经营情况 - 2024年前三季度实现营业收入227.86亿元，较上年同期下降41.98%[1] - 2024年前三季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.43亿元，较上年同期下降66.41%[1] - 2024年第三季度实现营业收入45.28亿元[1] - 公司部分地区、部分产品的市场推广未达预期，主要产品销量较去年同期有所下降[1] - 公司积极发挥市场团队的优势,产品市场份额保持较高占有率[1] 研发进展 - 多个在研项目取得新进展,包括四价流感病毒裂解疫苗、狂犬病疫苗、三价流感疫苗等[3][4] - 26价肺炎结合疫苗进入I/II期临床试验,四价重组诺如疫苗进入III期临床试验[4] - 未来3-5年内,公司自主产品数量将明显增加,自主产品占营收比重将上升[4] 利润分配 - 公司制定中期利润分配方案,以2,393,789,747股为基数,每10股派发现金红利2.00元(含税)[2] - 自上市以来,公司累计现金分红达73.18亿元,是首发募集资金净额的5.11倍[2] - 公司还实施了超过3亿元的股份回购,回购股份全部用于注销并减少注册资本[2] HPV疫苗市场 - 国内9-45岁女性约3.2亿人,HPV疫苗总体接种率约21%,还有约2.5亿女性未完成接种[3] - 公司将加大疾病科普和疫苗接种宣传,提高民众对宫颈癌预防的认知,推动HPV疫苗接种率提高[3] 带状疱疹疫苗推广 - 公司从今年1月开始推广GSK重组带状疱疹疫苗,目前推广销售工作正常进行[3] - 公司与GSK积极开展带状疱疹危害的科普宣传,提高民众对疾病的认知[3] 应收账款管理 - 公司应收账款余额在三季度末达到213.92亿元,较期初下降20.94%[4][5] - 公司客户主要为各地疾控中心,呆坏账风险较低[5] - 公司将持续加强应收账款管理,进一步降低呆坏账发生风险[5] 国际化战略 - 公司自主研发的重组结核杆菌融合蛋白(EC)获得印尼监管机构批准上市[5] - 未来公司将持续推进国际化战略,对标国际化的研发、生产、质量标准,让优质产品惠及全球[5]

文章核心观点 - 智飞生物全资子公司智飞龙科马研发的四价流感病毒裂解疫苗(ZFA02佐剂)获得临床试验批准通知书[1] - 智飞龙科马自主研发的流感病毒裂解疫苗申请生产注册获得受理[1] - 公司2024年前三季度实现净利润21.51亿元,同比减少67.07%[1] 公司相关 - 智飞生物是一家全资子公司智飞龙科马[1] - 智飞龙科马研发了四价流感病毒裂解疫苗(ZFA02佐剂)和流感病毒裂解疫苗[1] - 公司2024年前三季度净利润同比下降67.07%[1] 行业相关 - 公司研发的四价流感病毒裂解疫苗(ZFA02佐剂)获得临床试验批准[1] - 公司研发的流感病毒裂解疫苗申请生产注册获得受理[1]

财务数据 - 2024年第三季度营业收入为45.28亿元，同比下降69.46%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为-8,370万元，同比下降103.69%[2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-8,742万元，同比下降104.03%[2] - 经营活动产生的现金流量净额为-30.65亿元，同比下降218.53%[9] - 总资产为537.10亿元，较上年度末增加6.92%[3] - 货币资金为32.64亿元，较期初下降48.52%[6] - 存货为206.93亿元，较期初增加130.27%[6] - 短期借款为86.49亿元，较期初增加228.18%[7] - 营业成本为165.81亿元，同比下降41.14%[8] - 财务费用为5,431万元，同比增加54.26%[8] - 2024年第三季度营业收入为32.64亿元[18] - 2024年第三季度营业收入为227.86亿元[22] - 2024年第三季度营业成本为165.81亿元[22] - 2024年第三季度销售费用为19.36亿元[22] - 2024年第三季度研发费用为6.96亿元[22] - 2024年第三季度应收账款为213.92亿元[19] - 2024年第三季度存货为206.93亿元[19] - 2024年第三季度短期借款为86.49亿元[20] - 2024年第三季度应付账款为121.61亿元[20] - 2024年第三季度未分配利润为280.94亿元[21] - 2024年第三季度资产总计为537.10亿元[21] - 公司2024年第三季度净利润为21.51亿元，同比下降67.1%[23] - 公司2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为284.34亿元，同比下降10.8%[25] - 公司2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为267.13亿元，同比增加10.1%[25] - 公司2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为13.52亿元，同比增加21.8%[25] - 公司2024年前三季度支付的各项税费为18.42亿元，同比下降24.0%[25] - 公司2024年前三季度取得借款收到的现金为102.64亿元，同比增加67.7%[26] - 公司2024年前三季度偿还债务支付的现金为72.72亿元，同比增加5.7%[26] - 公司2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为19.98亿元，同比增加131.5%[26] - 公司2024年第三季度末现金及现金等价物余额为32.62亿元，同比增加12.5%[26] - 公司2024年第三季度报告未经审计[26] 股东情况 - 前10名股东持股比例合计为14.33%[12][13] - 公司控股股东蒋仁生持有公司股份86,968.01万股，占比36.41%[13][15] - 公司高管股份锁定比例为75%[15][16] - 公司前10名无限售条件股东持股情况[12][13] - 公司前10名股东参与融资融券业务情况[13] - 公司前10名股东中存在关联关系及一致行动人[13] - 公司前10名无限售流通股股东转融通出借情况[14] 其他 - 公司设立陕西分公司以优化资源配置、提高运营效率[17]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营收182.58亿元,同比下降25.31%;归母净利润22.34亿元,同比下降47.55% [6] - 带状疱疹疫苗销售持续推进,2024年1-6月批签发数量达160.69万支 [6] - 公司多个在研项目取得积极进展,包括四价重组诺如病毒疫苗、26价肺炎结合疫苗、四价流感病毒裂解疫苗等 [6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为69.74亿、81.75亿、109.29亿元,给予公司2024年10-12倍PE估值区间 [6] 分项业务分析 自主产品 - 2022年自主产品收入3285百万元,同比下降66% [8] - 2023年自主产品收入预计1028百万元,同比下降69% [8] - 2024年自主产品收入预计2015百万元,同比增长96% [8] 代理产品 - 2022年代理产品收入34975百万元,同比增长67% [8] - 2023年代理产品收入预计51885百万元,同比增长48% [8] - 2024年代理产品收入预计38663百万元,同比下降25% [8] 其他业务 - 2022年其他业务收入4百万元,同比下降84% [8] - 2023年其他业务收入预计4百万元,同比增长6% [8] - 2024年其他业务收入预计4百万元,持平 [8]

报告评级 - 公司投资评级为"买入(维持)"[4] 报告核心观点 HPV 疫苗销售承压，带疱疫苗有望逐步放量 - 2024H1公司代理产品实现营收175.92亿元,同比下降25.40%,主要由于公司部分地区、部分产品的市场推广工作未达到预期,HPV疫苗销售额同比有所下降,但市场份额保持较高占有率,产品差异化竞争优势明显[6] - 公司新增代理GSK重组带状疱疹疫苗于2024年3月实现首次批签发,2024H1批签发160.69万支。截止2024H1,公司重组带状疱疹疫苗实现全国2万个以上终端使用单位覆盖,同时公司销售人员增至4749人,同比增长39.51%,销售团队壮大有望渠道新品种放量[6] 自研产品梯队日臻成熟 - 2024H1公司研发投入达5.70亿元,占自主产品收入的103%,研发人员数量进一步提升至979人[6] - 公司自主研发项目共计32项,其中四价流感病毒裂解苗正在申报上市;流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)已完成临床试验;15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗、组份百白破疫苗、四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)正进行临床III期试验[6] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为407.30/408.33/416.91亿元,同比增速分别为-23.03%/0.25%/2.10%;归母净利润分别为54.57/60.91/71.71亿元,同比增速分别为-32.38%/11.62%/17.73%,EPS分别为2.28/2.54/3.00元/股[7] - 公司为国产疫苗龙头,建议持续关注[7]

公司业绩与发展 - 2024年上半年公司实现营业收入XX.XX亿元，同比增长XX%[1] - 公司主要产品ACYW 135脑膜炎球菌多糖疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗等销售收入保持稳定增长[1] - 公司新冠疫苗"智克威得"上市后销售情况良好，为公司业绩增长做出重要贡献[1] - 公司在研项目储备丰富，包括新型流感疫苗、肺炎疫苗等，为公司未来发展奠定基础[4] - 公司积极拓展国际市场，产品出口业务保持良好增长态势[1] - 公司加大营销网络建设力度，进一步提升市场占有率和品牌影响力[1] - 公司未来将继续聚焦主营业务发展，加快新产品上市进度，提升整体竞争力[1] - 公司保持良好的财务状况，为未来发展奠定坚实基础[1] 行业政策与趋势 - 国家政策大力支持保障生物医药产业发展[1] - 生物医药产业具有高度战略性、带动性和成长性，是加快形成新质生产力的重要领域[1] - 我国出台一系列医药产业政策鼓励行业健康发展，医药产业朝创新驱动、高质量增长方向发展[1] - 政府出台利好政策积极促进医疗、医保、医药协同发展[1] - 疫苗作为预防控制传染病最有效、最具成本效益的手段，在疾病预防需求和生物技术创新的交互影响下，全球生物制药市场蓬勃发展，带动疫苗产业升级[1] 公司产品与布局 - 公司共有13种产品上市在售，1种产品附条件上市，覆盖预防流脑、宫颈癌、肺炎、轮状病毒、带状疱疹等传染病的疫苗产品[27] - 公司产品涵盖结核感染诊断、预防、治疗有效解决方案的药品，覆盖婴幼儿、青少年、成人等人群[27] - 公司通过智睿投资平台以股权投资的模式对有发展前景的预防、治疗用生物技术和产品进行孵化和培育[26] - 公司致力于让产品选择更多元、获取更便捷、服务更全面[26] 公众预防意识提升 - 预防接种意识逐渐深入人心，从儿童期到整个生命周期的预防接种意识不断提升[25] - 我国老年人口数量多，人口老龄化速度快，预计到2035年左右，中国60岁及以上老年人口将突破4亿[25] - 疫苗企业将聚焦"为全生命周期护航"，持续提高公众对预防接种的知晓率[25] 公司创新与研发 - 公司贯彻"技术＆市场"双轮驱动的发展模式，形成了技术研发和市场推广相互促进的良好循环机制[30] - 公司坚持"自主研发为主、合作研发为辅、投资孵化为补"的创新策略，整合资源持续加大研发投入[30] - 公司拥有覆盖宽领域、多层次的在研产品储备，共计32项自主研发项目(不含新冠系列项目)[48] - 公司已有18项产品进入临床试验及申请注册阶段[48] - 公司持续加强技术创新和专利工作，截至本报告披露日共计获得专利50项（含海外获得专利）[51] 公司市场与营销 - 公司实行以销定产的生产模式，严格遵守相关法律法规要求，建立了完整的生产质量管理体系[31] - 公司采用终端直销模式，通过自建的专业市场团队组织学术推广会议，实现公司产品在终端使用单位的覆盖[31] - 公司建立了覆盖全国的营销网络，提升市场整体效能[55,56] 公司合规与风险管控 - 公司严格遵守相关法律法规，持续健全质控体系，形成了"预防—监控—惩处"一体的合规管控体系[41][42] - 公司面临的主要风险包括政策性风险、呆坏账风险、人才管理风险、舆情管理风险和疫苗犹豫风险[5,6,7,8,9,10] - 公司制定了"质量回报双提升"行动方案，聚焦主业、夯实治理、重视投资者、合规信披[83] 公司环境保护 - 公司高度重视污染物处理工作，确保取得排污许可证并制定相关管理制度[105] - 公司生产运营废水通过污水处理系统进行统一达标排放[106] - 公司对厂区整体产生的废气进行排放管控，确保经处理后达标排放[106] - 公司实现固体废弃物的可追溯管理，委托有资质单位进行运输利用和处置[106] - 公司对危险废弃物进行严格分类管控，委托有资质单位进行无害化处理[106] 公司社会责任 - 公司2024年上半年参与乡村振兴项目，为当地儿童提供资助和关爱[112] - 公司累计捐资捐物超4亿元，连续3年获得中国民营企业慈善公益500强[112] 公司治理与股权结构 - 公司前10大股东中，蒋仁生、蒋凌峰、蒋喜生为关联人及一致行动人，合计持股54.55%[139][140][142] - 公司部分基金持有公司股份，如易方达创业板ETF、招商国证生物医药指数基金等[139][143] - 公司报告期控股股东和实际控制人未发生变更[149] 公司财务数据 - 2024年上半年公司实现营业收入182.58亿元，较上年同期下降25.31%；实现净利润22.34亿元，较上年同期下降47.55%[33] - 2024年6月30日公司资产

报告公司投资评级 - 智飞生物的评级为中性 [2] 报告的核心观点 - 智飞生物是中国疫苗市场的主要参与者,核心产品包括四价/九价HPV疫苗、带状疱疹疫苗等 [2] - 未来三年内,人二倍体细胞狂犬病疫苗、15价肺炎球菌结合疫苗、四价流感疫苗等新产品将上市,支撑公司收入增长 [2] - 但四价/九价HPV疫苗可能从2025年开始面临下滑 [2] 报告内容总结 公司投资评级 - 智飞生物的评级为中性,目前估值处于合理水平 [2] 公司业务概况 - 智飞生物是中国疫苗市场的主要参与者,核心产品包括四价/九价HPV疫苗、带状疱疹疫苗等 [2] - 未来三年内,公司将有多款新产品上市,如人二倍体细胞狂犬病疫苗、15价肺炎球菌结合疫苗、四价流感疫苗等,有望支撑公司收入增长 [2] - 但四价/九价HPV疫苗可能从2025年开始面临下滑 [2] 目标价格及风险因素 - 我们给予智飞生物12个月目标价格为52元,基于贴现现金流估值法 [3] - 下行风险包括:2026年后与默沙东及/或GSK的合同终止;15价肺炎球菌疫苗销售低于预期;被纳入集采 [3] - 上行风险包括:结核疫苗放量快于预期;HPV疫苗潜在市场规模下降慢于预期;新合作项目销售高于预期 [3]

报告公司投资评级 智飞生物(300122)被给予"优于大市"评级。[97] 报告的核心观点 公司应收账款和存货增加的原因 (1) 2024Q1 公司应收账款增加与季节性因素有关,公司应收账款周转天数显著低于同行,无法回款风险较低。[89][23][27][30] (2) 公司存货周转天数在历史区间内,2024年预计最低新采购带状疱疹疫苗34.4亿元。[34] 公司的经营优势和"第二曲线" (1) 公司拥有强大且领先的基层渠道,销售人员数量远超行业同行,并获得默沙东和GSK的重磅产品代理权。公司坚持"技术&市场"双轮驱动,研发投入高于同行。[41][42][91] (2) HPV疫苗进入成熟期,但仍有提升空间,且男性适应症也有拓展潜力。[47][51][52] (3) 公司将于2024年正式接手GSK带状疱疹疫苗的推广,预计带状疱疹疫苗市场容量巨大,公司未来几年的采购金额也较大。[55][56][59] (4) 公司自主研发管线丰富,在结核、肺炎球菌、流感、狂犬等领域有多款产品上市或进入III期。此外还计划收购宸安生物,拓展降糖、减重药物领域。[60][65][66][67][68][69][70][72][73] 公司的股东回报属性 (1) 公司计划2023年及2024年中期合计分红不低于10元/10股,对应股息率3.5%。近期完成3亿元股份回购注销。[74][75] (2) 公司2022年员工持股计划通过自筹资金和融资方式共计买入公司2910万股,约占公司总股本的1.82%。[76][78] 财务预测和估值 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为92.2亿、113.2亿、127.1亿元,同比增长14%、23%、12%。给予公司2024年12倍PE,对应目标价46.20元,市值922-1106亿元,给予"优于大市"评级。[79][80][81][97]

报告公司投资评级 公司被给予"优于大市"评级。[79] 报告的核心观点 公司应收账款和存货增加的原因 (1) 2024年一季度公司应收账款增加与季节性因素有关,自2023年第四季度以来应收账款已开始下降,目前应收账款周转天数较同行显著较低,公司无法回款风险较低。[23][27][30] (2) 公司存货周转天数在历史区间内,2024年预计最低新采购带状疱疹疫苗34.4亿元。[34] 公司的经营优势和"第二曲线" (1) 公司拥有强大且领先的基层渠道,销售人员数量远超行业同行,并获得默沙东和GSK的重磅产品代理权。公司坚持"技术&市场"双轮驱动,研发投入明显高于同行。[41][42][43][46] (2) HPV疫苗进入成熟期,但仍有较大提升空间,且男性适应症也有拓展潜力。[47][51][52] (3) 公司将于2024年正式接手GSK带状疱疹疫苗的推广,预计带状疱疹疫苗市场容量巨大,公司未来几年的采购金额也较大。[53][56][59] (4) 公司自主研发管线丰富,在结核、肺炎球菌、流感、狂犬等领域有多款产品上市或进入III期。此外还拟收购孵化的宸安生物,拓展降糖、减重药物领域。[60][65][66][67][68][69][70][72][73] 公司的股东回报属性 (1) 公司坚持现金分红,2023年及2024年中期计划合计分红10股不低于10元,对应股息率3.5%。近期公司还完成了3亿元的股份回购。[74][75] (2) 公司2022年员工持股计划通过自筹资金与融资方式共计买入公司2910万股,约占公司总股本的1.82%。[76][78] 财务预测和估值 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为92.2亿、113.2亿、127.1亿元,同比增长14%、23%、12%。参考可比公司估值,我们给予公司2024年12倍PE,对应目标价46.20元,市值922-1106亿元,给予"优于大市"评级。[79][80][81][83]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买进"评级 [5] 报告的核心观点 九价HPV疫苗稳步增长 - 公司代理的MSD 9价HPV疫苗1-5月批签发49批次,同比增长14%,保持双位数增长 [5] - 相比国内二价HPV1-5月批签发同比下降86%,9价HPV需求仍较好 [5] - 男性适应症获批后接种人群将进一步得到拓展 [5] 带状疱疹疫苗快速增长 - 公司去年10月与GSK签署协议代理其带状疱疹疫苗,今年1月正式接手推广销售 [6] - 1-5月GSK重组带状疱疹疫苗批签发26批次,同比增长117% [6] - 预计随着公司推广逐步推开,未来带状疱疹疫苗将会快速起量 [6] - 根据公告,公司与GSK约定2024-2026年最低年度采购金额分别为34.4、68.8、103.2亿元 [6] - 预计2024-2026年带状疱疹疫苗将为公司贡献营收约52.7、105.4、158.1亿元,贡献净利润约15.3、30.6、46.0亿元 [6] 销售团队优势助力代理产品放量 - 公司目前拥有3990人的规模化专业市场团队,营销网络覆盖全国31个省市、2600多个区县、超过3万个基层卫生服务点 [7] - 公司代理的HPV疫苗及五价轮状病毒疫苗都在公司领先的销售团队助力下上量,GSK带状疱疹疫苗未来上量可期 [7] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024-2026年分别录得净利润85.4亿元、97.5亿元、100.7亿元,同比增长5.8%、14.2%、3.3% [8] - 预计EPS分别为3.6元、4.1元、4.2元,对应PE分别为7.9X、6.9X、6.7X [8] - 公司短期虽有销售结构变化及推广费用影响净利,但看好后续代理新品的上量,股价经过长期调整后目前估值偏低,给予"买进"评级 [8] - 股息率4.18% [10]