报告核心观点 - 对A股、中债、黄金、美债、美股、日股进行择时信号分析并给出观点，为投资者提供2024年11月的大类资产配置参考 [1][3][5] A股择时信号 - 2024年11月A股信号为0/4中性观点，基本面看空、资金情绪看多、国际影响力信号中性、改进ERP未看多 [1][6] 中债择时信号 - 2024年11月中债信号为-1/3偏空信号，基本面看空、交易情绪看空、市场利率看多、信用债信号为1 [1][8] 黄金择时信号 - 2024年11月黄金总信号为1/9发出弱看多信号，5个指标看多4个指标看空，特朗普政策影响黄金市场 [1][10] 美债择时信号 - 2024年11月美债择时信号为-6/7发出看空信号，多数指标看空货币政策中性，特朗普政策影响美债 [1][12] 美股择时信号 - 2024年11月美股信号为6/9看多信号强度增加强烈看多，部分指标看多部分看空 [1][14] 日股择时信号 - 2024年11月日股信号为-2/6发出看空信号，部分指标看多部分看空 [1][16]

特朗普贸易政策相关 - 特朗普曾依据“301条款”对中国进行贸易制裁，上一轮4个“对中加税”清单降低了美国对中国进口依赖度，其未来推出进一步关税行动可能性较大，且受约束可能性较小[2] - 美国在全球属于进口关税较低的需求国，存在提升关税空间，政府倾向维护关税行动合理性，且当前共和党在两院拿下多数席位可能性高，会使国会监督限制减弱[2] - 拜登政府与特朗普政府贸易政策存在差异，拜登针对性更强，特朗普策略是用大规模关税清单作为谈判筹码[23] 中国产品竞争力相关 - 在4个关税清单中，36.3%的产品保持高于整体的对美出口增速，10.3%的产品在美国进口该类产品总额的占比提高，如蓄电池及零件、机械零部件等[2] - 服务、设备、中间品能够承受更高的额外关税，如钢铁、商贸零售等一级行业，医疗服务、IT服务等二级行业[33] “出海”方向相关 - 东盟是应对中美贸易条件收紧“出海”的理想落脚点，其具有制造业基础、中美与之贸易规模大且欢迎中方投资等特点[36] - 东盟各国制造能力在加强，在不少产品出口金额全球排名前列，对于中国受关税影响的产品，东盟与中美贸易情况良好，且与中国贸易和合作成果较多[36] 中国出口应对策略相关 - 中国出口的未来机遇在资本品和中间品，如光伏设备、环保设备等资本品和电池、塑料等中间品[40] - 2025年伴随全球投资周期重启，中国资本品出口可能进入大年，中间品和资本品还可能受益于中国企业“出海”投资[40]

报告核心观点 - 哪吒汽车面临诸多问题如裁员、欠薪、被供应商起诉欠款等经营危机且10月销量成谜上市进程也不顺利上市成为其解决危机的关键 [1][5][6][7][8][9][10][12] 哪吒汽车裁员情况 - 11月7日据财联社报道哪吒汽车启动大比例裁员有内部人士透露裁员比例最高或达70%哪吒汽车虽否认称是精简业务组织优化和薪酬绩效改革但仍深陷经营旋涡 [1] - 11月4日市场消息称哪吒汽车已开始实施降薪计划各部门员工陆续收到降薪通知研发岗全员降薪最高降幅30%不同薪资范围有不同降薪比例同时传出裁员消息部门裁员50% - 60% [7] - 9月就开始裁员给出N的补偿但有离职同事称补偿未到位且10月16日哪吒汽车内部员工收到延迟发放工资群发短信部分员工薪资先按50%发放剩余部分待方案通过后补发目前欠薪员工仍未收到余下工资 [8] 哪吒汽车被起诉欠款情况 - 埃夫特为哪吒汽车的母公司合众新能源提供项目建设项目按约验收完毕但合众新能源宜春分公司对合同剩余价款逾期未支付共计4819.5万元埃夫特已提起诉讼案件已受理尚未开庭审理埃夫特申请4900万元财产保全措施要求被告支付合同价款并赔偿逾期付款损失承担诉讼债务补充清偿责任 [3][4][5] 哪吒汽车销量情况 - 9月份哪吒汽车交付10118辆同比大幅下滑23.4%1至9月交付85908辆同比下降12%10月销量数据至今未公布而其他新势力车企在10月多有亮眼表现如零跑销量同比增长110%理想增长27%等 [9][10] 哪吒汽车经营亏损与上市情况 - 2021 - 2023年哪吒营收分别为51亿元、130亿元及136亿元亏损金额分别为48亿元、67亿元及69亿元近三年累计亏损184亿元2023年毛利为负毛利率也为负是上市/拟上市新势力中唯一未能实现毛利率转正的车企 [12] - 2024年6月26日哪吒汽车主体合众新能源汽车向港交所递交上市申请7月10日中国证监会接收其上市备案申请8月3日监管部门要求提供补充材料目前上市材料仍停留在7月9日上市进程不顺畅 [12]

宏观领域 - 特朗普再次当选反映美国社会生态变化促使美国从自由主义再次转向保守回归“常识”且其回归表明基层对通胀容忍度降低特朗普政策推行阻力较小 [1] - 货币政策取决于通胀但未来通胀压力并不明确尽管市场认为特朗普可能对美联储有所施压但从经济客观走势来看特朗普第一任期内货币政策基本合理 [2] - 共和党控制参议院使得经济政策摇摆的不确定性下降对美股态度维持中性略偏积极大选后短线仓位可以尝试美十债利率短期内有进一步上行可能若接近5%美股可能再次震荡 [3] 电子行业 - 空中成像是通过平板透镜从而形成不需要介质承载的实像主流空中成像由光源＋DCT - plate（即负折射平板透镜）＋交互模组实现平板透镜是核心产品 [4] - 空中成像与全息投影相比在应用原理、介质、关键技术三方面存在区别 [5] - 空中成像具有非接触、新奇性、可防窥三大优势技术壁垒在于技术精度可应用于多个场景 [5] - 日本Asukanet公司的ASKA3D在空气成像技术领域全球领先国内产业链上下游有多家企业参与 [5] - 东超科技结合自身技术优势推出空中成像·智能车载解决方案多家车厂逐步采纳空中成像技术2026年中国智能座舱市场空间可达2127亿元五年复合年增长率约为17% [6] - 空中成像是先进光学成像技术产业链有望逐步完善推荐伟时电子受益标的包括亿道信息等 [6] 通信行业 - 长飞光纤在光纤光缆行业地位稳固2019 - 2023年旗下光纤光缆板块收入复合增速处于领先实现年均复合增长7.0% [7] - 长飞光纤旗下光纤预制棒产量在国内位居第一是全球唯一掌握三大主流预制棒制备技术并实现产业化的企业在湖北潜江打造全球最大生产基地且8年蝉联光纤预制棒、光纤、光缆销量全球第一 [8] - 长飞光纤践行国际化战略沿“一带一路”拓展海外业务已在5个国家建立8个生产基地设立50多个海外公司或办事处服务100多个国家和地区 [8] - 长飞光纤多元化布局成效显著2019 - 2023年公司收入稳定增长光纤预制棒及光纤光缆部分占营业收入比重下降光器件与模块等多元化布局持续推进 [8] 金属行业 - 山金国际24Q3实现营业收入120.65亿元同比+120.65%实现归母净利润+69.99%至6.52亿元前三季度业绩创同期历史新高 [9] - 公司矿储勘探取得有效突破新增探矿权和采矿权整体资源储备进一步增厚 [10] - 公司矿产金产量已达6.28吨（Q3为2.12吨）产销比达103.7%且产量端完成全年计划指标78.5%预计2024年矿金产量或增至8.6吨2026年有较高概率完成15吨规划目标 [11] - 公司矿产金毛利水平持续优化矿产银、铅及锌精粉对应毛利率也进一步上升 [12] - 公司24Q3的ROE升至16.26%销售净利率至15.89%资产负债率升至21.08% [13] - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入分别为135.82亿元、147.91亿元、171.39亿元归母净利润分别为28.47亿元、34.17亿元及41.34亿元EPS分别为1.03元、1.23元和1.49元对应PE分别为18.92x、15.77x和13.03x维持“推荐”评级 [13] 非银行业 - 新“国九条”颁布后房地产政策效果有望逐步显现海外主流投行对内地和香港资本市场&房地产市场观点更趋正面内外部政策和舆论共同发力有助于提升投资者风险偏好 [14] - 资本市场改革节奏和宏观经济复苏趋势将成为主导行业价值回归的核心因素业务模式创新为券商盈利增长开启想象空间应重点关注政策边际变化并购重组是行业年内主线看好头部机构中长期投资机会当前具备较高投资价值的标的集中于估值低位的价值个股证券ETF为板块投资提供更多选择 [15] - 中长期影响券商估值的三点因素为国企改革、激励机制的市场化程度财富管理转型节奏和竞争者战略走向业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力 [15] - 2024年险企负债端将延续复苏势头储蓄型险种比较优势凸显全年寿、财险有望协同发力推动险企经营业绩修复保险股投资价值有望持续回归监管政策仍是险企经营重要影响因素 [16] 食品饮料行业 - 天味食品2024年1 - 9月实现营业收入23.64亿元同比+5.84%归母净利润4.32亿元同比+34.96%扣非归母净利润3.89亿元同比+38.10%Q3业绩超预期 [16] - 中式菜品调料及香肠腊肉调料快速增长Q3中调及香肠腊肉调料同比增长分别为18.07%/19.68%其他产品有所下滑 [17] - 食萃带动线上渠道高增1 - 9月线上渠道收入同比+68.98%Q3同比+55.38% [17] - 公司毛利率增长费用率大幅下降带动业绩增长Q3销售费用率/管理费用率分别同比-7.78/0.73pct [18] - 预计公司2024 - 2026年净利润分别为6.23、6.94和7.54亿元对应EPS分别为0.58、0.65和0.71元当前股价对应2024 - 2026年PE值分别为24、22、20维持“推荐”评级 [19]

7d 源达 证券研究报告/投资策略 | --- | --- | |-----------------------------------------------------------|--------------------------| | | 报告日期: 2024年11月08日 | | 我国将直接增加地方化债资源 10 万亿元，美联储继续降息 25bp | | | | | | 宏观策略周报 | | 投资要点 > 资讯要闻 1.11月8日，十四届全国人大常委会第12次会议举行了闭幕会。会议表决通过了全国人大 常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》 的决议。议案提出，在压实地方主体责任的基础上，建议增加6万亿元地方政府债务限额 置换存量隐性债务。为便于操作、尽早发挥政策效用，新增债务限额全部安排为专项债务 限额，一次报批，分三年实施。财政部部长蓝佛安在十四届全国人大常委会第十二次会议 新闻发布会上介绍,从2024年开始,我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排 8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批 准的6万亿元债务限 ...

报告核心观点 - 全国人大常委会办公厅11月8日新闻发布会后，化债工作思路转变，财政政策将更积极，同时有支持房地产相关税收政策即将推出，当前处于牛市第二阶段，要坚定政策信心降低斜率预期，国内政策会持续带领2025年DDM三要素改善，海外周期中要坚定以我为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件相关 - 2024年起我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元化债，累计可置换隐性债务4万亿元，加上批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元按原合同偿还，化债方面共有12万亿元，财政部长称化债工作思路根本转变，从应急处置向主动化解转变，且提到结合明年目标实施更给力财政政策有5大方向，支持房地产相关税收政策已报批近期将推出 [1] 牛市第二阶段理解 - 政策优先层级为先解决存量问题再突破增量上限，本轮财政政策中债务和地产政策优先，其次是稳增长 [1] - 政策总量足但释放思路是有节制有节奏释放，各部委发布会频繁，政策思路是加力且平滑，既不让市场过于激进又强调增量政策，所以要在坚定政策信心同时降低斜率预期，后续政策大超预期集合一次性出现概率低，且政策有些可量化有些难以量化，投资者不要只看数字以免误读 [1] - 后续财政政策发力中，见效快的政策重要，本次稳增长政策中消费类政策力度相较于过去边际增加最大 [1] 行业配置 - 短期关注科技风格&高弹性成长方向如半导体、信创，成交量提升下的牛市排头兵如券商、保险，风险偏好改善的品种如地产链、新能源、医药 [1] - 中长期受益于促进消费政策的后周期消费品种以及贵金属品种如家电、轻工、汽车（两轮电动车）、食品饮料、美容护理、贵金属 [1]

报告核心观点 - 轮胎企业森麒麟和通用股份在2024年前三季度营收和归母净利润增长显著且与国内宏观环境关联不大主要得益于全球汽车行业需求稳定增长同时海外项目投产推动产销规模增加和产品结构改善是其毛利率提升的主因而非产品涨价通用股份有回购行为森麒麟有回购后高管减持情况[1][2][3][4][5][7][13][14][16] 森麒麟和通用股份业绩增长情况 - 2024年前三季度森麒麟营收63亿元同比增长10%归母净利润17亿元同比增长74%通用股份营收50亿元同比增长36%归母净利润4亿元同比增长139%[2] - 森麒麟2024Q1 - Q3营收63.4亿元同比增速10%归母净利润17.3亿元同比增速74%通用股份2024Q1 - Q3营收49.9亿元同比增速36%归母净利润3.8亿元同比增速139%[3] 与宏观环境关系及增长驱动因素 - 森麒麟与通用股份出口及境外收入占比8 - 9成与国内宏观环境关联度不大投资者不承担过多国内宏观经济整体风险[4] - 汽车行业整体需求稳定增长是森麒麟与通用股份收入增长的核心驱动因素森麒麟轮胎产品产销量同比增长10% - 30%[4] 盈利能力提升情况 - 2024年前三季度森麒麟毛利率为35.4%较2023年提高10个百分点达2018年以来最高水平[5] - 2024年前三季度通用股份毛利率16.7%为近五年最高值[7] - 森麒麟和通用股份2024年前三季度毛利率提升与产品涨价关系不大主要是海外项目投产推动产销规模增加和产品结构改善所致[13] 海外项目投产情况 - 森麒麟摩洛哥项目2024年10月正式投产设计产能1200万条高性能乘用车轮胎预计2025年大规模放量意向订单已远超明年计划产量[13] - 通用股份泰国二期项目2024年7月投产年产1000万条半钢子午胎全部达产后将实现1600万条半钢胎产能跃升和市场竞争力盈利能力提升[13] 回购与减持情况 - 通用股份2024年3月20日公告拟以2500万元 - 5000万元回购公司股份回购价格上限不超过6.94元/股截至10月9日已回购1561万元回购价格区间每股4.36元 - 6.08元[16] - 森麒麟2024年2月7日公告回购股份并注销回购总金额1.5亿元 - 2.5亿元截至4月24日完成回购并注销回购价格每股26.06元 - 28.63元回购总金额1.5亿元[16] - 森麒麟2024年5月11日公司董事总经理林文龙及员工持股平台公告减持合计减持股份数量是前面回购数量3倍左右截至10月24日完成减持减持价格区间每股25.45元 - 26.21元[16][17] 行业上下游情况 - 轮胎制造行业是中游行业上游是橡胶炭黑等原材料下游是整车厂[9] - 2024年橡胶价格走高轮胎企业以涨价向下游传导成本压力下游需求稳定增长时传导相对顺畅[11] - 部分轮胎企业在2024年10 - 11月有涨价行为如普利司通优科豪马等[12]

报告核心观点 - 复盘2013 - 2016年并购潮发现政策宽松流动性扩张产能过剩等宏观因素推动并购潮形成小盘TMT行情相对突出重组后的公司次年EPS有增厚但持续时间不长且后续可能产生商誉减值 [2] 背景梳理：2013 - 2016年并购潮如何形成 政策脉络：支持引导政策陆续出台，并购难题逐步解决 - 2013年起我国面临经济增长中枢下移进入产业结构转型升级关键期并购重组是调整优化产业结构提高发展质量的重要途径有关部门为解决企业并购重组中的难题推出一系列支持政策 [4][9] - 2010 - 2013年关于并购重组的政策逐步完善2014年后国九条明确提出支持并购重组支持政策逐步出台推动并购重组走向高潮直至2016年9月号称最严资产重组新规出台并购潮开始降温 [4][12] 宏观环境：基本面弱、流动性扩张、产能过剩、科技产业周期上行 - 2013 - 2016年并购潮形成时我国处于基本面较弱流动性逐步走强产能过剩刚步入新一轮科技产业上行周期的阶段当时我国处于经济结构转型期内需收缩导致整体基本面较弱国内产能过剩矛盾凸显并购重组重要性提升同时央行实行宽松货币政策科技产业趋势上行叠加并购重组政策宽松周期多重宏观因素助推并购潮形成 [4][12] 行情影响：流动性推动下的小盘、TMT并购潮 整体行情演绎：“始”于IPO暂停，“终”于政策转向 - 2013 - 2016年的并购行情始于2012年底的IPO暂停终于2016年的政策转向随着2010 - 2012年并购重组政策不断完善叠加IPO暂停市场预期并购重组业务将增加并购行情开始萌芽后续支持政策陆续出台行情逐步走向高潮直至2016年政策转向并购数量逐步减少行情降温这轮并购重组行情取得较大超额收益2013 - 2016年9月wind重组指数实现约246%的超额收益 [15] 并购特征变化：市场化并购占主导，TMT参与程度高 - 政策鼓励市场主导的并购重组民营企业中小市值企业并购重组占主导从并购方式来看发行股份购买资产占比较高从并购目的来看2013年买壳上市占比较高后续横向整合及多元化战略为目的的并购占比较高行业层面来看TMT商贸社服军工参与并购重组的企业相对较多 [18][19][20][21] 并购行情分化：小盘占优，TMT行情受并购重组驱动较多 - 并购潮行情下小盘表现优于大盘从不同并购类型后续市场表现来看民营企业及外资企业超额收益更明显发行股份购买资产的市场表现较协议收购好买壳上市的表现最好股权支付往往比现金支付带来更多超额收益低估值公司并购高估值更容易产生超额收益ROE较低的公司发布并购重组公告后一年内超额收益较高ROE公司更多2013年2015年行业的上涨与其并购重组数量有一定正相关关系 [23][24][26] 基本面影响：盈利还是商誉？并购的两面性 并购重组短期具备财务效应，可能增厚EPS - 并购方公司PE越高EPS增厚的可能性越大增厚程度也越多整体来看并购重组短期可以增厚EPS以及提升业绩但随着时间推移该效应逐步消失区分并购目的视角看短期买壳上市的EPS增厚及业绩提升效应最明显但该效应随着时间延长逐步消失而多元化战略虽然EPS增厚效应相对较弱但持续性较好 [29][31][32][33] 并购产生的商誉减值压力不容忽视 - 商誉产生于企业合并过程存在难以消除的减值压力2013 - 2016年的并购热潮使A股市场商誉飙升减值压力加重2016年后并购重组公司的商誉金额占全A比重持续高于50%直至2021年商誉减值金额占全A的比重自2016年起逐年走高2017年后并购重组公司整体承诺完成率持续低于70%带来较大减值风险 [34][35]

美国大选相关情况 - 特朗普赢得2024年美国总统选举 他获得277票 哈里斯获得226票 共和党在参议院已获52个席位 众议院中已拿下198个席位 民主党拿下180个席位[1][2] - 美国政策推出由众议员提议案 经参众两院审议 总统签署 参众两院掌控权影响特朗普政策落地 可能出现“共和党横扫”或“分裂议会”情况[2] 特朗普政府政策主张 - 税收政策方面 欲将2017年减税措施永久化 助富人减税 降企业税率 取消部分所得税 对特定人群免税 计划将增加7.75万亿美元债务 扩大财政赤字和债务风险[3] - 贸易政策方面 上台后可能实施“贸易政策2.0”版本 更激进关税政策 如对美进口商品征10%关税 对中国商品征60%关税等 政策明年下半年可能落地 上半年国内企业有抢出口机会[3] - 移民问题方面 主张强硬移民政策 修建隔离墙 封锁边境 驱逐无证移民 可能使美国净移民人数下降 影响劳动力市场[3] - 外交政策方面 采取“孤立主义”政策 对美援乌有异议 要求以色列结束加沙战争 对华仍主张对抗但避免升级冲突[4] - 产业政策方面 鼓励制造业回流美国 支持国防工业 放松能源监管 鼓励页岩油开采 推动人工智能和太空产业发展[4] 产能出海个股走势规律 - 11月美国大选后特朗普或再进行关税审查 24年出海链超额收益渐瓦解 投资者筛选产能出海个股可通过检视“在建工程明细”和搜索“公司公告” 找到299个出海建厂上市公司[5] - 多数产能出海个股今年较未出海股票有超额收益 如新能源和电子行业 不同行业产能出海个股超额收益情况不同[5] - 今年产能出海个股超额收益情况有四点 如部分赴美建厂个股超额收益与特朗普胜率相关 家居用品行业关注海外产能兑现情况 白色家电和工程机械未体现收益率区别 汽零里赴墨西哥建厂个股超额收益回落[5] 各类资产配置观点 - A股信号为0/4中性 基本面看空 资金情绪看多 国际影响力中性 改进ERP未看多[6] - 中债信号为 -1/3偏空 基本面上看空 交易情绪看空 市场利率看多 信用债信号为1[7] - 黄金总信号为1/9弱看多 有看多和看空指标 受美元信用体系、避险逻辑、黄金需求等因素影响 黄金股和现货黄金走势有分歧[8] - 美债利率信号为 -6/7看空 多数指标看空 货币政策中性[9] - 美股信号为6/9看多 盈利端受减税带动[9] - 日股信号为 -2/6 海外贸易指标看多 日本经济等指标看空 汇率和就业中性[9] - 量化大小盘风格目前延续小盘配置 有指向小盘和大盘风格的不同指标 小盘虽调整但仍处于占优区间 建议谨慎关注小盘投资机会[10] - 量价行业轮动模型最新配置观点为钢铁等8个申万一级行业[11] - 全市场主动权益基金截至2024年11月4日平均仓位83.06% 近期有加仓和减仓的不同行业[11] - 从IC表现来看 截至11月1日 本周BP、SP等低估值因子和反转因子表现较好 自0924行情启动以来部分因子表现较好[12] 债券市场后续看法 - 美国大选市场已对特朗普政策有预期 10年期美债收益率上升有多种因素 后续交易日市场反应可能趋于平淡[13] - 市场更关注刺激政策力度和股债跷跷板 债市目前流动性充裕 反转预期需基本面修复确认 短期流动性支撑债市[13] - 增量财政会削弱资产荒逻辑 债券潜在供给增加 信贷需求可能提升 利率债多空博弈加剧 推荐短端品种 城投债是投资好机会 产业债要考虑主体信用风险[14]

整体业绩 - 金融带动全A盈利增速边际回升全A与非金融累计营收同比降幅收窄金融与非金融盈利表现分化全A三季报营收与归母净利润累计同比继续保持在负数水平但金融板块尤其是非银金融拉动全A归母净利润累计同比较中报边际回暖全A（非金融）表现疲弱营收和归母净利润累计同比较中报均下行 [1][13][14] - 杜邦三因子均下滑总资产周转率是主要拖累全A非金融ROE（TTM）下降销售净利率总资产周转率资产负债率均下滑总资产周转率表明全A（非金融）产能利用率有待改善 [1][17][19] - 现金流状况反映全A（非金融）处于主动去库缩减资本开支和净偿还阶段经营活动现金流全A（非金融）累计经营现金流量净额负增长处于主动去库存阶段投资活动现金流资本开支连续2个季度负增传导至在建工程同比增速转负主动去库和资本开支收缩有利于优化供给缩小供需差距筹资活动现金流累计筹资现金流量净额由正转负处于净偿还状态 [1][21][24] 结构特征 - 主板沪深300受益于金融带动盈利增速改善消费盈利增速强劲分板块主板扭转盈利下行趋势双创业绩继续承压分指数沪深300业绩表现较好营收增速较稳定盈利同比增加分风格金融盈利增速改善显著消费盈利增速强劲成长盈利增速小幅提升 [2][27][32] 行业比较 - 整体结构仅下游归母净利润累计同比实现正增长申万一级行业中汽车家用电器社会服务食品饮料电子通信非银金融环保实现量利双增营收方面重点关注营收同比正增长且增速仍在上升的行业有非银金融电子有色金属机械设备通信归母净利润方面归母净利润同比正增长且增速仍在上升的行业有商贸零售农林牧渔通信银行非银金融综合环保ROE（TTM）提升的行业有农林牧渔非银金融商贸零售社会服务电子通信综合有色金属计算机申万二级行业中软件开发装修装饰Ⅱ互联网电商盈利边际改善显著 [3][34][38][54] 总结及建议 - 全A三季报承压但金融板块尤其是非银金融拉动全A营收与归母净利润较中报边际修复主板沪深300以及金融风格业绩较好消费风格在三季度节假日以及补贴带动下盈利增长强劲下游是唯一归母净利润累计同比正增长的中信行业指数 [57] - 通过杜邦分析总资产周转率是全A（非金融）ROE（TTM）主要拖累项但全A（非金融）处于主动去库存缩减资本开支融资净偿还阶段有利于缓和供需矛盾提升产能利用率 [57] - 建议关注营收同比正增长且增速较中报仍在上升的行业盈利同比正增长且增速较中报仍在上升的行业供需格局改善定价能力有望回归的行业以及后续有望实现困境反转的行业 [57][58]