浦银国际研究 浦银国际 财务模型更新 财务模型更新 | 消费行业 贝泰妮（300957.CH）：并购子品牌驱动 收入增长，主品牌调整成效仍需时间 贝泰妮 2Q24 收入同比录得增长 13.5%，主要是 2023 年收购的悦江旗 下品牌 Za 和泊美收入共人民币 1.3 亿元带动。如剔除悦江收入，贝泰 妮可比口径在 2Q24 仅同比增长 5.1%，薇诺娜品牌的战略调整效果尚 未展现。我们下调贝泰妮 2024-2026E 盈利预测，下调目标价至人民币 43.0 元，维持贝泰妮"持有"评级。 悦江为收入带来增量，主品牌增长乏力：尽管贝泰妮 2Q24 收入同比 增长 13.5%，但这主要是因为悦江旗下 Za 和泊美两品牌录得收入人民 币 1.3 亿元。由于悦江仅仅是在 2023 年 10 月 31 日并入公司，因此 上年同期无此项收入。如剔除悦江带来的收入，贝泰妮自有品牌 2Q24 收入仅同比增长 5.1%，低于 1Q24 自有品牌 11.1%的同比增长。虽然 悦江的加入有力地提高了公司多品牌矩阵的成熟度，并增加了收入来 源，但是目前悦江的收入贡献占比仍较少，仅占公司收入的 7.4%，尚 未能有效地拉动公司整体收入的 ...