公司基本概况 - 海南美兰国际空港股份有限公司(0357.HK)于2002年在香港联交所主板上市,经营海口市美兰机场内的航空及非航空业务 [9][10] - 美兰机场定位海南自贸港建设发展的第一空港,未来锚定面向太平洋、印度洋的区域国际枢纽机场,具备"双跑道、双航站楼"优质资产 [10][11] - 公司股权集中,控股股东为海口美兰国际机场有限责任公司,为海南国资背景 [12][13] - 管理团队在行业有数十年经验,从业履历丰富扎实,具备深刻的行业见解 [14][15][16] 发展历程 - 公司经历了两个发展阶段,2021年是分界点,标志是2021年机场二期投用 [18][19][20][21][22] - 第一阶段(1999-2020)历经两次扩建,分别在2005年和2015年投用 [19][20] - 第二阶段(2021-至今)美兰机场进入双跑道、双航站楼的新发展阶段 [21] - 未来将推动海口美兰机场三期建设,满足2035年旅客吞吐量6000万人次、货邮100万吨的需求 [22] 经营业绩 - 2012-2019年间,海口美兰机场年旅客吞吐量从1,070万人次提升至2,422万人次 [23] - 2020年/2021年/2022年/23H1分别录得-13.4亿元/7.65亿元/-1.55亿元/-0.51亿元的净利润 [24][25][26][27][28] - 公司主营业务包括航空性业务和非航空业务,其中非航业务收入占比较高,特许经营权收入是非航业务收入的主要来源 [31][32] 海南自贸港全岛封关及离岛免税业展望 - 海南自贸港将于2025年底前封关运作,对标世界最高水平开放,以"零关税、低税率、简税制、贸易投资自由便利化"为基本特征 [33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52] - 全岛封关后,预计海南离岛免税商仍具备品类、税收和额度的三重优势 [69][70][71][72][73][74][75][76][77] - 预计25年底海南全岛封关后,26年海南离岛免税规模有望达800-900亿元 [79][80][81][82] 公司亮点 - 海口美兰机场是海南自贸区唯一释放产能的主要机场,海南增量客流的主要承接者 [83][88][89][90][91][92][93][94][97][98][99][100] - 免税业务受经营面积和客流推动,提点率具备空间,美兰机场免税扣点率大幅低于同业 [84][101][102][103][104][105][106][107][109][110] - 公司的主要压力因素已在22-23年充分释放,预计24年为业绩转折点,估值具备重估空间 [85] 盈利预测与投资建议 - 假设23-25年旅客吞吐量同比分别+118%/+15%/+17%,对应收入分别为20.6/24.7/31.1亿元,同比+80.3%/+20.0%/+25.9%,归母净利润分别为-1.1/1.8/6.0亿元 [86][122][123][124][125][126][127][128][129] - 首次覆盖并给予买入评级,目标价13.80港元,参考国内机场估值中枢,目标价对应FY25E PE约10倍 [130]