更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木纪要 宏图101：全球流动性周期和⼤宗基本⾯观察 （2024/6/18） 1. 流动性 下图是最新全球流动性同⽐变化。Crossborder Capital认为全球流 动性周期约为65个⽉，然⽽我更加赞同Raoul的观点（内参的交易 员系列中做过分享），即⾃2008年以来，特别是2012年以来，这⼀ 周期约为48个⽉。 这部分是由于Raoul指出的ISM商业周期，⾃2008年以来，这个周 期似乎已经稳定在3.5-4年之间。下图与包括美股和黄⾦在内的风 险资产价格⾼度相关。 当然，这个周期并不完美（特别是2011年左右）。但如果这个4年 周期再次出现，我们应该会看到全球流动性不仅会持续上升到 2025年，⽽且会上升得越来越快。在我看来，⽬前的情况类似于 2015/2016年。 ...

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会议主要讨论的核心内容 美国补货周期分析框架 - 引入了入库指标,可以通过库存和销售情况推算出入库情况,入库又与中国出口和美国进口直接相关 [1][2] - 追踪了同一商品从中国海关到美国海关的出口和进口数据,发现最近海运变慢,中国出口增速高于美国进口增速,可能导致美国库存超预期下降 [3][4] 美国耐用品消费情况 - 美国耐用品消费,如电动工具、家具家电等,目前仍处于疲弱状态,销售同比普遍低于2023年 [4][5] - 商超关注点从库存转向对未来销售的预测,2023年圣诞节去库明显 [4][5] 航运周期与补库周期的交织 - 2021年至2022年航运周期上半段,中国出口增速高于美国零售和入库增速,导致美国库存上升 [6][7] - 2022年航运周期下半段,中国出口增速转负但美国进口增速滞后,出现被动补库阶段 [7][8] - 2023年进入主动去库阶段,2023年12月份入库量大幅下降带来明显去库 [8][9] 季节性产品与非季节性产品的差异 - 季节性产品如OPE、高尔夫球车,销售旺季已过,不会急于补库 [13][14] - 非季节性产品如电动工具,库存下降更容易补库,更能受益于航运周期上半段 [14][15] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 对于2024年美国耐用品消费的预期如何?[9] **Jiazhen Zhao 回答** 2024年美国耐用品消费整体同比下滑,但OPE产品2月份和4月份销售有明显改善,主要受益于较早到来的春季天气。[9] 问题2 **Yang Bai 提问** 航运周期对出口和进口的影响有何不同?[10][11] **Jiazhen Zhao 回答** 航运周期上半段,出口增速高于销售和进口,因为供给方为应对运输不畅增加安全库存和提前下单;下半段则相反,出口增速低于需求端。[10][11] 问题3 **Joyce Ju 提问** 对于下半年的行业表现,公司有何预判?[15][16] **Lei Chen 回答** 公司预计9月份降息后,商超将上调对未来销售的预期,并开始为圣诞节备货,下半年行业表现较为乐观。但需关注运费上涨对利润的侵蚀。[16]

财务数据和关键指标变化 - 公司财务数据和关键指标未提及 [无] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电动工具和割草机等耐用品销售同比下降 [8][9] - 高尔夫球车等季节性产品销售旺季集中在夏季 [33][34] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国出口美国的电动工具和手工工具占比有下降趋势,越南和台湾占比上升 [27][29] - 美国海关进口数据与中国海关出口数据存在一定差异,反映出全球海运效率下降 [28][30] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司战略和发展方向未提及 [无] - 行业面临关税预期影响,企业加快向非关税地区转移产能 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为美国消费需求仍处于疲弱状态,但预计二季度业绩有望超预期 [8][32] - 管理层认为行业周期上半段有利于出口增长,但下半段可能受到压制 [39][40] 其他重要信息 - 公司追踪了从中国海关出口到美国海关进口的全链条数据,发现海运时间延长等问题 [3][4][6][7][14][30] - 公司认为2023年将是主动去库存的一年,2024年初需求有望改善 [11][19][23] 问答环节重要的提问和回答 无提问和回答内容

会议主要讨论的核心内容 - 尽管金属行业整体疲软,但铝价仍保持坚挺 [1] - 铝供给收缩,需求保持稳定,铝价有望维持在高位 [1] - 中国铝产量下降,主要原因是电力限制和环保政策 [1] - 全球铝库存处于低位,供需格局趋紧 [1] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 中国铝产量下降的主要原因是什么 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 中国铝产量下降主要是由于电力限制和环保政策 [1] 问题2 **Yang Bai 提问** 全球铝库存水平如何 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 全球铝库存处于低位,供需格局趋紧 [1] 问题3 **Joyce Ju 提问** 未来铝价走势如何 [1] **Lei Chen 回答** 尽管金属行业整体疲软,但铝价仍保持坚挺,有望维持在高位 [1]

全球AI终端新趋势 - AI热潮正在席卷全球,从英伟达到苹果,整个AI产业链热闹非凡,股价屡创新高,背后驱动力是AI技术 [5][6] - 全球AI算力是过去一年最确定的增长方向,但近来终端AI成为新焦点,苹果的AI战略发布标志着终端AI新时代的开启 [6][8] - AI研究框架从2011-2015年的移动互联网时代,转向以软件为基础的新基础设施时代,AI大模型和算力结合成为基础设施的关键部分 [7][8] - 终端产业链再次成为焦点,需从算力依赖转向终端应用,形成产业正循环 [9][10] AI算力与终端趋势 - 国内AI算力需求是最确定的主线,政策和宏观形势推动国内AI算力发展,浪潮信息和寒武纪业绩预期非常大 [13][14][15] - 寒武纪的产业生态、训练和推理能力大规模应用,是当前最先上用的 [15] - 中国创达是高通的深度合作伙伴,将是AIPC终端主流芯片的供应商 [16] 软通动力的AI潜力 - 软通动力收购同方计算机,旗下机械革命是国内游戏本领域的领先品牌 [18] - 软通动力在AIPC领域具有与巨头相匹敌的潜力,软件能力和PC品牌渠道使其在游戏和娱乐应用领域具有巨大潜力 [19][21] - 软通动力被低估,AIPC领域将受益于本地大模型能力,有望成为杀手级应用标的 [21] 光模块与特斯拉产业链 - 光模块公司如汇聚生态受益于算力需求上涨 [23][24] - 特斯拉产业链公司如远通信和广和通因车载市场和FSD测试加速而受益 [28][29] AI终端与云端投资机遇 - 苹果手机和PC的AI升级将带来投资机会,推荐联想和同鼎 [32][33][34][35] - 云端服务器市场新玩家进入,英伟达等老玩家利润可能受到影响 [38][39] AI赋能传媒产业 - 苹果手机和VisionPro的AI深度集成为生态应用研发提供思路 [41] - 快手等公司在大模型应用于短视频内容创作方面取得进展 [42][43] - 情感陪伴类AI应用如MiniMax在海外表现不错,昆仑万维等公司布局值得关注 [44][45][46] - 微视视频模型推进将带动影视化IP内容进度,华策影视等公司值得关注 [47]

感谢大家参加本次会议会议即将开始大家好欢迎参加国投证券机械深度巡演全球逻辑NAND券扩敞周期下TOP5半导体设备企业成长布盘先进工艺塑造成长天花板电话会议目前此次会者均处于静音状态下面开始播报声明 本次会议仅限国投证券股份有限公司白名单客户参与会议内容不允许以任何方式对外泄露违者国投证券股份有限公司有权追究法律责任及一切经济损失 好的各位投资者大家晚上好我是国投机械分析师胡圆圆然后今天晚上的话非常感谢大家然后今天由我来给大家讲一下我们之前可能前段时间发了一篇关于半导体设备包括全球的就是整个龙头的半导体设备企业整个成长在各个的一轮又一轮的周期当中它是怎么成长起来的包括可能最近半导体设备这一块的话 在达基金包括科特沽这边的催化价热度也比较高然后我们这边从可能短期的角度上来讲的话有这些事件性的催化包括可能有接下来对于二季度跟三季度大家对于核心产线下订单的这样的一个预期包括 可能在长期来讲的话大家对一些可能HC的一些比较敏感的产线有一些就是不停的有些消息或者是预期出来但是我们认为这可能还是就是短期来讲是对于股价来讲可能会有一点情绪的这样一个波动然后我们今天这个报告呢主要是从这个海外的 一个覆盘的一个角度上我们怎么去看 ...

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - Stellantis是2021年PSA和FCA合并而成的全球第四大汽车集团 [1][2][3][4][5] - 旗下拥有14个品牌,包括标致、雪铁龙、菲亚特、克莱斯勒、吉普等 [3][5] - 在欧洲、北美等主要市场占据较高的市场份额 [5][9] 公司经营表现 - 合并后公司营收和利润持续增长,2023年预计营收1895亿欧元,利润率达9.8% [5][6][7] - 通过成本管控、产能优化等措施大幅提升盈利能力,单车净利润可达3000欧元 [6][7][10][11] - 在不同区域和车型上均有较强的盈利能力,北美是最大利润贡献地区 [9][10] 新能源战略 - 公司提出"Dare for 2030"计划,到2030年新能源车销量占比75%,收入达3000亿欧元 [14][15] - 与领跑国际合资成立合资公司,共同开拓海外新能源市场 [19][20][21][22][23][24][27] - 积极布局电动化,利用自身平台和供应链优势,加快新能源产品投放 [13][14][16] 产业链合作机会 - 公司加快产能向低成本地区转移,为零部件企业带来新的机遇 [12][13] - 与博格特利、旭声等核心零部件供应商深度合作,有望获得大额订单 [29][30] - 未来Stellantis在新能源领域的快速发展,将带动上下游产业链的共同成长 [28][31] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 领跑国际在欧洲的销售情况如何,未来的盈利模式是什么 [25][26] **回答内容** - 领跑国际今年在欧洲9个国家开始正式销售,销量目标今年7000-8000辆,明年有望达到8.6万辆 [24][25] - 初期以出口和当地生产两种模式发力,出口受关税影响毛利较低,当地生产可提升至17%以上 [25][26] - 未来随着产能提升和规模效应,领跑国际在欧洲的单车利润有望达到4000-5000欧元 [26][27] 问题2 **提问内容** Stellantis在新能源领域的合作伙伴有哪些,未来的发展空间如何 [28][29][30] **回答内容** - Stellantis与博格特利、旭声等核心零部件供应商深度合作,订单规模可达50亿欧元以上 [29][30] - 未来Stellantis将进一步优化供应链,加快向低成本地区转移,为上游零部件企业带来新的机遇 [28][29] - Stellantis在新能源领域的快速发展,将带动整个产业链的共同成长 [28][31]

更多资料加入知识星球：水木调研纪要关注公众号：水木纪要 The Flow Show The Cash Bubble Scores on the Doors: crypto 40.7%, stocks 11.2%, gold 11.0%, commodities 9.0%, oil 8.6%, US dollar 3.8%, HY bonds 2.8%, cash 2.4%, stocks (equal-weighted) 0.6%, IG bonds 0.0%, govt bonds -4.1% YTD. Weekly Flows: $40.4bn to cash, $10.3bn to bonds, $6.3bn to stocks, $0.5bn to crypto, $o.3bn to gold. Flows to Know: inu9870 Cash: $40bn inflow, annualizing $680bn inflows, MMF AUM $6.1tn (Chart 2); Treasuries: 6th week of inflows ($1.8bn); IG bonds: larges ...