报告投资评级 - 维持Mobileye“买入”评级，目标价16.2美元，潜在升幅19%，对应2025年调整后目标市盈率35.9x[2][6] 报告核心观点 - Mobileye三季度收入4.86亿美元，同比下降8%，环比增长11%，营收表现好于一致预测和预期，经营现金流1.26亿美元，预计后续仍将保持强劲[2] - 下游的Tier 1、OEM库存仍处于正常化进程中，EyeQ出货量环比持续改善，公司预计四季度EyeQ芯片出货量仍将实现环比单位数的改善，维持全年出货量指引介于2,840 - 2,880万颗，下游去库存后的拉货动能恢复，有望带动EyeQ芯片出货量在2025年实现恢复性增长，达到3,500万颗的量级[3] - 公司维持对于2024年收入指引，预计全年收入16.2 - 16.6亿美元，管理层预计四季度SuperVision装车量为1.5万套左右，大体维持全年指引11 - 12万套，关于面向新兴市场的低成本解决方案，管理层表示正在与Tier 1合作推进中，预计在一年内投产，管理层重申了成像雷达的重要性，对公司成像雷达技术保持乐观态度，预计明年开始量产[3] 财务数据总结 盈利预测 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为18.69亿美元、20.79亿美元、16.35亿美元、19.37亿美元、23.89亿美元，营收同比增速分别为35%、11%、-21%、18%、23%；经调整毛利率分别为74.5%、70.0%、67.4%、67.8%、66.7%；经调整净利润分别为6.05亿美元、6.59亿美元、1.99亿美元、3.64亿美元、5.66亿美元；经调整净利润增速分别为28%、9%、-70%、83%、55%；目标经调签P/E分别为20.4、19.8、65.6、35.9、23.1[5] 3Q24业绩详情 - 3Q24营业收入4.86亿美元，同比下降8%，环比增长11%；毛利润2.37亿美元，同比下降13%，环比增长13%；营业利润-28.07亿美元，同比变化不适用，环比增长2886%；净利润-27.15亿美元，同比变化不适用，环比增长3057%；基本每股收益-3.35美元，同比变化不适用，环比增长3038%；毛利率48.8%，同比下降2.6个百分点，环比增长1.2个百分点；营业费用率626.3%，同比增长576.5个百分点，环比增长557.3个百分点；营业利润率-577.6%，同比下降579.1个百分点，环比下降556.2个百分点；净利率-558.6%，同比下降561.8个百分点，环比下降539.1个百分点；经调整毛利润3.31亿美元，同比下降10%，环比增长9%；经调整毛利率68.1%，同比下降0.9个百分点，环比下降1.1个百分点；经调整净利润7700万美元，同比下降57%，环比增长1%；经调整净利率15.8%，同比下降18.3个百分点，环比下降1.5个百分点；产品收入4.58亿美元，同比下降9%，环比增长11%；出货量860万套，同比下降9%，环比增长13%；平均单价53.3美元，同比下降1%，环比下降2%[11]

报告行业投资评级 报告未给出行业的具体投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 国庆旅游市场稳健增长,出游人次同比增长5.9%,较2019年增长10.2% [1] 2) 出游意愿高涨,市场回归常态,旅游总花费增速不及出行人数,主要是由于机酒价格有所回落,以及旅游目的地偏好的改变 [1] 3) 出境游消费保持强劲,低线城市居民出境游需求增长近3倍 [1] 4) 长途游重获关注,自驾和高铁成为主要出行方式 [1] 行业概况 1) 国庆期间,国内游客出游总花费7008.17亿元,同比增长6.3%,较2019年增长7.9%;人均支出约916元,恢复至2019年的98% [1] 2) 国际航线恢复,出境游增长强劲,去哪儿平台出境游飞机预订量同比增长近1倍,飞猪平台出境游预订量同比增长50% [1] 3) 出境游目的地集中在东亚和东南亚地区,越来越多的低线城市居民选择出国旅行 [1] 4) 自驾游出行比例占80%,预计超15亿人次,铁路客运量预计同比增长7.7% [1]

| --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 维持"持有"评级 [2] 报告的核心观点 收入增长 - 悦江旗下品牌Za和泊美收入共人民币1.3亿元带动贝泰妮2Q24收入同比增长13.5% [2] - 如剔除悦江收入,贝泰妮可比口径在2Q24仅同比增长5.1%,薇诺娜品牌的战略调整效果尚未展现 [2] 毛利率下降 - 大众品牌收入贡献使公司1H24毛利率同比下降2.8ppt至72.6% [2] - 预计2H24毛利率水平可能仍将同比有所下降 [2] 费用管控 - 销售费用率和研发费用率同比下降,管理费用率微增,带动公司经营利润率仅同比下降0.7ppt [2] - 正经营杠杆的效应也将在下半年延续,带动经营利润率的同比提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024-2026年营业收入、毛利润、归母净利润预测均有所下调 [1] - 2024-2026年毛利率、归母净利率预测均有所下降 [1] 现金流 - 经营活动现金流净额预计将逐年增加 [6] - 投资活动现金流净额预计将逐年下降 [6] - 融资活动现金流净额预计将逐年下降 [6] 财务和估值比率 - 每股收益、每股销售额、每股股息预计将逐年上升 [6] - 毛利率、经营利润率、归母净利率预计将逐年上升 [6] - 市盈率、市销率预计将逐年下降 [6]

报告公司投资评级 - 浦银国际维持华熙生物"持有"评级,下调目标价至人民币48.9元 [9] 报告的核心观点 功能性护肤品调整进行中,但恢复增长有待时日 - 公司自2023年中开启对功能性护肤品业务线的调整,导致1H24功能性护肤品业务收入同比下降30% [4] - 公司表示,在四大品牌中,尽管润百颜的业务及组织结构调整已相对完善,但收入仍同比下降超10%,其余品牌则降幅更高 [4] - 我们认为,功能性护肤品条线在下半年将环比有所增长,主要是由于新产品推出、提早备战双十一以及加强消费者触达等 [4] 原料出海和医美产品成为业绩支撑 - 在功能性护肤品收入下滑期间,公司原料和医疗终端业务的收入增长成为了公司收入规模的支撑 [4] - 公司原料业务在1H24收入同比增长11%,其中50%的收入贡献来自于海外 [4] - 在娃娃针增长超200%的带动下,医疗终端业务中的皮肤类医疗产品同比增长70% [4] - 公司表示,将在未来1-2年间在巴西、土耳其、意大利等国推进医美产品注册,铺平医美产品出海之路 [4] 减促和控费使利润率回升 - 功能性护肤品业务条线调整逐步结束,部分品牌营销活动开始投放,以及公司内部薪酬结构重组带来的一次性支出,使2Q24销售费用率和管理费用率分别同比提升1.5ppt和2.2ppt [4] - 我们认为,随着公司在下半年新品推出节奏加快以及双十一期间营销力度增大,2H24公司的费用率也将同比提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022年公司营业收入为64亿元,同比增长28.5% [6] - 2022年公司归母净利润为9.7亿元,同比增长24.1% [6] - 2023年公司营业收入预计为60.8亿元,同比下降4.5% [6] - 2023年公司归母净利润预计为5.9亿元,同比下降39.0% [6] - 2024年公司营业收入预计为58.8亿元,同比下降3.2% [6] - 2024年公司归母净利润预计为5.97亿元,同比增长0.7% [6] 估值指标 - 2022年公司市盈率为26.3x [6] - 2023年公司市盈率为43.0x [6] - 2024年公司市盈率为42.7x [6] - 2025年公司市盈率为30.3x [6] - 2026年公司市盈率为26.3x [6] 股价表现 - 华熙生物股价自2022年8月以来呈现下降趋势,相对于MSCI中国可选消费指数的表现也较为弱势 [12][13] - 目前股价为52.9元,较浦银国际的目标价48.9元有7.6%的下跌空间 [9] - 市场普遍预期区间为52.0-80.4元 [10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 1H24 业绩超预期 - 1H24 收入大幅度下滑 9%的情况下,通过降本增效实现了经营利润率同比扩张,归母净利润最终录得 10%同比增长,大幅好于预期 [4][5][6] - 2Q24 归母净利润同比大增 89%,主要是由于毛利率同比大幅提升以及运营费用同比大幅下降 [7] 2H24 盈利确定性 - 在疲弱的市场需求下,公司将继续聚焦健康的库存水平、零售折扣的改善以及稳健的盈利能力 [7] - 公司将继续推进降本增效、关闭低效门店、提升门店运营效率,有望令 2H24 的整体运营费用环比 1H24 进一步下降,经营利润率同比保持基本稳定 [7] 派息比例提升有望带动估值改善 - 宝胜宣布派发每股 0.02 港元中期股息以及每股 0.02 港元的特别股息,派息率接近 60% [7] - 假设期末股息也是 0.02 港元,则宝胜 2024 全年派息率将达到 55%,股息率将达到 9.5% [7] - 利润率的改善叠加较高的派息率有望推动宝胜估值和股价的上升 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务报表分析与预测 - 2024年营业收入预计为185.14亿元,同比下降7.7% [31][32] - 2024年归母净利润预计为5.16亿元,同比增长5.1% [31][32] - 2024年毛利率预计为34.3%,同比提升0.4个百分点 [19][20] - 2024年经营利润率预计为3.8%,同比提升0.1个百分点 [19][20] 股价表现 - 宝胜股价自2023年8月以来呈现下降趋势,相对于MSCI中国可选消费指数也有所下跌 [12] - 目前股价为0.63港元,较SPDBI目标价0.73港元有15.9%的上升空间 [15] 行业覆盖 - SPDBI维持对宝胜的"买入"评级,目标价为0.73港元 [15] - SPDBI还覆盖了多家运动服饰、零售餐饮、化妆品等消费行业公司 [39]

报告公司投资评级 - 重申丘钛的"买入"评级,大体维持目标价至5.1港元,潜在升幅25% [8][29] 报告的核心观点 - 丘钛有望受益于:1)手机摄像头需求持续上扬,产品结构不断改善,带动出货量的平均单价提升;2)车载摄像头业务切入国内和国际车企以及Tier 1客户,车载模组放量并有望实现盈利能力改善;3)指纹识别等业务板块有望大幅减亏 [9] - 上半年丘钛收入人民币76.8亿元,同比增长40%,环比增长9%,主要由于产品数量增长与产品规格提升带来的平均单价上升。公司毛利率5.2%,同比增长1.8个百分点,环比增长0.7个百分点 [9][23] - 公司预期下半年手机摄像头模组出货量较上半年大体持平,但产品结构改善,单价有望提升。上半年公司手机OIS摄像头模组出货量约2,700万颗,潜望式OIS模组有望成为未来重点方向。上半年公司车载模组出货量约200万颗,未来有望保持较高增长动能。上半年公司超声波指纹模组出货量接近40万颗,全年发展前景看好 [9][23] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为人民币16,197百万元,同比增长29%;净利润预计为人民币274百万元,同比增长234% [11][25] - 2024年毛利率预计为5.5%,较上年提升0.4个百分点;净利率预计为1.7%,较上年下降0.4个百分点 [25] - 公司采用分部加总估值法,给予手机摄像头模组、车载摄像头模组、指纹识别模组和其他业务不同的目标市盈率,得出目标价5.1港元,潜在升幅25% [29][30]

浦银国际 公司研究 中芯国际 （981.HK/688981.CH） 浦银国际研究 公司研究 | 半导体行业 中芯国际（981.HK/688981.CH）：二季度 业绩超指引上限，三季度指引超预期 维持中芯国际的"买入"评级，上调港股目标价至 19.3 港元，潜在 升幅 22%，上调 A 股目标价至人民币 56.7 元，潜在升幅 26%。 维持中芯国际"买入"评级：中芯国际处于半导体基本面上行的趋势 中。公司指引三季度收入中值环比增长 14%，毛利率中枢达 19%，环 比大增 5.1 个百分点。这主要受益于本土化需求带动公司 12 寸产能供 不应求、产品结构优化、价格向好。公司预期今年年底 12 寸产能将增 加约 6 万片，高于此前计划。目前，中芯国际港股市净率为 0.8x，A 股 市净率为 2.7x，相比历史均值均具有上行空间，重申"买入"评级。 二季度业绩超市场预期，三季度毛利率指引大幅上行：中芯二季度收 入环比增长 9%，同比增长 22%，同比增速较一季度略微上扬。公司预 计三季度收入中位数环比增长 14%，同比增长 34%，同比增速快速上 扬。公司二季度毛利率达到 13.9%，环比增长 0.2 个百分点 ...

报告的核心观点 - 美国6月通胀数据再次超预期放缓,核心CPI环比增速下滑至0.06%,低于市场预期。整体CPI环比转负至-0.06%,主要得益于能源价格的持续下跌。[2][3] - 住房价格环比增速6月显著下滑,主要居所租金和业主等价租金均有下降,开始滞后反映去年同期Zillow房价指数变化。[4] - 超级核心服务环比CPI小幅转正,但运输服务和医疗护理服务价格涨幅有所收窄。[5] - 劳动力市场数据恶化,失业率再上升0.1个百分点至4.1%,距离触发萨姆法则仅一步之遥。平均时薪同比和环比增速均有所下滑。[6][21][22][23][24] 报告分类总结 通胀数据分析 - 6月核心CPI和整体CPI同比均有所下降,主要受到住房和核心商品价格下跌的拖累。[2][3] - 住房价格环比增速大幅下滑,主要居所租金和业主等价租金均有所下降,开始滞后反映去年同期Zillow房价指数变化。[4] - 超级核心服务环比CPI小幅转正,但运输服务和医疗护理服务价格涨幅有所收窄。[5] 劳动力市场分析 - 6月非农就业人数略超预期,但前两个月数据遭到显著下修。[6][21] - 失业率再上升0.1个百分点至4.1%,距离触发萨姆法则仅一步之遥。[22] - 平均时薪同比和环比增速均有所下滑。[23][24] 政策预期分析 - 连续3个月下跌的通胀数据或帮助美联储确认通胀已进入下行通道,9月降息预期获进一步确认。[8][10][11] - 我们预计美联储将于9月开始降息,并预计下半年总共有50个基点的降息。[11]

亚朵集团(ATAT.US):立足中高端酒店市场,以零售驱动第二增长曲线 中高端为本,上下延伸 - 我国连锁酒店在 2000 年发展之初是以经济型酒店为主,并在 2010 年前后进入爆发阶段。截至 2023 年,我国现有的经济型酒店客房数量占整体酒店客房数量的比例高达 55.3%。[186][187] - 随着我国居民人均可支配收入的增长,我国消费者对酒店设施和服务要求越来越高,连锁酒店向中高端酒店转向是大势所趋。[187] - 亚朵酒店自 2013 年成立之初就将自身定位在当时仍是一片蓝海的中高端酒店市场。截至 2023 年末,亚朵共运营 1,210 家酒店,其中中高端子品牌酒店数量达 1,034 家,占公司酒店总数的 85.5%。[191] - 亚朵在中高端酒店市场的龙头地位来自于其精准的酒店品牌定位、对目标客群的深入研究,以及在经营过程中不断对酒店模式、服务、空间的改善和精进。[197] 精雕细琢客户体验,塑造独特品牌力 - 亚朵通过为消费者提供相比竞品差异化的用户体验,强化品牌的差异性,打造品牌力,增加客户粘性。[203] - 亚朵的服务标准是根据目标人群的喜好以及各个环节所需求所设计,让消费者有更舒适的入住体验,进而提高品牌在目标人群中的品牌力。[213] - 亚朵善于品牌运营,不断根据社会热点和需求新设客房和酒店主题,提升消费者体验,提高知名度。[214][215] - 亚朵持续以客户为中心,打造不同的酒店主题和场景,提高了亚朵的知名度,促进获取新客源,也促使亚朵树立起有别于其他酒店的独特的品牌形象。[218] 会员体系打造会员粘性 - 亚朵建立之初就开始建立会员体系,会员数在 2021 年至 2023 年期间快速提升,截至 2023 年末,达到 6,300 万人。[218][219] - 亚朵的会员权益配置增强了会员的粘性,如会员等级提升的激励、积累积分的激励以及分等级权益。[221][222][225] - 亚朵将酒店住宿这一低频的消费场景延伸至大消费中更高频的场景,可以提升会员粘性,也为集团内其他板块带来客户。[133] 零售业务打造亚朵生态圈 - 亚朵围绕着酒店住宿场景,打造了多个零售子品牌,包括"亚朵星球"、"Savhe 萨和"和"Z2GO&CO"。[227][228] - 亚朵零售产品的品类均围绕着入住期间的多重需求,与亚朵酒店的相互赋能,促进了零售业务的快速增长。[233][234] - "亚朵星球"的深睡系列产品已成为爆款,未来亚朵其它两个零售品牌也将追随"亚朵星球"的脚步,提供零售业务板块的多种增长保障。[235] 优秀单店模型助力门店扩张 - 亚朵在中高端酒店市场中连续多年位列第一大品牌,是加盟商不断的青睐的结果。[240] - 亚朵最新店型 3.5 版本回本周期仅为 3.5 年(含装修时间),在中高端酒店中回本周期最短,这主要是由亚朵酒店更具性价比的单房投资金额以及较高的预期 RevPar 带动。[240][241] - 亚朵还通过亚朵 X 和亚朵轻居两个酒店品牌吸引翻牌加盟商,借助品牌更新的契机,加盟商可以低于新装酒店的造价提高平均每日房价。[244] 盈利预测 - 我们预计亚朵 2024E-2026E 的归母净利润将同比提升 55.5%/27.8%/26.6%,净利润率也将逐年升高。[265][266] - 我们认为,随着零售业务收入占比的提升,亚朵整体毛利率将逐年提升至 2026E 的 43.5%。[258][259] - 我们预计亚朵 2024E-2026E 的门店数量将分别达到 1,577 家、2,015 家和 2,403 家,门店增长将带动收入的快速增长。[249][250] 估值与评级 - 综合考虑亚朵在中高端市场较强的竞争力、高速的拓店预期(2025 年前达到 2,000 家),以及零售业务占比的提升,我们给予亚朵酒店 12.5x 2024E EV/EBITDA 的估值,最终得到目标价 22.8 美元,比当前股价有 21.3%的上升空间。[166] - 我们首次覆盖亚朵集团,给予"买入"评级。[166] 投资风险 - 亚朵股价可能面对的下行风险包括:(1)休闲旅游和商旅出行减少;(2)中高端酒店市场竞争大于预期;(3)零售业务增长不及预期。[180]