报告的核心观点 1. 近期经济数据显示中国中游制造业表现较强,美国经济有韧性 [1][2] 2. 中国经济扩张趋势大概率确立,外部环境稳定或对应主题投资退潮,外部环境不稳定或对应风格偏向央国企 [1][12] 3. 中国全球化发展路径有望从过去的价格优势,转为可持续性较强的扩内需和加速一带一路合作 [1][15] 4. 交易策略建议中期增配一带一路相关央国企,并关注债务周期重启可能。长期看好半导体设备及封装散热、军工、汽车锂电及风光出海、黄金等 [1][15] 报告分类总结 宏观经济 1. 9月工业企业利润增速大幅下行,价格和利润率拖累较多 [10] 2. 从PMI分项来看,10月价格拖累或有好转,经济扩张趋势大概率确立 [12] 3. 美国9月核心PCE通胀保持坚挺,耐用品通胀同比上行,服务业消费强于商品消费 [17][20] 4. 10月非农就业大幅不及预期,或受飓风影响统计样本 [20] 市场表现 1. 本月宽基指数分化,科创50大涨,远月股指期货分化 [23][24][26] 2. 从因子表现来看,筹码结构为交易核心,风险偏好处于高位 [26] 3. 产业层面,科技和先进制造涨幅明显,消费和医药医疗收跌 [28][30][31] 4. 外资期指持仓保守,IC明显下行,IF、IH和IM几乎走平 [34][35] 投资建议 1. 中期增配一带一路相关央国企,关注债务周期重启可能 [1][15] 2. 长期看好半导体设备及封装散热、军工、汽车锂电及风光出海、黄金等 [1][15]

策略观点 近期游资风格很强 - 10月的市场风格分化很大,交易性资金非常活跃,但机构相关重仓个股表现较弱。如果以低价股和业绩预亏指数来看,10月下旬超额收益大幅上行。[6][7] - 参考2019-2021年牛市期间,低价股和业绩预亏指数超额收益与市场的关系,2019年2-4月、2020年7-9月、2021年7-9月,低位亏损个股的表现均强于指数。这三个阶段均是指数一波季度上涨的后期至震荡休整初期。所以在牛市中,低位亏损个股表现较强,可能是一个季度上涨波段后期,市场很快或正在震荡休整的标志。[8] 短线游资风格依赖市场高交易量 - 短期交易性资金非常依赖市场的高成交量。观察换手率(成交额/总流通市值)的波动,相对指数的波动往往更剧烈。[9] - 2019-2021年的牛市,指数中枢不断抬升,但换手率则是1-2个季度脉冲性回升后,大幅下降,之后再次脉冲性回升。交易量下降期,指数中枢通常较难跌回原点,但换手率有跌回原点的可能。[10][11][12] - 分析原因可能是,牛市伴随着增量资金流入和存量资金交易活跃度回升,交易性资金和长期配置资金增多。交易量更多由交易性资金决定,指数中枢更多由长期配置资金决定。两者方向不一致会导致指数震荡。[12] 当前A股处于牛市初期 - 当下A股处在牛市初期,指数中枢会逐级抬升,但由于之前交易量过度回升,市场大概率已经进入了季度级别的震荡休整。[13] - 休整期间,指数调整幅度不大,但交易量存在大幅下降的可能。[13] 短期策略建议 市场进入牛初震荡期 - 市场进入牛初震荡期,时间上可能是季度级别的,震荡空间可能不大。[13] - 月度内重点关注三季报、财政政策预期、美国大选预期。[13] - 9月下旬市场涨速2000年以来最快,10月股市大概率开始进入震荡期。[13] 震荡期的配置建议 - 震荡期,板块分化会加大。牛市初期第一波上涨,领涨的板块往往是老赛道,之后会面临业绩和估值匹配度的压制。[13] - 建议配置顺序:上游周期>出海>传媒互联网&消费电子>金融地产>新能源>消费。[14] - 如果底部反转,高PE板块(成长风格)大多情况下表现较好。但从节奏上来看,底部反转后的第1个月会是价值风格的板块先涨,到反转后2-3个月成长风格的板块开始变强。[14] - 随着第一波上涨进入尾声,配置策略可以降低弹性配置。高现金流回馈股东(高ROE低PB)、上游周期、出海,这些配置方向,产业逻辑和之前牛市不同,可能发展为新一轮牛市的最强主线。[14] 风险因素 - 房地产市场超预期下行 - 美股剧烈波动[26]

报告的核心观点 - 2024年医保谈判共涉及162个通用名药品,其中117种为医保目录外,45种为目录内,通过率不足50%,显示出更严格的准入标准,特别关注创新药和罕见病用药[7] - 医保谈判的核心目标之一是通过降低药品价格来换取更大的市场销量,以此减轻患者的经济负担,预计平均降幅接近70%[10] - 医保谈判的成功将为患者、药企和医疗体系带来深远影响,优化资源配置,推动医疗保障体系的可持续发展[7] - 医保谈判的成功实施,对于患者、药企都具有深远的影响,能够为患者提供更低价格的必需药品,为药企提供快速扩大市场和增加销售额的平台[14] 报告内容总结 医保谈判情况 - 2024年医保谈判共涉及162个通用名药品,其中117种为医保目录外,45种为目录内,通过率不足50%,显示出更严格的准入标准,特别关注创新药和罕见病用药[7] - 医保谈判的核心目标之一是通过降低药品价格来换取更大的市场销量,以此减轻患者的经济负担,预计平均降幅接近70%[10] - 医保谈判的成功将为患者、药企和医疗体系带来深远影响,优化资源配置,推动医疗保障体系的可持续发展[7] - 医保谈判的成功实施,对于患者、药企都具有深远的影响,能够为患者提供更低价格的必需药品,为药企提供快速扩大市场和增加销售额的平台[14] 行业表现回顾 - 医药生物板块中,医药商业和中药II涨跌幅排名靠前,生物制品和医疗服务涨跌幅排名靠后,化学制药和生物制品估值水平较高,中药II和医药商业估值水平较低[15][16] - 医药板块三级行业中,线下药店涨幅最高,医药流通和中药III跌幅较小,其他生物制品、化学制剂和医院估值水平较高[16][17][18] 行业热点跟踪 - 基石药业舒格利单抗获英国MHRA批准用于一线治疗非小细胞肺癌,公司正在与EMA等国际监管机构沟通,以推进该药在更多适应症的上市申请[24]

报告的核心观点 - 北交所板块整体处于高位震荡状态,但仍有投资机会 [1][2] - 建议重点关注具有估值优势的细分领域龙头企业、三季度业绩表现优秀以及有并购重组相关事件的公司 [24][26] 报告内容总结 北交所行业重点新闻 - 北交所发布实施了以上市公司质量为导向的保荐机构执业质量评价指引,评价体系包括上市公司质量评价和保荐业务质量评价 [12][13] - 北交所拟于11月2日开展交易支持平台优化第一次全网测试 [14] 北交所市场表现 - 截至2024年11月1日,北证A股成分股共256个,平均市值21.65亿元 [15] - 本周北证50指数下跌7.03%,其他主要指数也有不同程度下跌 [15][18] - 北证A股日均成交额75.84亿元,日均换手率17.20% [15] - 北交所持续扩容,2024年1-9月新三板共挂牌公司233家,平均归母净利润持续提升 [15][17] 本周新股及即将上市新股情况 - 本周无即将上市新股 [23] 投资建议 - 建议重点布局具有估值优势的细分领域龙头企业、三季度业绩表现优秀以及有并购重组相关事件的公司 [24][26] 风险提示 - 政策风险、流动性风险、企业盈利不达预期风险 [27]

报告的核心观点 - 内需初现积极信号,10月PMI数据和地产成交数据均有所改善,为内需预期的改善增添了积极证据[9][10] - 关注美国大选和我国重要会议的结果,这将影响后续资产价格和市场方向[10] - 主题活跃行情是否具有持续性,分析了绩差股和绩优股的基本面和资金面逻辑,认为需关注活跃资金的盈利程度和阶段性止盈可能性[15][16][17][18] - AI产业趋势向终端设备与AI应用演进,A股AI概念有望更加受益[22][23][24] 报告内容总结 内需和政策预期 - 10月PMI数据结束了连续5个月的收缩,生产和需求均有修复,为内需预期改善增添积极证据[9] - 10月地产成交数据也出现一定程度的边际回暖[9] - 关注美国大选和我国重要会议的结果,这将影响后续资产价格和市场方向,特朗普胜选可能加大我国稳增长政策的发力[10] 主题活跃行情分析 - 自10月11日起,低价/小盘/高PE/绩差股为代表的指数显著跑赢高价/大盘/低PE/绩优指数[15][16] - 分析了绩差股和绩优股的基本面和资金面逻辑,认为需关注活跃资金的盈利程度和阶段性止盈可能性[16][17][18] - 不同涨跌幅限制下的个股表现存在差异,越高的涨跌幅自由度,在资金流动性冲击下,会形成更高涨幅及更快触及阶段性高点的特征[17][18] AI产业趋势 - AI产业趋势向终端设备与AI应用演进,A股AI概念有望更加受益[22][23][24] - 智谱AI发布AI agent AutoGLM,能够代替用户完成各种应用操作[22][23] - 科技产业趋势经历从硬件基础设施→终端设备→软件应用的轮动,我国厂商在设备端和应用端具有优势[24]

报告的核心观点 - 本周海外大类资产表现出现分化,美股下行、美债利率上行,美元、黄金震荡 [6][10] - 美国经济数据维持韧性,10月非农大幅低于预期但更多受飓风、罢工扰动,而非基本面大幅走弱,支撑美债利率上行 [8] - 美国大选临近,选情仍异常焦灼,宾州或成为影响大选结果的关键 [28] 报告内容总结 美国经济概况 - 9月PCE数据显示个人收入、消费支出环比增速均高于前值,同时储蓄率下降,指向消费强劲 [8] - 10月ISM制造业PMI录得46.5,一定程度受制造业罢工影响 [8] - 10月非农更多受飓风+罢工扰动,而非基本面大幅走弱,失业率维持4.1%,时薪环比增速提升 [16][17] - 三季度GDP环比折年率2.8%,高于预期,消费强劲是主要动力,但私人投资为拖累 [20][21] 美国大选情况 - 截至11月2日,特朗普仍领先哈里斯0.3个百分点,但哈里斯在密歇根州、威斯康星州两个摇摆州取得民调翻蓝 [28] - 宾州或成为影响大选结果的关键,两党在此博弈激烈 [28] - 部分结构性变化,如年轻黑人、阿拉伯裔转向共和党,65岁以上老人转向民主党 [29] 资产配置建议 - 避险情绪上升时可布局黄金、美债等避险资产 [29] - 美股可布局"特朗普交易"或"哈里斯交易",前者利好金融、传统能源,后者利好清洁能源、电动汽车、科技 [29][30] - 近期10年美债收益率已具备一定配置价值,短期可继续买入 [5]

报告的核心观点 - 上周A股震荡调整,短期避险情绪有所升温。[2][3] - 海外方面,美国通胀小幅高于预期/非农低于预期,市场继续定价年内2次25BP降息,美国大选仍是核心变量。[3] - 国内方面,预期改善先行,政策重视内需和产能格局改善。[3] 报告内容总结 国内市场表现 - 上周A股主要指数普遍调整,前期涨幅较大的小盘和成长风格有所收敛。[2][3] - 交易性资金继续主导定价,主题投资和政策博弈仍在活跃并加快轮动。[2][3] - 申万31个行业中有14个行业上涨,房地产、钢铁、商贸零售行业领涨。[8] 海外市场表现 - 美国三季度GDP初值环比折年率为2.8%,略低于预期,但居民消费表现强劲。[3] - 美国9月核心PCE物价指数同比增长2.7%,小幅高于预期。[3] - 美国10月新增非农1.2万人,显著低于预期,存在暂时性因素影响。[3] 基本面情况 - 10月PMI和地产销售边际改善,一揽子政策初验预期改善。[3] - 三季报验证Q3实体企业盈利压力,金融/科技景气占优。[3] - 政策方面,央行启用公开市场买断式逆回购操作新工具,完善中长期流动性投放方式。[4] 行业表现 - 房地产、钢铁、商贸零售行业领涨,涨幅在4%-6%。[8] - 国防军工、通信、医药生物行业领跌,跌幅2%-3%。[8] - 稀土永磁指数、稀土指数表现居前。[9] 风险提示 1) 宏观经济修复不及预期[12] 2) 货币政策超预期收紧[12] 3) 海外资本市场波动加大[12]

报告的核心观点 1. 三季报业绩边际改善,关注券商、猪周期方向 [1] 2. 宏观事件密集落地期,市场振幅或将放大,但如果财政政策出台力度超预期,不排除A股向上走出震荡调整区间、并开启新一轮上涨行情的可能性 [1] 3. 2024年前三季度,A股公司共实现营业收入52.59万亿元,同比下降1.60%,共实现归母净利润4.42万亿元,同比持平上年同期。其中2024年第三季度,A股公司共实现营业收入17.76万亿元,同比下降1.93%,共实现归母净利润1.52万亿元,同比增长4.95%,上市公司业绩出现边际改善 [13] 4. 第三季度,资本市场回暖下非银金融业绩边际改善明显,猪价回升下农林牧渔业绩也明显起色 [13] 5. 税收数据显示,微观市场主体经营仍有一定改善空间,期待国内政策继续加码发力,以稳定居民及企业预期 [14][15] 6. 10月份房地产数据出现改善迹象,后续关注全国人大常委会召开,可能是财政政策出台或进一步优化地产政策的有利时机 [16] 7. 外资加大了对中国资产的配置力度,修订后的《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》将进一步拓宽外资投资证券市场渠道,发挥战略投资渠道引资潜力,提升A股市场吸引力 [17] 报告分类总结 行业数据 - 水泥价格指数呈现上升趋势 [21] - 挖掘机产量同比大幅增长 [22] - 工业品产量同比增速整体呈现恢复态势 [23] - 波罗的海干散货指数(BDI)维持高位运行 [23] - 焦煤、焦炭期货价格有所下降 [24] - 主要有色金属期货价格整体呈现震荡走势 [25] - 电子产品销量增速有所回升 [25] 市场估值水平 - A股整体估值相对便宜,万得全A指数市净率估值处于历史后6.42%分位 [26][27] 市场资金跟踪 - 北上资金持续净流入,累计净流入规模较大 [28] - 两融余额有所回升 [30] - 偏股混合型基金指数保持上升态势 [30] - 新成立基金份额整体呈现增长态势 [30] - 非金融企业境内股票融资规模有所增加 [31] - 融资买入额及占比有所上升 [31]

A 股策略周报 20241103 习惯无常 2024 年 11 月 03 日 | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告的核心观点 - 资本周期方法的关键是要理解一个行业内配置的资本数量的变动将如何影响未来回报,即观察供给方面的变化如何影响公司的竞争态势。相比于分析供给,大部分投资者在分析需求上花更多时间,但预测需求比预测供给更难。[2] - 在企业生命周期的不同状态下,行业集中度呈现倒U型分布,先经历了供给侧的优化和高度竞争后的出清,随后集中度走高形成垄断寡头格局,盈利也经历了类似的对称性分布。分红方面,随着企业从复苏期-增长期-竞争期-成熟期的演化,股息率中枢不断走高。[2][4][5][12] - 根据三季报数据筛选得出的优势阶段行业和重点观察行业,按照开支-盈利水平按照三季报的指引来定位,则可以发现行业集中度呈现U型分布。当前处于推荐阶段的二级行业有元件、消费电子、IT服务Ⅱ、通信服务、国有大型银行Ⅱ、股份制银行Ⅱ、农商行Ⅱ、航运港口、航天装备Ⅱ等。[2][26] 行业资本周期历史定位 上游资源行业 - 上游资源行业如油服工程、炼化及贸易、煤炭开采等在历史上经历了多次资本周期的变化,呈现出推荐、规避和中性的不同定位。[15] 中游制造行业 - 中游制造行业如建筑材料、建筑装饰、机械设备、国防军工、汽车等在历史上也经历了多次资本周期的变化,呈现出推荐、规避和中性的不同定位。[16][17] 下游可选消费行业 - 下游可选消费行业如家用电器、轻工制造、商贸零售、社会服务等在历史上也经历了多次资本周期的变化,呈现出推荐、规避和中性的不同定位。[18] 下游必选消费行业 - 下游必选消费行业如食品饮料、纺织服饰、医药生物等在历史上也经历了多次资本周期的变化,呈现出推荐、规避和中性的不同定位。[20][21] TMT行业 - TMT行业如电子、计算机、通信、传媒等在历史上也经历了多次资本周期的变化,呈现出推荐、规避和中性的不同定位。[22] 大金融/环保公用/综合行业 - 大金融/环保公用/综合行业如银行、非银金融、房地产、公用事业、环保、交通运输等在历史上也经历了多次资本周期的变化,呈现出推荐、规避和中性的不同定位。[23][24] 当前各行业所处资本周期阶段 - 根据2024年三季度的数据,当前处于推荐阶段的二级行业有元件、消费电子、IT服务Ⅱ、通信服务、国有大型银行Ⅱ、股份制银行Ⅱ、农商行Ⅱ、航运港口、航天装备Ⅱ等。[26] - 当前处于审慎阶段的二级行业有焦炭Ⅱ、玻璃玻纤、装修装饰Ⅱ、自动化设备、互联网电商等。[26] - 整体来看,行业集中度呈现U型分布,与产业生命周期相吻合。[29] 风险提示 - 海外地缘冲突尚未缓解; - 市场对美联储后续货币政策走向存在分歧; - 行业轮动速度过快对主线投资思路构成压力等。[30]