核心观点 - 重点关注板块轮动降速对市场筹码博弈带来的风险市场结构反应没有地产强驱动下的内需改善消费整体偏弱但趋势性改善可能性较大出口数据或表明美国全球化体系在强化内循环中国或需扩张经济以稳定一带一路经济体需求美国权利集中强化全球经济不确定性中国整体扩张趋势下复苏节奏和结构存在不确定性化债政策封住经济和市场下行空间扩内需交易下重点关注信贷和消费数据未来一段时间逐渐减配自主可控增配恒生央国企和互联网消费 [1] 美国大选和美联储利率决议相关 - 本周美国大选结果出炉共和党几乎横扫胜选特朗普以312比226的优势胜选参议院席位多数被共和党夺得截止11月10日众议院席位多数归属共和党本次美国大选结果意义重大或意味着美国集权时代的到来从美国总统参议院和众议院党派分布情况来看21世纪以来总统和参众两院共属一党的情况多发生于新进总统当选的前两年若伴随后续众议院席位胜出的确认或可表明白宫和国会的权利集中于共和党内更重要的是最高法院的席位分布亦是共和党占优当前白宫国会联邦最高法院皆处在共和党的影响之下美国的权利集中意味着特朗普上任后影响力大执行力强经济政策和外交政策可变性较高美联储11月决议将基准利率下调25BP符合市场预期鲍威尔会后表示美国经济政策和政策落地效果不确定无法给出货币政策相关指引 [8] 中国出口相关 - 10月中国出口金额同比增速大幅上行较前值上升10.3个百分点或受到极端天气导致的积压情况改善影响较大从出口地区来看抢出口或非10月出口大幅修复的主要因素欧美地区的出口增速修复不及出口总额增速修复幅度巴西和日韩改善较为明显中国对美国出口持续改善或表明美国全球化体系在强化内循环非美经济体在走弱中国或需要扩张经济以稳定一带一路经济体的需求以加速全球化进程 [13][14] 市场复盘相关 宽基和因子 - 本周宽基指数全线收涨创业板指和科创50涨幅领先上证指数收涨5.51%创业板指科创50和中证1000涨幅皆超8%上证50涨幅相对温和远月股指期货分化IH和IF升水震荡走平IM和IC贴水加深从因子表现来看风险偏好上行高贝塔值低价股和高市盈率领涨机构重仓股低市盈率和高股息股涨幅居末 [18][22] 产业和行业 - 从产业层面来看金融地产和科技领涨周期涨幅相对较少目前市场结构反应没有地产强驱动下的内需改善消费部分整体偏弱但趋势性改善可能性较大扩内需交易下后期重点关注信贷和消费数据一方面应对高低切的风险另一方面互联网消费或是内需重点发力的方向未来一段时间或可逐渐减配自主可控同时增配恒生央国企和互联网消费细分行业层面高端制造细分行业超额领先重点关注板块轮动降速对市场筹码博弈带来的风险航天装备渔业和其他电源设备领涨金属黑色家电和教育超额较弱 [23] 外资期指持仓 - 本周外资期指持仓较为平稳IH略有小幅下行 [32] 下周热点相关 - 下周(11.11 - 11.15)重点关注美国物价和中国社融 [30] - 下周重点关注美国物价数据包括美国未季调CPI同比美国PPI同比美国零售销售同比美国工业产出同比以及中国社融零售和工业增加值还有产业事件百度世界大会 [34]

核心观点 - 特朗普2.0时期总统权利可能三权合一政策阻力减小需警惕对华超预期鹰派可能其核心政策取向对内减税对外加税等多种情况会影响市场格局后续大类资产表现可能遵循美股＞黄金＞美元美债＞A股＞工业品的格局A股中消费白马TMT和非银占优自主可控稀土和大豆等主题有机会并回顾2018 - 2019年国内应对特朗普1.0政策情况及当时大类资产表现 [2][3][4] 特朗普2.0相关情况 - 特朗普2.0时期总统权力或“三权合一”行政阻力更小其在国会和最高法院取得一定控制权且第二任期内阁成员大概率与其政策立场高度一致且对华态度强硬 [11][12] - 贸易措施全面升级关税措施或较1.0时期更快落地如美国对华加权平均关税或将由20%提升至60%且贸易层面限制更多科技行业纳入对华出口和投融资限制领域 [14] - 从政策优先级看“加征关税与削减企业税收”作为财政组合第二任期关税措施的落地时间或更快且从加征关税的手段看采取行政令手段分阶段“审慎”加征关税的可能性更大 [15][16] - 特朗普2.0的政策主张在控通胀和降息之间存在矛盾如移民政策等多方面影响未来美联储降息路径 [20] - 移民政策方面特朗普提议大规模驱逐非法移民或导致就业市场大幅收紧推升工资通胀 [21] - 大幅加征关税下的输入型通胀和财政刺激下的赤字型通胀同样不利于未来的降息路径 [23] 2018 - 2019年应对特朗普1.0的国内政策 - 对外举措方面中美贸易摩擦后我国同美国进行多轮贸易谈判并采取反制措施对美国关税加码节奏和影响有所缓释且对外开放进一步扩大出口退税政策多次调整稳定外贸转口贸易规模有所增加对外投资明显扩张 [31][33][34] - 对内举措方面扩大内需总量有所加力2018 - 2019年货币方面多次降准降息财政2019年减税加力较多且结构性政策方面有较多促消费扩内需为民企经贸重视自主可控等举措 [42][43] 特朗普2.0时期大类资产表现 - 2018年3月 - 2019年12月期间大类资产表现美股>黄金>美元美债>A股、商品A股走势“先抑后扬”宽基指数上证50和沪深300取得正收益风格层面金融消费风格占优行业表现上外资大幅流入背景下食品饮料农林牧渔非银金融表现领先主题概念层面自主可控主题概念领涨稀土大豆反制类概念有结构性行情 [47][48][49]

行情回顾 - 2024年11月8日三大指数早盘高开后震荡走低午盘翻绿尾盘跌幅扩大集体收绿上证指数收报3452.30点跌幅0.53%深证成指收报11161.70点跌幅0.66%创业板指收报2321.59点跌幅1.24%两市量能超2.5万亿[1][3] - 申万Ⅰ级行业多数下跌国防军工计算机电子领涨房地产非银金融建筑材料领跌[1] 当日要闻 - 我国将从2024年起连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元化债累计可置换隐性债务4万亿元再加上全国人大常委会批准的6万亿元债务限额直接增加地方化债资源10万亿元[2] - 央行将适应形势变化研究修订货币供应量统计以更好反映货币供应真实情况并推动储备项目转化保持信贷合理增长[2] - 美联储7日结束货币政策会议宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.50%至4.75%之间这是继9月以来连续第二次降息[2] 指数表现 - 上证指数日涨跌幅 -0.53%沪深300日涨跌幅 -1.00%创业板指日涨跌幅 -1.24%科创50日涨跌幅 -0.27%北证50日涨跌幅 -1.25%等[3] 市场表现 - 沪深京市场上涨家数2218只平盘家数98只下跌家数3043只涨停家数160只跌停家数6只上涨家数占比40.14%两市成交量2217.47亿股两市成交额26815.25亿元[4] 板块表现 - 申万Ⅰ级行业中2024年11月8日国防军工涨2.94%计算机涨1.53%电子涨0.88%通信涨0.70%家用电器涨0.68%房地产跌 -3.29%非银金融跌 -2.53%建筑材料跌 -2.42%食品饮料跌 -2.03%美容护理跌 -1.92%等[6] 资金表现 - 给出申万I级行业资金表现相关内容但未明确具体流入流出数据[7][8]

北交所《可持续发展报告编制指南》征询意见相关 - 北交所起草《上市公司可持续发展报告编制指南》并公开征求意见，下设两个具体指南，包括提示可持续发展报告的一般要求等多方面内容[11][12] - 从投资人角度，ESG信息披露和评级可优化投资决策，ESG报告可提供企业未来经营状态参考信息[9] - 站在企业角度，ESG信息对提高营业收入、降低营业成本、降低资本成本和提升风险管理有积极作用[10] - 《第一号总体要求与披露框架》对议题重要性判断、重要性议题定义、负面影响重要性评估、财务影响分析等有相关规定并给出示例[13][14][15][16][17][18][19] - 《第一号总体要求与披露框架》对治理架构提出要求并给出4类常见治理架构参考[20] - 《第二号应对气候变化》主要内容包括提供评估“应对气候变化”议题重要性的方法等，气候相关财务重要性评估等是重点内容[21][22] - 截至2024年11月8日，北交所内共披露21份ESG报告，部分企业评级达到A，多数企业ESG综合得分较高，且积极披露对提升ESG分数和排名有积极意义[2][24][27] 总量相关 - 2024年11月4日 - 11月8日，北交所科技新产业141家企业中139家上涨，市值整体上升，涨跌幅中值为+23.34%，市盈率中值由33.4X升至42.0X，总市值和市值中值均上升，不同市值区间企业数量有变化[30][32][34] - 本周北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为21.53%、5.50%、9.14%、9.32%，北交所科技新产业本周前十大涨幅标的有殷图网联等[30][36] 行业相关 - 本周北交所四大产业（智能制造、电子、汽车、信息技术）市盈率TTM中值均上升，信息技术产业升高达到35.83%，各产业内部分企业市值涨跌幅排名前列[37][38][39][40] 公告相关 - 恒拓开源实控人变更，大地电器拟收购进入乘用车线束市场，还有苏轴股份、建邦科技、科达自控、云里物里、创远信科等公司有相关业务进展[41][42][43]

报告核心观点 - 本周美国大选和11月降息靴子落地特朗普胜选后其减税改革承诺使罗素2000指数大涨美联储降息25BP全体官员一致通过且缩表约2万亿美元目前经济未衰退通胀有韧性特朗普上台后通胀和货币政策不确定性增加美联储降息可能更谨慎 [1][15][16] - 经济数据方面美国多项数据有变化如10月ISM非制造业PMI高于前值和预期等劳动力市场初请和续请失业金人数上涨 [17] - 鲍威尔表示将关注数据逐次决策加息不在计划之中对通胀持续降至2%有信心当前市场预期美联储12月降息25BP概率为64.6% [18] 海外周观点：大选风云与降息浪潮 - 美国大选特朗普胜选罗素2000指数当日大涨5.84% [1][15][16] - 美联储降息25BP至4.50% - 4.75%为连续第二次降息美元指数短线上扬非美货币普跌 [1][15][16] - 美联储FOMC声明调整部分表述且资产负债表总规模回落至7万亿美元之下缩表约2万亿美元 [1][15][16] 资产价格：本周全球大类资产表现数据跟踪 - 本周全球主要大类资产涨跌互现深证成指涨幅最大COMEX银跌幅最大 [29] - 权益市场全球主要权益市场涨跌不一深证成指涨幅最大英国富时100跌幅最大分行业来看不同地区各行业涨跌幅有差异 [33][37] - 外汇市场澳元、新西兰元相较人民币升值欧元、韩元相较人民币贬值美元指数上涨 [38] - 大宗商品市场期货涨跌互现CBOT豆油涨幅最大COMEX银跌幅最大 [41] - 流动性本周全球长端利率走势不一不同国家10年期国债收益率有涨有跌 [44] 本周全球重要经济数据更新 - 欧元区投资信心指数回落 [49] - 英国服务业PMI保持平稳 [52] - 日本贸易差额回落 [52] 本周宏观和产业政策跟踪 - 包括外交部、财政部等多部门有不同政策动态如国家发展改革委以工代赈政策实施等 [54] - 海内外产业政策跟踪涉及工信部、消协组织等多部门发布的政策通知或数据情况 [57] 本周已公布和下周即将公布重要数据跟踪 - 本周已公布数据跟踪包含多个国家不同数据如法国、德国、美国等国家的制造业PMI、服务业PMI等数据的前值、预测值、公布值及变化情况 [60] - 下周重要数据一览列出了多个国家如日本、英国、美国等即将公布的数据内容 [63]

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核心观点 - 短期国内外几大不确定性尽皆落地市场进入预期落地消化期短端风险落地释放后继续看好市场中期向上方向市场流动性充裕给予成长板块较多结构性机会中期建议关注政策支持和产业转型方向包括新质生产力高端制造业与出海国企改革等以及资本市场并购重组方面机会 [3] 上周市场表现 - 上周A股普遍上涨北证与双创板块表现居前上证指数沪深300全周上涨5.5%北证50全周涨幅超20%科创50创业板指分别上涨9.1%9.3%红利涨幅相对靠后中证红利指数上涨2.4%全A周度日均成交额较上周增长14.9%至2.4万亿元融资余额较上周进一步提高5.0%至1.8万亿元全周申万31个行业全部上涨其中计算机国防行业分别上涨14.41%12.23%非银金融行业上涨12.0%表现居前银行公用事业煤炭等红利板块涨幅在1% - 2%居后 [2] - 全球权益分化美股表现居前全周海外市场风险偏好改善美股三大指数上涨4% - 6%10Y美债下行7BP至4.3%美元指数上行0.6%至105.0COMEX黄金回调2.0% [2] - 炒股软件指数最小市值指数表现居前涨幅在22% - 25% [9] 国内基本面上 - 10月出口超预期改善工业品价格边际企稳10月出口金额同比增长12.7%创2022年7月以来最高主要系低基数外需韧性海外扰动消退等支撑以及此前特朗普胜选预期升温的情况下有一定抢出口效应10月CPI同比0.3%较9月回落0.1pct环比 - 0.3%大幅弱于季节性主因食品和能源价格环比同步走低而核心CPI同比小幅反弹至0.2%为今年6月以来首次回升10月PPI同比 - 2.9%但环比 - 0.1%较9月收窄0.5pct [2] 国内政策方面 - 12万亿地方化债组合拳三箭齐发全国人大常委会批准化债方案财政部部长介绍化债组合拳发力减负担增动能的三方面共计12万亿资金安排一是增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务二是从2024年开始连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债累计可置换隐性债务4万亿元三是2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元仍按原合同偿还化债压力明显减轻 [3] 近期动态政策跟踪 - 全国人大常委会通过议案并批准化债方案增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务从2024年开始连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债累计可置换隐性债务4万亿元2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元仍按原合同偿还 [5] - 李强出席第七届中国国际进口博览会开幕式并发表主旨演讲中国将进一步扩大制度型开放积极对接国际高标准经贸规则深入实施自贸试验区提升战略中国愿进一步开放超大规模市场包括实施单边开放措施落实好给予最不发达国家100%税目产品零关税待遇等中国愿率先探索实施世贸组织《促进发展的投资便利化协定》等成果携手建设开放型世界经济 [5] - 国务院办公厅发布《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》要求打造一批冰雪领域知名品牌和龙头企业培育一批冰雪领域专精特新中小企业支持将符合条件的冰雪设备纳入大规模设备更新支持范围进一步拓宽融资渠道支持符合条件的冰雪企业上市和再融资发行债券资产证券化 [5] - 上交所发布《推动提高沪市上市公司ESG信息披露质量三年行动方案（2024 - 2026年）》将持续创新ESG金融服务和产品丰富ESG指数产品供给鼓励发行各类ESG主题基金积极支持中证指数公司ESG评价结果在各类金融产品中的应用为ESG评级高的上市公司提供融资便利引导更多资金流向可持续发展领域 [5] - 工信部发布《新型储能制造业高质量发展行动方案》（征求意见稿）到2027年我国新型储能制造业全链条国际竞争优势凸显产业创新力和综合竞争力显著提升实现高端化智能化绿色化发展新型储能制造业规模和下游需求基本匹配培育千亿元以上规模的生态主导型企业3 - 5家 [5] - 国务院发布《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》指出要切实做好促进外贸稳定增长工作为经济持续回升向好提供有力支撑要加大金融支持力度扩大出口信用保险承保规模和覆盖面用足用好小微外贸企业政策性贷款在授信放款还款等方面持续改进对外贸企业的金融服务优化跨境贸易结算帮助企业提升汇率风险管理水平 [5] - 财政部在全国人大常委会办公厅新闻发布会上表示从2024年开始我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债累计可置换隐性债务4万亿元再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额直接增加地方化债资源10万亿元政策协同发力后2028年之前地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元化债压力大大减轻 [5] 下周重点关注 - 关注10月经济数据背后的政策效应包括10月金融数据10月投资数据社零数据工业增加值等国内还关注珠海航展广州车展海外关注美国10月CPI数据10月PPI数据欧央行10月货币政策会议纪要日本三季度GDP美国10月零售数据美联储11月美联储主席鲍威尔发表讲话等 [14]

核心观点 - 全球主要宽基指数估值大部分扩张纳斯达克指数估值扩张程度最大法国CAC40指数PE收缩幅度最大印度、日本、韩国整体估值分位数较低[2] - A股主要宽基指数整体估值修复中证2000 PE扩张6.48倍[2] - 行业层面军工、计算机、电子PE大幅扩张[2] - 下游消费整体估值水平位于近三年20%分位数附近[2] - 新兴产业相关方向中半导体产业估值扩张最大[2] 全球估值跟踪对比 - 近一周全球多数市场收涨主要国家宽基指数整体估值修复纳斯达克指数估值扩张程度最大当前PE46.49倍较11月4日扩张2.07倍法国CAC40指数PE收缩幅度最大收缩0.56倍分位数方面印度、日本、韩国整体估值分位数较低[4] - 从PE来看除标普500外均未触及2010年以来75%分位数恒生指数、印度SENSEX30指数静态PE低于2010年以来中枢水平[5] - 从PB来看标普500指数当前静态PB在4倍以上远高于2010年以来75%分位数恒生指数当前静态PB回落至1以下[10] - PS方面标普500指数当前PS达到3倍以上除标普500指数外其他全球宽基指数均未触及2010年以来75%分位数[12] A股宽基估值跟踪 - A股主要宽基指数整体估值修复中证2000三季报披露后受制于分子端压力PE(TTM)进一步上升至79.33倍PB方面成长整体PB在2倍以上大盘成长PB突破3倍[15] - 截至11月8日A股主要宽基指数整体估值水平位于近一年的80 - 90%分位数中盘成长、中大盘价值近一年分位数略占优三年分位数视角PB、PCF分位数水平低于PE、PS[18] - 从PE来看中证500指数、小盘指数当前PE未恢复至2010年以来的中枢和均值水平国证价值指数回落至2010年以来中枢和均值水平以下当前值为9.22[20] - 从PB来看成长风格整体PB高于价值风格上证指数、沪深300 PB在1.5倍以下大盘成长、国证成长PB绝对数值较高从长期分位数看除国证成长指数外其他宽基指数PB与2010年以来25%分位数接近长期视角下A股在PB角度仍具备一定的估值性价比[22] - 中盘成长PS超过2倍国证成长、大盘成长、国证2000、中证2000 PS高于1.5倍分位数视角下以中大盘成长为代表的高PS宽基指数当前PS位于近三年40% - 50%分位数仍有一定向上空间[24] - 核心宽基指数近一周PCF变化幅度较小整体在0.4x以内中证1000、中证2000、国证2000指数PCF较上周扩张幅度较大[25] A股行业&赛道估值跟踪 - 上周各一级行业股价均出现不同幅度上涨估值方面军工、计算机、电子近一周PE大幅扩张主要受到股价上涨驱动[28] - 综合看PE、PB、PS、PCF分位数食品饮料三年分位数四项均值仅为15.61%五年分位数四项均值仅为9.38%社服、纺服、农业五年分位数四项均值在20%以内[31] - 从PE来看长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、综合、国防军工、电子从PB来看长期分位数排名前5的行业分别为汽车、通信、国防军工、电子、计算机[32] - 从PS来看排名前5的行业分别为国防军工、非银金融、基础化工、通信、家用电器从PCF来看排名前5的行业分别为基础化工、钢铁、房地产、国防军工、通信[34] - 新兴产业板块均上涨受到股价上涨驱动本周估值扩张较大的方向包括云计算、半导体、集成电路、航空装备[36] A股估值性价比跟踪 - 无相关内容可总结

2024 年 11 月 10 日 证券研究报告 | 策略周报 财政扩张化债先行，更多增量政策"在路上" 策略周报 分析师：郝一凡 分析师登记编码：S0890524080002 电话：021-20321080 邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 投资要点 整体来看，本次人大常委会主要增量措施聚焦化债，其他领域政策尚在研究中， 总体符合预期。化解存量有助于地方政府将原本用来化债的资源腾出来，提高政策 空间、解决企业欠款及工资福利等问题，助力居民和企业的资产负债表和经济预期 的改善；而严控增量、强化预算约束也显示出当前财政纪律更加严明，本轮政策发 力并非重走老路。 对于其他领域，虽未公布明确增量细节，但释放了积极信号。未来，针对补充国 有大行资本金，提高赤字率，专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，加 大对"两新"的支持，加大中央对地方转移支付以加强对科技创新、民生等重点领 域投入保障力度等领域，较多的增量政策仍在规划和研究当中。 我们认为，政策大概率是"渐进式"加码的路径，而非一步到位。一方面，新路 径下，政策的出台需要全面、科学、审慎的规划、审议，需要一定时间；另一方 面，特朗普上台后，也 ...

报告核心观点 - 10月中国经济整体弱势运行但9月有边际改善，美国经济数据偏强且大选尘埃落定，11月中国经济基本面有望逐步改善，A股中期上行方向不变，同时阐述了各市场资产情况并给出相关展望[1][2][3] 宏观经济背景 国内经济 - 三季度经济整体弱势运行9月有边际改善，GDP增速有差距但部分数据改善，如工业生产提速、投资增速止跌、消费市场回暖、就业状况改善，但进出口表现不佳物价低位运行，政策方面一揽子增量政策持续释放稳增长信号[10][11][12][13][14][15] 海外经济 - 10月以来美国经济数据整体偏强，就业与通胀数据表现削弱降息预期，市场预期12月降息25BP概率为71%，美国大选方面“特朗普交易”升温，特朗普获胜且大概率横扫两院，预计市场逻辑短期围绕再通胀交易随后重回基本面[21][22][24] A股 10月回顾 - 10月成长与小盘风格表现居前，北证50涨幅超40%，行业方面综合金融、计算机等涨幅在12% - 24%，概念板块最小市值指数等涨幅明显，资金面全A日均成交额超2万亿且杠杆资金加速流入，10月稳增长与产业转型政策是交易主线[25][26][27][28] 11月展望 - 业绩方面企业盈利尚在调整，关注基本面企稳回升行业，关注人大常委会财政扩张等政策的接续与落地，关注美国大选结果及美联储降息节奏对风险资产的扰动，A股市场保持中期上行方向不变[30][32][33] 债市 10月回顾 - 10月资金利率分化，信用跑赢利率[7] 11月展望 - 不确定性待落地，建议关注CD价值[7] 汇率 人民币 - 人民币贬值压力有限，内部政策推动经济改善且四季度结汇高峰对汇率有支撑，预计人民币汇率围绕7.1双向波动[2] 美元 - 美元指数或偏强运行[7] 境外市场 港股 - 短期维持震荡关注结构性机会，受国内政策影响跟随A股表现，“特朗普交易”扰动下短期以震荡和结构性行情为主，出口链相关板块短期建议观望，后续走势重点关注国内财政政策发力[4][7] 美股 - 风险偏好提升短期或震荡偏强，大选不确定性落地后风险偏好或提升支撑美股上行，但估值仍处高位波动或加大，短期看好小盘成长股[4][7] 美债 - 大选后重回基本面，继续上行空间有限，10年美债已进入配置区间，短期内美债利率越涨越买[4] 大宗商品 黄金 - 美国通胀预期抬升，金价再创新高[4][6] 铜 - 财政政策加力可期，关注工业金属板块机会[6] 原油 - 逻辑重回基本面，供应过剩担忧或将延续[6]