行业研究|光伏设备 2024 年 07 月 15 日 证券研究报告 《光伏制造行业规范条件(2024 年本)(征求意 见稿)》内容详解 [Table_Author] 刘浩 分析师 杜彤彤 研究助理 Email:liuhao3@lczq.com Email:dutongtong@lczq.com 证书:S1320523080001 投资要点: 《规范条件》主要有六方面修订:一是提高新建项目资金门槛;二是加强 保护知识产权;三是提高部分技术指标要求;四是提高阻燃及安全性;五 是降低耗电耗水;六是引导绿色发展。 投资建议:本次《规范条件》意在引导光伏企业避免低水平重复扩张,提 升产品质量和绿色发展水平。建议重点关注技术研发投入较多的阳光电 源、德业股份、赛伍科技、晶盛机电、金辰股份;以及格局好盈利稳定性 强的龙头企业大全能源、晶科能源、隆基绿能。 风险提示:政策下达进度不及预期风险、执行效果低于预期风险。 投资评级:看好(维持) 市场表现 光伏设备 沪深300 -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 7/17 9/27 12/8 2/18 4/30 7/11 相关报告 光伏 ETF ...

会议主要讨论的核心内容 美联储降息预期分析 [1][2][3][4][5][6] - 美联储九月降息的可能性不能过度高估,因为一些不同的数据趋势出现 - 即使美联储降息,国内货币政策是否能进一步宽松还存在不确定性,受汇率和利率限制的影响 - 美债收益率预计将在3.8%-4.3%区间震荡,美元指数在100-105区间波动 人民币汇率走势分析 [7][8] - 人民币汇率面临季节性贬值压力,但不会出现大幅贬值 - 只有美国经济数据出现大幅下滑,才可能导致人民币汇率出现明显贬值 国内货币政策展望 [9][10][11] - 国内货币政策主要取决于中美利差水平,如果中美利差在120-160BP区间,则有降息可能 - 但目前条件还不具备进一步宽松的条件,央行难以打开利率下限 - 建议投资者关注不同期限债券的配置选择

社融和信贷情况 - 社融存量增速环比再度回落0.3个百分点至8.1%[16] - 人民币贷款同比少增1.05万亿,主要受基数偏高、政策端影响以及有效需求不足的影响[18] - 政府债券同比多增3116亿,是主要支撑[19] - 企业部门中长期贷款和短期贷款同比均少增[28,29] - 居民部门中长期贷款和短期贷款同比仍持续少增[30] M1和M2增速情况 - M1增速环比续降0.8个百分点至-5.0%,M2增速环比续降0.8个百分点至6.2%[46] - 资金活化程度较低拖累M1,财政发力偏慢拖累M2[47] 政策展望 - 财政发力或主导下半年信用扩张,关注后续降准降息的可能性[55] 风险提示 - 经济复苏不及预期,房地产等重点领域风险扩大,政府债发行不及预期,流动性超预期收紧[56]

会议主要讨论的核心内容 海外市场 - 美联储释放偏鸽派信号,市场预期9月降息概率超80% [2] - 特朗普遭遇枪击事件,其支持率超过三分之二,市场预期特朗普2.0回归 [3][4] - 特朗普上台后可能放松对传统能源行业的监管,利好能源公司 [20][21] - 特朗普上台后可能对进口商品加征高关税,对制造业出口形成压力 [24] 国内市场 - 国内经济数据整体偏弱,内需仍需政策支持 [5][6][7] - 三中全会即将召开,市场期待相关改革政策 [7] - 上市公司中报业绩超预期,电子、通信等行业表现突出 [10][33] - 国产替代主题受关注,半导体设备、材料等相关公司有望受益 [11] 行业观点 - 油价短期或有波动,但中长期仍看好炼化行业 [26][27][28][29] - 电子行业进入复苏周期,消费电子及上游设备材料公司有望受益 [31][32][33][34] - 医药行业上游原料及器械公司可能受益于特朗普政策,但整体行业仍需谨慎 [36][37][38]

美国CPI通胀超预期回落 - 6月美国CPI同比增速3%,预期3.1%,前值3.3%;环比-0.1%,预期0.1%,前值0%[1][2] - 核心CPI同比3.3%,预期3.4%,前值3.4%;环比0.1%,预期0.2%,前值0.2%[1][2] - 6月CPI数据再次全面低于预期,市场大幅加强年内降息预期至2-3次[1][2][13] 能源价格和核心商品价格走势 - 6月能源CPI同比回落至1%,环比继续下降-2%[3][11] - 核心商品同比降幅扩大至-1.8%,环比走负至-0.1%,新车和二手车价格下降拖累[4][12][29] 住房价格和租金走势 - 6月住房CPI环比增速罕见收窄至0.2%,同比下降至5.2%[5][25][26] - Zillow领先指标显示未来几个月住房CPI可能反弹,存在下行风险[25][26] 市场影响和后续展望 - 6月CPI数据公布后,年内降息预期从1-2次上升至2-3次[13][31][32][33] - 后续关注能源价格上行风险,以及住房和核心服务价格回落进程波动的风险[33] - 美联储大概率在9月开启降息[13][33]

1. 光伏行业总体及指数复盘 - 光伏行业经历了从年初的产能过剩焦虑到年底的坦然接受和理性判断的全过程 [20] - 政策助力供给侧改革,引导产能理性投放,鼓励过剩产能重组,畅通市场退出机制,促进行业健康发展 [21][22] - 2023年是光伏行业挑战与机遇并存的一年,企业通过技术革新和战略布局,促使行业逐步走向更加成熟和稳定的发展阶段 [22] - 2024年下半年,影响光伏供给过剩的扰动因素将在政策指引下有序化解,需求端依旧保持旺盛 [22] 2. 光伏行业发展分析 2.1 总体趋势 - 在能源结构转型及双碳目标的推动下,全球光伏产业发展迅猛,终端需求长期旺盛 [32][33] - 未来全球光伏新增装机量增速将有所放缓,但长期增长趋势不变 [33][34][44] - 中国光伏市场已处于预期底部位置,供需改善后产业链价格企稳,行业基本面边际向好 [43][44] 2.2 主产业链分析 2.2.1 硅料 - 高品质N型硅料将成为中短期内电池/硅片厂商的必然选择 [47] - 全球供给逐年攀升,海外供给主要由德国、马来西亚、美国等国贡献 [56][57][58] - 国内供给占全球主导地位,价格已跌至成本线附近,行业即将进入正向循环 [61][62][63] 2.2.2 硅片 - 高库存催化硅片企业技术转型升级,价格仍将维持低位运行 [64][65] 2.2.3 电池片 - N型电池片市场占比大幅增加,P型产能逐渐出清 [69][70] - 价格亦进入底部区间,静待上游价格企稳后所带来的行业α [70][71][72] 2.2.4 组件 - 一体化提升头部企业盈利能力,增加行业壁垒,稳固龙头地位 [76][77] - 价格变化不大,出口总体持续增长,但地区差异和波动性较大 [77][78][81] 2.3 辅材分析 2.3.1 玻璃 - 2023年行业扩产有所放缓,2024年供需有望改善,龙头企业成本优势明显 [86][87][92][93] 2.3.2 胶膜 - 装机和组件生产规模持续增长以及海外需求旺盛,带动需求高增 [97][98] - 龙头企业综合实力较强,有望继续领跑N型时代 [99][103][104] 2.3.3 逆变器 - 储能第二增长曲线高增,龙头盈利水平稳定 [113][118][120] - 欧洲逆变器经销商有望在2024Q2完成去库,边际向好 [114][115] 3. 中证光伏产业指数分析 - 指数聚焦硅料、组件和逆变器等行业优质龙头公司,龙头属性强 [134][135] - 指数估值处于历史较低区间,但基于良好基本面的支撑,未来成长性较强 [138][139] - 指数营业收入和归母净利润均具备良好的增长前景 [140][141] 4. 光伏ETF投资建议 - 国内光伏主题ETF成立时间较短,基金规模有限 [142][143] - 建议关注信誉良好、管理经验丰富的头部ETF,跟踪偏离度较小,资产流动性更强 [145][148][149] - 华泰柏瑞中证光伏产业ETF基金经理投资经验丰富,基金管理人旗下产品种类丰富 [153][154][157]

1. 产销: 销量环比继续增长,累计增速略有放缓 - 销量环比继续增长,同比略有放缓。6月,汽车产销量分别完成250.7万辆/255.2万辆,同比-2.1%/-2.7%,环比+5.7%/+5.6%。1-6月,汽车产销量累计完成1389.1万辆/1404.7万辆,同比+4.9%/+6.1%,较1-5月-1.6pct/-2.2pct。[17][18] - 商用车同环比均下滑。6月,乘用车产销量分别完成217.7万辆/221.5万辆,环比+6.2%/+6.7%,同比-1.9%/-2.3%;商用车产销量分别完成33万辆/33.7万辆,环比+2.8%/-1.2%,同比-3.5%/-4.9%。[18] 2. 出口:增速环比提升,比亚迪、吉利延续高增长态势 - 出口增速环比提升,新能源汽车占比下滑,或因欧盟增收临时"反补贴"关税所致。6月,汽车出口48.5万辆,环比+0.7%,同比+26.9%;新能源汽车出口8.6万辆,同比+10.3%,环比-13.2%,占比17.73%。[28][29] - 分车企:奇瑞持续排名首位,出口9.7万辆,同比+28.5%,环比+5.4%;比亚迪出口增速最为显著,出口2.8万辆,同比+1.5倍;吉利(4.6万辆,+100%)、长城(3.8万辆,+52%)、长安(4.6万辆,+43.8%)等增速较快。[30] 3. 新能源:月度产销均破百万辆,自主品牌零售渗透率继续增长 - 新能源汽车月度产销均破百万辆,月度渗透率继续创新高。6月,新能源汽车产销分别完成100.3万辆/104.9万辆,环比+6.70%/+9.84%,同比+28.1%/+30.1%;销售渗透率达到41.1%。[43][44][45][46][47][49] - 插电式混合动力车型销量占比达41.56%,较2023年同期+12.78pct。6月,纯电动汽车产销分别完成58万辆/61.2万辆,同比+6.4%/+7.4%;插电式混合动力汽车产销分别完成42.2万辆/43.6万辆,同比+77.4%/+85.1%。[50] - 新能源乘用车自主品牌零售渗透率继续创新高,TOP10车企环比均实现增长。6月,国内新能源乘用车零售销量85.6万辆,同比+28.6%,环比+6.4%;自主品牌中的新能源车型渗透率达到72.5%。[53][54][56][57][58] 4. 投资建议 - 6月,汽车总产销环比实现小幅增长,同比小幅下滑,整体市场增速略有放缓,传统燃油汽车市场份额继续被新能源挤压。从结构上来看,海外市场和新能源市场表现良好,使得汽车出口和新能源汽车销量延续增长态势,自主品牌市场份额持续提高。[59] - 下半年,汽车相关促进政策有望加快推出节奏,预计将稳定市场信心、刺激消费需求,促进汽车市场特别是新能源汽车市场增长。[59] - 建议关注强化海外拓展、车型储备丰富、具备供应链掌控力的自主品牌龙头,以及具备技术壁垒、规模优势和资源优势的零部件供应商。[60][62]

行业投资评级 看好(首次) 报告的核心观点 1. 周期视角下,半导体行业逐渐走向复苏。产品周期和库存周期是本轮周期的主导力量,当前已出现拐点迹象。全球及中国半导体销售额连续6个月正向增长,产成品库存持续去化。[4][5][8] 2. 政策持续加码,大基金三期入场,有望进一步促进行业发展。[5][6][74][76] 3. AI浪潮仍是驱动行业复苏的主动力,多个细分赛道受益,如SoC、存储、模拟、功率等。[6][109][114][160] 4. 继消电之后,工业和汽车需求改善迹象明显,有望带动存储、模拟和功率等走强。[6][191][192][209] 5. 制造和封测厂产能利用率高位,扩产需求带动设备销量。[269][278][279][295] 细分领域分析 1. SoC: - 营收和利润开始恢复,库存去化良好。新产品拓宽产品矩阵。[91][92][93] - AIoT是SoC的核心增长点,市场空间广阔。[114][115] 2. 存储: - 产品周期和库存周期已步入上行区间,需求有望持续改善。[116][123][124] - HBM应用进入爆发期,渗透率快速提升。[129][143][144] - PC和手机需求复苏,AI终端单机存储需求大幅提升。[146][150][160] 3. 模拟: - 短期压力较大,但工业和汽车需求有望在H2复苏。[174][178][183][191] - AI时代对电源管理提出更高要求,有望带动模拟芯片需求。[207][208] 4. 功率: - 市场空间依旧广阔,价格压力有望减小。[221][225][226] - 新能源汽车需求持续增长,SiC导入推动功率半导体价值量提升。[231][242][251] 5. 制造: - 营收、产能利用率和价格三重拐点或已显现。[269][278][295] 6. 封测: - 先进封装助力稼动率高位,涨价动力提升。[298][307][317] 7. 设备: - 建厂需求高涨,国产替代加速。[329][333][340]

美国就业市场放缓 - 美国6月非农就业新增20.6万人,超预期但仍显示就业市场趋势性放缓[15] - 服务业新增就业放缓,商品业新增小幅回升,政府部门新增就业强劲,私人部门新增大幅放缓[17] - 美国平均时薪同比增速放缓,服务业时薪增速弱于通胀[18] 劳动力供需接近平衡 - 劳动力参与率超预期回升,但部分人群参与率恢复较慢[34] - 企业职位空缺率和领先指标显示需求端持续放缓[35][36] - 供给需求两侧修复,就业缺口收窄,就业市场放缓[36] 其他就业指标转弱 - 广义失业率、被迫兼职人数、平均工时等指标显示就业环境转弱[41][42][43][44] 市场影响和风险 - 就业市场恢复弹性,年内降息预期增强[43][44][46][47] - 风险在于就业市场韧性超预期,货币政策紧缩超预期[50]

1. 乘新能源东风,从钴行业龙头到锂电材料一体化平台转变 - 公司发展历程分为三个阶段:主营铜钴业务阶段(2002-2015年)、开拓新能源业务阶段(2016-2019年)、锂电材料一体化全面发展阶段(2020-至今) [24][25][26][27] - 公司股权结构稳定,管理层专业赋能,为公司转型升级提供了保障 [31][32] - 公司传统铜钴业务稳固,新能源板块高速发展,营收持续保持高增长 [33][34][35][36][37][38][39][40] 2. 深耕刚果金优质铜钴资源,钴行业龙头地位稳固 - 钴产品价格短期承压,但从长远来看,随着供应增长放缓和需求持续快速增长,预计市场将转向结构性短缺 [51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] - 铜产品供需迈入紧平衡,价格有望进一步上移 [67][68][69][70][71][72][73][74] - 公司较早在刚果金进行钴产业布局,拥有自有矿山铜钴资源,保证了原料供应稳定 [75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86] 3. 印尼湿法镍项目加速落地,有望催化公司业绩新增量 - 镍供应竞争加剧,价格波动有望迈入新平衡 [87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102] - 公司布局印尼低成本湿法镍项目,有望催化公司业绩新增量 [107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126] 4. 布局上游锂矿夯实资源基础,加码电池回收完成产业闭环 - 新能源领域锂需求旺盛,锂盐供给趋于宽松,有望提供锂价强支撑 [132][133] - 公司收购津巴布韦前景锂矿公司,进一步强化锂资源布局 [138][139][140][141][142] - 公司前瞻性布局电池回收业务,渠道和技术优势初显 [143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158] 5. 新能源业务稳步推进,锂电材料一体化优势明显 - 锂电上游材料降价背景下,三元电池经济性有望进一步凸显 [159][160][161][162][163][164][165] - 公司三元前驱体成本控制优异,毛利率赶超其他头部企业 [166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178] - 公司三元高镍材料出货占比高,或将受益于大圆柱电池放量 [182][183][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199][200][201][202][203][204][205][206]