美高梅中国:24Q2VIP和中场收入环比下滑,澳门业务增长或开始见顶

报告公司投资评级 - 维持买入,目标价16.1港元,对应25年EV/EBITDA为7.5x[2][9] 报告的核心观点 - 美高梅中国24Q2财报显示澳门业务净收入同比增长但环比下滑,经调签EBITDA也同比增长环比微降,多项业务指标环比下滑可能意味着澳门业务增长开始见顶,但中场收入恢复超预期[2][3][9] - 预计公司24/25/26年博彩毛收入恢复情况不同,VIP业务恢复较慢,中场业务恢复较好,老虎机业务也有一定恢复;同时对盈利预测及目标价进行了调整[2][9] - 美高梅或将拓展健康服务,看好公司市占率长期维持,博彩转型后散客化是趋势,非博彩活动拓展很关键,美狮美高梅或有相关计划,但澳门政府限制博彩公司发放免费小食可能会影响美高梅的揽客力度[4] - 24年上半年访澳旅客数据达预期,旅客数与博彩业恢复均有望达政府预期,同时预测了24/25年行业GGR及不同业务GGR的恢复情况[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 24Q2澳门业务博彩毛收入1127百万美元,各项业务收入恢复情况不一,如VIP毛收入恢复至19Q2的39%,中场毛收入恢复至19Q2的205%等[3] - 给出了公司2022 - 2026年经营预测指标与估值,包括营业收入、归属母公司净利润、EPS、ROE、PE、PB、EV/EBITDA等数据[6] - 美高梅中国母公司相关股份24Q2财报显示澳门业务净收入为10.2亿美元,同比+37%,环比-4%;经调签EBITDA为3.1亿美元,同比+40%,环比-2%,恢复至19年的168%[2][9] 业务发展相关 - 美高梅中国在行业中表现亮眼,23年四个季度GGR恢复均超行业,24Q2市占率约15%,看好公司市占率维持[4] - 博彩转型后散客化是大势所趋,非博彩活动的拓展是吸引新旅客和回头客的关键手段,美狮美高梅或打算增加房间数量,提供Spa、健康咨询等服务[4] - 澳门政府限制博彩公司发放免费小食,美高梅以往以免费好茶和冰淇淋作为特色,揽客力度后续会否受影响仍有待观望[4] 市场环境相关 - 对比澳门政府预计的24年访澳游客3300万人,24H1访澳旅客已过预期的一半,达1672万人,恢复至19年的82.4%,内地游客为主力[5] - 目前澳门总GGR达1138亿澳元,同样超过政府预期2160亿澳元的一半[5] - 预计24/25年行业GGR有望恢复至19年的79%/86%,即2310/2521亿澳元,VIP GGR与中场及老虎机GGR则恢复至19年的34%/36%、118%/130%[5]