报告投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告核心观点 - 1Q24公司总博收94.5亿港元恢复至19年同期140.8%贵宾/中场博收分别为15.0/79.5亿港元恢复至19年同期55.8%/197.6%博监局口径下分别领先行业约17pct/87pct带动整体市占率由1Q19的9.1%提升7.9pct至1Q24的17.0%且4月环比仍有提升美狮美高梅贵宾业务单桌日均下注额环比增长71.0%单桌日均赢额环比增长28.6% [2] - 1Q24营收&利润均超预期预计利润率将维持在27 - 30%区间营收端1Q24总收益82.6亿港元超出彭博一致预期约5%恢复至1Q19的143.4%其中博彩净收益72.0亿港元恢复至1Q19的138.3%非博彩净收益10.6亿港元恢复至1Q19的114.6%利润端1Q24经调整物业EBITDA 25.1亿港元超出彭博一致预期约14%恢复至19年同期154.7%带动经调整物业EBITDA率从1Q19的28.1%提升2.2pct至1Q24的30.3%环比提升1.8pct测算主要系日均运营费用有3 - 5%的下降 [3] - 公司持续加码非博彩业务客房拟新增别墅及套房餐饮于4月新增两处博彩区域内餐饮服务将与张艺谋合作打造驻场秀澳门美高梅正在建设世界级博物馆 [3] - 管理层认为其余博企采用智能赌桌不会对公司造成很大冲击因美高梅2016年起启用智能赌桌消费者数据积累丰富且在利用智能赌桌提升运营效率方面有心得 [3] - 上调公司2024 - 2026年净收入预测至334.0/352.5/371.3亿港元上调2024 - 2026年经调整物业EBITDA预测为98.5/105.6/112.4亿港元当前股价对应7.8/7.3/6.8倍EV/经调整物业EBITDA目标价为18.9港元 [3] 盈利预测与估值 - 2023A - 2026E营业总收入分别为24684.21/33398.38/35246.73/37124.51百万港元同比分别为369%/35%/6%/5%经调整物业EBITDA分别为7235.25/9854.26/10562.86/11239.39百万港元同比分别为 - /117%/14%/13%每股收益 - 最新股本摊薄分别为0.69/1.50/1.70/1.93港元/股EV/经调整物业EBITDA分别为10.6/7.8/7.3/6.8 [2] - 2023A - 2026E资产负债表流动资产分别为5143/5036/5281/9685百万港元现金分别为4232/3855/4105/8404百万港元应收账款分别为594/804/849/894百万港元存货分别为188/249/199/259百万港元其他流动资产分别为128/128/128/128百万港元非流动资产分别为24039/24035/23728/23642百万港元物业及设备净额分别为20395/20391/20084/19998百万港元使用权资产净额分别为1191/1191/1191/1191百万港元已抵押银行存款分别为680/680/680/680百万港元其他非流动资产分别为1773/1773/1773/1773百万港元资产总计分别为29181/29071/29010/33327百万港元流动负债分别为10330/9477/11635/11850百万港元应付账款分别为4295/5392/5600/5815百万港元短期借款分别为5850/3900/5850/5850百万港元其他流动负债分别为185/185/185/185百万港元非流动负债分别为20178/16530/10680/10680百万港元长期借款分别为18248/14600/8750/8750百万港元其他非流动负债分别为1930/1930/1930/1930百万港元负债合计分别为30509/26007/22315/22530百万港元归属母公司股东权益分别为 - 1327/3064/6694/10797百万港元少数股东权益均为0所有者权益合计分别为 - 1327/3064/6694/10797百万港元负债和股东权益总计分别为29181/29071/29010/33327百万港元利润表营业收入分别为24684/33398/35247/37125百万港元博彩净收益分别为21822/28949/30542/32224百万港元客房分别为1386/2086/2207/2296百万港元餐饮分别为1265/1603/1698/1762百万港元零售及其他分别为211/760/800/842百万港元博彩税分别为 - 10809/ - 15391/ - 16215/ - 17092百万港元存货成本分别为 - 788/ - 1225/ - 1295/ - 1349百万港元职工薪酬分别为 - 3958/ - 3817/ - 4088/ - 4315百万港元其他经营支出分别为 - 2696/ - 3913/ - 3888/ - 3931百万港元营业利润分别为4547/6973/7565/8187百万港元利息收入分别为83/39/45/58百万港元利息支出分别为 - 1914/ - 1298/ - 1122/ - 898百万港元汇兑损益分别为 - 32/0/0/0百万港元利润总额分别为2685/5715/6487/7346百万港元减所得税费用分别为 - 47/0/0/0百万港元归母净利润分别为2638/5715/6487/7346百万港元每股收益 - 摊薄分别为0.69/1.50/1.70/1.93港元经调整物业EBITDA分别为7235/9854/10563/11239百万港元收入增长率分别为369%/35%/6%/5%归母净利润增长率分别为 - /117%/14%/13%每股净资产分别为 - 0.35/0.80/1.76/2.83港元最新发行在外股份均为3813百万股ROE - 摊薄分别为 - /658.0/133.0/84.0经调整物业EBITDA率分别为29.3/29.5/30.0/30.3资产负债率分别为104.5/64.3/51.0/44.4EV/经调整物业EBITDA分别为10.6/7.8/7.3/6.8现金流量表经营活动现金流分别为8268/9918/10020/10605百万港元投资活动现金流分别为 - 125/ - 2076/ - 1890/ - 2165百万港元筹资活动现金流分别为 - 10616/ - 8220/ - 7880/ - 4142百万港元现金净增加额分别为 - 2473/ - 377/251/4298百万港元折旧和摊销分别为1886/2079/2196/2251百万港元资本开支分别为 - 355/ - 2076/ - 1890/ - 2165百万港元 [6] 市场数据 - 收盘价14.66港元一年最低/最高价7.64/15.14港元市净率 - 流通H股市值55847百万港元每股净资产 - 0.3港元资产负债率110.9%总股本3800.0百万股流通H股3800.0百万股 [4]