证券研究报告·公司点评报告·博彩业 美高 梅中国（2282.HK） [ 2T 0ab 2le 4_Ma年in] 一季报点评：业绩超预期，博收恢复持续 [Table_Au2th0o2r4] 年 05月 07日 领先行业 分析师 买入（维持） 欧阳诗睿 (852) 3982 3217 ouyangshirui@dwzq.com.hk 盈利预测与估值 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万港元） 24,684.21 33,398.38 35,246.73 37,124.51 股[T价ab走le_势Pi cQuote] 同比 369% 35% 6% 5% 经调整物业EBITDA（百万港元） 7,235.25 9,854.26 10,562.86 11,239.39 同比 - 117% 14% 13% 每股收益-最新股本摊薄（港元/股） 0.69 1.50 1.70 1.93 EV/经调整物业EBITDA 10.6 7.8 7.3 6.8 数据来源：公司公告，东吴证券（香港） 投资要点 ◼ 1Q24公司实现总博收94.5亿港元，恢复至19年同期的140.8%。贵宾 数据来源：Wind /中场（ ...

业绩总结 - 金沙中国2024年第一季度总博收为17.1亿美元，恢复至2019年同期的73.2%[1] - 金沙中国2024年第一季度净收益为18.1亿美元，略低于预期，环比下滑2.8%[2] - 金沙中国2024年第一季度经调整物业EBITDA为6.1亿美元，略低于预期，环比下滑6.7%[2] - 公司预计2024-2026年净收益分别为79.5/85.2/90.2亿美元，经调整物业EBITDA分别为27.7/30.3/33.0亿美元[2] 未来展望 - 预计伦敦人二期及金光综艺馆翻新工程将对公司2024年业绩造成一定冲击[2] 目标价及评级 - 公司目标价为30.7港元，维持“买入”评级[2] 风险提示 - 风险提示包括中国宏观经济增长不及预期、澳门旅游业复苏低于预期、海外博彩市场分流、澳门博彩监管政策趋严[3] 报告声明 - 报告中明确声明分析师独立客观，观点准确反映个人观点[5] - 公司未持有所评论发行人市场资本值1%以上的财务权益[7] - 公司未与报告中提到的公司有任何投资银行业务关系[8] 评级标准 - 评级标准中买入、增持、中性、减持、卖出分别对应不同涨跌幅预期[12]

公司概况 - 公司是全球数字化MRO分销商龙头，具备领先的全品类MRO产品分销能力，有望通过规模效应持续获取市场份额[1] - 公司数字化MRO采购模式能够帮助客户节省采购成本、时间和人力成本，全球MRO市场2023-2032年CAGR约为2.45%，市场空间广阔[1] 业绩展望 - 预测2024-2026年HTS业务营收同比增长5.6%/5.3%/6.4%，毛利率分别为41.4%/42.1%/42.5%；EA业务预测同比增长9.2%/9.5%/10.2%，毛利率分别为29.8%/30.0%/31.0%[58] - 预测公司整体2024-2026年营收同比增长4.35%/6.08%/7.03%，归母净利润分别同比增长2.24%/9.61%/10.27%，对应的EPS分别为38.06/41.72/46.00美元/股[59] 市场趋势 - 全球MRO市场规模预计在2032年将达到8347亿美元，市场空间广阔[19] - 北美和欧洲MRO市场规模2021-2030年CAGR分别为2.5%和2.8%，2021年分别为1506和2029亿美元[19] - 亚太地区MRO市场规模2021-2030年CAGR约为3.3%，2021年约为2220亿美元，将在2030年达到3180亿美元[19] - 拉美地区MRO市场规模2021-2028年CAGR约为4.7%，2020年约为280亿美元，将在2028年达到409亿美元；印度MRO市场规模2022-2027年CAGR约为10.9%，2022年约为500亿美元，将在2027年达到840亿美元[19] 公司业务 - 公司的业务板块主要分为高接触解决方案（HTS）和全品类自由采购（EA），近三年营收占比和营业利润占比约为80%和90%的水平[30] - 公司2023年营收同比增长8.21%至164.78亿美元，归母净利润同比增长18.23%至18.29亿美元，业绩稳健增长[37] - 公司的ROE自2014年开始大幅走升，历史毛利率和净利率基本保持在35%和6%之上，2023年毛利率和净利率分别录得39.42%和11.55%[38] 未来展望 - 公司具备先发优势和规模效应的飞轮，有望持续扩大市场份额，预测2024-2026年营收和净利润同比增长，首次覆盖并给予“增持”评级[3] - 公司具备先发优势，有望借助规模效应持续扩张[49]

业绩总结 - 公司2023年实现营收47.6亿港元，同比增长14.2%[1] - 公司2023年股东应占溢利为2.8亿港元，低于预期，主要原因是利息支出超预期[1] - 公司2024-2026年净收益预测为51.5/53.3/54.7亿港元，目标价为4.3港元，维持“买入”评级[1] 风险提示 - 全球航空需求增长不及预期、飞机交付进度不及预期等风险提示[2] 财务数据展示 - 公司2023-2026年资产负债表和利润表数据展示，总资产和收入总额逐年增长[3] - 公司2023-2026年现金流量表数据显示经营活动现金流逐年增加，资本开支逐年减少[3] 分析师声明 - 报告中明确声明分析师的独立客观态度和观点准确性[4]

公司概况 - 公司在中国大陆的无人零售行业占据领先地位，拥有超过6万个自动售货机点位，覆盖157个城市和28个省份[1] - 公司通过数字化和运营实力，在一线、新一线和二线城市迅速扩张，预计到2024年底，点位数量将进一步增加[2] - 公司在中国大陆拥有61,888个自动售货机友宝点位，覆盖157个城市及28个省级行政区，其中87.3%集中于一线、新一线及二线城市[10] 财务表现 - 公司预计2023-2025年的营收将分别为27.6/40.9/49.9亿人民币，归母净利润为-1.5/0.3/1.8亿元，首次覆盖给予“买入”评级[4] - 公司收入在2020-2022年间呈现波动增长，2020年受疫情影响收入下降，2021年快速反弹，2022年受宏观疲软影响，2023H1收入达12.5亿元，同比增长10%[16] - 公司整体毛利率在2020年至2022年分别为29.4%、41.1%和42.7%，其中广告及系统支持服务毛利率最高[17] - 公司销售及营销开支占总收入比例在2020年至2022年分别为57.0%、40.3%和45.9%，一般及行政开支占比较低[18] - 公司净利润率在2020年至2022年分别为-62%、-7%和-11%，2022年亏损主要由于销售及营销费用率增加[19] 市场趋势 - 自动售货机市场预计在2022年至2027年将快速发展，销售额和市场份额都有望增长[20] - 饮料售货机占据主要份额，即选即取货柜增长迅猛，市场份额预计将持续增长[22] - 高线城市目前占据自动售货机市场主导地位，但三线及以下城市将带来增长新机遇[23] 未来展望 - 公司欢迎已经运营自动售货机的运营商加入，并提供数字化及运营能力以提升运营效率[29] - 公司通过中心化运营系统实现高效业务营运和单机运营，将各环节数字化和自动化[30][31] - 公司可能面临业务扩张不及预期、技术故障和市场竞争加剧等风险[38]

业绩总结 - 公司2023年第四季度业绩符合预期，营收恢复至2019年水平，净收益为63.9亿港元[1] - 公司2023年第四季度经调整物业EBITDA为7.5亿港元，恢复至2019年水平的59.1%[1] - 公司2023年第四季度总博收为63.0亿港元，恢复至2019年水平的62.5%[1] 未来展望 - 公司2023-2025年净收入预测分别为217.1/260.2/288.0亿港元，维持“买入”评级[1] 资产负债表 - 公司资产负债表显示2025年流动资产为11,322百万港元，非流动资产为51,734百万港元[3] - 公司2025年每股收益预测为0.46港元，经调整物业EBITDA为4,910百万港元[3] - 公司2025年资产负债率预计为44.89%，EV/经调整物业EBITDA为8.39倍[3] 风险提示 - 风险提示包括澳门旅游业复苏低于预期、中国宏观经济增长不及预期等[2] 公司信息 - 公司调整组织架构以发挥上葡京和新葡京的协同作用，初见成效[1] - 公司未持有所评论公司1%以上的财务权益，也不是市场庄家[7][8]

业绩预测 - 公司2023年净收入预测下调至300.5亿港元，2024年预测为351.7亿港元，2025年预测为384.9亿港元[3][3] - 公司2023年经调整物业EBITDA预测下调至78.0亿港元，2024年预测为97.8亿港元，2025年预测为112.3亿港元[3][3] - 公司2022A至2025E年营业总收入分别为10,565.7百万港元、30,051.0百万港元、35,167.7百万港元、38,491.2百万港元，同比增长率分别为-32.4%、184.4%、17.0%、9.5%[5][5] - 公司2022A至2025E年每股收益-最新股本摊薄分别为-3.40港元/股、-1.46港元/股、0.11港元/股、0.99港元/股[5][5] - 公司2022A至2025E年EV/经调整物业EBITDA分别为8.06、6.43、5.60倍[5][5] 评级及目标价 - 公司目标价为7.2港元，维持“买入”评级[3][3] 报告内容 - 报告内容主要包括免责及评级说明、利益披露事项、研究分析员声明等[6][7][8] - 东吴证券国际及其集团公司与报告中提到的公司在过去12个月内没有任何投资银行业务关系[10] 评级标准 - 评级标准包括公司投资评级和行业投资评级，分为买入、增持、中性、减持和卖出五个等级[14][15]

业绩总结 - 公司2023年第四季度业绩略低于预期，但预计经调整物业EBITDA利润率将恢复至2019年水平[1] - 公司预测2023-2025年净收入和经调整物业EBITDA，目标股价为57.0港元，维持“买入”评级[4] - 报告中提到，买入评级表示预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上[15] 未来展望 - 公司计划通过持续翻新和新建物业来提升长期竞争力，包括重新设计高端中场区域和增设餐厅，以及投入资金建造新项目[3] 独立性和客观性 - 报告强调了研究分析员的独立性和客观性，以及不持有相关证券的权益[9] 交易规定 - 公司声明不会在报告发出后的3个营业日内交易或买卖报告所提及的发行人的任何证券[10]

业绩总结 - 公司2023年第四季度营收和利润均超预期，博彩净收益恢复至2019年同期的130.5%[1] - 公司2023年第四季度经调整物业EBITDA达到21.9亿港元，利润率提升至140.6%[1] - 公司2023年全年博彩收益市占率维持在15.1%，运营效率突出[1] - 公司2023-2025年净收入和经调整物业EBITDA预测上调，目标价为16.8港元，维持“买入”评级[2] 风险提示 - 风险提示包括中国宏观经济增长不及预期、澳门旅游复苏低于预期、海外博彩市场分流、澳门博彩监管政策趋严[3] 其他 - 报告中提到，分析师声明了其独立客观的态度，并强调过往表现不代表未来表现[5] - 公司的利益披露事项中指出，研究分析员的薪酬与投资银行工作或研究建议无关[6] - 东吴证券国际及其集团公司未持有所评论发行人市场资本值的1%以上的财务权益[8]