报告行业投资评级 报告给予行业"中性"评级。[1] 报告的核心观点 1. 2024年已经是自2011年以来净主权升级最多的一年。评级上升势头从2022年开始于BB级别,今年其他评级区间也跟进。[1][21][23] 2. 整体基本面支持评级改善,但BB级别更为明显,财政状况通常是关键区分因素。[1][21][23] 3. 但BB级别的评级和基本面改善已经被市场定价,BB级别与BBB级别的利差已接近历史低位。[1][21][23] 4. 因此我们不建议过多配置已经定价评级上升的信用,而更看重估值。我们更看好BB级别中已经定价较弱基本面的哥伦比亚和科特迪瓦。[1][21][23] 分类总结 投资级 - 看好:罗马尼亚、巴拿马、阿联酋、秘鲁、卡塔尔[20] - 看淡:无[20] 高收益级 - 看好:安哥拉、巴林、阿根廷、哥伦比亚、埃及、萨尔瓦多、科特迪瓦、沙尔迦[20] - 看淡:无[20]

报告行业投资评级 报告给予行业"In-Line"评级,表示预计行业未来12-18个月的表现将与相关的广泛市场基准指数持平。[1] 报告的核心观点 1. 苹果公司的人工智能功能(Apple Intelligence)将成为推动iPhone升级换代的"杀手级应用"。根据调研数据,60%的iPhone用户认为Apple Intelligence是决定是否升级的重要因素。[20][22][24] 2. 中国智能手机厂商在AI应用开发方面仍落后于苹果,主要表现在: - 应用功能还处于"nice to have"阶段,缺乏杀手级应用 [12] - 与苹果的整体用户体验相比,仍有较大差距 [12] - 中国厂商在整合不同的语言模型(LLM)方面存在挑战 [12] 3. 从半导体供应链来看,NVIDIA的AI GPU需求持续旺盛,预计将带来TSMC较大的收入贡献。[32][33] 4. 云计算厂商在AI芯片和基础设施投资方面保持积极态度,未来2年的资本开支有望大幅增长。[37][38][40] 报告分类总结 行业投资评级 - 报告给予行业"In-Line"评级,预计未来12-18个月行业表现将与相关市场基准持平。[1] 苹果公司及iPhone升级 - Apple Intelligence将成为推动iPhone升级换代的"杀手级应用"。[20][22][24] - 60%的iPhone用户认为Apple Intelligence是决定是否升级的重要因素。[20][22][24] 中国智能手机AI应用 - 中国智能手机厂商在AI应用开发方面仍落后于苹果。[12] - 应用功能还处于"nice to have"阶段,缺乏杀手级应用。[12] - 与苹果的整体用户体验相比,仍有较大差距。[12] - 中国厂商在整合不同的语言模型(LLM)方面存在挑战。[12] 半导体供应链 - NVIDIA的AI GPU需求持续旺盛,将带来TSMC较大的收入贡献。[32][33] - 云计算厂商在AI芯片和基础设施投资方面保持积极态度,未来2年的资本开支有望大幅增长。[37][38][40]

报告行业投资评级 报告给出了积极的行业评级。[2] 报告的核心观点 中国刺激政策对铜市场有利 - 中国刺激政策应该对铜市场有利,尤其是如果能够稳定房地产价格并提振国内消费。[2][9] - 中国已经推出了一些消费刺激措施,如家电和汽车以旧换新计划,以及地方政府债务重组,这些都可能有助于缓解公众信心下降带来的负面影响。[9] 价格上涨可能引发需求破坏 - 2022年二季度铜价飙升是近年来最快和幅度最大的涨幅之一,这导致中国表观需求出现负增长,但这更多是买家罢市而非需求破坏。[10][11] - 价格上涨过快或过高可能会反过来抑制需求,因此需要关注价格上涨的幅度和速度。[3] 精矿供给持续偏紧 - 2025年精矿加工费有望创下历史新低,因为精矿供给增速远低于冶炼产能增速。[4] - 精矿供给偏紧的局面短期内难以缓解,这将导致加工费持续下降。[4] 根据相关目录分别进行总结 中国刺激政策 - 中国刺激政策应该对铜市场有利,尤其是如果能够稳定房地产价格并提振国内消费。[2][9] - 中国已经推出了一些消费刺激措施,如家电和汽车以旧换新计划,以及地方政府债务重组,这些都可能有助于缓解公众信心下降带来的负面影响。[9] 价格上涨对需求的影响 - 2022年二季度铜价飙升是近年来最快和幅度最大的涨幅之一,这导致中国表观需求出现负增长,但这更多是买家罢市而非需求破坏。[10][11] - 价格上涨过快或过高可能会反过来抑制需求,因此需要关注价格上涨的幅度和速度。[3] 精矿供给 - 2025年精矿加工费有望创下历史新低,因为精矿供给增速远低于冶炼产能增速。[4] - 精矿供给偏紧的局面短期内难以缓解,这将导致加工费持续下降。[4]

报告行业投资评级 报告给予半导体行业"Attractive"的行业评级,半导体资本设备行业评级为"Cautious"。[3] 报告的核心观点 半导体行业 1) 行业背景持续强劲,人工智能/云计算需求强劲,其他领域呈现U型底部过程。[1] 2) 行业整体需求有望在2024年下半年企稳回升。[1] 半导体资本设备行业 1) 2025年行业增长预期有所下调,但仍有望保持较好增长。[25] 2) 中国市场占比下降以及NAND投资推迟可能导致2025年业绩预期下调。[25] 按目录分别总结 Texas Instruments (TXN) 1) 季节性因素和汽车市场疲软可能导致2024年第四季度收入环比下滑。[8] 2) 但模拟业务有望企稳,可能带来正面影响。[8] Lam Research (LRCX) 1) 短期内业绩可能向好,但2025年业绩预期可能需要下调。[25] 2) 主要受到NAND投资推迟和中国市场放缓的影响。[25] Teradyne (TER) 1) 2025年有望是一个不错的年份,但具体有多好还有待观察。[17] 2) 市场已经充分反映了TER 2025年的增长前景,未来的业绩更新可能难以带来大幅估值提升。[17] Western Digital (WDC) 1) HDD业务持续强劲,但NAND业务前景较弱,可能导致短期业绩不佳。[38][39] 2) 但从中长期来看,WDC的估值可能存在较大上涨空间。[45][46][48][49] ON Semiconductor (ON) 1) 公司在可控范围内的经营表现良好,但面临一些行业性挑战。[54] 2) 汽车半导体、碳化硅和图像传感器等领域存在一定下行压力,可能限制毛利率的进一步提升。[54]

报告行业投资评级 - 报告未提供具体的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 在过去一周内,投资者减少了对加拿大元和英镑的空头头寸,同时增加了对挪威克朗(相对于欧元)和瑞典克朗(相对于欧元)的空头头寸 [7] - 在期货市场上,投资者减少了对美元(DXY)的空头头寸,而在10月15日结束的一周内,他们减少了对澳元和新西兰元的多头头寸 [7] - 期权数据显示,战术性投资者目前最多头美元(DXY)和挪威克朗(相对于欧元),同时空头欧元和日元 [7] - 期货市场上的头寸为多头欧元和英镑,空头加拿大元和瑞士法郎 [7] 行业分析总结 宏观经济和货币市场 - 在过去一周内,投资者减少了对加拿大元和英镑的空头头寸,同时增加了对挪威克朗(相对于欧元)和瑞典克朗(相对于欧元)的空头头寸 [7] - 在期货市场上,投资者减少了对美元(DXY)的空头头寸,而在10月15日结束的一周内,他们减少了对澳元和新西兰元的多头头寸 [7] - 期权数据显示,战术性投资者目前最多头美元(DXY)和挪威克朗(相对于欧元),同时空头欧元和日元 [7] - 期货市场上的头寸为多头欧元和英镑,空头加拿大元和瑞士法郎 [7]

报告行业投资评级 报告给出了"Greater China Semiconductors"行业的"In-Line"评级。[2] 报告的核心观点 行业需求展望 1) 我们预计PC半导体在4Q24将出现较大幅度的下滑,主要受到中国以外地区的库存消化压力和AI PC需求疲软的影响。[2] 2) 但我们也看到中国PC需求有小幅回升的迹象,可能受益于政府的刺激政策。[2] 3) 随着4Q24的库存消化,我们预计1Q25的季节性将有所改善,PC半导体有望实现环比增长。[2] 细分领域表现 1) 台式机半导体相对较为稳定,我们维持对ASMedia的增持评级,但下调Realtek和Parade的评级。[2] 2) 我们认为ASMedia的芯片业务在4Q24保持稳定,1Q25出货将恢复,并在2H25有新的服务器机会。[2][6] 3) 由于NB和AI PC需求疲软,我们预计Realtek在4Q24的表现将较为疲弱。[2][6] 4) Parade受益于高端笔记本的需求,可能会在一定程度上抵消4Q24的下行压力,但增长动力有限。[2][6] 根据报告目录分别进行总结 行业展望 1) 我们预计PC半导体在4Q24将出现较大幅度的下滑,主要受到中国以外地区的库存消化压力和AI PC需求疲软的影响。[2] 2) 但我们也看到中国PC需求有小幅回升的迹象,可能受益于政府的刺激政策。[2] 3) 随着4Q24的库存消化,我们预计1Q25的季节性将有所改善,PC半导体有望实现环比增长。[2] 细分领域表现 1) 台式机半导体相对较为稳定,我们维持对ASMedia的增持评级,但下调Realtek和Parade的评级。[2] 2) 我们认为ASMedia的芯片业务在4Q24保持稳定,1Q25出货将恢复,并在2H25有新的服务器机会。[2][6] 3) 由于NB和AI PC需求疲软,我们预计Realtek在4Q24的表现将较为疲弱。[2][6] 4) Parade受益于高端笔记本的需求,可能会在一定程度上抵消4Q24的下行压力,但增长动力有限。[2][6]

报告行业投资评级 - 报告未提供具体的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 中国钢铁产量在刺激政策实施后3周内加速上升2% [1] - 中国铁矿石进口量创5年来新高 [1][2] - 中国铜溢价下降20%,为5月以来最大跌幅 [1] - 中国钢铁库存持续去库存化,目前处于2024年1月以来最低水平 [1][6][10] - 中国铜库存在过去12周内持续大幅去库存后出现反弹 [7][12][15] - 中国铝库存去库存速度放缓但仍强于5年平均水平 [8][16] 行业数据分析 钢铁行业 - 中国10月1-10日钢铁产量环比增长1.6% [1] - 中国上周钢铁产量环比增长1%,同比下降3% [1] - 中国9月钢铁出口同比增长10%至124万吨,为2016年6月以来最高 [1] - 中国上周钢材价格下跌7%,钢铁毛利率大幅下降至-218元/吨 [1] - 中国上周钢材表观消费增加2%,钢筋需求增加4% [1] - 高炉利用率上升至88%,为8月初以来最高 [1] 铁矿石行业 - 中国港口铁矿石库存增加1.1%至160.28万吨 [4] - 9月全球铁矿石出货量环比下降1%,同比下降2% [4] - 中国港口铁矿石到港量大幅增加45%至3043万吨,创5年来新高 [2][10] 有色金属行业 - 中国铜库存在过去12周内持续大幅去库存后出现反弹,增加12kt [1][12][15] - 中国铜溢价下降20%至55美元/吨,为5月以来最大跌幅 [1][7] - 中国铝库存去库存速度放缓但仍强于5年平均水平 [8][16] - 中国锌库存在10月开始反弹 [17][18]

报告行业投资评级 - 报告给予行业"Equal-weight"评级,即预计行业未来12-18个月的总回报率将与相关大盘指数持平 [1][20] 报告的核心观点 产能利用率保持高位 - 管理层预计第四季度产能利用率将超过85%,高于第三季度的水平,主要得益于中国汽车产量的稳健增长和海外市场份额的持续提升 [1] - 公司生产线灵活,可通过增加2名工人/班次的方式进一步提高产出 [1] 毛利率有望超预期 - 受益于产能利用率提升、产品结构改善以及原材料成本下降,公司毛利率有望在部分季度达到40%左右,高于37-38%的全年目标 [1] - 管理层预计第四季度和2025年碱灰价格将分别下降至2000-2100元/吨和1600-1700元/吨,而额外的返利/降价将保持在销售额1%以内 [1] 市场份额持续提升 - 预计未来几年公司在美国和欧洲的市场份额将分别达到40%和30%,高于目前的30%和20%,主要得益于新产能的投放和相对竞争对手的提升 [2] 加快产能建设以满足需求增长 - 美国新产能有望在今年底前投产,福建和安徽新厂预计将在2025年底前投产,较之前计划提前 [2] - 暂无在欧洲新建生产基地的计划 [2]

报告行业投资评级 - JD Logistics (JDL)被评为Overweight评级,目标价为20港元 [1][9] 报告的核心观点 行业表现 - JDL的股价已经上涨了约52%,远超大盘(HSCI +18%)和其他中国物流公司,甚至超过了JD.com (+38%) [1] - JDL自IPO以来(2021年5月)通过业务模式调整和运营杠杆效应,实现了基本面改善和利润率扩张,尽管面临电商平台和快递行业的激烈竞争 [1] 财务表现 - JDL已于2023年第二季度实现盈亏平衡,之后几个季度利润率快速提升,有望在2024年第三季度和第四季度继续保持良好业绩 [1][12] - 预计2024年第三季度收入同比增长6%,净利润同比增长30%,毛利率有0.5个百分点的提升 [12] 行业趋势 - 中国"以旧换新"政策刺激了家电销售,有利于JDL的业务发展,JD.com也将从中受益 [1][12][15] - 淘宝/天猫将JDL纳入为其快递服务供应商,有助于JDL拓展高端快递业务 [16][17][18][19] 财务数据总结 收入 - 2023年收入1,666.25亿元,同比增长21.3% [30] - 预计2024年收入1,813.28亿元,同比增长8.8% [30] 利润 - 2023年调整后EBITDA146.06亿元,同比增长32.9% [30] - 预计2024年调整后EBITDA198.88亿元,同比增长36.2% [30] - 2023年调整后净利润22.10亿元,2024年预计56.74亿元,同比增长152.7% [30] 估值 - 2024年预计市盈率15倍,2025年预计12.3倍 [30] - 2024年预计EV/EBITDA4.0倍,2025年预计3.6倍 [30]

报告行业投资评级 报告给出了"Greater China Technology Hardware"行业的"In-Line"投资评级。[4] 报告的核心观点 1) Nvidia GB200 NVL72 racks已经完全取代了NVL36,所有服务器制造商在OCP上展示的都是GB200 NVL72机架解决方案。[2] 2) Nvidia推出了新的MGX GB200 NVL2产品,主要用于推理应用,采用2U空冷机箱,但可能最终会采用4U机箱。[3] 3) Wistron展示了自己设计的GB200 NVL72计算托盘,相比Nvidia的参考设计减少了一些SSD,以优化散热和布线。[5] 4) ZT Systems和Compal在Nvidia的GB200 NVL72合作伙伴名单中已不再出现,可能与ZT Systems被AMD收购有关。[6] 5) OCP鼓励供应链简化和标准化电源设计,以加快AI服务器机架的部署,同时也看到了液冷解决方案供应商的增多。[7]