报告投资评级 - 买入（维持）[4][5] 报告核心观点 - 2024Q3公司整体业绩符合预期，VIP分部恢复节奏放缓，大众博彩和非博彩业务保持高速增长，看好公司成长性、运营效率和大众引流能力[5] 财务数据总结 市场数据（2024.11.15） - 收盘价（港元）：9.47，总股本（亿股）：38.01，总市值（亿港元）：360，净资产（亿港元）：-0.52，总资产（亿港元）：300.35，每股净资产（港元）：0.0[2] 主要财务指标 - **2023A - 2026E** - 营业收入（亿港元）：246.8 - 304.4 - 323.1 - 339.7，同比增长：368.5% - 23.3% - 6.1% - 5.1% - EBITDA（亿港元）：72.4 - 84.3 - 87.2 - 90.7，同比增长：667.8% - 16.6% - 3.4% - 4.0% - 归母净利润（亿港元）：26.4 - 41.9 - 47.8 - 54.1，同比增长：150.4% - 58.6% - 14.2% - 13.2% - EBITDA率（%）：29.3 - 27.7 - 27.0 - 26.7，归母净利润率（%）：10.7 - 13.7 - 14.8 - 15.9 - EPS（港仙）：69.4 - 110.1 - 125.8 - 142.4，每股股息（港仙）：34.7 - 55.1 - 62.9 - 71.2[4] 资产负债表（单位：百万港元） - **2023A - 2026E** - 流动资产：5,143 - 6,588 - 7,267 - 7,686，非流动资产：24,039 - 22,583 - 21,137 - 19,698 - 资产总计：29,181 - 29,171 - 28,403 - 27,384，流动负债：10,330 - 10,242 - 11,086 - 11,372 - 非流动负债：20,178 - 18,163 - 14,161 - 10,152，负债合计：30,509 - 28,405 - 25,248 - 21,523 - 股本：3,800，股份溢价及储备：-5,127 - -3,034 - -644 - 2,061，股东权益合计：-1,327 - 766 - 3,156 - 5,861[7] 现金流量表（单位：百万港元） - **2023A - 2026E** - 税前利润：2685 - 4249 - 4853 - 5493，折旧及摊销：1,886 - 1,710 - 1,701 - 1,694 - 营运资金变动：1655 - -985 - -386 - -588，经营活动产生现金净额：8268 - 4910 - 6096 - 6517 - 投资活动产生现金净额：-125 - -254 - -255 - -256，融资活动产生现金净额：-10616 - -3093 - -5390 - -5705 - 现金净变动：-2473 - 1564 - 451 - 555，年初现金及现金等价物：6707 - 4232 - 5796 - 6246[8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[3] 报告核心观点 - 3Q24营收和利润持续恢复利润率维持高位营收端3Q24公司实现总收益72.5亿港元恢复至3Q19的125.5%符合市场预期其中博彩净收益62.4亿港元恢复至3Q19的120.4%非博彩净收益10.1亿港元恢复至2Q19的168.2%利润端3Q24公司实现经调整物业EBITDA 19.8亿港元恢复至19年同期的128.1%略低于市场预期的20.4亿港元公司经调整物业EBITDA率从3Q19的26.8%提升0.8pct至3Q24的27.4%但环比下降3.3pct主要系因公司发力中场与非博彩业务薪酬与运营支出带动日均运营费用上升展望Q4维持“公司经调整物业EBITDA利润率将维持在27 - 30%的高位”的判断[1] - 非博彩投入有望拉动中场竞争力进一步提升近期公司中场业务表现强劲黄金周客流量达到19年同期120%随着未来公司非博彩项目完工中场客流量有望进一步提升公司与著名导演张艺谋合作打造的《MGM 2049》驻场秀预计于今年12月正式开演全新的美高梅博物馆将于2025年开业随着公司特色文娱项目发展成熟独特的高质量娱乐体验有望拉动公司中场竞争力进一步提升[2] - 3Q24公司实现总博收79.2亿港元恢复至19年同期的113.5%贵宾/中场（含角子机）分别实现博收7.3/71.9亿港元恢复至19年同期的29.2%/160.3%博监局口径下分别落后行业12.9pct/领先行业53.1pct公司贵宾及中场业务环比均出现下滑3Q贵宾/中场市占率分别环比下滑1.1pct/1.5pct至5.7%/17.4%总市占率环比下滑1.3pct至14.7%[3] - 管理层派发特别股息以彰显对澳门业务长期信心基于公司在2024年上半年的强劲财务表现公司于8月30日宣布了一项特别股息每股0.35港元旨在改善股东回报并增强对澳门市场恢复和运营改善的信心[3] - 下调公司2024 - 2026年净收入预测至313.8/336.4/351.9亿港元下调公司2024 - 2026年经调整物业EBITDA预测为92.4/102.1/108.5亿港元当前股价对应6.9/6.2/5.9倍EV/经调整物业EBITDA下调目标价为16.6港元[3] 财务数据相关 - 盈利预测方面给出2023A - 2026E的营业总收入（百万港元）分别为24684.21、31381.93、33635.45、35193.53同比分别为369%、27%、7%、5%经调整物业EBITDA（百万港元）分别为7235.25、9244.12、10206.20、10850.65同比分别为 - 、94%、20%、14%每股收益 - 最新股本摊薄（港元/股）分别为0.69、1.34、1.61、1.83 EV/经调整物业EBITDA分别为8.8、6.9、6.2、5.9[1] - 资产负债表方面给出2023A - 2026E流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、归属母公司股东权益、少数股东权益、所有者权益合计、负债和股东权益总计等数据[10] - 利润表方面给出2023A - 2026E营业收入、博彩净收益、客房、餐饮、零售及其他、博彩税、存货成本、职工薪酬、其他经营支出、营业利润、利息收入、利息支出、汇兑损益、利润总额、减所得税费用、归母净利润、每股收益 - 摊薄（港元）、经调整物业EBITDA、收入增长率、归母净利润增长率等数据[10] - 现金流量表方面给出2023A - 2026E经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额、折旧和摊销、资本开支等数据同时给出重要财务与估值指标如每股净资产（港元）、最新发行在外股份（百万股）、ROE - 摊薄（%）、经调整物业EBITDA率（%）、资产负债率（%）、EV/经调整物业EBITDA等数据[10]

公司概况 - 公司擁有兩間澳門世界級博彩、酒店及娛樂綜合度假村，包括澳門美高梅及美獅美高梅[9][10] - 澳門美高梅於2007年12月開業，設有585間酒店客房及多項休憩設施[9] - 美獅美高梅於2018年2月13日開業，設有1,418間酒店客房及多項娛樂設施[10] - 公司擁有多項競爭優勢,包括知名度高的度假村品牌、獨特的中高端市場定位策略、多元化的度假產品、強勢的領導團隊等[11] 業務發展 - 公司持續提升客戶體驗，集中於透過提高產品及服務質素、增加資產使用率及提升營運效率[12] - 公司已承諾於批給合同期限內合共投資197億澳門元(約191億港元)，其中180億澳門元(約175億港元)預計將用於開拓國際客源市場及非博彩項目[12] - 公司預期將繼續利用美高梅國際酒店集團廣泛的銷售網絡,進一步拓展國際客源市場[12] - 公司透過重新設計及升級設施,增加於娛樂、藝術、美食、會議、獎勵旅遊、大會及展覽以及養生旅遊方面的非博彩產品[12] 市場表現 - 截至2024年6月30日止六個月,入境訪澳旅客總數較2023年同期增加43.6%,中國內地訪澳總人數增加52.9%[13] - 截至2024年6月30日止六個月,澳門博彩毛收入較2023年同期增加41.9%至1,104億港元[13] - 公司的整體博彩市場份額由2019年的9.5%上升至2024年6月30日止六個月的16.5%[15] - 主場地博彩業務佔公司博彩毛收入的87%[16] - 公司繼續致力於通過翻新中高端及中場客戶專屬博彩區,提升其博彩體驗[16] - 公司利用金獅會作為吸引及留住高價值主場地客戶的平台[16] - 公司通过自身市场推广渠道物色大部分娱乐场贵宾客户[17] - 公司有选择地向符合审批标准的娱乐场贵宾客户授出信贷[17] - 公司已成功收回若干先前认为无法收回的应收款项[17] 客戶體驗 - 公司通过改善酒店客房、餐饮、零售及娱乐组合以及扩充及翻新非博彩区，继续提升客户体验[18] - 公司的酒店服务和优质设施获得多项世界级奖项的高度认可[19] - 公司与保利文化集团合作在澳门美高梅建设顶尖文化艺术博物馆[20] - 公司呈现多场艺术展览和表演活动，如《瑰宝传承》、《劉野:一覽眾山小》等[20] - 美高梅劇院上演多場新演出或活動，如《敦煌•慈悲頌》、《A-LIN「玲動心弦」美高梅新春音樂會》等[21] - 公司將於2024年第四季度在美高梅劇院首次呈現由著名中国电影制作人张艺谋执导的《MGM 2049》驻场表演[22] 財務表現 - 截至2024年6月30日止六個月的經營收益為162.180億港元，較去年同期增加52.3%[29] - 本集團截至2024年6月30日止六個月的經營收益較2019年同期增加43.6%[29] - 本集團的整體博彩市場份額由截至2019年12月31日止年度COVID-19疫情前的9.5%增加至截至2023年12月31日止年度的15.2%及截至2024年6月30日止六個月的16.5%[29] - 主場地賭枱投注額為311億港元，較去年同期增加48.4%[33] - 貴賓賭枱轉碼數為766.21億港元，較去年同期增加117.2%[33] - 客房入住率為93.8%，較去年同期增加3.0個百分點[33] - 每間可供入住客房收益為2,429港元，較去年同期增加95.8%[33] - 主場地賭枱贏率為27.3%，較去年同期增加2.5個百分點[33] - 貴賓賭枱贏率（未計佣金、免費津貼及其他獎勵）為2.4%，較去年同期下降1.4個百分點[33] - 娱乐场收益总额为182.454亿港元，较上年同期增加57.1%[36] - 主场地赌桌总赢额为147.707亿港元，较上年同期增加63.9%[37] - 贵宾赌桌总赢额为23.766亿港元，较上年同期增加27.4%[38] - 角子机总赢额为10.982亿港元，较上年同期增加45.7%[39] - 其他收益为20.557亿港元，较上年同期增加96.3%[41] - 博彩税及征费为72.421亿港元，较上年同期增加55.5%[43] - 已消耗存货为5.392亿港元，较上年同期增加62.0%[44] - 员工成本为22.795亿港元，较上年同期增加28.0%[45] - 应收贸易款项损失撥備淨額為3.180億港元，較上年同期增加496.1%[45] - 其他開支及虧損為16.817億港元，較上年同期增加59.7%[45] 財務狀況 - 截至2024年6月30日，集團淨負債為178.753億港元[51] - 截至2024年6月30日，集團權益總額為-5.224億港元[51] - 截至2024年6月30日，集團資本負債比率為100.3%[51] - 截至2024年6月30日，集團經營活動產生淨現金為42.568億港元[53] - 截至2024年6月30日，集團投資活動所用淨現金為5.645億港

财务表现 - 截至2024年6月30日止六個月，公司擁有人應佔期間利潤為26.855億港元，同比增長227.1%[2] - 經調整EBITDA為49.48億港元，同比增長56.6%[2] - 娛樂場收益為141.62億港元，同比增長47.5%[2] - 其他收益為20.56億港元，同比增長96.3%[2] - 經營收益為162.18億港元，同比增長52.3%[2] - 經營利潤為35.22億港元，同比增長88.7%[2] - 每股基本盈利為70.6港仙，同比增長227.3%[2] - 每股攤薄盈利為70.2港仙，同比增長226.5%[2] - 截至2024年6月30日止六个月，经调整EBITDA为49.48亿港元，同比增长56.6%[12] - 截至2024年6月30日止六个月，公司拥有人应占期间利润为26.85亿港元，同比增长227.1%[12] - 截至2024年6月30日止六个月，娱乐场收入为141.62亿港元，同比增长47.5%[12] - 截至2024年6月30日止六个月，酒店客房收入为9.1亿港元，同比增长90%[12] - 截至2024年6月30日止六个月，餐饮收入为10.04亿港元，同比增长111.3%[12] - 截至2024年6月30日止六个月，零售及其他收入为1.42亿港元，同比增长52.9%[12] - 截至2024年6月30日止六个月，广告及推广费用为7.2亿港元，同比增长110.1%[13] - 截至2024年6月30日止六个月，牌照费用为2.84亿港元，同比增长52.3%[13] - 截至2024年6月30日止六个月，融资成本总额为8.39亿港元，同比下降14.4%[14] - 2024年上半年每股基本盈利为70.6港仙，摊薄盈利为70.2港仙，相比2023年同期分别为21.6港仙和21.5港仙[18] - 2024年上半年，美高梅中國的經調整EBITDA為4,948,002千港元，相比2023年同期的3,160,081千港元有所增長[62] - 澳門美高梅的經調整EBITDA為2,117,861千港元，美獅美高梅的經調整EBITDA為2,830,141千港元[62] - 2024年上半年，美高梅中國的經營利潤為3,522,333千港元，相比2023年同期的1,866,591千港元有所增長[62] - 2024年上半年，美高梅中國的折舊及攤銷為921,369千港元，處置╱撇銷物業及設備以及其他資產的虧損為28,511千港元[62] - 截至2024年6月30日止六個月，經營收益為162.180億港元，較去年同期增加52.3%[64] - 截至2024年6月30日止六個月，娛樂場收益為141.622億港元，較去年同期增加47.5%[68] - 主場地賭枱總贏額為147.707億港元，較去年同期增加63.9%[69] - 貴賓賭枱總贏額為23.766億港元，較去年同期增加27.4%[70] - 角子機總贏額為10.982億港元，較去年同期增加45.7%[71] - 其他收益為20.557億港元，較去年同期增加96.3%[72] - 博彩税及徵費增加55.5%至72.421亿港元[74] - 已消耗存貨增加62.0%至5.392亿港元[75] - 員工成本增加28.0%至22.795亿港元[76] - 應收貿易款項損失撥備淨額增加496.1%至3,180万港元[77] - 其他開支及虧損增加59.7%至16.817亿港元[78] - 折舊及攤銷減少3.5%至9.214亿港元[80] - 融資成本減少14.3%至8.386亿港元[81] - 本公司擁有人應佔利潤增加227.1%至26.855亿港元[83] - 現金及現金等價物增加至52.1亿港元[84] - 資本負債比率為100.3%[86] - 截至2024年6月30日止六個月融資活動所用淨現金為27.074億港元，相比2023年同期為69.588億港元[91] - 2024年上半年主要融資活動包括償還2024年票據58.731億港元、支付利息8.080億港元、派付股息13.196億港元[91] - 2024年上半年提取經修訂循環信貸融通淨額16.200億港元，發行2031年票據所得款項39.060億港元[91] - 2023年上半年主要融資活動包括償還經修訂循環信貸融通及經修訂第二項循環信貸融通淨額59.500億港元，支付利息9.337億港元[91] - 截至2024年6月30日，公司擁有已訂約但未入賬的資本承擔649,981千港元，相比2023年12月31日為464,191千港元[92] - 截至2024年6月30日，公司已向澳門政府提供銀行擔保9.709億港元，並計提7.004億澳門元（相等於約6.80億港元）的已抵押銀行存款[92] - 截至2024年6月30日，公司無抵押優先票據總額為19,522,376千港元，相比2023年12月31日為21,478,600千港元[94] - 截至2024年6月30日，公司無抵押信貸融通總額為4,520,000千港元，相比2023年12月31日為2,900,000千港元[94] - 公司已發行本金總額5.00億美元的7.125%於2031年6月26日到期的優先票據，所得款項淨額用於償還經修訂循環信貸融通項下的部分未償還款項[96] - 公司已悉數償還2024年票據及所有應計及未付利息，該票據本金總額為7.50億美元，利率5.375%[95] - 公司无抵押优先票据规定在控制权变动和评级事件发生时，持有人有权要求公司以票据本金金额101%的价格回购[97] - 公司无抵押优先票据规定在澳门博彩牌照丢失或撤销等情况下，持有人有权要求公司以票据本金金额100%的价格回购[97] - 公司于2019年8月12日获得总额为97.5亿港元的无抵押循环信贷融通，最晚到期日为2024年5月15日[99] - 公司于2020年5月26日获得总额为23.4亿港元的第二项无抵押循环信贷融通，最晚到期日为2024年5月15日[99] - 截至2024年6月30日，公司尚未动用的无抵押信贷融通为110.8亿港元[99] - 公司循环信贷融通及第二项循环信贷融通按浮动年利率计算利息，以香港银行同业拆息为基础加1.625%至2.75%的利差[100] - 截至2024年6月30日，公司已提取45.2亿港元的循环信贷融通，剩余52.3亿港元及58.5亿港元尚未动用[100] - 公司循环信贷融通的杠杆比率于每季度末不得超过4.5比1.0，利息覆盖比率不得低于2.5比1.0[102] - 由于COVID-19疫情的影响，公司于2020年至2022年期间对财务契诺进行了多项修订[102] - 截至2024年6月30日止六个月，公司已遵守循环信贷融通及第二项循环信贷融通项下的一般契诺[103] - 公司取消美高梅國際酒店集團循環信貸融通項下的全部尚未動用承諾58.6億港元[107] - 公司與美高梅國際酒店集團訂立協議，提供7.50億美元（約58.6億港元）的無抵押循環信貸融通，最後到期日為2024年11月10日[106] - 公司於2024年6月30日僱用12,746名全職及兼職員工，相比2023年12月31日的11,786名有所增加[112] - 公司於2024年6月30日止六個月在香港聯交所以總購買價2.930億港元購回共20,639,900股股份[114] - 公司主要業務以港元進行及入賬，持有以外幣計值的銀行結餘、現金、存款及借款，主要外幣風險承擔包括以美元計值的負債[108] - 公司透過無抵押優先票據項下的長期固定利率借款以及經修訂循環信貸融通及經修訂第二項循環信貸融通項下的浮動利率借款的組合管理市場利率風險[109] - 公司並無與特別目的實體訂立任何交易，亦無參與涉及會被認為是投機持倉的衍生工具的任何交易[110] - 公司考慮到財務資源，包括現金及現金等價物、可供動用但尚未動用無抵押信貸融通以及內部產生的資金，相信有能力滿足自報告期末起十二個月內到期的財務責任[111] - 公司薪酬制度以市場為基礎，以職位分級方法支付薪酬，旨在吸引及挽留多元化及高技能員工隊伍[113] - 公司董事會不建議派付截至2024年6月30日止六個月的中期股息[113] - 公司在2024年3月至6月期间回购了总计20,639,900股股份，支付总代价为292,984千港元[115] - 回购股份的最高价为15.48港元，最低价为12.30港元[115] - 公司已发行股本总数维持不变，回购股份旨在加强股本稳定性和每股股份盈利的净额[115] - 公司遵守了上市规则附录C1所载的企业管治守则[116] - 公司董事及高级管理人员在截至2024年6月30日的六个月期间遵守了证券交易的行为守则[117] - 公司未在报告期内购买、出售或赎回任何上市证券[116] - 公司审计委员会由Russell Francis Banham（主席）、孟生、Ayesha Khanna Molino、刘志敏及Jonathan S. Halkyard组成，已审阅中期财务报表[118] - 公司中期报告将寄发给股东并刊登于公司及香港联交所网站[119] - 公司有多种优先无抵押票据，包括2024年票據（本金7.50亿美元，利率5.375%，已支付及注销）、2025年票據（本金5.00亿美元，利率5.25%）等[120] - 公司有循环信貸融通，总额为97.5亿港元，最后到期日为2026年5月15日[121] 资产与负债 - 現金及現金等價物為52.14億港元，同比增長23.2%[5] - 非流動資產總額為238.24億港元，同比減少0.9%[5] - 截至2024年6月30日，公司流动负债净额为21.361亿港元，现金及现金等价物总额为52.145亿港元，可动用但尚未动用信貸融通为110.800亿港元[9] - 博彩批给的无形资产账面值从2023年底的1,591,232千港元减少至2024年6月底的1,502,830千港元[19] - 应收贸易款项从2023年底的824,187千港元减少至2024年6月底的811,254千港元，扣除损失拨备后为595,107千港元[21] - 借款总额从2023年底的24,098,731千港元减少至2024年6月底的23,769,705千港元，其中流动借款为3,892,202

报告公司投资评级 - 维持买入，目标价16.1港元，对应25年EV/EBITDA为7.5x[2][9] 报告的核心观点 - 美高梅中国24Q2财报显示澳门业务净收入同比增长但环比下滑，经调签EBITDA也同比增长环比微降，多项业务指标环比下滑可能意味着澳门业务增长开始见顶，但中场收入恢复超预期[2][3][9] - 预计公司24/25/26年博彩毛收入恢复情况不同，VIP业务恢复较慢，中场业务恢复较好，老虎机业务也有一定恢复；同时对盈利预测及目标价进行了调整[2][9] - 美高梅或将拓展健康服务，看好公司市占率长期维持，博彩转型后散客化是趋势，非博彩活动拓展很关键，美狮美高梅或有相关计划，但澳门政府限制博彩公司发放免费小食可能会影响美高梅的揽客力度[4] - 24年上半年访澳旅客数据达预期，旅客数与博彩业恢复均有望达政府预期，同时预测了24/25年行业GGR及不同业务GGR的恢复情况[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 24Q2澳门业务博彩毛收入1127百万美元，各项业务收入恢复情况不一，如VIP毛收入恢复至19Q2的39%，中场毛收入恢复至19Q2的205%等[3] - 给出了公司2022 - 2026年经营预测指标与估值，包括营业收入、归属母公司净利润、EPS、ROE、PE、PB、EV/EBITDA等数据[6] - 美高梅中国母公司相关股份24Q2财报显示澳门业务净收入为10.2亿美元，同比+37%，环比-4%；经调签EBITDA为3.1亿美元，同比+40%，环比-2%，恢复至19年的168%[2][9] 业务发展相关 - 美高梅中国在行业中表现亮眼，23年四个季度GGR恢复均超行业，24Q2市占率约15%，看好公司市占率维持[4] - 博彩转型后散客化是大势所趋，非博彩活动的拓展是吸引新旅客和回头客的关键手段，美狮美高梅或打算增加房间数量，提供Spa、健康咨询等服务[4] - 澳门政府限制博彩公司发放免费小食，美高梅以往以免费好茶和冰淇淋作为特色，揽客力度后续会否受影响仍有待观望[4] 市场环境相关 - 对比澳门政府预计的24年访澳游客3300万人，24H1访澳旅客已过预期的一半，达1672万人，恢复至19年的82.4%，内地游客为主力[5] - 目前澳门总GGR达1138亿澳元，同样超过政府预期2160亿澳元的一半[5] - 预计24/25年行业GGR有望恢复至19年的79%/86%，即2310/2521亿澳元，VIP GGR与中场及老虎机GGR则恢复至19年的34%/36%、118%/130%[5]

报告投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告核心观点 - 1Q24公司总博收94.5亿港元恢复至19年同期140.8%贵宾/中场博收分别为15.0/79.5亿港元恢复至19年同期55.8%/197.6%博监局口径下分别领先行业约17pct/87pct带动整体市占率由1Q19的9.1%提升7.9pct至1Q24的17.0%且4月环比仍有提升美狮美高梅贵宾业务单桌日均下注额环比增长71.0%单桌日均赢额环比增长28.6% [2] - 1Q24营收&利润均超预期预计利润率将维持在27 - 30%区间营收端1Q24总收益82.6亿港元超出彭博一致预期约5%恢复至1Q19的143.4%其中博彩净收益72.0亿港元恢复至1Q19的138.3%非博彩净收益10.6亿港元恢复至1Q19的114.6%利润端1Q24经调整物业EBITDA 25.1亿港元超出彭博一致预期约14%恢复至19年同期154.7%带动经调整物业EBITDA率从1Q19的28.1%提升2.2pct至1Q24的30.3%环比提升1.8pct测算主要系日均运营费用有3 - 5%的下降 [3] - 公司持续加码非博彩业务客房拟新增别墅及套房餐饮于4月新增两处博彩区域内餐饮服务将与张艺谋合作打造驻场秀澳门美高梅正在建设世界级博物馆 [3] - 管理层认为其余博企采用智能赌桌不会对公司造成很大冲击因美高梅2016年起启用智能赌桌消费者数据积累丰富且在利用智能赌桌提升运营效率方面有心得 [3] - 上调公司2024 - 2026年净收入预测至334.0/352.5/371.3亿港元上调2024 - 2026年经调整物业EBITDA预测为98.5/105.6/112.4亿港元当前股价对应7.8/7.3/6.8倍EV/经调整物业EBITDA目标价为18.9港元 [3] 盈利预测与估值 - 2023A - 2026E营业总收入分别为24684.21/33398.38/35246.73/37124.51百万港元同比分别为369%/35%/6%/5%经调整物业EBITDA分别为7235.25/9854.26/10562.86/11239.39百万港元同比分别为 - /117%/14%/13%每股收益 - 最新股本摊薄分别为0.69/1.50/1.70/1.93港元/股EV/经调整物业EBITDA分别为10.6/7.8/7.3/6.8 [2] - 2023A - 2026E资产负债表流动资产分别为5143/5036/5281/9685百万港元现金分别为4232/3855/4105/8404百万港元应收账款分别为594/804/849/894百万港元存货分别为188/249/199/259百万港元其他流动资产分别为128/128/128/128百万港元非流动资产分别为24039/24035/23728/23642百万港元物业及设备净额分别为20395/20391/20084/19998百万港元使用权资产净额分别为1191/1191/1191/1191百万港元已抵押银行存款分别为680/680/680/680百万港元其他非流动资产分别为1773/1773/1773/1773百万港元资产总计分别为29181/29071/29010/33327百万港元流动负债分别为10330/9477/11635/11850百万港元应付账款分别为4295/5392/5600/5815百万港元短期借款分别为5850/3900/5850/5850百万港元其他流动负债分别为185/185/185/185百万港元非流动负债分别为20178/16530/10680/10680百万港元长期借款分别为18248/14600/8750/8750百万港元其他非流动负债分别为1930/1930/1930/1930百万港元负债合计分别为30509/26007/22315/22530百万港元归属母公司股东权益分别为 - 1327/3064/6694/10797百万港元少数股东权益均为0所有者权益合计分别为 - 1327/3064/6694/10797百万港元负债和股东权益总计分别为29181/29071/29010/33327百万港元利润表营业收入分别为24684/33398/35247/37125百万港元博彩净收益分别为21822/28949/30542/32224百万港元客房分别为1386/2086/2207/2296百万港元餐饮分别为1265/1603/1698/1762百万港元零售及其他分别为211/760/800/842百万港元博彩税分别为 - 10809/ - 15391/ - 16215/ - 17092百万港元存货成本分别为 - 788/ - 1225/ - 1295/ - 1349百万港元职工薪酬分别为 - 3958/ - 3817/ - 4088/ - 4315百万港元其他经营支出分别为 - 2696/ - 3913/ - 3888/ - 3931百万港元营业利润分别为4547/6973/7565/8187百万港元利息收入分别为83/39/45/58百万港元利息支出分别为 - 1914/ - 1298/ - 1122/ - 898百万港元汇兑损益分别为 - 32/0/0/0百万港元利润总额分别为2685/5715/6487/7346百万港元减所得税费用分别为 - 47/0/0/0百万港元归母净利润分别为2638/5715/6487/7346百万港元每股收益 - 摊薄分别为0.69/1.50/1.70/1.93港元经调整物业EBITDA分别为7235/9854/10563/11239百万港元收入增长率分别为369%/35%/6%/5%归母净利润增长率分别为 - /117%/14%/13%每股净资产分别为 - 0.35/0.80/1.76/2.83港元最新发行在外股份均为3813百万股ROE - 摊薄分别为 - /658.0/133.0/84.0经调整物业EBITDA率分别为29.3/29.5/30.0/30.3资产负债率分别为104.5/64.3/51.0/44.4EV/经调整物业EBITDA分别为10.6/7.8/7.3/6.8现金流量表经营活动现金流分别为8268/9918/10020/10605百万港元投资活动现金流分别为 - 125/ - 2076/ - 1890/ - 2165百万港元筹资活动现金流分别为 - 10616/ - 8220/ - 7880/ - 4142百万港元现金净增加额分别为 - 2473/ - 377/251/4298百万港元折旧和摊销分别为1886/2079/2196/2251百万港元资本开支分别为 - 355/ - 2076/ - 1890/ - 2165百万港元 [6] 市场数据 - 收盘价14.66港元一年最低/最高价7.64/15.14港元市净率 - 流通H股市值55847百万港元每股净资产 - 0.3港元资产负债率110.9%总股本3800.0百万股流通H股3800.0百万股 [4]

公司业务表现 - 公司2023年财务摘要显示，经营收入达到24,684,210千港元，较上一年大幅增长[4] - 公司2023年每股盈利为69.4港仙，较上一年有显著提升[4] - 公司2023年博彩毛收入持续增长，每天平均达到5.02亿澳门元，恢复至2019年水平的63%[7] - 公司2023年接待游客数量超过2800万人次，较2019年增长395%，内地、香港和国际游客人次也逐步恢复[8] - 公司根据2023年博彩批准合同，获得一期虧損的750億港元，业务能力大幅提升，經調整利潤率由2019年的9.5%提升至2023年的29.3%[9] - 公司持续优化客户体验，市场占有率从2019年的15.2%提升至2023年的29.3%，不同业务分部创下历史新高，董事会建议派发末期股息[10] - 公司2023年澳门和美高梅中國的每日博彩毛收入和中场博彩毛收入恢复到疫情前水平，公司对未来充满信心，展现积极履行为股东带来投资回报的承诺[10] 公司管理团队 - William Joseph Hornbuckle自2009年起担任美高梅国际酒店集团首席执行官和总裁[17] - Hornbuckle领导美高梅国际酒店集团的全球开发工作和数字博彩策略[17] - Hornbuckle在娱乐和体育博彩领域扩张方面发挥关键作用[17] 美高梅中國业务发展 - 美高梅中國在2023年举办了一系列标志性的娱乐和美食活动，成功吸引本地和国际游客[14] - 美高梅中國与葡萄牙艺术家瓊安娜·瓦思康絲勒合作，呈献大型艺术装置《瓦尔基麗迪奧小姐》[13] - 美高梅中國在2023年为团队成员提供了超过12,000小时的培训，与多家合作伙伴提供超过18,200个网上学习课程[15] 公司财务状况 - 公司的酒店服务和优质设施获得世界级奖项高度认可[37] - 公司的竞争优势和经营策略与澳门政府强调发展国际客源市场和非博彩产品相符[38] - 公司继续与澳门政府合作，推动澳门经济多元化发展，突显澳门作为世界旅游休闲中心的地位[39] 公司风险与挑战 - 公司业务面临亚洲及世界其他地区的竞争，特别是在娱乐场、网上博彩和博彩邮轮方面[112] - 全球疫情对公司业务产生重大影响，可能导致长期消费者行为改变[114] - 公司现金流量完全依赖澳门两个度假村，面临更大程度的风险[116]

公司财务状况 - 截至2023年12月31日，美高梅中國控股有限公司的娛樂場收益为21,821,840千港元，较2022年增长392.5%[1] - 公司擁有人應佔利潤由2022年的52.319億港元虧損增至2023年的26.383億港元利潤，主要受澳門旅遊限制放寬影响[2] - 公司股东权益亏损13.272亿港元，主要受COVID-19疫情影响期间的经营亏损所致[18] - 公司流动负债净额51.874亿港元，主要由于一笔无抵押优先票据债务的最终到期日为2024年5月15日[18] - 公司现金及现金等价物总额42.3亿港元，可根据无抵押信贷融通获得约114.5亿港元的可动用但尚未提取信贷融通[18] 股息派发 - 董事会宣布派付特别股息每股0.104港元，合共约3.952億港元，占本集团截至2023年12月31日止年度本公司擁有人應佔利潤约15%[3] - 公司董事宣派特别股息每股0.104港元，合共约3.952亿港元，并建议宣派2023年12月31日止年度末期股息每股0.243港元，合共约9.234亿港元[31] 财务成果 - 2023年娱乐场经营收益达到21,821,840千港元，较2022年的4,438,995千港元大幅增长[26] - 2023年其他开支及虧損总额为2,656,599千港元，较2022年的1,105,336千港元增加[26] - 2023年融资成本总额为1,913,522千港元，较2022年的1,665,261千港元略有增加[27] - 2023年所得税开支为46,735千港元，较2022年的15,741千港元增加[27] - 2023年每股基本盈利为69.4港仙，较2022年的每股基本虧損137.7港仙有显著改善[32] 资金运作 - 公司已向若干参与方发出银行担保共计9.787亿港元[80] - 公司已就上述批给合同向澳门政府提供的银行担保计提已抵押银行存款[81] - 公司已发行多批无抵押優先票據，用于償還贷款及一般公司用途，票据利息按约定支付[161][162][163] 经营业务 - 公司的主要经营业务在澳门进行，主要收入来自娱乐场、酒店客房、餐饮及零售业务，已汇总为一个可报告分部[123] - 公司的竞争优势包括强大领导能力、广泛分销网络、经验丰富管理团队、多元化度假产品等[97] - 公司在營運上集中於提高產品及服務質素、增加資產使用率，持續提升客戶體驗[99]

业绩总结 - 公司2023年第四季度营收和利润均超预期，博彩净收益恢复至2019年同期的130.5%[1] - 公司2023年第四季度经调整物业EBITDA达到21.9亿港元，利润率提升至140.6%[1] - 公司2023年全年博彩收益市占率维持在15.1%，运营效率突出[1] - 公司2023-2025年净收入和经调整物业EBITDA预测上调，目标价为16.8港元，维持“买入”评级[2] 风险提示 - 风险提示包括中国宏观经济增长不及预期、澳门旅游复苏低于预期、海外博彩市场分流、澳门博彩监管政策趋严[3] 其他 - 报告中提到，分析师声明了其独立客观的态度，并强调过往表现不代表未来表现[5] - 公司的利益披露事项中指出，研究分析员的薪酬与投资银行工作或研究建议无关[6] - 东吴证券国际及其集团公司未持有所评论发行人市场资本值的1%以上的财务权益[8]

美高梅中国评级及市场表现 - 富瑞发布研究报告称，上调美高梅中国评级至“买入”，预测2024及2025年澳门博彩业收入同比增长约28%及2%[1] - 美高梅2023年第四季盈利及市占率创新高，好过预期，料趋势可望2024年持续，农历新年澳门博彩业表现高于2019年[2] - 美高梅中国现价低迟中期周期，料其市占率会进一步提高[2]