报告公司投资评级 - 给予"买入"评级 [11] 报告的核心观点 实现扭亏为盈，符合盈利预喜 - 1HFY24公司录得营业收入306.11亿元，同比-1.9%；毛利润大幅增长294.4%至27.06亿元，毛利率同比提升约6.6个百分点至8.8% [6] - 最终录得归母净利润2.92亿元，实现扭亏为盈 [6] 新厂成功投产，销量实现双位数增长 - 截至2023年末，公司造纸年产能达到2,112万吨,同比增加235万吨 [9] - 1HFY24销量同比+16.3%至1,000万吨 [9] - 牛卡纸/高强瓦楞纸/白板纸销量分别为570/250/140万吨，同比分别变动+42.5/-7.4%/持平 [9] 资本开支有望逐步回落，浆纸一体化蓝图稳步推进 - 截至2023年末，纤维原料总设计年产能达472万吨，同比增加217万吨 [10] - 预计公司资本开支将从上一财年高点逐步回落，后续伴随新浆厂的陆续投产，公司将进一步完善浆纸一体化布局 [10] 财务数据总结 - 2024-2026财年EPS分别为0.21/0.52/0.70元 [11] - 2024财年目标价4.57港元，对应20倍PE，0.4倍PB [11]

公司基本概况 - 海南美兰国际空港股份有限公司(0357.HK)于2002年在香港联交所主板上市,经营海口市美兰机场内的航空及非航空业务 [9][10] - 美兰机场定位海南自贸港建设发展的第一空港,未来锚定面向太平洋、印度洋的区域国际枢纽机场,具备"双跑道、双航站楼"优质资产 [10][11] - 公司股权集中,控股股东为海口美兰国际机场有限责任公司,为海南国资背景 [12][13] - 管理团队在行业有数十年经验,从业履历丰富扎实,具备深刻的行业见解 [14][15][16] 发展历程 - 公司经历了两个发展阶段,2021年是分界点,标志是2021年机场二期投用 [18][19][20][21][22] - 第一阶段(1999-2020)历经两次扩建,分别在2005年和2015年投用 [19][20] - 第二阶段(2021-至今)美兰机场进入双跑道、双航站楼的新发展阶段 [21] - 未来将推动海口美兰机场三期建设,满足2035年旅客吞吐量6000万人次、货邮100万吨的需求 [22] 经营业绩 - 2012-2019年间,海口美兰机场年旅客吞吐量从1,070万人次提升至2,422万人次 [23] - 2020年/2021年/2022年/23H1分别录得-13.4亿元/7.65亿元/-1.55亿元/-0.51亿元的净利润 [24][25][26][27][28] - 公司主营业务包括航空性业务和非航空业务,其中非航业务收入占比较高,特许经营权收入是非航业务收入的主要来源 [31][32] 海南自贸港全岛封关及离岛免税业展望 - 海南自贸港将于2025年底前封关运作,对标世界最高水平开放,以"零关税、低税率、简税制、贸易投资自由便利化"为基本特征 [33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52] - 全岛封关后,预计海南离岛免税商仍具备品类、税收和额度的三重优势 [69][70][71][72][73][74][75][76][77] - 预计25年底海南全岛封关后,26年海南离岛免税规模有望达800-900亿元 [79][80][81][82] 公司亮点 - 海口美兰机场是海南自贸区唯一释放产能的主要机场,海南增量客流的主要承接者 [83][88][89][90][91][92][93][94][97][98][99][100] - 免税业务受经营面积和客流推动,提点率具备空间,美兰机场免税扣点率大幅低于同业 [84][101][102][103][104][105][106][107][109][110] - 公司的主要压力因素已在22-23年充分释放,预计24年为业绩转折点,估值具备重估空间 [85] 盈利预测与投资建议 - 假设23-25年旅客吞吐量同比分别+118%/+15%/+17%,对应收入分别为20.6/24.7/31.1亿元,同比+80.3%/+20.0%/+25.9%,归母净利润分别为-1.1/1.8/6.0亿元 [86][122][123][124][125][126][127][128][129] - 首次覆盖并给予买入评级,目标价13.80港元,参考国内机场估值中枢,目标价对应FY25E PE约10倍 [130]

全球手机行业 - 2023年Q4全球智能手机市场同比增长8%，全年出货量为11.4亿台，跌幅收窄至4%[16][17] - 换机需求逐渐增加，智能手机换机周期从2年拉长至3年以上，2024年换机需求持续提升[15] - 2024年有望成为端侧AI手机元年，AI技术将为手机交互带来颠覆性体验，推动行业重回增长[18] 公司业绩展望 - 公司预测2023~2025年营业收入分别为346.87亿元、413.4亿元和471亿元人民币[3] - 公司认为2024年将是业绩重回增长的拐点，目标股价为68.85港元/股，股价上升空间34.5%，给予“买入”评级[4] - 公司2024年估值目标股价为68.85港元/股，股价上升空间34.5%[50] 公司产品和技术 - 公司产品技术和客户结构不断优化，交付量显著回升，手机镜头2023年H2交付同比增加21.6%[2] - 公司手机镜头交付量在2023年下半年开始逐步回暖，2024年1月同比增长54.8%[36] - 公司手机摄像模组出货量从2023年H2开始复苏，2024年1月同比增长52.9%[40] 公司发展历程 - 公司是全球领先的综合光学零件及产品制造商，主要从事设计、研发、生产及销售光学及光学相关产品[8] - 公司于2007年6月在香港联交所主板上市，是首家在香港上市的国内光学企业[9] - 公司的生产基地分布在中国的浙江、广东、上海、河南等地，并在印度和越南设立生产基地[11]

报告投资评级 - 买入评级目标价7.43港元 [6][14] 报告的核心观点 - 报告认为公司是华北眼科龙头公司内生增长20%以上外延项目逐步推进业绩强劲增长 [3][9][14] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 23年中期营业额约为人民币6.92亿元同比增加30%净利润为1.47亿元同比增长44.3%经调整后净利润为1.37亿元同比增长32.1%基础眼科和消费眼科实现收入分别为3.32亿元、3.61亿元同比增长37%和24% [3][9] 公司区域优势 - 业务深耕内蒙、辐射华北及华东覆盖6个省份、自治区的26间眼科医院和27间视光中心内蒙古竞争优势明显2022年9月收购唐山冀东医院等将业务版图扩大至河北 [4][10] 公司外延发展 - 现持有16.4亿元现金、交易性金融资产及投资有足够资金进行外延扩张2024 - 2025年会有持续收购与新建计划2023年12月已完成收购北京明玥眼科诊所有限公司97%股权 [5][13] 公司财务预测 - 预计2023 - 25年收入分别为人民币12.92亿元、15.51亿元、18.18亿元净利润分别为人民币2.53亿元、3.16亿元、3.91亿元EPS分别为0.36、0.45、0.55元目前价格对应24年PE仅为7.8倍股息率有望达到5% [6][14]

公司发展目标 - 公司目标价为22.30美元，预计2024-2028年每年净增900-1100家门店，收入CAGR目标不低于20%[1] - 公司2024-2028年发展目标包括每年净增900-1100家门店，收入CAGR目标不低于20%[8] 海外业务 - 海外直营业务涵盖北美/印度/印尼等地，2028年北美目标1000家门店，美国单店日均销售额增长至2.9万元/日[3] - 公司海外业务分布广泛，全球竞争优势在于性价比兴趣消费+IP+设计创新[4] 公司愿景与战略 - 公司愿景是成为全球第一的IP设计零售集团，战略关键词是性价比+全球化+产品设计创新及IP战略[9] - 公司过往策略转向展现出快速作出调整和执行能力，2024年坚定以IP设计战略+产品设计创新能力参与全球零售业竞争[10] 门店运营 - 门店精细化运营措施包括引流、场景化购物和门店分层分级运营[19] - 2023年全年新店中，一二线城市占40%+，门店平均面积在180-200平方米[20] 海外市场扩张 - 未来5年海外以本地化、产品及门店升级驱动增长，海外代理市场单店日均销售超过19年同期[21] - 代理市场单店日均销达1.7万元，超疫情前同期[22] 墨西哥市场 - 墨西哥系代理市场成功经验关键因素包括强有力的股东背景、超级品牌定位、最佳门店形象[24] - 墨西哥系市场经历了3个阶段，目前业务模式已成熟，稳健扩张[25] 美国市场 - 美国市场销售规模达6亿元，单店日均销同比翻倍增长至2.9万元/日[30] - 美国市场成本结构中，租售比/人工费率占比分别为17%/17%，分别同比-7pp/-4pp[30]