7d 源达 证券研究报告/投资策略 | --- | --- | |---------------------------------|-------------------------| | | 报告日期:2024年09月05日 | | 全 A 业绩增速微降，行业表现分化 | | | | | | A 股 2024 年半年报总结 | | 投资要点 > 总量层面：业绩增速微降，静待复苏 1）2024年上半年全A整体盈利微降。2024年上半年全行业实现营业收入34.87万亿元，同 比增速为-1.42%；实现归母净利润2.90万亿元，同比增速为-2.37%；实现扣非归母净利润 2.75万亿元，同比增速为-0.74%。2) 2024年二季度业绩承压。2024年二季度全行业实现 营业收入17.98万亿元，同比增速为-1.75%；实现归母净利润1.46万亿元，同比增速为- 0.41%；实现扣非归母净利润1.39万亿元，同比增速为0.82%。 > 行业业绩层面:业绩表现有所分化,电子行业表现亮眼 1) 2024年上半年电子行业营业收入增长17.3%，2024年二季报营业收入同比增长18.9%， 行业增幅排第一位，主要系下游需 ...

21 世纪美国两次房地产浪潮的特点 两次房地产浪潮的共同推动因素 - 两次房地产浪潮都在低利率的宽松货币政策中孕育而生[18][19] - 两次房地产浪潮的开始往往伴随着强劲的经济复苏[21][22] - 两次房地产浪潮的快速上涨过程均伴随着显著的信贷扩张和次级贷款的剧增[20] 第一次房地产浪潮的特点 - 2001-2012年的第一次房地产浪潮中,房价在2006年达到顶峰后出现大幅下跌[2][5] - 第一次浪潮期间,股市和房地产市场走势存在一定差异[3][4] - 第一次浪潮中,房价上涨与GDP增长呈现较高的相关性[4] - 第一次浪潮中,租金涨幅与通胀基本保持一致,而售租比变动较为剧烈[5][6] - 第一次浪潮中,东西海岸和南部地区房价上涨幅度较大,中西部地区相对较小[7][8] 第二次房地产浪潮的特点 - 2012年至今的第二次房地产浪潮呈现出从复苏到快速上涨再到调整的多阶段波动[9] - 第二次浪潮中,股市和房地产市场走势高度趋同[10][11] - 第二次浪潮中,租金上涨略高于CPI,售租比创历史新高[12][13] - 第二次浪潮中,西部内陆州和东南沿海州房价涨幅最大[14][15][16][17] 产业发展和贫富分化对房价的影响 高科技产业发展推动核心城市房价上涨 - 加州作为全球高科技中心,其核心城市洛杉矶、旧金山和圣地亚哥房价大幅上涨[28][29][32] - 软件和健康行业是美国风险投资的主要热点,带动了相关城市房价上涨[29][30][31][32][33] 贫富分化加剧导致核心城市房价飙升 - 加州内部存在严重的贫富分化,核心城市房价远高于全州平均水平[37][38][39][44] - 科技巨头利用数字技术和数据资源构建新的社会权力分配模式,加剧了区域贫富差距[84][85][86] 房地产市场对经济和政治的影响 房地产是美国经济的重要支柱 - 住宅投资在疫情期间对GDP增长有直接拉动作用[45] - 房地产行业占GDP比重呈上升趋势,住房投资和消费合计占GDP 15%左右[46][47] - 住宅建设可带来大量就业和税收[48] 房地产市场变化影响政治格局 - 房价和生活成本上涨较快的地区,民主党支持率有所上升[52][53] - 北卡罗来纳州可能成为2024年大选的关键战场[79][80] - 人口流动和产业转移也影响了一些州的政治格局变化[67][68][70][71]

宏观经济背景 8月回顾 - 国内经济基本面延续弱势运行[4][5][13] - 投资增速继续回落且延续分化格局,消费增长仍然偏弱[2][3] - 出口保持高增,工业生产缓慢下降[4] - CPI略有改善,PPI仍然低迷[4] - 金融数据延续低迷态势,央行开展国债买卖[5][15] - 财政有所发力,政策部署扩内需与新质生产力[16] 9月展望 - 国内高频指标显示经济指标大概率将延续弱势[19] - 工业生产、物价、制造业PMI、房地产等数据仍在走弱[19][20][21] - 宏观调控政策有望进一步发力,财政和货币政策有望发力[19] A股 本月回顾 - 市场缩量调整,大盘红利相对抗跌[10][11][12][13] - 资金流入以股票型ETF为主[13] - 银行板块与成长风格切换是两大主线[10] 下月展望 - 中报业绩指示高端制造业景气改善[27] - 国内政策发力扩内需和新质生产力[27] - 美联储9月降息将打开国内政策宽松空间[28] 固收 8月回顾 - 资金面整体平稳,债市受卖债信息扰动[30][31][32][33] - 国债收益率曲线呈波动下行[33] 9月展望 - 关注央行可能的降准或买卖国债带来的短端机会[36] - 关注信用债调整及相关投资机会[37] 汇率 人民币 - 8月人民币汇率波动显著加大,整体呈现升值走势[38][39][40][41] - 美元走弱是人民币快速升值的直接原因,企业结售汇行为也是推动因素[38][39] - 9月人民币汇率可能呈现双向波动[40] 美元 - 8月美元指数在降息预期不断升温的背景下整体呈下行趋势[46] - 9月美元指数较难大幅走弱,或在当前水平附近震荡[45] 境外市场 港股 - 8月港股在外围波动下显示韧性,此后受益于中报业绩及美联储降息预期触底反弹[47][48][49] - 短期港股面临三重利好,但持续上行关键在于国内经济动能的恢复[48] 美股 - 8月美股先跌后涨,主要受基本面预期变化和财报季扰动影响[51][52][53] - 9月美股将聚焦降息前的经济数据和美国大选,市场波动或将加大[53] 美债 - 8月美债收益率先急跌后震荡,降息预期及基本面变化是主要驱动[54][55] - 9月美债收益率进一步下行的空间打开,但短端利率下行更加顺畅[55] 大宗商品 黄金 - 8月金价持续攻击,降息预期是主要驱动[60][61] - 9月黄金降息交易仍将持续,金价有望重回上行通道[61] 铜 - 8月铜社会库存加速去化,铜价有望重拾升势[62][63][64][65] 原油 - 8月油价整体震荡运行,地缘冲突对油价支撑尚强劲[66][67][68][69] - 9月供应端存在扰动,宽松货币政策环境渐进,油价中枢坚挺[69] 风险提示 - 国内经济修复不及预期,A股企业盈利和人民币汇率受负面影响[71] - 货币政策超预期收紧,A股流动性和利率债资产面临风险[71] - 改革政策落地不及预期,可能引发国内资产价格波动[71] - 美国经济出现非线性变化,可能影响境外资产和国内资产[71] - 地缘政治冲突加剧,中美关系再起波澜,可能影响相关资产[71]

报告的核心观点 - 成长股投资机会或已到来,指数最低点可能已经过去 [1][2] - 建议从四个视角筛选投资机会:高景气方向、股价超跌而基本面/基本面预期边际改善的领域、产业趋势/产业政策预期强化的板块、美元利率敏感型资产 [2][3][5] - 根据上述策略逻辑,精选了20只成长股组合 [5][9] 报告内容总结 高景气方向 - 科技硬件领域如消费电子、半导体等绩优公司表现较好,未来半导体需求有望继续扩张,AI对算力及端侧硬件的需求也成为增量因素 [2] 股价超跌而基本面/基本面预期边际改善的领域 - 部分行业如军工、游戏、逆变器、锂电池、游戏等基本面有所改善或预期边际向好,但股价位置充分反映了悲观预期,有望迎来修复 [2] 产业趋势/产业政策预期强化的板块 - 具备独立产业政策支持的低空经济、自动驾驶、车路协同,国产化趋势明确的半导体设备、精密仪器、数控机床,以及AI赋能革新的智能终端等值得关注 [2][3] 美元利率敏感型资产 - 美联储降息预期增强,利率敏感型资产如创新药、新能源等有望受益,估值有望修复 [3][5] 个股推荐 - 医药:和黄医药、恒瑞医药 [9] - 汽车:比亚迪 [9] - 军工:中科星图、铂力特 [9] - 计算机:久远银海、莱斯信息、金山办公、纳思达、易华录 [9] - 机械:北方华创、长川科技、拓荆科技 [9] - 电子:统联精密、歌尔股份、水晶光电 [9] - 电力设备新能源:阳光电源、宏发股份、宁德时代 [9] - 传媒互联网&海外:恺英网络 [9] [1][2][3][5][9]

报告概览 - 2024年中报全A股盈利同比增速弱修复,全A非金融盈利同比增速仍继续下行,非金融石油石化盈利跌破2023H1的同比读数低点[1][2][3] - 单二季度业绩环比增速全面弱于季节性,显示稳增长压力仍存,2024Q3盈利或继续下行,能否形成拐点的希望最快落在2024Q4[4][5][6] - 金融和石油等权重行业继续发挥稳定器作用,剔除石油石化后,全A非金融非石油石化2024H1累计营收增速为-1.1%,累计业绩增速为-8.4%,录得近年新低[2][3] 盈利分析 - 全A非金融2024Q2业绩增速-6.0%,较2024Q1的-5.3%降低0.7Pct,石油石化、电新及房地产行业为主要拖累[29][30] - 金融业存在亮点,中报银行盈利保持稳健,非银扭亏为盈,科技业软硬业绩分化持续,传媒行业中报业绩显著负增[30] 行业分析 - 2024Q2大类行业ROE(TTM)改善方向较少,上游资源和必需消费方向小幅改善,中游先进制造和地产方向下行幅度较大[20][21][22] - 毛利率显示中游承压较重,上游资源和下游可选、必需消费毛利率有所提升,而中游先进制造和中游传统资源方向毛利率继续下行[20][23] - 全A非金融固定资产和在建工程同比增速仍保持下行趋势,去产能进程在途,但固定资产同比增速仍为正,后续仍有转固压力[41][46][47] 行业筛选 - 建议关注第一象限(景气相对稳定)及第二象限(困境反转)方向: 1) 第一象限,盈利底仓行业:工业金属、贵金属,银行、乘用车、电信运营商、食品、物流等[51][52] 2) 第二象限,困境反转加速行业:农林牧渔中的畜牧业、电子中的半导体及元器件、化工中的化学原料、化学制药、教育等,保险业[51][52] 风险提示 - 逆周期政策不及预期,盈利超预期下行[53]

报告的核心观点 - 自2012年以来,A股市场经历了多次阶段性底部,包括2012年12月4日、2013年6月25日、2016年1月27日、2019年1月4日、2020年3月19日和2024年2月5日等[1][2][3][4][5][6] - 这些阶段性底部的形成并不完全与换手率的最低点相对应,更多是由于一段下跌后的恐慌性抛售导致[19] - 这些底部形成时,市场估值通常已经进入相对低估区域,即市盈率低于12倍左右[20][21][22] - 货币市场的短期剧烈波动也可能成为形成阶段性底部的催化因素,但通常不是主要原因[24][25] 报告分组总结 2012年以来A股市场的几次底部 - 2012年12月4日形成1949.46点底部[6] - 2013年6月25日形成1849.65点底部,受"钱荒"事件影响[9][10] - 2016年1月27日形成2638.30点底部,受股灾影响[11][12] - 2019年1月4日形成2440.91点底部[13][14] - 2020年3月19日形成2646.80点底部,受公共卫生事件影响[15][16] - 2024年2月5日形成2635.09点底部[17][18] 几次底部的市场特征 - 阶段性底部并不与换手率最低点相对应,更多是由于恐慌性抛售导致[19] - 底部形成时,市场估值通常已进入相对低估区域,市盈率低于12倍左右[20][21][22] - 货币市场的短期剧烈波动也可能成为形成底部的催化因素,但通常不是主要原因[24][25] 几次底部给出的启示 - "地量见地价"理论意义有限,市场在缩量后仍可能继续下跌形成底部[26] - 虽然很难确定一个恒定的参数预判底部,但上证指数估值低于12倍可视为进入低估区域[26] - 底部形成原因可能是多重因素叠加,但个别事件可能成为催化剂[26]

epyTtropeR_elbaT|tsriF_elbaT 华福证券 宏 观 研 究 行业比较专刊 中游景气有所恢复，上游景气出现分化 ➢ 核心观点 整体来看，上中下游景气均出现了不同程度的修复，其中上游景气走势分 化，中游景气多数上行，下游消费景气出现修复。（1）上游景气走势分 化。8月份，受部分行业生产淡季和极端降雨天气影响，钢铁、煤炭价格 出现了不同程度的下行。原油均价基本保持平稳，库存量有所下降。有色 金属价格方面，铜、铝期货价格小幅回升，稀土价格也出现修复，但是碳 酸锂价格仍在低位运行。建材方面，玻璃和水泥的价格仍在向下。化工方 面，我们跟踪的指标总体走势分化，但是部分产品景气度出现修复。 （2）中游行业景气大多上行。7月份，交通运输方面，快递收入和业务量 同比出现明显增长。机械重卡方面，挖掘机和重卡同比销量出现修复。动 力电池产量和装车量均出现明显增长。电子行业在5月份景气冲高后出现 小幅回调。8月份，光伏行业全产业链产品价格仍保持低位运行，但是随 着行业巨头宣布涨价，当前的情况有可能被打破。（3）下游消费出现修 复。7月份，随着暑期来临，相关消费增加，社零增速加快。具体来看， 部分消费品表现较好： ...

证券研究报告 行业配置及主题跟踪报告 A 股中小盘股反弹，美国核心 PCE 放缓 ——大类资产跟踪周报（09.02-09.06） 核心摘要 权益市场：A股方面：A股分化明显，中小盘股迎来反弹。国内经 济数据方面，受高温多雨天气扰动工业生产和建筑施工、国内房地 产需求低迷等因素影响，制造业供需两端指标双双放缓，两者均进 入收缩区间，8 月份制造业 PMI回落 0.3 个百分点至 49.1%，连续4 个月位于收缩区间。尽管经济数据有待改善，但随着中报披露期结 束，资金风险偏好有所改善，A 股上周量价都表现出企稳回升的趋 势。往后看，随着中报披露期结束，美联储开启降息窗口临近，市 场存在短线反弹预期，但幅度不宜高估，原因主要有二：一是从基 本面来看，近期主要数据反映出经济仍处于弱修复状态，资金信心 仍相对不足；二是从技术面看，前期下跌造成上方套牢盘较多，对 反弹高度形成一定压制。海外市场：美股方面道琼斯、标普收涨， 美国二季度 GDP表现较好。美国第二季度GDP季调后环比折年率 修正值为 3%，预估为 2.8%，初值 2.8%；7 月核心 PCE物价指数环 比上升 0.2%，预估为 0.2%，前值为0.2%。尽管经 ...

华福证券 投资要点： 总体来看，8 月份全市场新发基金规模小幅下降，且环比、同比均 有所减少。不过值得注意的是，市场关注度比较高的主动权益以及被 动权益基金发行出现止跌迹象，8 月份发行规模整体有所回暖。而 QDII 型基金和 FOF 基金 8 月份发行数据降温幅度较为显著。具体来看： 8 月份国内新发行开放式基金 526 亿份，较上月减少了 14 亿份， 发行规模持续位于年内较低位。与去年同期 8 月份数据相比，发行规 模同样小幅减少了 259 亿份。从产品数量来看，8 月份总共有 78 只产 品新发行，环比减少 5 只；同比减少 18 只。 从结构上看，8 月新发基金依然以债券型基金为主，其发行规模为 395 亿份，占比 75.1%，环比上升 3.0pct。权益型产品占比 19.5%，环 比提高了 3.3pct，具体看，主动权益型基金共新发行 50 亿份，占比 9.5%，环比提升 0.2pct；被动权益型基金共新发行 53 亿份，占比 10.1%， 环比提升了 3.0pct。 分类型具体来看： （1）主动权益型：8 月份主动权益型基金发行规模为 50 亿份，环 比基本持平，不过目前仍处于底部区间。发行产品 ...

报告的核心观点 - 三大指数收绿,两市量能低位震荡 [1][2] - 申万一级行业多数下跌,电力设备、汽车、医药生物领涨,有色金属、石油石化、建筑装饰领跌 [7] - 市场赚钱效应较弱,上涨家数占比仅23.73% [5] - 主力资金净流出较多,有色金属、石油石化、建筑装饰等行业遭净流出 [8] 行业和公司研究总结 市场表现 - 三大指数均收跌,上证指数下跌0.67%,深证成指下跌0.51%,创业板指下跌0.11% [1][4] - 两市成交量维持在619.82亿股的低位,成交额为5593.80亿元 [5] - 上涨家数占比仅23.73%,赚钱效应较弱 [5] 行业表现 - 申万一级行业多数下跌,电力设备、汽车、医药生物等少数行业上涨,有色金属、石油石化、建筑装饰等行业领跌 [7] - 主力资金净流出较多,有色金属、石油石化、建筑装饰等行业遭净流出 [8]