报告投资评级 - 维持“买入”评级[3] 报告核心观点 - 3Q24营收和利润持续恢复利润率维持高位营收端3Q24公司实现总收益72.5亿港元恢复至3Q19的125.5%符合市场预期其中博彩净收益62.4亿港元恢复至3Q19的120.4%非博彩净收益10.1亿港元恢复至2Q19的168.2%利润端3Q24公司实现经调整物业EBITDA 19.8亿港元恢复至19年同期的128.1%略低于市场预期的20.4亿港元公司经调整物业EBITDA率从3Q19的26.8%提升0.8pct至3Q24的27.4%但环比下降3.3pct主要系因公司发力中场与非博彩业务薪酬与运营支出带动日均运营费用上升展望Q4维持“公司经调整物业EBITDA利润率将维持在27 - 30%的高位”的判断[1] - 非博彩投入有望拉动中场竞争力进一步提升近期公司中场业务表现强劲黄金周客流量达到19年同期120%随着未来公司非博彩项目完工中场客流量有望进一步提升公司与著名导演张艺谋合作打造的《MGM 2049》驻场秀预计于今年12月正式开演全新的美高梅博物馆将于2025年开业随着公司特色文娱项目发展成熟独特的高质量娱乐体验有望拉动公司中场竞争力进一步提升[2] - 3Q24公司实现总博收79.2亿港元恢复至19年同期的113.5%贵宾/中场（含角子机）分别实现博收7.3/71.9亿港元恢复至19年同期的29.2%/160.3%博监局口径下分别落后行业12.9pct/领先行业53.1pct公司贵宾及中场业务环比均出现下滑3Q贵宾/中场市占率分别环比下滑1.1pct/1.5pct至5.7%/17.4%总市占率环比下滑1.3pct至14.7%[3] - 管理层派发特别股息以彰显对澳门业务长期信心基于公司在2024年上半年的强劲财务表现公司于8月30日宣布了一项特别股息每股0.35港元旨在改善股东回报并增强对澳门市场恢复和运营改善的信心[3] - 下调公司2024 - 2026年净收入预测至313.8/336.4/351.9亿港元下调公司2024 - 2026年经调整物业EBITDA预测为92.4/102.1/108.5亿港元当前股价对应6.9/6.2/5.9倍EV/经调整物业EBITDA下调目标价为16.6港元[3] 财务数据相关 - 盈利预测方面给出2023A - 2026E的营业总收入（百万港元）分别为24684.21、31381.93、33635.45、35193.53同比分别为369%、27%、7%、5%经调整物业EBITDA（百万港元）分别为7235.25、9244.12、10206.20、10850.65同比分别为 - 、94%、20%、14%每股收益 - 最新股本摊薄（港元/股）分别为0.69、1.34、1.61、1.83 EV/经调整物业EBITDA分别为8.8、6.9、6.2、5.9[1] - 资产负债表方面给出2023A - 2026E流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、归属母公司股东权益、少数股东权益、所有者权益合计、负债和股东权益总计等数据[10] - 利润表方面给出2023A - 2026E营业收入、博彩净收益、客房、餐饮、零售及其他、博彩税、存货成本、职工薪酬、其他经营支出、营业利润、利息收入、利息支出、汇兑损益、利润总额、减所得税费用、归母净利润、每股收益 - 摊薄（港元）、经调整物业EBITDA、收入增长率、归母净利润增长率等数据[10] - 现金流量表方面给出2023A - 2026E经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额、折旧和摊销、资本开支等数据同时给出重要财务与估值指标如每股净资产（港元）、最新发行在外股份（百万股）、ROE - 摊薄（%）、经调整物业EBITDA率（%）、资产负债率（%）、EV/经调整物业EBITDA等数据[10]