软件业务 - 软件年化收入接近 20 亿美元,主要来自 NVIDIA AI Enterprise 和 NIM [12] - NIM 使英伟达加速并简化了传统企业的模型部署 [12] 财务表现 - 2025 财年 Q2 收入 300 亿美元,同比增长 122.4% [4] - 毛利率为 75.1%,低于预期 [4] - GAAP 净利润 166 亿美元,同比增长 168.2% [4] - GAAP 摊薄每股收益 0.67 美元,高于预期 [4] - 公司共以回购及股息形式向股东返还 74 亿美元 [4] - 公司未来三年预测收入 CAGR 为 52%,EPS CAGR 为 59% [19] 风险因素 - 芯片市场竞争风险 [21] - 技术路线风险 [22] - 自动驾驶系统竞争风险 [22] - 中美关系风险 [22]

整体业绩 - FY25Q2 营收和净利润持续提升，Hopper GPU 计算平台强劲需求驱动数据中心业务营收破百亿美元 [8][9][10] - FY25Q2 数据中心业务成为营收增长的核心驱动力，收入同比高增154%,环比增长16% [13][14] - 游戏、专业可视化和汽车业务收入也实现环比增长 [12] AI算力需求和供给 - AI算力产业链高景气持续,云厂商持续加大投入,大模型性能升级提振长期需求 [21][22][23][24][25][26] - CoWoS产能持续扩张,HBM3E量产在即,助力Blackwell平台量产出货 [28][29][30][31] Blackwell平台 - Blackwell生产延期问题可控,预计FY25Q4出货并贡献数十亿美元营收 [32][33] - Blackwell家族产品类型丰富,机架通过解耦式交付实现灵活和定制化部署 [33][34][35][36][37][38][39] 其他应用场景 - SIGGRAPH大会上英伟达发布NIM和Omniverse,赋能工业、机器人、营销等多应用场景 [40][41][42][43][44][45][46] 盈利预测和估值 - 我们上调英伟达FY2025-FY2027年GAAP净利润预测,维持"买入"评级 [47][48]