[Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/生物科技 证券研究报告 智飞生物（300122）公司半年报点评 2024 年 09 月 12 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 | --- | --- | |---------------------------------------------------------|-------------| | 股票数据 | | | 09 [ Table_StockInfo 月 11 日收盘价（元） ] | 21.39 | | 52 周股价波动（元） | 20.98-70.27 | | 总股本 / 流通 A 股（百万股） | 2394/1414 | | 总市值 / 流通市值（百万元） | 51203/30252 | | 相关研究 | | | [Table_ReportInfo] 《三问三答，探究智飞生物经营拐点》 | | | 2024.06.26 | | 市场表现 [Table_QuoteInfo] -51.52% -31.52% -11.52% 8.48% 28.48% 48.48% 2023/9 2023/12 202 ...

证券研究报告 非金融公司|公司点评|智飞生物（300122） HPV 疫苗销售承压，带疱疫苗有望逐步 放量 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年09月05日 证券研究报告 |报告要点 公司披露 2024 年半年报，2024H1 实现营收 182.58 亿元，同比下降 25.31%；归母净利润 22.34 亿元，同比下降 47.55%；扣非归母净利润 22.30 亿元，同比下降 47.04%；单 Q2 实现营收 68.63 亿元，同比下降 48.29%；归母净利润 7.77 亿元，同比下降 65.14%；扣非归母净利润 7.75 亿 元，同比下降 64.44%。 |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年09月05日 智飞生物(300122) HPV 疫苗销售承压，带疱疫苗有望逐步放量 | --- | --- | --- | |----------------------------|-------|--------------------| | | | | ...

公司业绩与发展 - 2024年上半年公司实现营业收入XX.XX亿元，同比增长XX%[1] - 公司主要产品ACYW 135脑膜炎球菌多糖疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗等销售收入保持稳定增长[1] - 公司新冠疫苗"智克威得"上市后销售情况良好，为公司业绩增长做出重要贡献[1] - 公司在研项目储备丰富，包括新型流感疫苗、肺炎疫苗等，为公司未来发展奠定基础[4] - 公司积极拓展国际市场，产品出口业务保持良好增长态势[1] - 公司加大营销网络建设力度，进一步提升市场占有率和品牌影响力[1] - 公司未来将继续聚焦主营业务发展，加快新产品上市进度，提升整体竞争力[1] - 公司保持良好的财务状况，为未来发展奠定坚实基础[1] 行业政策与趋势 - 国家政策大力支持保障生物医药产业发展[1] - 生物医药产业具有高度战略性、带动性和成长性，是加快形成新质生产力的重要领域[1] - 我国出台一系列医药产业政策鼓励行业健康发展，医药产业朝创新驱动、高质量增长方向发展[1] - 政府出台利好政策积极促进医疗、医保、医药协同发展[1] - 疫苗作为预防控制传染病最有效、最具成本效益的手段，在疾病预防需求和生物技术创新的交互影响下，全球生物制药市场蓬勃发展，带动疫苗产业升级[1] 公司产品与布局 - 公司共有13种产品上市在售，1种产品附条件上市，覆盖预防流脑、宫颈癌、肺炎、轮状病毒、带状疱疹等传染病的疫苗产品[27] - 公司产品涵盖结核感染诊断、预防、治疗有效解决方案的药品，覆盖婴幼儿、青少年、成人等人群[27] - 公司通过智睿投资平台以股权投资的模式对有发展前景的预防、治疗用生物技术和产品进行孵化和培育[26] - 公司致力于让产品选择更多元、获取更便捷、服务更全面[26] 公众预防意识提升 - 预防接种意识逐渐深入人心，从儿童期到整个生命周期的预防接种意识不断提升[25] - 我国老年人口数量多，人口老龄化速度快，预计到2035年左右，中国60岁及以上老年人口将突破4亿[25] - 疫苗企业将聚焦"为全生命周期护航"，持续提高公众对预防接种的知晓率[25] 公司创新与研发 - 公司贯彻"技术＆市场"双轮驱动的发展模式，形成了技术研发和市场推广相互促进的良好循环机制[30] - 公司坚持"自主研发为主、合作研发为辅、投资孵化为补"的创新策略，整合资源持续加大研发投入[30] - 公司拥有覆盖宽领域、多层次的在研产品储备，共计32项自主研发项目(不含新冠系列项目)[48] - 公司已有18项产品进入临床试验及申请注册阶段[48] - 公司持续加强技术创新和专利工作，截至本报告披露日共计获得专利50项（含海外获得专利）[51] 公司市场与营销 - 公司实行以销定产的生产模式，严格遵守相关法律法规要求，建立了完整的生产质量管理体系[31] - 公司采用终端直销模式，通过自建的专业市场团队组织学术推广会议，实现公司产品在终端使用单位的覆盖[31] - 公司建立了覆盖全国的营销网络，提升市场整体效能[55,56] 公司合规与风险管控 - 公司严格遵守相关法律法规，持续健全质控体系，形成了"预防—监控—惩处"一体的合规管控体系[41][42] - 公司面临的主要风险包括政策性风险、呆坏账风险、人才管理风险、舆情管理风险和疫苗犹豫风险[5,6,7,8,9,10] - 公司制定了"质量回报双提升"行动方案，聚焦主业、夯实治理、重视投资者、合规信披[83] 公司环境保护 - 公司高度重视污染物处理工作，确保取得排污许可证并制定相关管理制度[105] - 公司生产运营废水通过污水处理系统进行统一达标排放[106] - 公司对厂区整体产生的废气进行排放管控，确保经处理后达标排放[106] - 公司实现固体废弃物的可追溯管理，委托有资质单位进行运输利用和处置[106] - 公司对危险废弃物进行严格分类管控，委托有资质单位进行无害化处理[106] 公司社会责任 - 公司2024年上半年参与乡村振兴项目，为当地儿童提供资助和关爱[112] - 公司累计捐资捐物超4亿元，连续3年获得中国民营企业慈善公益500强[112] 公司治理与股权结构 - 公司前10大股东中，蒋仁生、蒋凌峰、蒋喜生为关联人及一致行动人，合计持股54.55%[139][140][142] - 公司部分基金持有公司股份，如易方达创业板ETF、招商国证生物医药指数基金等[139][143] - 公司报告期控股股东和实际控制人未发生变更[149] 公司财务数据 - 2024年上半年公司实现营业收入182.58亿元，较上年同期下降25.31%；实现净利润22.34亿元，较上年同期下降47.55%[33] - 2024年6月30日公司资产

2024年8月14日 | 3:21PM CST 智飞生物 (300122.SZ): 葛兰素史克RSV疫苗启动中国III期 临床试验 我们注意到葛兰素史克（GSK，由高盛分析师Rajan Sharma覆盖）于2024年8月13日 在中国注册了重组呼吸道合胞病毒(RSV)疫苗的III期临床试验。该试验计划入组2,600 名60岁及以上的健康受试者，研究人员预计2025年3月完成主要终点随访。因此，如 果一切进展顺利，基于常规的审批时间，该疫苗可能在2026年上半年获国家药监局批 准上市。此前，智飞生物与GSK达成协议（参见我们的报告），GSK成为智飞生物在 中国联合开发及商业化RSV老年人疫苗的独家合作伙伴。然而，具体合作细节有待双 方进一步讨论及签署单独协议。2023年，该疫苗已在美国获批用于60岁及以上的人 群。然而，美国ACIP（免疫实践咨询委员会）目前只建议75岁以上人群以及发生严重 疾病风险较高的60-74岁人群接种，且建议终生接种一剂疫苗。该疫苗在美国的WAC 价格为每剂280美元。由于临床试验的不确定性以及双方合作的进一步细节尚未披 露，我们尚未在我们的模型中纳入该疫苗的销售数据。 投资观点 智飞生 ...

[Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/生物科技 证券研究报告 智飞生物(300122)公司研究报告 [Table_InvestInfo] 三问三答,探究智飞生物经营拐点 [Table_Summary] 投资要点: 2024Q1 公司应收账款与存货为何升高? (1)2024Q1 公司应收账款升高与季节因素有关,2023Q4 以来公司应收账款 已开始下降,目前公司应收账款周转天数(162 天)显著低于同行。我们认 为公司无法回款风险较低,但短期可能因信用减值损失波动影响当期利润。 (2)目前公司存货周转天数在历史区间内,2024 年预计最低新采购带状疱 疹 34.4 亿元。 智飞生物的经营优势和"第二曲线"在哪里? (1)公司拥有强大且领先的基层渠道,2023 年末销售人员 3990 人,远远超 过疫苗行业同行,并先后得到默沙东与 GSK 的认可而获得其重磅产品国内代 理权。同时,公司坚持 "技术&市场"的双轮驱动模式,2023 年公司研发支出 13.5 亿元,明显高于同行。 (2)2024 年一季度公司营收同比增长 2%,我们认为可能标志着 HPV 疫苗进 入成熟期,但目前 HPV 疫苗适 ...

[Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/生物科技 证券研究报告 智飞生物(300122)公司研究报告 [Table_InvestInfo] 三问三答,探究智飞生物经营拐点 [Table_Summary] 投资要点: 2024Q1 公司应收账款与存货为何升高? (1)2024Q1 公司应收账款升高与季节因素有关,2023Q4 以来公司应收账款 已开始下降,目前公司应收账款周转天数(162 天)显著低于同行。我们认 为公司无法回款风险较低,但短期可能因信用减值损失波动影响当期利润。 (2)目前公司存货周转天数在历史区间内,2024 年预计最低新采购带状疱 疹 34.4 亿元。 智飞生物的经营优势和"第二曲线"在哪里? (1)公司拥有强大且领先的基层渠道,2023 年末销售人员 3990 人,远远超 过疫苗行业同行,并先后得到默沙东与 GSK 的认可而获得其重磅产品国内代 理权。同时,公司坚持 "技术&市场"的双轮驱动模式,2023 年公司研发支出 13.5 亿元,明显高于同行。 (2)2024 年一季度公司营收同比增长 2%,我们认为可能标志着 HPV 疫苗进 入成熟期,但目前 HPV 疫苗适 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买进"评级 [5] 报告的核心观点 九价HPV疫苗稳步增长 - 公司代理的MSD 9价HPV疫苗1-5月批签发49批次,同比增长14%,保持双位数增长 [5] - 相比国内二价HPV1-5月批签发同比下降86%,9价HPV需求仍较好 [5] - 男性适应症获批后接种人群将进一步得到拓展 [5] 带状疱疹疫苗快速增长 - 公司去年10月与GSK签署协议代理其带状疱疹疫苗,今年1月正式接手推广销售 [6] - 1-5月GSK重组带状疱疹疫苗批签发26批次,同比增长117% [6] - 预计随着公司推广逐步推开,未来带状疱疹疫苗将会快速起量 [6] - 根据公告,公司与GSK约定2024-2026年最低年度采购金额分别为34.4、68.8、103.2亿元 [6] - 预计2024-2026年带状疱疹疫苗将为公司贡献营收约52.7、105.4、158.1亿元,贡献净利润约15.3、30.6、46.0亿元 [6] 销售团队优势助力代理产品放量 - 公司目前拥有3990人的规模化专业市场团队,营销网络覆盖全国31个省市、2600多个区县、超过3万个基层卫生服务点 [7] - 公司代理的HPV疫苗及五价轮状病毒疫苗都在公司领先的销售团队助力下上量,GSK带状疱疹疫苗未来上量可期 [7] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024-2026年分别录得净利润85.4亿元、97.5亿元、100.7亿元,同比增长5.8%、14.2%、3.3% [8] - 预计EPS分别为3.6元、4.1元、4.2元,对应PE分别为7.9X、6.9X、6.7X [8] - 公司短期虽有销售结构变化及推广费用影响净利,但看好后续代理新品的上量,股价经过长期调整后目前估值偏低,给予"买进"评级 [8] - 股息率4.18% [10]

报告评级 - 报告给予公司"优于大市"评级 [1] 公司投资亮点 应收账款和存货情况 - 2024年一季度公司应收账款期末余额增长11%,主要与季节性因素有关,公司应收账款周转天数显著低于同行 [20][24][25] - 公司存货周转天数在历史区间内,2024年预计最低新采购带状疱疹34.4亿元 [29][30][31][33] 公司经营优势和"第二曲线" - 公司拥有强大且领先的基层渠道,销售人员数量远超行业同行 [35][36][37] - HPV疫苗进入成熟期,但仍有较大提升空间,男性适应症也有拓展潜力 [39][43][44] - 公司携手GSK代理带状疱疹疫苗,并获得RSV疫苗优先选择权,带状疱疹疫苗市场容量巨大 [45][46][47][48][49][51] - 公司自研管线丰富,在结核、肺炎球菌、流感、狂犬等领域有多款产品上市或进入III期 [52][53][54][55][56][57][58] - 拟收购宸安生物,拓展降糖、减重药物领域 [59][60][61][62] 股东回报 - 公司坚持现金分红,2023年及2024年中期计划合计分红不低于10元,股息率3.5% [63][64] - 公司实施股份回购,并有员工持股计划 [65][66][67][68] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为92.2亿、113.2亿、127.1亿元,同比增长14%、23%、12% [69] - 给予公司2024年10-12倍PE估值区间,合理价值区间38.50-46.20元,市值922-1106亿元 [69] 风险提示 - HPV疫苗营收下滑、带状疱疹疫苗放量不及预期、自主产品研发失败或推迟 [74]

业绩总结 - 智飞生物2023年实现营业收入529.18亿元，同比增长38.30%[1] - 公司代理产品收入占比98.05%，自主产品收入同比下降68.70%[1] - 预测2024-2025年营业收入为615.59/591.65亿元，归母净利润为88.33/93.86亿元[1] - 公司预测2026年的货币资金将达到433.46亿元，较2022年增长了165.23%[2] - 2024年至2026年的营业收入呈现逐年下降的趋势，分别为615.59亿元、591.65亿元和547.99亿元[2] - 2022年至2026年的净利率分别为19.70%、15.25%、14.35%、15.86%和17.62%，呈现逐年波动的趋势[2] 产品和技术 - 公司与GSK合作推广重组带状疱疹疫苗，预计将为公司贡献销售增量[1] - 公司自主研发的多款产品取得积极进展，包括23价肺炎球菌多糖疫苗等[1] 风险提示 - 本报告提醒读者，公司观点和判断可能随时更改，过往表现不预示未来表现[6] - 天风证券的专业人员可能会提出与报告意见不一致的市场评论和交易观点，投资者需注意[7] - 报告特别声明，天风证券可能持有所提及公司证券并提供金融服务，存在利益冲突[8]

自主产品发展规划 - 公司将继续积极推进在售自主产品的推广销售,争取让现有产品给公司带来更大的业绩贡献[1] - 公司将加速推进自主产品上市工作,进一步优化产品结构,预计未来5年内在售自主产品的数量将明显增加,进一步提升公司业绩中自主产品的比重[1] - 公司将持续推动双价痢疾结合疫苗、四价重组诺如疫苗、26价肺炎结合疫苗等产品的临床工作,积极推动部分潜力产品海外注册上市[1] HPV疫苗市场空间 - 国内9-45岁女性约3.2亿人,HPV疫苗总体接种率约21%,目前还有约2.5亿女性未完成HPV疫苗接种,其中9-15岁女性接种率更低[2][3] - 公司将积极落实国家政策要求,加大疾病科普、疫苗接种宣传,提高民众对宫颈癌预防的知晓率,积极推动HPV疫苗的接种渗透率提高[3] 代理产品推广 - 公司从今年1月正式接手GSK重组带状疱疹疫苗的推广,目前推广销售进展顺利[3] - 公司将充分发挥自身平台和人员优势,加大科普宣传,强化疾病认知,提升民众接种意愿,防病于未然,守护人类健康[3] 应收账款管理 - 公司应收账款规模的增长与销售规模持续扩大、经营业务不断拓展的趋势一致,公司应收账款中账龄1年以内的占比94%,销售商品收到的现金478亿元,同比增长超过50%[4][5] - 公司将一如既往地及时跟进行业政策,重视产品销售事前的风险控制、事中的履约跟进以及事后的有效沟通,持续加强应收账款管理,进一步降低呆坏账发生的风险[5] 存货管理 - 公司存货主要包括原材料、在产品及库存商品等,其增减变动主要是本期按计划采购进口产品增加所致,公司将持续关注财务指标的变动情况,加强产品供应和库存的相关管理[6] 利润分配 - 公司2023年度利润分配预案为每10股派发现金红利8元,待实施完毕公司累计现金分红将达到68.39亿元,超过首发募集资金的4.7倍[7] - 公司董事会将提请股东大会授权董事会制定2024年度中期利润分配方案,拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利不低于2元[7] 研发管线布局 - 公司通过九大研发技术平台打造起八大产品矩阵,布局了在全球已经证实具有强劲市场潜力的大单品和全球首创品种,如15价肺炎结合疫苗、26价肺炎结合疫苗、四价流脑结合疫苗等[8] 宸安生物收购 - 宸安生物已形成近二十个在研项目,其中2款候选药物重组利拉鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液已完成临床III期,1款候选药物重组司美格鲁肽注射液已位于临床III期阶段[9] - 公司正在积极推进宸安生物的收购事项,以进一步夯实公司对于重组蛋白平台的技术布局,并获得胰岛素、GLP-1类似物等多肽类药品的生产线[9] ESG建设 - 公司在企业治理、产品责任、绿色发展、人才发展、公益慈善等方面取得了丰硕成果,并获得"中华慈善奖"捐赠企业奖项、第十八届人民企业社会责任奖等荣誉[10][11] - 公司将一如既往把好合规关,夯实规范治理根基,打造诚信、负责的企业品牌,护航公司稳健发展[12] 2024年经营目标 - 公司将紧抓有利时机、用好有利条件,持续提升科技创新能力,不断积累发展内生动力,在发展经济、突破科技壁垒等方面持续贡献力量[15] - 公司将继续发挥品牌、渠道、服务优势,讲好HPV疫苗的价值,让更多适龄人群尽早受益于HPV疫苗接种,积极完成全年度重组带状疱疹疫苗的推广目标[15]