亚朵集团(ATAT.US):立足中高端酒店市场,以零售驱动第二增长曲线 中高端为本,上下延伸 - 我国连锁酒店在 2000 年发展之初是以经济型酒店为主,并在 2010 年前后进入爆发阶段。截至 2023 年,我国现有的经济型酒店客房数量占整体酒店客房数量的比例高达 55.3%。[186][187] - 随着我国居民人均可支配收入的增长,我国消费者对酒店设施和服务要求越来越高,连锁酒店向中高端酒店转向是大势所趋。[187] - 亚朵酒店自 2013 年成立之初就将自身定位在当时仍是一片蓝海的中高端酒店市场。截至 2023 年末,亚朵共运营 1,210 家酒店,其中中高端子品牌酒店数量达 1,034 家,占公司酒店总数的 85.5%。[191] - 亚朵在中高端酒店市场的龙头地位来自于其精准的酒店品牌定位、对目标客群的深入研究,以及在经营过程中不断对酒店模式、服务、空间的改善和精进。[197] 精雕细琢客户体验,塑造独特品牌力 - 亚朵通过为消费者提供相比竞品差异化的用户体验,强化品牌的差异性,打造品牌力,增加客户粘性。[203] - 亚朵的服务标准是根据目标人群的喜好以及各个环节所需求所设计,让消费者有更舒适的入住体验,进而提高品牌在目标人群中的品牌力。[213] - 亚朵善于品牌运营,不断根据社会热点和需求新设客房和酒店主题,提升消费者体验,提高知名度。[214][215] - 亚朵持续以客户为中心,打造不同的酒店主题和场景,提高了亚朵的知名度,促进获取新客源,也促使亚朵树立起有别于其他酒店的独特的品牌形象。[218] 会员体系打造会员粘性 - 亚朵建立之初就开始建立会员体系,会员数在 2021 年至 2023 年期间快速提升,截至 2023 年末,达到 6,300 万人。[218][219] - 亚朵的会员权益配置增强了会员的粘性,如会员等级提升的激励、积累积分的激励以及分等级权益。[221][222][225] - 亚朵将酒店住宿这一低频的消费场景延伸至大消费中更高频的场景,可以提升会员粘性,也为集团内其他板块带来客户。[133] 零售业务打造亚朵生态圈 - 亚朵围绕着酒店住宿场景,打造了多个零售子品牌,包括"亚朵星球"、"Savhe 萨和"和"Z2GO&CO"。[227][228] - 亚朵零售产品的品类均围绕着入住期间的多重需求,与亚朵酒店的相互赋能,促进了零售业务的快速增长。[233][234] - "亚朵星球"的深睡系列产品已成为爆款,未来亚朵其它两个零售品牌也将追随"亚朵星球"的脚步,提供零售业务板块的多种增长保障。[235] 优秀单店模型助力门店扩张 - 亚朵在中高端酒店市场中连续多年位列第一大品牌,是加盟商不断的青睐的结果。[240] - 亚朵最新店型 3.5 版本回本周期仅为 3.5 年(含装修时间),在中高端酒店中回本周期最短,这主要是由亚朵酒店更具性价比的单房投资金额以及较高的预期 RevPar 带动。[240][241] - 亚朵还通过亚朵 X 和亚朵轻居两个酒店品牌吸引翻牌加盟商,借助品牌更新的契机,加盟商可以低于新装酒店的造价提高平均每日房价。[244] 盈利预测 - 我们预计亚朵 2024E-2026E 的归母净利润将同比提升 55.5%/27.8%/26.6%,净利润率也将逐年升高。[265][266] - 我们认为,随着零售业务收入占比的提升,亚朵整体毛利率将逐年提升至 2026E 的 43.5%。[258][259] - 我们预计亚朵 2024E-2026E 的门店数量将分别达到 1,577 家、2,015 家和 2,403 家,门店增长将带动收入的快速增长。[249][250] 估值与评级 - 综合考虑亚朵在中高端市场较强的竞争力、高速的拓店预期(2025 年前达到 2,000 家),以及零售业务占比的提升,我们给予亚朵酒店 12.5x 2024E EV/EBITDA 的估值,最终得到目标价 22.8 美元,比当前股价有 21.3%的上升空间。[166] - 我们首次覆盖亚朵集团,给予"买入"评级。[166] 投资风险 - 亚朵股价可能面对的下行风险包括:(1)休闲旅游和商旅出行减少;(2)中高端酒店市场竞争大于预期;(3)零售业务增长不及预期。[180]