大势研判 - A股反弹或将延续,长期看多黄金 [2][6] - 国内财政政策持续宽松,可以期待后续财政政策的持续加力 [6][7] - 美国大选和经济韧性有望继续推升美债利率,但分子端盈利(财政力度)的潜在利好超过分母端估值(美债利率)的压力 [9][11][16] - 近期海外地缘冲突仍存、传统股债组合回撤,黄金成为资产配置的"避风港" [2][21] 行业比较 - 收入增速方面 [23][24] - 电子整体法、中位数增速占优,3Q24季累营收增速超过10% [23] - 中位数口径下收入增速超过10%的行业仅有电子 [23] - 边际改善的行业包括煤炭、农林牧渔、非银、公用事业,营收同比为正且三季报较中报提速的行业有有色金属、机械设备、电子 [23] - 利润方面 [25][26] - 整体法口径下业绩增速在30%+的行业包括农业、非银金融、电子,社会服务2024年前三季度盈利增速接近30% [25] - 中位数口径下没有业绩增速超过10%的行业,非头部企业经营压力有所增加 [25] - 汽车、电子三季报业绩增速中枢较高,超过8% [25] - 电子行业在收入增速中枢小幅下降1.1pct的情况下,整体法、中位数口径下的利润增速均有边际改善,产业周期驱动行业头部企业内生性盈利能力改善确认 [27] 行业盈利能力 - 全A非金融ROE仍处下行通道,周转率是核心拖累 [31][32] - 全A两非ROE首次跌破7%,全A剔除上游4金融地产等口径ROE仅为6.58% [31] - 全A非金融、全A两非毛利率分别下滑0.04、0.02pct,周转率受到营收弹性的拖累 [31] - 边际改善的一级行业较少,主要集中在下游消费和TMT板块 [33] - 31个一级行业中,ROE边际改善的行业仅有11个 [33] - 大金融方面,非银金融近两个季度ROE提升较快,主要受利润率驱动 [33] 市值管理 - 市值管理的目标是实现股东价值的最大化,路径包括价值创造、价值实现、价值经营 [45] - 价值创造对应经营效率和盈利能力 [45] - 价值实现对应上市公司投资价值提升(提升估值) [45] - 价值经营对应控制股价波动幅度 [45] - 市值管理的方法包括并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等 [45] 并购重组 - A股并购重组事件超过50家,与2013-2015年相似,政策鼓励并购重组 [46] - 2024年以来并购重组政策出台进一步加速,从"315"新政到"新国九条"再到"科八条"和"并购六条" [46] - 并购重组左侧筛选思路 [48][49] - 实控人为国资或地方政府的上市企业,有望以资产注入的形式并入同一实控人对应的上市平台 [48] - 实控人为个人或集体的上市企业,也可以考虑以并购的方式注入 [49] 大胆资本与耐心资本 - "耐心资本"与"大胆资本"形成互补,前者兼顾长期存续的胜率视角,后者侧重广阔空间对应的赔率弹性 [50] - 大胆资本的潜在行为路径包括 [50] - 一二级市场映射,寻找新质生产力细分领域中具备中观、资金、主题三维共振的方向 - 报表周期底部反转行业逆向投资 - 海外"耐心资本"投资门槛有所降低 [53] - 修订后的《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》从多个方面降低了外资投资门槛 [53]