宏观经济背景 8月回顾 - 国内经济基本面延续弱势运行[4][5][13] - 投资增速继续回落且延续分化格局,消费增长仍然偏弱[2][3] - 出口保持高增,工业生产缓慢下降[4] - CPI略有改善,PPI仍然低迷[4] - 金融数据延续低迷态势,央行开展国债买卖[5][15] - 财政有所发力,政策部署扩内需与新质生产力[16] 9月展望 - 国内高频指标显示经济指标大概率将延续弱势[19] - 工业生产、物价、制造业PMI、房地产等数据仍在走弱[19][20][21] - 宏观调控政策有望进一步发力,财政和货币政策有望发力[19] A股 本月回顾 - 市场缩量调整,大盘红利相对抗跌[10][11][12][13] - 资金流入以股票型ETF为主[13] - 银行板块与成长风格切换是两大主线[10] 下月展望 - 中报业绩指示高端制造业景气改善[27] - 国内政策发力扩内需和新质生产力[27] - 美联储9月降息将打开国内政策宽松空间[28] 固收 8月回顾 - 资金面整体平稳,债市受卖债信息扰动[30][31][32][33] - 国债收益率曲线呈波动下行[33] 9月展望 - 关注央行可能的降准或买卖国债带来的短端机会[36] - 关注信用债调整及相关投资机会[37] 汇率 人民币 - 8月人民币汇率波动显著加大,整体呈现升值走势[38][39][40][41] - 美元走弱是人民币快速升值的直接原因,企业结售汇行为也是推动因素[38][39] - 9月人民币汇率可能呈现双向波动[40] 美元 - 8月美元指数在降息预期不断升温的背景下整体呈下行趋势[46] - 9月美元指数较难大幅走弱,或在当前水平附近震荡[45] 境外市场 港股 - 8月港股在外围波动下显示韧性,此后受益于中报业绩及美联储降息预期触底反弹[47][48][49] - 短期港股面临三重利好,但持续上行关键在于国内经济动能的恢复[48] 美股 - 8月美股先跌后涨,主要受基本面预期变化和财报季扰动影响[51][52][53] - 9月美股将聚焦降息前的经济数据和美国大选,市场波动或将加大[53] 美债 - 8月美债收益率先急跌后震荡,降息预期及基本面变化是主要驱动[54][55] - 9月美债收益率进一步下行的空间打开,但短端利率下行更加顺畅[55] 大宗商品 黄金 - 8月金价持续攻击,降息预期是主要驱动[60][61] - 9月黄金降息交易仍将持续,金价有望重回上行通道[61] 铜 - 8月铜社会库存加速去化,铜价有望重拾升势[62][63][64][65] 原油 - 8月油价整体震荡运行,地缘冲突对油价支撑尚强劲[66][67][68][69] - 9月供应端存在扰动,宽松货币政策环境渐进,油价中枢坚挺[69] 风险提示 - 国内经济修复不及预期,A股企业盈利和人民币汇率受负面影响[71] - 货币政策超预期收紧,A股流动性和利率债资产面临风险[71] - 改革政策落地不及预期,可能引发国内资产价格波动[71] - 美国经济出现非线性变化,可能影响境外资产和国内资产[71] - 地缘政治冲突加剧,中美关系再起波澜,可能影响相关资产[71]