大势研判 - A股反弹或将延续,长期看多黄金 [2][6] - 国内财政政策持续宽松,可以期待后续财政政策的持续加力 [6][7] - 美国大选和经济韧性有望继续推升美债利率,但分子端盈利(财政力度)的潜在利好超过分母端估值(美债利率)的压力 [9][11][16] - 近期海外地缘冲突仍存、传统股债组合回撤,黄金成为资产配置的"避风港" [2][21] 行业比较 - 收入增速方面 [23][24] - 电子整体法、中位数增速占优,3Q24季累营收增速超过10% [23] - 中位数口径下收入增速超过10%的行业仅有电子 [23] - 边际改善的行业包括煤炭、农林牧渔、非银、公用事业,营收同比为正且三季报较中报提速的行业有有色金属、机械设备、电子 [23] - 利润方面 [25][26] - 整体法口径下业绩增速在30%+的行业包括农业、非银金融、电子,社会服务2024年前三季度盈利增速接近30% [25] - 中位数口径下没有业绩增速超过10%的行业,非头部企业经营压力有所增加 [25] - 汽车、电子三季报业绩增速中枢较高,超过8% [25] - 电子行业在收入增速中枢小幅下降1.1pct的情况下,整体法、中位数口径下的利润增速均有边际改善,产业周期驱动行业头部企业内生性盈利能力改善确认 [27] 行业盈利能力 - 全A非金融ROE仍处下行通道,周转率是核心拖累 [31][32] - 全A两非ROE首次跌破7%,全A剔除上游4金融地产等口径ROE仅为6.58% [31] - 全A非金融、全A两非毛利率分别下滑0.04、0.02pct,周转率受到营收弹性的拖累 [31] - 边际改善的一级行业较少,主要集中在下游消费和TMT板块 [33] - 31个一级行业中,ROE边际改善的行业仅有11个 [33] - 大金融方面,非银金融近两个季度ROE提升较快,主要受利润率驱动 [33] 市值管理 - 市值管理的目标是实现股东价值的最大化,路径包括价值创造、价值实现、价值经营 [45] - 价值创造对应经营效率和盈利能力 [45] - 价值实现对应上市公司投资价值提升(提升估值) [45] - 价值经营对应控制股价波动幅度 [45] - 市值管理的方法包括并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等 [45] 并购重组 - A股并购重组事件超过50家,与2013-2015年相似,政策鼓励并购重组 [46] - 2024年以来并购重组政策出台进一步加速,从"315"新政到"新国九条"再到"科八条"和"并购六条" [46] - 并购重组左侧筛选思路 [48][49] - 实控人为国资或地方政府的上市企业,有望以资产注入的形式并入同一实控人对应的上市平台 [48] - 实控人为个人或集体的上市企业,也可以考虑以并购的方式注入 [49] 大胆资本与耐心资本 - "耐心资本"与"大胆资本"形成互补,前者兼顾长期存续的胜率视角,后者侧重广阔空间对应的赔率弹性 [50] - 大胆资本的潜在行为路径包括 [50] - 一二级市场映射,寻找新质生产力细分领域中具备中观、资金、主题三维共振的方向 - 报表周期底部反转行业逆向投资 - 海外"耐心资本"投资门槛有所降低 [53] - 修订后的《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》从多个方面降低了外资投资门槛 [53]

报告的核心观点 - 国内外将迎来人大常委会、美国大选以及美联储议息会议等重要节点,市场波动可能加剧,但不改市场中长期向好态势。[1] - 10月PMI回升至荣枯线上,伴随前期政策陆续落地和10月高频数据改善,社会信心有所修复。后续重点关注人大常委会的增量政策,预计财政部国新办发布会宣布的四项增量举措有望落地,但最终公布的政策恐难超市场预期。[10][11] - 近半个月市场回归冷静后,行业同步分化,其中成长科技板块表现优异,但近期也出现了内部轮动速度快、轮动结构充分等交易过热迹象。考虑到成长交易过热,短期有调整压力,而滞涨同时有景气支撑或潜在政策催化可能的行业可能成为接力方向,重点关注景气消费品领域。[28][29] 报告分组总结 市场观点 - 美国大选变数有所增加,特朗普交易有所降温。同时美国通胀高于预期,非农就业数据低于预期,美联储降息预期分歧加剧,短期内可能对美股以及全球市场风险偏好形成一定扰动。[7][8][9] - 10月PMI回升至荣枯线上,伴随前期政策陆续落地和10月高频数据改善,社会信心有所修复。后续重点关注人大常委会的增量政策,预计财政部国新办发布会宣布的四项增量举措有望落地,但最终公布的政策恐难超市场预期。[10][11][12] 行业配置 - 近半个月市场回归冷静后,行业同步分化,其中成长科技板块表现优异,但近期也出现了内部轮动速度快、轮动结构充分等交易过热迹象。[15][16][17][18][19] - 考虑到成长交易过热,短期有调整压力,而滞涨同时有景气支撑或潜在政策催化可能的行业可能成为接力方向,重点关注景气消费品领域,包括汽车、家电、医药、农牧等。[28][29] - 宏微观流动性改善、三季报业绩超预期且存在较多催化剂的科技方向,这条主线短期有调整压力,但中长期作为最主要最频繁机会演绎主线不变,包括电子、通信、电新、军工。[29] - 微盘股交易过热后通常会经历一个周期,当前处于再震荡上涨的后期,本月中旬前后可能步入明显调整阶段。[21][22][23][24][25][26][27]

报告核心观点 1. 本周市场震荡调整,全A收跌-0.91%,但成交额保持在高位,反映短期资金参与热情依然活跃 [10] 2. 行业轮动强度上升,小盘风格占优,表明在流动性宽松背景下风险偏好并不低 [10] 3. 下周将迎来关键消息密集期,包括人大常委会、美联储议息会议、美国大选,关注各项政策落地后的验证 [10] 4. 股债收益差降至小于+1标准差水平,后续政策总量、节奏与方向或对市场情绪产生较大影响 [10] 市场估值 1. 股债收益差下降至1.18%,小于+1标准差,估值分化系数上升 [11][13] 市场情绪 1. 市场情绪有所收敛,行业轮动强度上升,但仍低于40预警值水平 [14][15] 2. 市场小盘风格占优,主题热度集中在稀土永磁、稀土、钒电池等 [14][16] 市场结构 1. 市场量能环比上升,房地产、综合、建筑材料行业多头个股占比居前 [18] 2. 公用事业、食品饮料、纺织服饰行业内部或存在α机会 [18] 市场资金 1. 陆股通成交金额和成交笔数较上周上升 [19][20][21][22] 2. 杠杆资金主要流入电力设备、电子、公用事业等行业 [19][24] 3. ETF资金表现为对冲流出资金的托底作用,主要指数ETF受青睐 [19][23] 4. 新成立偏股型基金份额日均大幅上升 [19][25] 行业热点 1. 小米新品发布会亮点频出,SU7系列销量有望持续增长 [26] 2. 中钢协将加快研究推进产能治理和联合重组,优化行业竞争格局 [27] 3. 第十五届中国航展将公开展示新型战机,带来产业链投资机会 [28] 行业配置建议 1. 关注低估值+业绩稳定的央国企 2. 关注科技创新主导的新质生产力方向 3. 关注有超跌反弹和供给侧优化逻辑的光伏板块,以及有估值切换、稳增长逻辑的地产后周期家电板块 4. 关注受益于医保谈判支持的创新药板块 [31]

报告的核心观点 1. 本周非农数据疲弱,美元指数和美债收益率反而收涨 [36][37][39] - 10月新增非农就业人数仅为1.2万人,远低于市场预期11.3万人 - 美元指数和美债收益率周五反而收涨,一方面是由于本次数据受到飓风和波音罢工的双重打击,并且失业率没有明显上升,另一方面是美联储最关注的通胀指标核心PCE同比增速为2.7%,小幅超预期,压制美联储大幅降息的可能性 2. 科技巨头财报多数超出预期,但在高估值和选举风险的双重作用下股价承压 [38] - 微软和Meta第三季度业绩公布后下跌,英伟达、亚马逊、Alphabet、苹果等也有不同程度下跌 - 下周需重点关注美国大选结果,大选结果产生后市场对美国通胀预期和后续美联储政策预期可能将有所变化 报告内容总结 1. 经济数据 1. 美国10月ISM制造业PMI为46.5,低于前值47.2和预期47.6 [39] 2. 美国9月核心PCE物价指数年率2.7%,与前值持平,高于预期2.6% [39] 3. 10月新增非农就业人数为1.2万人,远低于市场预期11.3万人和前值22.3万人 [39] 4. 初请和续请失业金人数均下降 [39] 2. 资产价格 1. 本周全球主要大类资产涨跌互现 [58] - CBOT豆油(+5.07%)涨幅最大,IPE布油(-3.90%)跌幅最大 2. 权益市场方面,日经225(+0.37%)涨幅最大,韩国综指(-1.58%)、深证成指(-1.55%)跌幅居前 [62][63] 3. 外汇市场,欧元(+0.37%)、韩元(+0.05%)相较人民币升值,卢布(-1.89%)、澳元(-1.03%)相较人民币贬值 [69] 4. 大宗商品方面,CBOT豆油(+5.07%)涨幅最大,IPE布油(-3.90%)跌幅最大 [73][74] 5. 全球长端利率走势不一,英国10年期国债收益率上涨15.67BP,美国上涨12.00BP,日本下跌2.30BP,中国下跌1.33BP [77][78] 3. 全球重要经济数据 1. 欧元区失业率继续回落 [80] 2. 英国PMI回落 [82][84][85] 3. 日本失业率下降 [88]

A股基本面底部尚未明确，行业间修复速度分化 - A股整体基本面尚未明确，归母净利当季同比年内首次回正 [5][6] - 行业间单季度营收增速表现分化，非银金融单季度同比大幅改善，电子高增速上更进一步 [7][8][9] - 非银金融带动全A归母净利单季度同比转正，顺周期行业单季度同比增速继续承压 [10][11] 三季报后关注业绩超预期反转策略 - 2024年三季报整体缺乏超预期的惊喜，但不及预期概率大幅下降，业绩中枢和预期中枢逐渐靠拢 [13] - 三季报买业绩超预期的策略胜率较低，但业绩反转策略有显著优势 [14][15][16][17] - 顺周期行业出现业绩预期反转迹象，有望出现业绩改善叠加估值上移的双击行情 [17][18]

报告的核心观点 1) 2024年三季报整体盈利边际回暖,金融业是全A盈利改善的主要拉动,科技板块景气仍在回升 [7][8][18][19][20][21][22] 2) 实体企业投资意愿进一步回落,全A非金融资本开支增速加速回落 [15][16] 3) 关注稳增长政策效果及其对科技板块和制造业竞争格局的影响 [27][29][30] 根据目录分别进行总结 1. 业绩分析: 全A盈利边际企稳 1) 2024Q3全A/全A非金融的归母净利润累计同比增速分别为-0.6%/-7.3%,金融业是全A盈利改善的主要拉动 [7][8] 2) 海外收入占比较高的实体企业业绩仍具韧性,其2024Q3营收和净利润同比增速分别为4.1%和3.9% [8] 3) 主板及沪深300的盈利受金融业带动回暖,科创板净利润累计同比增速回落较大 [8] 4) 全A非金融ROE延续回落,资产周转率、净利率、杠杆率均在下滑 [12][13] 2. 行业比较: 金融业业绩显著改善,科技板块景气仍在回升 1) 金融业、科技板块(电子、通信)和"以旧换新"+出口受益的部分行业(汽车、家电)表现较好 [18][19][20][21][22] 2) 上游周期行业(煤炭、钢铁、基础化工)和中游制造行业(机械设备、国防军工、电力设备)延续承压 [19][20] 3) 下游消费行业(社会服务)整体景气边际回落,农业和必需消费品相对稳健 [20][21] 4) 房地产行业延续亏损,金融业(银行、保险、证券)业绩显著改善 [22] 3. 业绩展望: 关注稳增长政策效果+科技板块景气回升 1) 9月以来一系列稳增长政策密集出台,10月制造业和地产数据均有边际改善 [27][28][29] 2) 政策层面继续加码发展科技创新,科技板块(电子、通信)景气有望持续回升 [29][30] 3) 部分行业尤其是制造业的竞争格局预期正在逐步改善 [30]

报告的核心观点 - 10月中国资本市场呈现先下后上的震荡走势,股市在"强预期,弱现实"情绪影响下横盘整理,债市先下后上[1][2] - 三季度GDP同比4.59%,经济数据环比改善,工业生产、固定资产投资和消费均出现不同程度的回升[3][11][12][13][14][15] - 9月CPI同比0.4%,PPI同比-2.8%,反映有效需求不足仍是经济面临的核心问题[35][36] - 9月社融数据偏弱,信贷增速维持低迷,M1继续探底,M2较前值回升[27][28][29][30] - 10月PMI指数回升,供需两端均有所改善,但外需环境走弱[40][41][42] - 货币政策方面,央行采取一系列操作维持资金面宽松,后续仍有较大的宽松空间[43][44][45] 报告分类总结 10月中国资本市场回顾 - 股市在"强预期,弱现实"情绪影响下横盘整理,上证综指收于3279.8,较9月末下跌1.69% [1] - 债市呈现先下后上趋势,利率债和信用债均震荡下行,5-7年期限券表现优于长短端[1][2] - 10月债券供给压力较8-9月大幅下降,地方债和国债发行进度较高[15][16][17][18][19] - 资金利率中枢有所下行,央行大额流动性投放支撑下资金面转松[20][21][22] 中债市场宏观环境解读 - 三季度GDP同比4.59%,经济数据环比改善,工业生产、固定资产投资和消费均出现不同程度的回升[3][11][12][13][14][15] - 9月CPI同比0.4%,PPI同比-2.8%,反映有效需求不足仍是经济面临的核心问题[35][36] - 9月社融数据偏弱,信贷增速维持低迷,M1继续探底,M2较前值回升[27][28][29][30] - 10月PMI指数回升,供需两端均有所改善,但外需环境走弱[40][41][42] - 货币政策方面,央行采取一系列操作维持资金面宽松,后续仍有较大的宽松空间[43][44][45] 11月中债市场展望及配置策略 - 宏观层面不确定性增加、明年中央加杠杆力度加大、股债跷跷板效应等因素共振下,今年和明年债市多空力量或将更加均衡,预计债市仍将维持震荡格局[57] - 10年期国债收益率预计震荡区间在2%-2.2%,波段操作或仍是最佳选择,同时关注短端在宽松资金面引导下的投资机会[57]

周观点 - 北交所 256 家公司前三季度合计实现营收 1221.84 亿元,同比下滑-5.63%,实现归母净利润 78.79 亿元,同比下滑 21.97% [9] - 2024Q1-3 北交所营收实现正增长的企业占比 58.20%,归母净利润实现正增长的企业占比 41.41% [14][20] - 交通运输和大消费类公司营收和归母净利润增速较好,分别为 22.99%、14.55%和 161.56%、18.41% [23][24] 北交所市场表现 - 本周北证 50 指数出现下滑,收于 1144.90 点,下跌 9.08% [30][31] - 部分北交所企业估值偏高,96 家企业 PE TTM 超过 45X,占比 37.50% [28][29] - 北证 A 股本周日均成交额 454.94 亿元,较上周减少 3.13% [30] 北交所上市情况 - 2023 年 1 月 1 日至 2024 年 11 月 1 日,北交所共有 94 家企业新发上市 [35][36] - 94 家上市企业的发行市盈率均值为 16.61X,首日涨跌幅均值为 78.32% [36][37] - 2024 年 17 家上市公司首日涨幅均值 175.41% [36] 北交所 IPO 审核 - 本周 1 家公司提交注册,2 家公司终止,2 家企业过会 [38] - 根据北交所安排,11 月 8 日将召开上市委员会第 21 次和 22 次审议会议 [38] 风险提示 - 政策落地不达预期风险、数据统计误差风险、宏观环境风险 [40]

经济分析 - 我国经济格局或由"外强内弱"开始向"内强外弱"的反向转变,出口-制造业链条复苏势头或放缓,消费、基建部门有望迎来复苏 [8][13][17] - 10月我国制造业PMI向上突破50%至50.1%,制造业生产和新订单活动有所改善,但新出口订单景气度有所回落 [9][10] - 我国出口复苏势头放缓和企业盈利的下滑或对制造业投资的积极性形成拖累 [17][18] - 央行存量房贷利率下调对消费部门的积极作用开始显现,汽车销量和电影票房收入有所回升,食品、家电消费大幅回暖 [23][24][25] - 财政政策积极的背景下,我国基建投资增长有望提速 [28][15] 流动性分析 - 美联储降息步伐放缓,11月可能降息25BP,后续12月降息空间是主要博弈点 [29][30] - 国内流动性方面,央行创设买断式逆回购新工具,有助于对冲MLF集中到期,资金面大概率维持宽松 [31][32] - 市场成交量仍有支撑,杠杆资金、产业资本和ETF资金是主要增量,资金流向呈结构分化特征 [33][42][43][45] 政策分析 - 11月人大常委会将明确财政针对化债、房地产、消费等具体方向部署,后续财政政策核心关注点仍在地方化债、地产等"托底"方向 [46][48][49][50] - 货币政策方面,央行创设新流动性投放工具,11月仍有25-50BP降准空间 [51][52] - 地方层面推进一揽子增量政策落地的积极性较高 [51][57] 行业配置 - 11月首选行业为计算机、电力设备、非银金融 [63][64][65][66][67] - 计算机行业受益于业绩修复、AI相关产业链催化以及信创/自主可控需求持续支撑 [64][65] - 电力设备行业供给侧优化、电网投资高景气以及能源转型政策支持 [65][66] - 非银金融受益于市场情绪维持高位、流动性改善以及资本市场支持政策 [67]

1. 科技新产业三季报分析 - 科技新产业141家企业整体2024Q1-3营收541.32亿元同比+1.29%,归母净利润425115.84万元同比-16.65%,出现营收上升、利润下降的情况 [10] - 四大行业中仅有汽车行业实现营收及归母净利润同步增长,2024Q1-3总营收84.79亿元同比增长15.74%,归母净利润97,043.11万元同比增长10.09% [10][11] - 电子行业中2024Q1-3归母净利润同比增长前五名分别为豪声电子、晶赛科技、驰诚股份、力佳科技、星辰科技 [11][12] - 汽车行业2024Q1-3归母净利润同比增长前五名分别为泰德股份、捷众科技、建邦科技、易实精密、华洋赛车 [12][13] - 信息技术行业2024Q1-3归母净利润同比增长前五名分别为联迪信息、并行科技、国源科技、铁大科技、国子软件 [14] - 智能制造行业2024Q1-3归母净利润同比增长前五名分别为海达尔、海泰新能、汇隆活塞、丰光精密、万通液压 [15][16][17] 2. 科技新产业市值及估值变化 - 本周科技新产业141家企业中53家上涨,区间涨跌幅中值为-3.85% [18][19] - 141家企业的市值整体下降,总市值由3082.04亿元降低至2885.59亿元,市值中值由16.01亿元降至14.95亿元 [20][21][22][23] - 本周智能制造产业市盈率TTM中值由30.4X提升至35.3X,电子产业市盈率TTM中值由35.5X升至36.2X,汽车产业市盈率TTM中值由25.0X降至24.6X,信息技术产业市盈率TTM中值由47.4X降至29.1X [25][26][27][28][29] 3. 重点公告信息 - 富士达HTCC实现部分产品批量交付,生产线目前已具备小批量生产能力,预计2025年4月份具备大批量生产能力 [30] - 并行科技共建模式下的CPU算力资源利用率超过60%,GPU算力资源利用率2024年大约在80%-90%区间 [30] - 广脉科技算力服务业务发展势头良好,截至2024年9月末在手订单金额共计9.93亿元,较2023年末增长47.88% [30][31] - 开特股份、吉冈精密、艾融软件、苏轴股份、丰光精密等公司前三季度业绩均有不同程度增长 [31][32][33][34]