历次降息周期下的全球权益市场演绎复盘 - 根据降息原因,可将降息周期分为衰退式降息和预防式降息 [6] - 衰退式降息周期更长、幅度更大,预防式降息幅度更低、节奏更缓 [6] - 全球权益市场在衰退式降息中呈现 V 字型走势,与美国新增非农就业人数同步磨底 [8] - 在预防式降息中,全球各权益市场未出现共同的底,美股强势 [14] - 上证指数在衰退式降息区间展现较好的弹性与支撑力 [8] A 股风格研判 - 联储降息及带来的海外流动性压力缓释对A股总量和结构均有提振 [21] - 前两轮降息周期,2007-2008小市值风格主导,2019-2020成长风格主导,小盘成长占优 [26] - 成长/价值风格强弱取决于美债利率走势,市值风格取决于增量资金结构 [21] - 本轮降息周期,大盘成长或成为优势风格 [30] A 股行业配置 - 过去三轮降息周期,A股优势行业从金融基建到TMT、医药 [33] - 短期应关注对融资成本和美债利率下行较敏感的行业 [33] - 长期关注基本面景气修复逻辑较硬且有估值催化、增量外资偏好的行业 [33] - 分子端看中报高增速行业,分母端看贴现率变化敏感行业,资金面看外资偏好行业 [35][38][39] - 本轮降息周期内,景气度较高的电子等科技板块或收益最大 [40]

发展历程 - 麦格纳从生产遮阳板支架起家,通过多次成功的收并购以及持续技术创新,实现了全球化扩张和产品线的显著扩充,成长为世界顶级的汽车零配件供应商 [1][2][3] - 1959年,麦格纳与通用汽车签订第一份汽车零部件订单,生产金属冲压遮阳板支架,并在1960年代获得福特、克莱斯勒订单,与美国前三车企形成合作 [1][3] - 1978年,麦格纳研发革命性的发动机单皮带轮系统,替代多皮带轮,结构更简单,更节省空间,生产成本更低,应用于通用旗下多款车型 [1][3] - 1984年,麦格纳开发出"Foam-in-Place"工艺,提高座椅生产效率;1989年,麦格纳设计并研发了儿童安全座椅 [1][3] 全球化扩张 - 1990年代,麦格纳通过收购扩张全球市场,先后收购了Cosma、Tesma、Zipperle、Steyr-Daimler-Puch等公司,实现了全球化布局 [4][5][6] - 2000年后,麦格纳持续通过并购拓展业务,如收购Donnelly、New Venture Gear、CTS等,推动公司全球化发展,并积极开拓亚洲市场 [4][5][6] - 2010年至今,麦格纳加大在中国的投资,如在天津、上海、芜湖等地建立生产基地,并与北汽、华域等本土企业合资,加速拓展中国市场 [10][83] 业务布局 - 麦格纳采取"T型"战略,业务涵盖车身外观与结构、座椅、动力总成、视觉等多个领域,实现了产品线的多元化发展 [53][54][55][56][57][58] - 在车身外观与结构业务方面,麦格纳通过创新的轻量化解决方案,如五空腔单元防撞梁、热成型一体式门环等,提供高压真空铸造零件、电池壳体以及空气动力格栅等产品 [86][87][88][89] - 在座椅业务方面,麦格纳提供包括整椅、骨架及机构件、发泡及面套等全面解决方案,并推出了零重力座椅等创新产品 [105][108][109][228][229] - 在动力总成业务方面,麦格纳提供从传统燃油产品到48V轻混、高压强混、插电混动再到纯电动的多元化解决方案,覆盖轿车、SUV乃至大型商用车等全应用场景 [131][132][134][135][136][137][138][139][140][141][142] - 在视觉业务方面,麦格纳提供照明、车镜及车顶控制台、机电智能等产品,并在ADAS领域拥有完备的雷达系列产品 [161][162][163][164][165][166][167][168][171][172][175][176] 整车制造 - 麦格纳具备从初期开发概念到整车交付的完整设计和工程服务能力,斯太尔事业部拥有从车辆造型、原型车制造到硬件测试的全流程整车工程和制造能力 [192][193][194][195][196] - 麦格纳为宝马、奔驰、捷豹等全球领先的高端车企以及北汽极狐、Fisker等新能源车企提供整车代工服务,并与这些客户建立深度合作关系 [198][199][238][239] 客户与市场 - 麦格纳客户覆盖全球主流车企,如通用、戴姆勒、宝马、福特、大众等,客户结构相对集中 [73][74][155] - 麦格纳在中国市场布局广泛,在车身外观与结构、座椅、动力总成等多个领域均有合资或全资子公司,并与北汽、吉利等本土车企深度合作 [83][101][102][157][179][180][181] - 中国新能源汽车市场广阔,麦格纳积极布局电动化和轻量化技术,为中国整车厂提供创新解决方案 [225][226] 管理与治理 - 麦格纳历届CEO多为工程师背景,如创始人Frank Stronach、Donald J. Walker、Seetarama Swamy Kotagiri等,擅长技术创新和业务转型 [63] - 麦格纳股权较为集中,主要由机构投资者控股,管理层并不持有公司股权 [65][66] - 麦格纳实行员工持股和利润分享计划,充分调动员工积极性,为公司快速发展奠定基础 [206][207] 财务表现 - 麦格纳营业收入总体呈上涨趋势,但波动较大,受公共卫生事件等因素影响较大 [68][69] - 麦格纳利润受多因素影响波动较大,但总体呈现上升趋势,2023年利润显著增长 [68][69] - 麦格纳研发费用率相对较低,但呈现逐年上升趋势,主要集中在电动化、智能化等领域 [70][71][72] 风险提示 - 全球乘用车行业销量不及预期 - 客户拓展不及预期 - 全球化进展不及预期 - 智能化渗透率提升不及预期 - 原材料价格波动风险 [249]

01 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|-------|-------|-----------------------------------|-------|-------------------|-------|-------------------------------------------------------|-------| | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 佛瑞亚：跨界融合强者 创新、本土化 | | 民生汽车 崔琰（ | | ——海外零部件巨头系列三 整合、 SAC NO:S0100523110002） | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | * 2024年8月31日 * 引言 我们坚定看好智能电动变革造就中国汽车产业做大做强的历史性机遇，传统燃油车时代欧美日整车厂占据主导地位，诞生博世、大陆、采埃孚、麦格纳 ...

他山之石：全球TOP零部件成功路径总结 - 德系零部件巨头以技术型为主：德国汽车工业发展较早，1920s-1930s已实现规模化量产，早期大众、奔驰、戴姆勒、奥迪、宝马、保时捷均发源于德国，零部件供应商多为技术型，通过研发创新技术，推动德国汽车工业成长 [3] - 日韩系供应商多为主机厂扶持：日系、韩系汽车工业发展较晚，1960s，日韩汽车产业逐步崛起，为保护本土汽车工业，日韩供应商多为主机厂内部培植，早期学习先进零部件厂商的技术，发展壮大后逐步增强研发实力并向海外扩张 [3] - 美国汽车零部件竞争较为充分：美国零部件供应商弱于整车厂，前十名中仅李尔（位列第9）来自美国，前30名中仅4家供应商来自美国；而位于加拿大的麦格纳为北美三巨头重要的供应商，自成立起即配套通用、克莱斯勒、福特并通过海外建厂，新技术开发，集成化、模块化供应配套客户实现成长 [3] - 轮胎巨头品牌化优势显著：轮胎在汽车零部件中独树一帜，先于汽车诞生、面向配套及替换双市场、车载端直接品牌露出、后市场消费品特征显著，全球已形成"三巨头+八集团"的垄断竞争格局，但头部企业仅拥有有限的规模效应，这给予了后发者成长空间 [3] 海外汽车零部件巨头如何诞生 - 优质赛道决定长期空间，优质客户带动成长。从产品端看，动力总成、汽车电子、底盘系统、内外饰（座椅、车灯等）为燃油车时代巨头成长优选赛道，具备单车价值高+竞争格局好的特性；从客户端看，整车格局变化+供应体系特点双重作用下，德国零部件厂商大而强，日本供应商受益于丰田等主机厂扶持，除电装、爱信等全球巨头之外，中大型供应商占比较大，美国零部件厂商整体规模弱于德、日 [5] - 内生增长+并购，业务+应用领域多元化。主要通过以下三种途径加速成长：1）技术驱动型：以博世、法雷奥、李尔为代表，专注高附加值赛道，用前瞻技术驱动多次行业变革；2）依附崛起型：以相对封闭的日系和韩系供应商和麦格纳、安波福（原德尔福）为典型代表，绑定丰田、现代起亚、通用等车企共振崛起；3）并购壮大型：以大陆为代表，专注深耕成为某细分领域龙头，再通过并购切入其他细分领域 [5] 中国汽车零部件供应商正在经历什么样的变化 - 燃油车时代：自主零部件供应商因为起步晚、技术积累薄弱，叠加早年合资车企占绝对主导地位，且其与海外或合资零部件供应商关系密切，采购体系较为封闭，自主零部件供应商难以渗透，整体呈现多、小、散的特点，仅有延锋汽饰、福耀玻璃、德昌电机等通过绑定整车厂、专注细分领域、外延并购等方式崛起 [6] - 智能电动汽车时代：2020年以来，特斯拉、蔚小理等新造车破局，重塑整零关系，供应链更为扁平化、快速，叠加自主车企崛起，具备高性价比和快速响应能力的自主零部件供应商借机崛起，典型代表为拓普集团、三花智控、旭升集团、新泉股份等。2022H2以来，在特斯拉等车企的带动下，自主供应商出海进程明显加快，进击全球零部件巨头 [6] 采埃孚：智电转型先驱 动、全能解决方案 战略布局 - 始终围绕减排、保护气候以及提升安全 [7] - 积极推进战略转型，加速电动化、智能化业务发展 [7] - 从变速箱龙头到电动与智能化方案供应商 [7] - 2023年，采埃孚已在全球31个国家，建立162个生产基地 [7] 产品布局 - 传动系统：电动智能变革，产业链价值转移，国产智能化迎历史性发展机遇 [8] - 其他系统：排气系统、油箱 [8] - 发动机系统：配气机构、燃油供给系统、发动机冷却、增压系统 [8] - 智能电动车核心零部件：感知、决策、执行 [8] 发展历程 - 1915年成立，最初专注于变速箱业务 [9] - 1946-1995年间，从变速箱领域扩展到转向、传动装置，并采用多元化策略 [48] - 1996-2014年，顺应时代，积极转型，布局电驱、电机业务，加快全球化进程 [51] - 2014年至今，深度聚焦电动化、软件定义汽车和自动驾驶领域 [55] 成功原因分析 - 以技术优势为基，进行战略并购与合作，推进全球化布局，顺应行业发展趋势，持续拓展新产品线 [7]

[Table_Title] 每日复盘 证券研究报告 20240830 市场复盘：市场放量大涨，房地产强势领涨 报告要点： 2024 年 8 月 30 日市场放量大涨，房地产强势领涨。上证指数上涨 0.68%，深证成指上涨 2.38%，创业板指上涨 2.53%。市场成交额 8800.17 亿元，较上一交易日增加 2700.83 亿元。全市场 4679 只个股上涨，560 只个 股下跌。 风格上看，各市场风格全线上涨，其中周期、消费、成长风格大幅上 涨，稳定、金融风格微涨；非基金重仓股指数表现优于基金重仓股；成长股 表现优于价值股。 分行业看，30 个中信一级行业普遍上涨；表现相对靠前的是：房地产 （5.10%），电子（3.54%），传媒（3.33%）；表现相对靠后的是：银行（- 2.31%），电力及公用事业（-0.01%），有色金属（0.45%）。概念板块方 面，多数概念板块上涨，消费电子代工、房地产精选、HBM 等大幅上涨；汇 金持股、央企银行、银行精选等板块走低。 资金筹码方面，主力资金 8 月 30 日净流入 182.57 亿元。其中超大单净 流入 133.11 亿元，大单净流入 49.45 亿元，中单资 ...

报告的核心观点 1. A 股市场近期出现阶段性企稳信号，主要原因包括: - 投资者对全球经济衰退预期的逐步回摆 [5][10][11] - 人民币升值带来的对人民币资产配置需求上升和流动性压力缓解 [10] 2. 上市公司整体盈利能力仍受压制: - "GDP 名义增速>上市公司营收增速>上市公司净利润增速"的不等式继续被验证 [17][19] - 工业企业整体利润率出现回落 [19][21] - 利润分配仍在向上游集中 [22][23][24][25] 3. 实物消耗仍是市场的重要主线: - 下半年财政发力模式更有利于实物资产需求 [30][31][32] - 全球降息周期开启,海外实物需求有望修复 [33] 根据目录分别进行总结 1. 市场阶段性企稳的信号正在出现 - 投资者情绪和流动性指标显示市场企稳回升 [5][6][7][8][9] - 人民币升值带来对人民币资产的配置需求上升 [10] 2. "不等式"继续验证，利润分配仍在向上游集中 - 上市公司盈利能力整体下降 [17][19] - 利润分配向上游集中 [22][23][24][25] 3. 实物消耗仍是市场的重要主线 - 下半年财政发力有利于实物资产需求 [30][31][32] - 全球降息有利于海外实物需求修复 [33] 4. 把握市场主线，拥抱实物资产 - 推荐上游资源品、制造业优势股、传统红利资产 [34] 5. 风险提示 - 国内经济修复不及预期 - 海外经济大幅下行 [35]

分析师：李泽森 登记编码：S0730523080001 lizs1@ccnew.com 021-50586702 | --- | --- | --- | |-------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

分析师：李泽森 登记编码：S0730523080001 lizs1@ccnew.com 021-50586702 经济运行总体平稳，市场有望企稳反弹 ——月度策略 相关报告 《月度策略：稳增长预期增强，市场有望企稳 | --- | --- | |------------|------------------------------------------| | | | | | 《月度策略：景气度有待提升，市场维持震》 | | 2024-06-30 | | | | 《月度策略：制造业景气度季节性回落，市场 | | 维持震荡》 | 2024-06-02 | 联系人：马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 证券研究报告-月度策略 发布日期：2024 年 08 月 31 日 投资要点： ⚫ 【8 月制造业 PMI 小幅回落，景气度有待提升】8 月我国官方制造 业采购经理指数（PMI）为 49.1%，较上月下降 0.3 个百分点。制 造业 PMI 连续四个月处于收缩区间，制造业景气度有待提升。从企 业规模分项看，大型企业 PMI 为 50.4%， ...

中 小 盘 研 究 2024 年 09 月 01 日 中小盘研究团队 MONA M03 正式发布，加速智驾平权 ——中小盘周报 | --- | --- | --- | |---------------------------|---------------------------|-------| | | | | | 任浪（分析师） | 赵旭杨（分析师） | | | renlang@kysec.cn | zhaoxuyang@kysec.cn | | | 证书编号： S0790519100001 | 证书编号： S0790523090002 | | 本周市场表现及要闻：公安部：我国已发放自动驾驶汽车测试号牌 1.6 万张 市场表现：本周（指 8 月 26 日至 8 月 30 日，下同）上证综指收于 2842 点，下 跌 0.43%；深证成指收于 8348 点，上涨 2.04%；创业板指收于 1580 点，上涨 2.17%。大小盘风格方面，本周大盘指数下跌 0.35%，小盘指数上涨 2.80%。 2024 年以来大盘指数累计下跌 3.03%，小盘指数累计下跌 19.66%，小盘/大盘 比值为 1.16。巴比食品 ...

[Table_Industry] 哈里斯若当选或带来哪些影响？ 证券研究报告/专题策略 2024 年 08 月 29 日 | --- | --- | |-------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...