证券研究报告 宏观经济点评 2024年06月16日 5 月金融数据点评：社融边际回暖，信贷“挤水分”后或将逐步迎来改善 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 陈国文 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:chenguowen@lczq.com 证书:S1320523020004 投资要点： 相关报告 社融单月同比多增。5月新增社融2.07万亿，同比多增5132亿，社融存 美国5月CPI点评：通胀超预期回落， 量增速环比回升0.1个百分点至8.4%。结构上看，政府债券、企业债券 联储表态中性 为主要支撑项；人民币贷款、非金融企业境内股票融资则是主要拖累项。 2024.06.14 企业部门底层结构优化，居民部门持续净偿还。企业部门当月新增短贷、 6月FOMC会议：美联储认为降息需要 中长贷合计3800亿，同比分别少增1550亿和2680亿。居民部门当月新 更多证据 增短贷、中长贷合计757亿，同比分别少增1170亿和1745亿。信贷表 2024.06.14 现整体仍然偏弱，一是企业端在实体回报率偏低背景下，利润-生产的正 反馈机制仍未形成，融资扩产意愿不高；二是居民端地产 ...

美联储政策分析 - 美联储维持当前525-550bps的政策利率不变[1] - 美联储认为降息需要更多通胀下行的证据[7] - 美联储上调了2024年及2025年的通胀预测[3] - 美联储对通胀风险保持高度重视[12] - 美联储不认为在通胀可持续地接近2%目标前降息是恰当的[13] 经济形势评估 - 美国经济总体平稳，下行风险较低[1] - 就业市场保持强劲且正在逐步冷却[8] - 通胀虽然依旧偏高但已完成从峰值的7%到2.7%的回落[1] - 美国经济活动继续稳健扩张，就业保持强劲[11] 市场影响 - 美联储降息预期由3次降为1次[3] - 市场对年内降息次数的预期由1.8次小幅回落至1.6次[5] - 预计9月和12月各有一次25bps的降息[5] - 9月首次降息概率升至72.7%[22]

证券研究报告 宏观经济点评 2024年06月12日 美国 5 月非农点评：新增超预期，失业率新高 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 杨见一 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 相关报告 美国5月非农超预期新增27.2万人，失业率小幅回升至4.0%。4月彭博 4月财政数据点评：中央支出增速维持高 一致预期新增就业为18万，前值16.5万，失业率预期为3.9%，前值 位，超长期国债助力财政发力 3.9%，新增就业超预期同时失业率小幅上升。新增就业和失业率背离的主 要原因是家庭调查（CPS）口径的劳动力人数下降25万人，劳动参与率 2024.05.22 由62.7%回落至62.5%，失业率分母端缩小。尽管不是所有数据都指向就 美国4月CPI点评：通胀回落符合预 业市场韧性，但非农超预期仍然使得美元、美债利率走强，市场整体风险 期，接近降息所需条件 偏好下降。 2024.05.20 除零售、运输仓储和教育医疗外，大部分行业新增就业明显上升。5月服 4月金融数据点评：社融短期读数承压， ...

更多资料加入知识星球：水木调研纪要关注公众号：水木纪要 联储缩表那些事儿（上篇）20240529 摘要 美联储在6月份的议息会议上确认放缓缩表，将美国国债的每月赎回上限从600亿美元 降至250亿美元，而抵押贷款支持证券（MBS）的赎回上限则维持不变。尽管放缓缩表， 改变。 ·美联储的准备金框架在次贷危机前后发生了重大变化。危机前，银行系统基本没有准备 金，被称为稀缺准备金框架。危机后，美联储开始向银行支付准备金利息，扩张了准备 金余额，形成了充足准备金框架。 准备金框架的演变影响了美联储的利率系统。危机前，美联储通过每天的公开市场操作 调控利率，被称为利率走廊系统。危机后，利率系统转向地板体系，市场利率贴近利率 的下限。 下限是隔夜逆回购利率。市场利率通常不会低于准备金利率太多，否则银行可以通过市 场借钱再存入联储账户套利。 美联储通过其资产负债结构影响流动性。资产端包括国债、机构债、抵押贷款支持证券 （MBS）、回购协议和贴现窗口贷款等。负债端包括货币准备金余额、各种逆回购协议 和财政部提前账户（TGA）等。 更多一手调研纪要和研 Q&A 美联储在6月份的议息会议上确认放缓缩表，这对市场意味着什么？ 在6 ...

本次电话会议仅服于新业证券客户会议音频及文字记录的内容版权为新业证券所有内容必须经新业证券审核后方可留存未经允许和授权转载转发此次会议内容均属侵权新业证券将保留追究其法律责任的权利电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息 涉及外部嘉宾发言的商业证券不保障其发言内容的准确性与完整性商业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任不承担因转载转发引起的任何损失及责任市场有风险投资需谨慎提醒投资者注意投资风险审慎参考会议内容 尊敬的各位投资者大家晚上好,我是新界证券的宏观分析师卓虹,我们看到的话呢,自5月下旬以来多位联储的官员的话呢,是释放了鹰派的这样的一个调整的一个预期,市场的这个紧速预期,包括美债和美股的表现的话,也出现了一定程度上面的波动, 而同时的话呢六月份的议席会议上面联储的话呢将在调整对所谓的资产负债表的一个购买的一个进度进行调整基于此的话呢我们将推出对于联储缩表的这个深度研究那么在今天晚上电话会议当中的话呢将由我的同事金淳来分享关于美国流动性的一些基准的概念框架以及对于联储缩表背景的这样的一个讨论那接下来的话呢 好的那么感谢竹童总的介绍各位尊敬的投资者大家晚上好我是信息证券宏观组的研 ...

证券研究报告 行业研究｜有色金属 2024年05月28日 金价的“诗和远方”：黄金 ETF 深度 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 李纵横 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:lizongheng@lczq.com 证书:S1320523020004 投资要点： 投资评级： 看好 （维持） 金价与美债利率脱钩主要原因包含两点：美国国家赤字率长期高位抬 市场表现 高了黄金的价格中枢、央行集中购金增储形成了市场对于金价上行预期。 有色金属 沪深300 20% 黄金价格长线趋势预计向上。全球赤字率中枢抬升并非短期现象，而 13% 新兴经济体黄金储备相较西方有着较大差距，未来降低对单一资产的依赖 6% -1% 度、多元化配置资产将是央行选择的主要趋势，而黄金资产是填补美元资 -9% 产减配的主要选项，两大因素将继续带动黄金价格长期趋势的上行。 -16% -23% 金价短期内面临回调风险。当前时间下，黄金市场投机性多方交易过 -30% 5/29 8/9 10/20 12/31 3/12 5/23 于拥挤，多空比已上行至近几年高位水平，同时伊以冲突继续向外蔓延可 能性已基本 ...

报告行业投资评级 报告给予行业"看好"评级(维持) [1] 报告的核心观点 1. 金价与美债利率脱钩的主要原因包括:美国国家赤字率长期高位抬高了黄金的价格中枢、央行集中购金增储形成了市场对于金价上行预期 [1][2][4][5] 2. 黄金价格长线趋势预计向上,主要因为全球赤字率中枢抬升并非短期现象,以及新兴经济体黄金储备相较西方有较大差距,未来降低对单一资产的依赖度、多元化配置资产将是央行选择的主要趋势,而黄金资产是填补美元资产减配的主要选项 [1][2][3][4][5] 3. 短期内黄金市场面临回调风险,主要因为当前黄金市场投机性多方交易过于拥挤,多空比已上行至近几年高位水平,同时伊以冲突继续向外蔓延可能性已基本证伪,地缘政治风险整体可控 [1][39] 4. 年内黄金市场主要博弈点将在于对于美联储降息节点的判断,我们认为9月进行首次降息的可能性较高,而在降息周期中往往伴随着强势的黄金市场,且金价拐点通常领先于货币政策调整节点,根据历史规律来看,领先周期通常为3个月 [1][49] 5. 现货类黄金ETF占据绝对主体,头部ETF基金规模显著领先于其余ETF产品,享有更强资产流动性,2021年至今,年收益率均处在行业领先水平,建议重点关注 [54][55][68] 6. 股票类黄金ETF成立时间较短,目前基金规模有限,在牛市来临时,指数涨幅与金价近似相当,但弹性更强,可以进行选择,但熊市中,现货类黄金ETF防守属性更强 [52][64][65] 报告分类总结 1. 行业投资评级 2. 金价与美债利率脱钩的原因 3. 黄金价格长线趋势预计向上的原因 4. 短期内黄金市场面临回调风险的原因 5. 年内黄金市场主要博弈点及判断 6. 现货类黄金ETF和股票类黄金ETF的比较

证券研究报告 行业研究｜汽车零部件 2024年05月23日 汽车行业深度报告：空气悬架有望下探至 20-25 万级别市场，本土供应商发展空间广阔 [Table_Author] 刘浩 分析师 Email:liuhao3@lczq.com 证书:S1320523080001 投资要点： 投资评级： 看好 （首次） 国内新能源汽车市场的快速发展促使空气悬架从高端市场向中端渗透。空 市场表现 气悬架可提升底盘智能化水平，提高车辆的操控稳定性、行驶平顺性和安 汽车零部件 沪深300 全性等性能，以往只应用于百万级豪华车型当中。目前，国内搭载空气悬架 20% 的新能源车型价格在 30-50 万元区间，未来或将进一步在 20-25万元级别 14% 9% 市场推广应用。 3% -3% 未来汽车智能底盘的批量装车和国内完整自主的产业链生态建设需求将推 -9% 动国产替代的发展。未来汽车智能底盘技术对X（驱动/制动系统）、Y（转 -14% -20% 向系统）、Z（悬架系统）三个方向的深度协同促使空气悬架成为其关键环 5/24 8/5 10/17 12/29 3/11 5/23 节之一，并进一步提升了对各零部件和系统集成的高技术标 ...

行业投资评级和核心观点 行业投资评级 - 看好中国乳制品行业的长期投资机会 [65] 报告的核心观点 行业发展现状 - 我国乳制品市场历经七十余年持续自我革新，良性发展根基已定，整体进入相对成熟的低速成长期 [1] - 2023年乳制品市场规模为5738.6亿元 [8] - 供给端来看,伴随行业规模化持续进行,奶质和奶量均有提升 [1] - 需求端来看,我国人均乳制品消费仅12.4千克,人均提升和结构升级潜力仍存 [1][9][10][11][13][14][15] 行业增长机会 1. 总量上,中国乳制品市场仍有提升空间: - 我国经济可持续增长的拉动 [1] - 城乡差距、收入差距缩小带来的提振 [1] - 饮奶消费习惯培育逐步成熟的贡献 [1] 2. 结构上,细分品类增长可期: - 低温鲜奶具备扩容潜力 [1][37][38] - 功能性酸奶或大有可为 [1][39][40][41][42] - 奶酪为代表的干乳制品占比有望提升 [1][42][43] - 高端白奶逐步下沉有望支撑常温白奶低速增长 [48][49] - 奶粉市场在人口降速边际放缓、国产奶粉提质提价的背景下或将减少拖累 [44][45] 3. 企业端,中国乳企在产业链当中具备优势地位,可通过上游并购降低成本、分散风险,也可通过产品提价和结构升级向下游寻求利润 [2] 行业竞争格局 - 伊利、蒙牛双寡头格局稳固,占据乳制品市场份额超40% [16][17] - 液体乳市场相对集中,内资两强份额过半 [23][24] - 干乳制品市场龙头与外资品牌共享,以差异化竞争为主 [23][24][25] 产业链情况 - 上游养殖近三年利润增长压力较大,预计后续将迎来改善 [19][20][21][22] - 中游乳企议价权较强,产业链整合保障奶源 [26][27][28] - 下游消费以常温液体乳为主,白奶占比较高 [23][31][32] 行业发展趋势 - 我国乳业发展可对标日本七八十年代,对应其低速增长期 [32][33][34][35][36] - 新型城镇化建设与区域经济发展或将缩小城乡差距,下沉市场的奶类渗透率提升和结构升级仍有望持续 [31][32] - 行业指导与企业营销共同推动饮奶习惯培育 [46] - 常温白奶稳中有增,低温鲜奶、功能性酸奶和干乳制品等细分品类有望带来市场新增量 [47][48][49][50][51][52][53][54][55][56] 盈利能力提升 - 成本端:原奶与包材价格高位回落,奶牛存栏增速较快,中游成本压力较小 [58][59] - 费用端:市场竞争趋缓,龙头乳企经营策略从重份额转向重利润 [60][61][62] - 产品结构:高端白奶贡献利润,可选品类如酸奶有望量价齐升 [64][65]

会议主要讨论的核心内容 - 517新政的框架包括去除个人按揭利率下限、进一步调降首付比例,目的是改善市场预期,引导居民加杠杆 [2] - 新政策效果有限,去除利率下限和降低首付比例并未带来销售的本质改善,市场预期仍未修复 [3][4][7] - 行业周期下行的原因是需求收缩、供给冲击和预期转弱,单一政策难以逆转 [8][9][10] - 银行对地产行业的投放受行业紧急度的约束,目前行业基本面和信用风险较高,银行投放意愿有限 [12][13] - 地产融资协调机制(项目白名单)为地产带来了一定的超额信贷,但银行仍承担压力 [14][15][16] - 未来可能通过将保障房再贷款与项目白名单结合,形成内循环,缓解银行压力 [16][17][18] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 政策出台后,市场预期是否会改善?[19][20] **Jiazhen Zhao 回答** 目前市场预期分歧较大,股债市场表现不一,需要观察购房者和房企的预期变化,单一政策难以改变预期,需要政策合力和经济整体修复 [21][22] 问题2 **Yang Bai 提问** 未来投资机会在哪里?[23][24] **Jiazhen Zhao 回答** 对于债市,政策影响有限;对于地产股,仍处于博弱状态,需要关注后续政策和经济走向;可能更多关注绿色债券等机会 [24][25]