2024年8月14日 | 3:21PM CST 智飞生物 (300122.SZ): 葛兰素史克RSV疫苗启动中国III期 临床试验 我们注意到葛兰素史克（GSK，由高盛分析师Rajan Sharma覆盖）于2024年8月13日 在中国注册了重组呼吸道合胞病毒(RSV)疫苗的III期临床试验。该试验计划入组2,600 名60岁及以上的健康受试者，研究人员预计2025年3月完成主要终点随访。因此，如 果一切进展顺利，基于常规的审批时间，该疫苗可能在2026年上半年获国家药监局批 准上市。此前，智飞生物与GSK达成协议（参见我们的报告），GSK成为智飞生物在 中国联合开发及商业化RSV老年人疫苗的独家合作伙伴。然而，具体合作细节有待双 方进一步讨论及签署单独协议。2023年，该疫苗已在美国获批用于60岁及以上的人 群。然而，美国ACIP（免疫实践咨询委员会）目前只建议75岁以上人群以及发生严重 疾病风险较高的60-74岁人群接种，且建议终生接种一剂疫苗。该疫苗在美国的WAC 价格为每剂280美元。由于临床试验的不确定性以及双方合作的进一步细节尚未披 露，我们尚未在我们的模型中纳入该疫苗的销售数据。 投资观点 智飞生 ...

2024年8月13日 | 4:09PM CST 入渠 庆维克 (002837.SZ) 二季度业绩与预告相符；数据中心液冷业务 头强劲而储能温控业务增长放缓；买入 2024年8月12日盘后，英维克公布了稳健二季度业绩，与7月11日的业绩预告相一致 （相关报告链接）。2024年二季度收入/毛利/息税前利润/净利润为人民币9.67亿元 /3.11亿元/1.20亿元/1.21亿元（同比增长36%/39%/96%/82%），比我们的预测高 7%/7%/20%/33%；毛利率/营业利润率为32%/12%/13%（同比提高1个/4个 /3个百分点，环比提高3个/5个/4个百分点），比我们的预测高出0个/1个/2个百分点。 进入2024年下半年，英维克预计数据中心（液冷）温控业务将保持强劲的增长势头， 6月和7月新增订单加速将推高储能温控业务收入的同比增速（而2024年上半年仅同比 增长11%），但我们认为需要关注储能温控定价趋势。服务器温控业务继续取得进 展，已入围华为冷板合格供应商的候选名单，不过公司预计更多的销售贡献将体现在 2024年四季度和2025年。我们将2024-30年净利润预测微调了1%，将目标价调整至人 民 ...

报告公司投资评级 - 高盛维持对老板电器的买入评级 [2] 报告的核心观点 - 高盛将2024-26年每股盈利预测下调了3-5%,以反映消费者需求疲弱 [2] - 尽管如此,预计老板电器将凭借强大的品牌、广泛的分销网络和全面的产品/品牌组合来保持领先于行业的业绩表现 [2] - 高盛维持对老板电器的12个月目标价格为人民币26元,基于14倍的退出市盈率乘以2026年预期每股盈利并以9.5%的股权成本贴现 [2] 财务数据总结 收入和利润 - 2017-2018年,老板电器收入分别为70.17亿元和74.25亿元,同比增长21.1%和5.8% [11] - 2017-2018年,老板电器净利润分别为14.61亿元和14.74亿元,同比增长21.1%和0.9% [11] 毛利率 - 2017-2018年,老板电器综合毛利率分别为53.7%和53.5% [11] - 主要产品毛利率:吸油烟机57.2%-59.6%,燃气灶55.1%-59.1%,洗碗机49.5%-53.6% [11][12] 费用率 - 2017-2018年,老板电器销售费用率分别为23.9%和25.7%,管理费用率分别为7.2%和8.2% [12] 现金流 - 2017-2018年,老板电器经营活动产生的现金流量净额分别为16.26亿元和15.15亿元 [11] 主要产品表现 - 2017-2018年,老板电器主要产品收入: - 吸油烟机40.13亿元和40.82亿元,同比增长5.0%和5.0% [11] - 燃气灶17.92亿元和18.22亿元,同比下降1.7%和增长11.8% [11] - 洗碗机1.05亿元和0.68亿元,同比增长54.6%和-20.6% [11][12] 投资评级和目标价格 - 高盛维持对老板电器的买入评级,12个月目标价格为人民币26元 [2][16] - 目标价格基于14倍的退出市盈率乘以2026年预期每股盈利,并以9.5%的股权成本贴现 [16]

报告评级 - 科伦药业的投资评级为中性 [15] 报告核心观点 - 科伦药业是国内市场上的输液产品领军企业,也是原料药和仿制药行业的重量级企业 [13] - 公司通过子公司科伦博泰生物开展创新药研发 [13] - 公司当前股价隐含的预期市盈率处于过去五年市盈率区间的倒数第二个四分位,我们认为公司的增长推动因素主要包括其创新药物爬坡上量 [13] 财务数据总结 - 2024年上半年,公司收入为人民币118.27亿元,同比增长9.5%,符合预期 [2] - 公司税前利润为人民币28.65亿元,高于预期,可能是由于毛利率高于预期,以及销售费用率和研发费用率低于预期 [2] - 但归属于股东的净利润为人民币18亿元,低于预期,主要是由于实际税率为36%,高于预期 [2] 估值分析 - 我们基于部分加总法计算的12个月目标价为人民币41元 [14] - 对输液和仿制药业务按16.6倍的2024年预期市盈率估值 [14] - 对原料药业务按公司持股比例计算投资业务市值 [14] - 对创新药业务按贴现现金流估值 [14]

报告公司投资评级 - 华测检测维持中性评级 [12][14] 报告的核心观点 - 2024年上半年收入/净利润同比增长9%/2%,符合预期 [2] - 2024年二季度毛利率同比上升2个百分点,主要得益于持续数字化带来的效率提升以及利润率更高的化学相关检测业务扩张 [11] - 生命科学和工业测试板块收入稳健增长,但医药医学、半导体和易马(Imat)业务面临不利局面 [5][6][9] - 下半年土壤三普的收入贡献将不及上半年,但传统食品和环境检测业务增长将加速 [5] - 公司正在精简环境检测实验室,并投资于海洋/森林环境检测以确保土壤三普结束后的可持续增长 [5] - 建筑材料业务的回款压力持续,2024年上半年减值损失同比增加人民币2,400万元 [10][11] 分板块总结 生命科学 - 2024年上半年/二季度收入同比增长22%/23%,得益于传统食品和环境检测业务增长10%-15%以及土壤三普收入确认超人民币2亿元 [5] - 下半年土壤三普的收入贡献将不及上半年,但传统食品和环境检测业务增长将加速 [5] 消费品 - 2024年上半年/二季度收入同比下降4%/5%,受到医疗器械产品线调整、蔚思博整合、半导体测试业务疲软以及德国新能源汽车领域不利局面影响 [6] - 公司已重新布局半导体RA实验室以提升协同效应,并拓展FA和MA能力以提升利润率,但蔚思博不大可能在2024年实现盈亏平衡 [6] 医药医学 - 2024年上半年/二季度收入同比下降34%/15%,受到2023年二季度高基数的影响 [9] - 新兴的CMC和医疗设备在低基数上实现了高增长,但主要的CRO和医学检测仍持续面临不利因素 [9] - 预计下半年医药医学板块将持平或小幅回升 [9] 工业 - 2024年上半年/二季度收入同比增长14%/8%,数字化、工业材料检测和碳排放认证业务实现了高增长 [10] - 房地产相关领域/建筑材料业务在轻资产战略下开始触底反弹,但回款压力持续 [10][11] 国际贸易 - 2024年上半年/二季度收入同比增长9%/13%,毛利率上升2个百分点 [10]

报告公司投资评级 - 报告未明确提及具体公司的投资评级 [无相关内容] 报告的核心观点 - 报告主要关注中国房地产市场的销售情况，包括一手房和二手房的销售面积变化，以及库存情况 [2][3][14][15] 根据相关目录分别进行总结 一手房销售情况 - 一手房销售面积在第三十二周环比下降23%，同比下降23%，二线城市和中西部地区表现领先 [3] - 8月以来，一手房销售面积中值环比下降5%，同比下降21%，其中一/二/三线城市表现各异 [6][7] - 年初至今，一手房销售面积平均同比下降33%，较2022/21年同期下降24%/57% [11][12] 二手房销售情况 - 二手房成交在第三十二周环比下降1%，同比上升3%，卖家对房价上涨的预期走强，但房产中介对房价上涨预期走弱 [4][5] - 8月以来，二手房销售面积中值环比下降6%，同比上升16%，其中一/二/三线城市表现各异 [8][9][10] - 年初至今，二手房销售面积同比平均下降3%，较2022/21年同期上升33%/2% [18][19] 库存情况 - 库存环比下降0.1%，较2023年底水平下降3.3%，库存月数为26.7个月 [14][15] - 一/二/三线城市库存环比变化不一，但较2023年底水平均有所下降 [68] - 一/二/三线城市库存月数环比变化不一，但较2023年底水平有所变化 [69] 竣工情况 - GSPC追踪指标表明2024年7月竣工面积同比下降近20%，2024年全年同比增幅为3% [72] 估值情况 - 内地/海外上市开发商的市净率估值均处于历史最低点，海外上市开发商当前股价较2024年底预期净资产价值平均折让56%，内地上市开发商当前股价较2024年底预期净资产价值平均折让40% [79][80][81]

公司投资评级 - 维持买入评级 [3] 报告的核心观点 - 贝斯特的二季度业绩未达预期，主要受淡季和下游市场增长放缓影响，但滚珠丝杠和直线导轨产品在机床客户中的渗透取得积极进展 [3] - 公司预计三季度将获得订单，四季度进行小批量出货，同时推出了应用于人形机器人的新款滚柱丝杠产品 [3] - 由于二季度业绩和全球汽车需求增长乏力，将2024-27年净利润预测平均下调7%，并将12个月目标价格调整至人民币22.0元 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 二季度公司收入、毛利、息税前利润和净利润分别为人民币3.54亿、1.21亿、6,400万和7,400万元，同比分别增长9%、4%、1%和-2%，较预测低5%、5%、13%和8% [3] - 二季度毛利率、营业利润率和净利润率为34%、18%和21%，同比下降2个、1个和2个百分点 [3] 业务发展 - 汽车零部件业务收入同比增速放缓至8%，其中涡轮增压器零部件业务收入同比增长约7%，新能源汽车零部件业务收入同比增长20%以上 [3] - 滚珠丝杠和直线导轨产品在多家国产机床厂商的五轴数控机床和车床上得到应用或处于最后验证阶段，预计三季度获得订单，四季度小批量出货，全年有望实现约人民币1,000万元销售额 [8] 新产品与市场扩展 - 公司于7月份推出了应用于人形机器人的最新款滚柱丝杠产品，并已送样给三花智控进行测试 [3] - 管理层表示一家北美客户的设计方案即将敲定，公司正在与国内多家人形机器人初创公司合作开展相关研发工作 [11] 产能与扩张计划 - 安徽工厂预计三季度完成设备调试，四季度开始量产；泰国工厂将于下半年开工建设，计划2025年7月投产，规划年产值为人民币5亿元 [7] - 公司已建成产值达人民币5亿元的直线运动传动部件产能，包括滚珠丝杠、直线导轨和滚柱丝杠 [10]

中性实际利率的定义和重要性 - 中性实际利率(r*)是既不刺激也不抑制经济增长的均衡实际政策利率，可在通胀率稳定的情况下将产出维持于潜在水平，它是货币政策和金融市场的重要基准锚[2] 中性实际利率的发展和差异 - 过去25年新兴市场和发达市场中性实际利率的发展主要受到美国/全球中性实际利率变化的推动，这对其他经济体几乎产生了一对一的影响。国家特定利差总体上保持稳定，在一些经济体中下降，而在其他经济体中上升[4] - 最近五年（2020-24年），部分发达经济体（特别是日本、欧元区和瑞士）中性实际利率与美国的利差为负，而区间另一端，一些经历了本币大幅走软的高收益新兴经济体（土耳其和埃及）与美国的利差超过10个百分点[5] 影响中性实际利率差异的因素 - 各国在中性实际利率上的差异主要缘于以下三点：人均GDP水平、通胀率和经常账户余额（后者对新兴市场的影响大于发达市场）。人均GDP每10个百分点的趋同将推动中性实际利率降低12个基点（假设其他条件不变），平均通胀率每提高1个百分点，中性实际利率就会提高33个基点，经常账户余额每改善1个百分点，中性实际利率就会降低7个基点（在新兴经济体中降低20个基点）[6] 中性实际利率的估算方法 - 中性实际利率(r*)的估算可以通过经济模型或直接从金融市场定价中推断。最广泛使用的模型基于Holsten, Laubach, 和 Williams (2017, 2023)的方法，该方法依赖于货币政策的立场与产出缺口变化之间的关系，以及产出缺口与通胀之间的关系[9] - 市场基础的估算方法从中期/长期名义利率中推断中性实际利率，以抽象出周期性波动，并通过通货膨胀预期调整以生成中性实际利率的估计[10] 中性实际利率的全球趋势 - 新兴市场和发达市场中性实际利率的估计显示，它们在很大程度上与全球/美国中性实际利率同步移动，从2000年稳步下降至2020年的低点，之后在接下来的四年中上升[16] - 新兴市场和发达市场中性实际利率的差异相对稳定，尽管每年都有波动，但这些波动发生在相对稳定的平均水平周围[27]

报告公司投资评级 - 报告未明确提及具体公司的投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90] 报告的核心观点 - 报告主要分析了美国大选的形势及其对政策和经济的可能影响 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90] 根据相关目录分别进行总结 大选形势分析 - 副总统哈里斯在全国范围内领先约3个百分点，但在关键摇摆州的优势有所提升 [1] - 民主党在众议院选举中可能拥有微弱优势，参议院的边际席位似乎仍然来自蒙大拿州 [3] - 预测市场显示哈里斯获胜、政府分治是最有可能的情况 [3] 政策影响分析 - 民主党全胜可能会推动重大财政立法，提高税率并增加对家庭的财政转移 [4] - 在民主党总统入主白宫而国会分治的情况下，政策变化将少得多 [4] - 哈里斯竞选团队计划公布经济计划，可能与拜登的预算提案类似 [4] 经济数据与市场反应 - 市场对7月就业报告反应强烈，但尚未影响总统竞选 [34] - 经济增长和劳动力市场指标与选举结果有较强关系，尤其是选举年早期 [35] - 失业率上升对现任政党不利，但影响可能较小 [38]

报告公司投资评级 - 迈瑞医疗的投资评级为买入 [55] - 联影医疗的投资评级为中性 [57] 报告的核心观点 - 报告跟踪中国市场主要医疗器械的采购金额，包括多种设备如监护仪、超声设备等 [2] - 预计市场增长将在2024年下半年和2025年恢复正常，受到医疗反腐措施的影响减弱推动 [9] 根据相关目录分别进行总结 医疗器械采购情况 - 在跟踪的七种医疗器械中，五种医疗器械的7月份数据环比上升，仅CT扫描仪和监护仪录得环比下滑 [3] - 所有七种医疗器械的同比增速数据仍为负值 [9] 公司特定分析 迈瑞医疗 - 预计迈瑞医疗2024年二季度国内收入将同比增长8.8%，如果不包括并表则同比增长2.0% [13] - 预计迈瑞医疗将实现高于行业的增长，得益于其全面的产品组合和比肩跨国公司品牌的质量 [13] 联影医疗 - 联影医疗的市场份额快速增长，公司的CT和MRI国内市场份额在2024年二季度均达到历史新高 [14] - 预计以旧换新政策将在2024年四季度而非三季度对联影医疗的收入产生最大幅提振 [14] 市场展望 - 展望8月份，预计部分医疗器械的招标采购数据将实现环比改善及同比增长 [10] - 以旧换新政策的规模可能低于预期，总订单价值可能在人民币350亿-530亿元之间 [10]