报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为8.2港元[4] 报告核心观点 - 3Q24业绩不及预期，市占率维持平稳[1] - 市场份额保持平稳，将以最大化EBITDA为目标，持续发力产品与服务[2] - 3Q24经调整物业EBITDAR利润率环比下滑[3] 相关目录总结 盈利预测与估值 - 下调公司2024 - 2026年净收入预测287.4/310.4/326.6亿港元；2024 - 2026年经调整物业EBITDAR预测90.0/95.9/100.2亿港元，当前股价对应7.9/7.4/7.1倍EV/经调整物业EBITDAR[4] 财务数据 - 2023A - 2026E营业总收入（百万港元）分别为24,268.14、28,737.28、31,039.25、32,661.37，同比分别为330.0%、18.4%、8.0%、5.2%；经调整物业 EBITDA（百万港元）分别为7,467、8,995、9,587、10,018，同比分别为 - 、20.5%、6.6%、4.5%；每股收益 - 最新股本摊薄（港元/股）分别为0.19、0.48、0.56、0.64；EV/经调整物业 EBITDA分别为9.51、7.89、7.40、7.08[1][6] 业务数据 - 3Q24公司实现博收8.8亿美元，较19年同期恢复70.4%。其中贵宾/中场（含角子机）分别实现博收1.4/7.4亿美元，恢复至3Q19的25.3%/106.7%，恢复程度环比上升5.5pct/下降5.3pct，同期博监局口径下，行业贵宾/中场（含角子机）分别恢复至42.1%/107.1%，恢复程度环比上升3.6pct/下降4.2pct，公司中场恢复速度慢于行业[1]

澳门业务概况 - 公司在大灣區的策略包括對綜合度假村、人才及社區的投資[10] - 永利皇宮擁有468,000平方呎的娛樂場空間、1,706間豪華客房及14間餐飲店[12] - 永利澳門擁有294,000平方呎的娛樂場空間、1,010間豪華客房及13間餐飲店[13] - 公司正處於發展永利皇宮下一期的設計階段[12] - 公司通過培養人才、推動社區發展及支持可持續發展來提升競爭力[10] - 公司全资附属公司WRM获得为期10年的博彩批给,允许其自2023年1月1日起至2032年12月31日在永利皇宫和永利澳门经营幸运博彩[15] - 承批公司須委任一名澳门永久性居民并至少拥有承批公司15%公司资本的人士为常务董事,未获批准委任无效[16] - 承批公司須缴纳博彩毛收入35%的博彩特别税,并每年作出最高为博彩毛收入5%的撤款用于公共利益、社会安全、基础设施及旅游[16] - 承批公司須事先获得澳门有关机关或官员批准各种公司状况变动和公司决定,包括业务范围扩大、股份变动、发行债务证券等[18] - 承批公司須每年向澳门政府提交次年执行的具体投资项目的年度提案,供政府审批,并提交执行情况报告[18] - 承诺在博彩批给合同十年期限内作出177.3亿澳门元的非博彩及博彩投资[19] - 如果整个市场的博彩毛收入在任何一年达至1,800亿澳门元，需要将非博彩项目的投资增加20%[19] - 承诺在博彩批给合同期限内支付博彩溢价金、特别撒款和博彩特别税[21,22] - 根据财产转移协议的条款,需要向澳门政府支付年度款项[22] - 提供10.0亿澳门元的独立银行担保,以保证履行法定义务及合同义务[22] 财务表现 - 公司的娱乐场收益为120.90亿港元,较上年同期增加46.2%[9] - 公司的經調整EBITDA為43.53億港元,較上年同期增加57.4%[9] - 公司的擁有人應佔溢利為15.92億港元,較上年同期大幅增加[9] - 每股基本盈利為0.30港元,較上年同期大幅增加[9] - 2024年上半年永利皇宮和永利澳門的娛樂場收益分別為71.86億港元和49.04億港元[32] - 2024年上半年永利皇宮和永利澳門的每張赌桌每日收益分別為181,409港元和114,404港元[33] - 2024年上半年公司經調整EBITDA為43.53億港元,較2023年同期增加57.5%[31] - 2024年上半年公司經營溢利為29.11億港元,較2023年同期增加119.3%[31] - 2024年上半年公司的折舊及攤銷費用為11.96億港元[31] - 經營收益總額由2023年6月30日止六個月的107.4億港元增加37.2%至2024年6月30日止六個月的147.3億港元[39] - 娛樂場收益由2023年6月30日止六個月的82.7億港元增加至2024年6月30日止六個月的120.9億港元[40] - 貴賓賭桌收益由2023年6月30日止六個月的22.0億港元增加15.4%至2024年6月30日止六個月的25.3億港元[40] - 中場賭桌收益由2023年6月30日止六個月的74.6億港元增加52.5%至2024年6月30日止六個月的113.7億港元[40] - 角子機收益由2023年6月30日止六個月的6.642億港元增加28.0%至2024年6月30日止六個月的8.503億港元[40] - 客房收益由2023年6月30日止六個月的11.4億港元增加7.6%至2024年6月30日止六個月的12.2億港元[42] - 永利皇宮平均每日房租為2,552港元,入住率為98.9%[43] - 永利澳門平均每日房租為2,032港元,入住率為99.4%[43] - 餐飲收益由2023年6月30日止六個月的6.096億港元增加32.0%至2024年6月30日止六個月的8.049億港元[45] - 零售及其他收益由2023年6月30日止六個月的7.200億港元減少14.5%至2024年6月30日止六個月的6.156億港元[45] - 博彩稅及博彩溢價金由2023年同期的43.9億港元增加41.3%至2024年同期的62.1億港元[46] - 員工成本保持相對平穩，由2023年同期的20.8億港元增加至2024年同期的21.4億港元[46] - 其他經營開支由2023年同期的16.6億港元增加31.4%至2024年同期的21.8億港元[46] - 融資收益由2023年同期的2.262億港元增加43.3%至2024年同期的3.242億港元[49] - 融資成本保持相對平穩，由2023年同期的16.2億港元增加至2024年同期的16.6億港元[50] - 衍生工具公允值變動錄得收益1,310萬港元，而2023年同期為收益3.645億港元[51] - 所得稅開支由2023年同期的620萬港元增加至2024年同期的2,640萬港元[52] - 本公司擁有人應佔純利由2023年同期的8,750萬港元增加至2024年同期的15.9億港元[53] 现金流及资本结构 - 於2024年6月30日，現金及現金等價物以及投資結餘合共147.0億港元[54] - 資本負債比率由2023年12月31日的155.8%下降至2024年6月30日的152.7%[57] -

财务表现 - 截至2024年6月30日止六个月，集团娱乐场收益为120.90亿港元，同比增长46.2%[9] - 截至2024年6月30日止六个月，集团经调整EBITDA为43.53亿港元，同比增长57.4%[6] - 截至2024年6月30日止六个月，集团拥有人应佔溢利为15.92亿港元，同比增长1720.5%[14] - 经营收益总额由2023年同期的107.4亿港元增加37.2%至2024年同期的147.3亿港元[166] - 娱乐场收益由2023年同期的82.7亿港元增加至2024年同期的120.9亿港元，占经营收益总额的82.1%[167] - 贵宾赌枱收益由2023年同期的22.0亿港元增加15.4%至2024年同期的25.3亿港元，贵宾赌枱转码总额增加20.3%[168] - 中场赌枱收益由2023年同期的74.6亿港元增加52.5%至2024年同期的113.7亿港元，中场赌枱投注总额增加38.5%[169] - 角子机收益由2023年同期的6.642亿港元增加28.0%至2024年同期的8.503亿港元，角子机投注总额增加30.7%[170] - 非娱乐场收益净额由2023年同期的24.7亿港元增加7.2%至2024年同期的26.4亿港元[171] - 博彩税及博彩溢价金由2023年同期的43.9亿港元增加41.3%至2024年同期的62.1亿港元[179] - 其他经营开支由2023年同期的16.6亿港元增加31.4%至2024年同期的21.8亿港元[181] 营运数据 - 永利皇宫娱乐场收入为71.856亿港元，同比增长44.1%[97] - 永利澳门娱乐场收入为49.042亿港元，同比增长49.3%[98] - 永利皇宫的贵宾赌枱收益占转码数的百分比为3.64%[153] - 永利澳门的贵宾赌枱收益占转码数的百分比为2.88%[157] - 永利皇宫的中场赌枱收益占投注额的百分比为24.05%[154] - 永利澳门的角子机每部每日收益为4,120港元[155] - 永利皇宫及永利澳门的客房入住率分别为98.9%和99.4%[174][175] - 永利皇宫及永利澳门的餐饮收益分别增加[177] 财务状况 - 截至2024年6月30日，集团现金及现金等价物合共为108.0亿港元，投资为39.0亿港元[20] - 截至2024年6月30日，集团资产虧损为145.5亿港元，但拥有充足流动性维持持续经营[30] - 计息借款总额为50,279,763千港元，包括银行贷款、优先票据和可转换债券[83,84] - WML可转换债券转换期权衍生工具为562,535千港元[84] - 集团在WM Cayman II循环信贷下可动用资金约为24.4亿港元[85] - 集团于2024年7月31日偿还了相当于约3.121亿港元WM Cayman II循环信贷的未偿还借款[85] - 集团于2024年6月14日WRL循环贷款融通到期时并无未偿还借款[86] - 集团于2024年6月30日并无违反WM Cayman II循环信贷和WML优先票据契约所载的契诺[87][88] - WML可转换债券的转换期权衍生工具于2024年6月30日的估计公允值为5.625亿港元[94] - 公司资本负债率为152.7%，较2023年末的155.8%有所下降[196] - 经营活动产生现金净流入38.05亿港元，投资活动产生现金净流入11.54亿港元[199] 股息及税务 - 集团于2024年8月15日宣派中期股息每股0.075港元[7] - 公司于2024年1月获得豁免,免于缴纳2023年1月1日至2027年12月31日期间就娱乐场博彩溢利按12%计算的澳门所得补充税[48] - 公司于2024年2月延长与澳门特别行政区签订的WRM股东股息税收协议,2024年上半年缴纳税款2.64亿港元[49] - 公司于2024年6月30日录得未确认税项亏损52.3亿港元,足以抵销澳门税务机关可能提出的任何调整[52] - 2024年上半年每股基本盈利按公司股东应占综合净利润及期内已发行股份加权平均数5,220,076,995股计算[53] - 2024年上半年每股摊薄盈利按公司股东应占综合净利润及股份加权平均数5,232,563,642股计算,未偿还可转换债券对每股基本盈利具有反摊薄影响[54] - 截至2023年6月30日止六个月的每股摊薄亏损为2.552亿港元[55] - 董事会决议宣派截至2024年6月30日止六个月的中期股息每股0.075港元[57] 博彩业务 - 于2022年12月，WRM与澳门政府签订博彩批给合同，获得为期10年的博彩批给[61] - 根据博彩批给合同，WRM须向澳门政府支付年度博彩溢价金，包括固定部分和可变动部分[61] - 于2023年1月1日，本集团确认无形资产及金融负债16.4亿港元，为经营博彩的权利及相关义务[63] - 公司的全资附属公司WRM与澳门政府签訂了為期10年的博彩批給合同，允許其自2023年1月1日起至2032年12月31日在永利皇宮和永利澳門經營幸運博彩[121] - 承批公司須繳納博彩毛收入35%的博彩特別稅，亦須每年作出最高為博彩毛收入5%的撥款[125] - 澳門

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2Q24公司实现博收8.8亿美元,较19年同期恢复64.3% [5] - 公司中场博收恢复程度出现倒退而行业恢复程度稳中有升,导致公司中场/整体博收市占率均环比下降1.5pct [5] - 业绩不及预期,利润率环比下滑2.3pct至31.7% [6] - 24年7月公司市场份额已回升至预期水平 [8] 财务数据总结 - 2024-2026年净收入预测为301.9/324.0/341.4亿港元 [9] - 2024-2026年经调整物业EBITDAR预测为96.7/101.9/107.4亿港元 [9] - 目标价为9.5港元 [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 1Q24公司实现博收10.0亿美元,较19年同期恢复68.9%,其中贵宾/中场（含角子机）分别实现博收1.8/8.2亿美元,恢复至1Q19的23.2%/122.6%,公司中场业务恢复程度远超行业 [1] - 1Q24公司经调整EBITDA利润率较19年同期提升3.1pct,主要系业务结构持续向高利润率的中场业务倾斜,营收超预期恢复带动经营杠杆发挥作用 [1] - 预计日均运营成本将围绕260万美元波动,OpEx方面1Q24公司日均运营费用较19年同期下降约17.8% [1] - 上调公司2024-2026年净收入预测至310.8/338.8/358.5亿港元,上调2024-2026年经调整物业EBITDAR预测至96.8/106.7/113.2亿港元 [1] 财务数据总结 - 营业收入: - 2023年实现24,268.14百万港元 [1] - 预计2024-2026年分别为31,078.13/33,880.89/35,844.96百万港元 [1] - 经调整物业EBITDAR: - 2023年实现7,467百万港元 [1] - 预计2024-2026年分别为9,682/10,666/11,316百万港元 [1] - 每股收益-最新股本摊薄: - 2023年为0.19港元/股 [1] - 预计2024-2026年分别为0.58/0.73/0.85港元/股 [1] - EV/经调整物业EBITDAR: - 2023年为11.12倍 [1] - 预计2024-2026年分别为8.57/7.78/7.34倍 [1]

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香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表 任何聲明，並明確表示概不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何 責任。 （於開曼群島註冊成立之有限公司） （股份代號：1128及債務股份代號：5279、5280、40102、40259、40357、5754） 截 至 2023 年 12 月 31 日 止 年 度 全 年 業 績 公 告 董 事 會 建 議 派 付 末 期 股 息 及 暫 停 辦 理 股 份 登 記 手 續 永利澳門有限公司（「本公司」）董事會欣然宣佈本公司及其附屬公司（統稱「本集團」）截 至2023年12月31日止年度的經審核綜合業績如下。 財務摘要 截至12月31日止年度 2023年 2022年 港元 港元 （以千計，每股金額或 另有列明者除外） ...

财务表现 - 永利澳门有限公司2023年上半年娱乐场收入为8,271,795港元，较去年同期增长273.7%[6] - 永利澳门2023年上半年每股基本盈利为0.02港元，较去年同期改善至盈利状态[6] - 截至2023年6月30日止六个月，公司的经调整EBITDA为2764,152港元，较去年同期大幅增长[43] - 截至2023年6月30日止六个月，永利澳门有限公司的经营收益总额增长至107.4亿港元，同比增长230.6%[48] - 贵宾娱乐场博彩业务中，贵宾赌桌收益增长至22.0亿港元，转码总额增至616.9亿港元[49] - 中场娱乐场博彩业务中，中场赌桌收益增长至74.6亿港元，投注总额增至384.2亿港元[50] - 餐饮收益增长至6.096亿港元，主要受永利皇宫和永利澳门餐厅客流量增加影响[55] - 零售及其他收益增长至7.200亿港元，主要受到到访永利皇宫和永利澳门人数增加的影响[56] - 博彩税及博彩溢价金增长至43.9亿港元，主要由于娱乐场收益增加所致[57] - 员工成本增长至20.8亿港元，主要由于永利皇宫和永利澳门的业务量增加所致[58] - 其他经营开支增长至16.6亿港元，主要由于特许权费、销售成本、广告宣传开支等增加所致[59] - 折旧及摊销增长至11.9亿港元，主要由于无形资产的摊销所致[60] - 截至2023年6月30日止六个月，公司的净利润为8,750万港元，较上年同期净亏损36.0亿港元有显著改善[67] 经营风险 - 公司在2023年中期报告中提到，自然及人为灾害、极端天气状况、高度传染病爆发等事件可能对业务、财务状况和经营绩效造成重大不利影响[37] - 公司面临翻新、开发和工程项目的重大风险，包括成本增加、劳动力短缺、法律法规变更等问题可能影响项目的成功发展[40] - 公司可能需要在债务到期时或之前安排再融资，以满足运营和资本支出需求[105] - 公司的业务可能受地缘政治紧张局势、经济转差、签证和旅游限制等因素影响[131] - 公司的业务可能受消费者选择性消费减少、宏观经济环境恶化或地缘政治紧张局势影响[128] - 公司的业务可能受到调查、诉讼及其他纠纷影响，分散管理层注意力并损害声誉[134] - 公司业务受到调查、诉讼和其他纠纷的影响，可能转移管理层的注意力[135][136] - 公司依赖主要管理人员和员工的持续服务，人员流失可能对业务造成损害[137][138] - 公司的现金流量完全依赖澳门业务，面临较大风险，包括本地经济变化、旅游业影响等[144][145] - 澳门博彩业竞争激烈，市场上有六家博彩运营商，共有30家娱乐场[149] - 永利皇宫及永利澳门面临来自世界各地娱乐场的竞争，包括新加坡、南韩、菲律宾等地[150] - 公司业务依赖高端客户，向客户授信可能存在风险[151] - 公司在澳门业务中授信客户可能无法收回博彩应收款项，可能对财务状况和经营业绩产生重大不利影响[152] - 澳门博彩税按博彩毛收益计算，不包括无法收回的博彩債務，可能对公司财务状况产生影响[153] - 违反反洗钱法律法规或反海外贿赂法可能对公司业务、表现、前景、财务状况及经营业绩产生不利影响[154] - 公司涉及大量现金交易，受各司法管辖区的反洗钱法律法规监管，违反可能对业务产生不利影响[155] - 公司受反海外贿赂法及其他反贪腐法律的规管，违反可能导致严厉制裁及其他不利影响[156] - 公司内部监控政策及程序可能无法有效阻止违规行为，可能导致调查、起诉及其他法律程序[157] - 公司的声誉及品牌价值是重要资产，不利事件或报道可能损害公司品牌及声誉，对财务业绩产生负面影响[158]

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财务表现 - 永利澳门2022年度财报显示，娱乐场收入为3,695,226港元，较上年8,973,480港元有所下降[7] - 永利澳门2022年度每股基本及稀释亏损分别为1.41港元和1.00港元[7] - 永利澳门计划于2023年5月举行股东大会，2023年8月和9月分别发布截至6月30日的中期业绩公告和报告[7] - 2022年，澳门娱乐场博彩收益减少51.4%，主要因COVID-19疫情导致边境限制和措施加强[33] - 公司在2022年度经营收益总额为5643.94亿港元，较2021年度下降[44] - 2022年经营收益总额为56.4亿港元，较2021年减少51.9%[47] - 娱乐场收益占经营收益总额的比例从2021年的76.5%下降至2022年的65.5%[48] - 客房收益由2021年的9.287亿港元减少至2022年的5.147亿港元，降幅为44.6%[52] - 餐饮收益由2021年的6.249亿港元减少至2022年的4.765亿港元，降幅为23.8%[54] - 零售及其他收益由2021年的12.0亿港元减少至2022年的9.6亿港元，降幅为20.1%[55] - 博彩税及博彩溢价金由2021年的48.6亿港元减少至2022年的21.6亿港元，降幅为55.6%[56] - 员工成本由2021年的41.3亿港元减少至2022年的38.4亿港元，降幅为7.2%[57] - 其他经营开支由2021年的26.5亿港元减少至2022年的19.6亿港元，降幅为26.1%[58] - 折旧及摊销由2021年的26.2亿港元减少至2022年的23.1亿港元，降幅为12.1%[59] - 融资收益由2021年的1,990万港元增加至2022年的8,150万港元[61] - 公司2022年擁有人應佔淨虧損為73.4億港元，較2021年增加41.7%[64] - 公司2022年12月31日現金及現金等價物結餘約為74.2億港元，可用於營運、新開發業務、償還債務等用途[66] - 公司2023年3月7日發行46.8億港元的4.50%可轉換債券，用於一般企业用途，債券每年3月7日及9月7日支付利息[70] - 公司2022年資本負債比率為162.0%，2021年為133.2%[72] - 公司2022年經營活動所用現金淨額為21.2億港元，2021年為12.1億港元，主要由營運資金變動及澳門業務經營虧損引起[73] - 公司2022年投資活動所用現金淨額為12.9億港元，主要包括受限制現金增加、保養資本開支成本及支付合約溢價金等[74] - 2022年的融资活动所用现金净额为8.604亿港元，较2021年的55.7亿港元有显著下降[75] - 银行贷款在2022年达到11,699,029港元，较2021年的10,041,953港元有所增长[77] - WM Cayman II循环信贷的未偿还借款最终到期日为2025年9月16日[79] - WML 2024票据和WML 2027票据的利息每年4月1日和10月1日支付，将于2024年10月1日和2027年10月1日到期[83] - WML 2029票据的利息每年6月15日和12月15日支付，将于2029年12月15日到期[84] - WML優先票據在付款权利方面与所有WML现有及未来的優先无抵押债项享有同等地位[86] - WML優先票據契约限制了公司的能力，包括与其他公司合并或整合，以及转让或出售其全部或绝大部分的财产或资产[87] 风险管理 - 公司对COVID-19大流行等风险进行了投保，但不能保证全额补偿所有成本[38] - 公司向高端客户授信，要求客户提供支票作为信贷担保[39] - 公司根据市场需求调整博彩游戏组合，可能影响娱乐场盈利能力[40] - 公司面临翻新、开发及工程项目的重大风险，包括成本增加、法律法规变更等[41] - 公司无法保证计划不会变更，延误或超预算可能影响公司及偿债能力[42] - 经调整EBITDA显示公司经营虧損，但有望改善[43] - 澳门市场的年度博彩收益自2002年至2019年增长，但由于COVID-19影响，2020年和2021年收益下降[32] - 其他亚洲国家和地区的博彩合法化可能加剧澳门业务面临的竞争[34] - 澳门博彩市场和访澳人次受到COVID-19疫情影响，导致旅游业状况下降[35] - 澳门旅游业受多种因素影响，包括中国及亚洲经济状况、外汇管制、旅游限制等[36] - 自然及人为灾害、疫情爆发等事件可能影响澳门旅游业和公司经营[37] - 公司可能面临调查、诉讼和其他纠纷，分散管理层注意力，损害声誉[115] - 公司依赖主要管理人员和员工的持续服务，人员流失可能影响业务[118] - 公司依赖客户旅游意愿，大部分收入来自客户