出口动能回落 - 9月出口同比增速2.4%，低于市场预期5.9%[1] - 极端天气影响、去年同期基数抬升、外需走弱拖累出口增速[1] - 对新兴经济体出口强于发达经济体[2] 出口产品结构 - 机电产品、金属资本品支撑出口[3] - 高技术产品、消费品及非金属资本品和中间品形成拖累[3] - 多数主要出口产品价格下降拖累出口增速[15] 进口增速低于预期 - 9月进口同比增速0.3%，低于市场预期1.2%[17] - 大宗商品价格下降、内需不振拖累进口增速[17][19] 出口或维持低位增长 - 外需转弱趋势延续，但国内政策支持有望与外贸形成共振[22][23] - 存在国内政策落地不及预期、海外经济下行超预期的风险[24]

日本经济发展历程与大类资产变迁 - 1946-1973年，日本通过"国民收入倍增计划"实现战后经济快速恢复和资本积累[1][2][3] - 1973-1985年，两次石油危机冲击下日本产业转型升级，日股领跑全球大类资产[4][9][10][11][12] - 1986-1993年，广场协议引发日元升值和资产泡沫，日股、地产出现"绝唱"[13][14][15][16][17][18] - 1994-2011年，资产泡沫破裂导致"失去的二十年"，日股大幅下跌[20][21][22][23][24][25][26][27] - 2012-2019年，"安倍经济学"实施货币和财政双宽松政策，日股重拾升势[45][46][47][48][49] 日本资产逻辑变迁 - 1990年前，日本经济、产业、政策因素主导资产配置[86] - 1990年后，外部市场机遇和冲击对日本资产影响增加[86] - 2020年至今，日本经济基本面修复、政策支持和全球资金流入推动日股再次崛起[87][88][89][90][91][92][93] 风险提示 - 日本相关数据和信息存在偏差 - 日本经济不及预期 - 日本宏观政策超预期 - 全球资金偏好变化[98]

报告行业投资评级 报告给予射频前端行业"看好"的投资评级。[1] 报告的核心观点 1. 射频前端行业围绕以下三条主线变化：[1] - 量端：5G手机兼备增长的内生和外生动能，汽车智能化有望赋能射频前端增长。[1] - 价端：智能手机演化高端化路线，射频前端模组成为主流方案。[1] - 国产替代：海外大厂在中国大陆的营收趋势化降低，自主供应的替代空间依旧可观。[1] 2. 射频前端市场规模历史稳步增进，未来有望延续。[2][26][27] - 移动通信技术的发展带动射频前端市场规模水涨船高。[25][26] - 价增成为当前时间段的主导力量，单机价值量不断提升。[28][29] - 预计未来射频前端市场规模将保持中个位数的CAGR增长。[30][31][32] 3. 量端、价端和国产替代三重正面因素助力射频前端市场稳步前行。[33][34][42][54][55] - 手机销售量有望回暖，5G手机渗透率持续提升。[34][35][36][37][38] - 高端手机市占率不断提升，集成模组成为主流方案。[42][43][44][45][46][47][48][49] - 国产手机市占率趋势回升，国产射频前端厂商有望受益。[54][55][57] 根据报告目录分别进行总结 1. 射频前端简介 - 射频前端是无线通信设备的核心部件，连接天线和收发机电路。[4][5] - 主要包括功率放大器(PA)、低噪声放大器(LNA)、滤波器和射频开关等器件。[5][6] 2. 射频前端市场 - 射频前端市场规模历史稳步增长，与通信技术升级密切相关。[22][25][26][27] - 未来射频前端市场有望保持中个位数的CAGR增长。[30][31][32] 3. 增长动能 - 量端:5G手机和汽车智能化为射频前端带来增长动能。[33][34][35][36][37][38][40][41] - 价端:高端手机市占率提升和集成模组成为主流方案。[42][43][44][45][46][47][48][49] - 国产替代:国产手机市占率回升,国产射频前端厂商有望受益。[54][55][57] 4. 投资建议 建议关注具备丰富产品矩阵、持续研发投入的国内射频前端龙头企业:卓胜微、唯捷创芯。[60] 5. 风险提示 - 下游需求复苏进程不及预期 - 国产替代进程不及预期 - 供应链相关风险[61][62]

报告行业投资评级 - 住宅房地产投资信托基金(Residential MREITs)前景积极 [14][15] - 商业房地产投资信托基金(CREITs)前景谨慎 [14] 报告的核心观点 住宅房地产投资信托基金(Residential MREITs) - 受益于利率下降和量化宽松政策结束,资产负债表价值有望回升 [41][42][43][44][45][46][49] - 但面临再融资风险和提前偿还风险 [41][42][43][44][45][46] 商业房地产投资信托基金(CREITs) - 融资成本下降将带来利好,但信贷风险仍较高 [14][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][70] - 资产处置和信贷状况改善需要一定时间,短期内难以充分释放利率下降红利 [14][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][70] 分组1 - 报告上调TRTX至增持评级,因其已大幅降低风险敞口 [13][20] - 报告维持AGNC、NLY、RWT的增持评级,看好其资产负债表价值的恢复 [41][42][43][44][45][46][48][49][52][153] - 报告维持TWO的中性评级,认为其估值已反映了较大的不确定性 [49][50][51][156][157][158] 分组2 - 报告维持ABR的减持评级,因其估值溢价不符合行业风险 [78][79][80][112][113][114] - 报告维持ACRE、ARI的中性评级,认为其目前估值合理 [82][83][84][116][117][118][120][121][122] - 报告维持BXMT的中性评级,认为其估值合理 [92][124][125][126] - 报告维持CMTG的中性评级,认为其折价估值合理 [95][128][129][130] - 报告维持KREF的增持评级,看好其资产组合质量 [98][99][132][133][134] - 报告维持STWD的增持评级,看好其多元化业务模式 [103][104][136][137][138]

通胀分析 - 9月美国CPI同比2.4%,核心CPI同比3.3%,均略超预期[2] - 9月CPI超预期主要系核心商品中二手车价格反弹,但未来再通胀风险不高[2] - 核心服务分项表现分化,住房回落,其他核心服务(医疗、交通服务)分项反弹[2] - 近月油价震荡下行,9月能源CPI如期继续下行,而10月或边际企稳[2] 就业分析 - 9月美国非农新增25.4万人,失业率回落至4.1%,均好于预期[2] - 9月就业数据修复主要集中在服务业,商品业中制造业修复幅度大[23] - 美国就业市场有韧性,经济大概率软着陆[2] 市场影响 - 市场排除了年内单次降息50bps的可能性,预计11-12月各降25bps[3,39] - 9月经济数据加强了市场对美联储以25bps幅度为基准的降息预期[3,39] 风险提示 - 美国经济变化超预期[41] - 美联储货币政策超预期[41]

行业和公司概述 - 本纪要涉及美国宏观经济和货币政策,重点关注美联储的政策取向和决策。[1][2][3] 核心观点和论据 1. 美联储官员普遍支持渐进式的政策正常化进程,预计未来将继续以25个基点的步伐降息。[2][3] 2. 9月份的利率决议投票非常接近,几乎所有官员都认为劳动力市场风险上升,通胀风险下降。大多数官员支持50个基点的降息,也有少数人支持更小幅度的降息。[3] 3. 鲍威尔主席表示,美联储点阵图显示未来还有两次25个基点的降息,GDP和收入数据修正令人"相当有趣",消除了经济下行风险。但他表示没有必要急于大幅降息。[3] 4. 多位官员表示,未来12-18个月内可能会有一系列渐进式的降息,以维持当前的经济状况,避免劳动力市场进一步放缓。但也有官员表示,过早大幅降息的成本高于过晚降息。[3] 5. 一些官员认为,核心通胀仍然"不太舒服"地高于2%目标,需要谨慎、数据驱动的降息方式,以维护当前的经济状况。[3] 其他重要内容 1. 市场对未来利率下降的预期与德银的预测基本一致,预计未来将有25个基点的降息步伐。[4][5][6] 2. 一些官员表示,如果就业市场大幅放缓,可能会加快降息步伐。但也有官员担心过早大幅降息的风险高于过晚降息。[3] 3. 一些官员提出,可以考虑将利率预测与其他经济预测指标挂钩,以提高透明度。[3] 4. 德银预测,2024年四季度和2025年三季度将各有两次25个基点的降息,将利率降至中性水平(3.25%-3.5%)。[8]

宏观经济点评 证券研究报告 2024年10月16日 9月金融数据点评:政策转向后,金融数据有望企稳 沈夏宜 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320523020004 陈国文 分析师 Email:chenguowen@lczq.com 证书:S1320524070001 投资要点: 社融存量增速再度回落。9月新增社融 3.76 万亿,同比少增 3692 亿,社 融存量增速环比回落 0.1 个百分点至 8.0%。结构上看,社融仍然延续了 5 月以来的结构特征,政府债同比多增是主要支撑项,人民币贷款同比少增 是主要拖累项。 企业、居民部门信贷同比均少增。企业部门新增短贷 4600亿,同比少增 1086 亿;新增中长期贷款 9600亿,同比少增 2944 亿;从企业短贷来 看,前期"挤水分"影响或边际减弱。9月企业短贷新增规模已修复至过 去五年均值。从企业中长贷来看,当前企业中长期融资需求仍然偏弱。 "融资-投资-生产-销售"的正循环仍然不畅。居民部门新增短期贷款 2700 亿,同比少增 515 亿;新增中长期贷款 2300 亿,同比少增 3170 亿。从居民短贷来看,当月居民短贷 ...

M Global Idea Podcast | Thoughts on the Market October 7, 2024 08:42 AM GMT Why the Fed's Next Move May Matter Less Following the US Federal Reserve's September rate cut, labor data may have more impact on markets than further cuts. Andrew Sheets, Head of Corporate Credit Research, explains why. Play Audio Morgan Stanley & Co. International plc+ Andrew Sheets Strategist Andrew.Sheets@morganstanley.com +44 20 7677-2905 Collection Podcast Series Today's VVebcasts Your daily guide to all Morgan Stanley Researc ...

会议主要讨论的核心内容 就业数据分析 - 9月非农就业增加254,000人,前两个月数据也有72,000的上调 [1] - 3个月移动平均就业增长从116,000上调到140,000 [1] - 失业率小幅回落至4.1% [1] - 工资涨幅为0.4%,可能受到工作周下降0.1小时至34.2小时的支撑 [1] - 认为出现了新的季节性模式,夏季流入和冬季流出均有所减弱,可能支撑了9月的就业增长 [1][2] 联储政策评论 - 鲍威尔主席重申了FOMC的基准情况,即在剩余会议上每次降息25个基点 [2] - 鲍威尔对最终需求的强劲表现表示乐观,对就业前景的担忧也有所缓解 [2] - 其他联储官员言论分歧,一些人更关注就业前景,另一些人更关注通胀下降的可持续性 [2][3] 初请数据分析 - 初请数据上升6,000至225,000,可能接近低点 [3] - 季节性因素和风暴影响可能推高未来几周的初请数据 [3] - 波音罢工可能通过供应链影响多个州的初请数据 [3] - 过去三年9月初请数据呈现季节性低谷 [3] 问答环节重要的提问和回答 FOMC会议纪要 - 关注委员会在50个基点降息决定上是否存在分歧,以及对未来政策路径的影响 [4] - 预计大多数官员将支持11月再次降息25个基点 [4] CPI数据预测 - 预计9月CPI环比上涨0.1%,核心CPI上涨0.27% [4][5] - 核心CPI同比将上升约0.15个百分点至3.3% [5][6] - 10月CPI可能会有更大涨幅,核心CPI或上涨0.32% [7] - 通胀预计将在今年余下时间内超过2%目标,直到明年2月左右才会回落至接近2%水平 [7][8]

行业和公司概述 行业概述 - 自疫情以来,权益市场波动加剧,市场风险偏好显著下降[3] - 存款利率持续下行,定期存款吸引力减弱,稳健投资者可选择空间减少,但对低波动、稳健类产品需求旺盛[3] - 自2007年以来,万德短期和中长期纯债基金指数连续17年实现正收益,总体收益曲线长期向上[3] - 近年来定期存在基金融资规模持续增长,并受到市场追捧[4] 公司概述 - 华富恒稳纯债基金是一款追求低波动、稳健收益的纯债基金[1][2] - 该基金核心投资策略是久期和流动性管理,并在动态避险的基础上追求适度收益[1][2] - 该基金不参与股票、权证及可转换债券的投资,专注于固定收益类资产,以远离股市波动[1][2] - 该基金适合风险等级为R2及以上的投资者,业绩比较基准为中证全债指数收益率[1][2] - 截至2023年8月31日,华富恒稳纯债A今年以来回报率为3.26%,近一年回报率为4.53%,大幅超越同期中证存在债券型基金指数,并在银河同类排名中位列前16%[1][2] 核心观点和论据 投资策略 1. 采用自上而下与自下而上相结合的宏观经济分析框架,通过价格与驱动因素进行细分资产轮动,并通过自下而上的择券优化组合管理[6] 2. 主要有三大部分:一是赚取利率趋势带来的资本增值;二是通过信用等级带来的票息收入;三是品种轮动带来的利差收入[6] 3. 在久期策略方面,根据宏观基本面判断制定久期策略,通过跟踪宏观高频指标判断经济周期位置确定久期[6] 4. 根据产品风险等级确定信用策略,通过精细化管理增强组合阿尔法收入,包括信用利差、期限利差等方式进行调整[6] 5. 杠杆策略用于增厚组合整体回报,对流动性和央行货币政策判断至关重要[6] 投资实践 1. 今年一季度,在信用利差较薄情况下,主要依靠长端利率拉伸组合久期[7] 2. 二季度,由于偿付压力增大并受央行指导影响,采取边际调整措施以应对单日较大波动[7] 3. 在信用债行业板块轮动中,风险规避是最重要的,要避免高风险领域如经济下行期间的过剩行业、民营房地产和某些舆情较严重的区域[9] 4. 在信用板块轮动中,寻找性价比高的价值洼地,即不同信用品种与无风险利率之间的信用利差,并严格控制久期[9] 5. 通过组合久期及集中度把控,在控制风险前提下挖掘潜在机会,确保产品流动性,优选高等级债券及利率债[10] 市场展望 1. 今年以来,债券市场延续了牛市趋势,并出现了消灭利差和价值洼地的特征[13] 2. 9月24日金融新政后,权益市场快速回暖,对经济基本面的预期有所转变,使得债券市场急跌[13] 3. 当前长端利率已经具备一定性价比,10年国债减去中期借贷便利(MLF)的利差处于历史高位分位数[15] 4. 大部分信用品种的利差已齐平或高于年内高点,高等级信用1~3年的信用利差也接近历史中位水平,具备投资配置价值[15] 5. 短期内仍存在一定调整压力,但长期趋势依然存在,此阶段性的调整将为后续配置提供较好的入场时机[16] 其他重要内容 1. 华富基金固收团队深耕资产配置与固定收益领域多年,以客户需求为导向设计了丰富的固收产品谱系[5] 2. 债券投资的基本理念是寻找性价比最高的债券品种进行组合底仓配置,以形成整体收益基础,并通过利差轮动、久期策略和交易波段等策略获取超额收益[8] 3. 投资者在挑选纯债基金时,可从历史业绩表现、基金经理、基金公司和持仓结构等方面综合考虑[11] 4. 股灾跷跷板效应并非必然现象,其相关性也不高,主要受基本面、资金面和政策面的影响[14]