财政收入持续负增，税收收入增速降幅扩大 - 一般公共预算收入同比增长-2.8%，负增主因在于去年出台的缓税减税政策[2] - 税收收入同比增速为-5.6%，连续落入负增区间，且降幅扩大[3] - 非税收入增速表现中性[3] 财政支出增速整体偏慢，基建支出增速边际下降 - 一般公共预算支出同比增速为2%，较前值下降1.4个百分点[4] - 中央支出增速达到9.6%，地方支出增幅仅为0.9%，中央支出发力明显[4] - 基建类支出增速边际下降，指向基建发力进度有所放缓[4] 政府性基金收支持续负增，专项债有较大发力空间 - 土地出让金收入同比增速为-18.3%，连续落入负增区间[5] - 政府性基金收支均为负增，完成进度偏慢[5] - 地方政府新增专项债完成进度为38.3%，较前值有所提高[5] 后续政策支持 - 三中全会提及要增加地方自主财力、扩大地方税收范围和专项债支持范围[6] - 超长期特别国债和专项债发行持续推进，预计三季度财政支出进度加速[6] 风险提示 - 基本面修复偏离预期，宏观政策超预期[6]

美国二季度经济增长超预期 - 美国二季度实际GDP环比折年率初值为2.8%，超过预期的2%[1] - 消费仍为最大拉动项，环比贡献1.57%[1] - 库存和设备投资带动私人投资贡献边际走强，环比贡献1.46%[1] - 净出口贸易逆差贡献小幅扩大至-0.72%[1] - 国防支出驱动政府支出贡献回升至0.53%[1] - 二季度PCE折年率回落至2.6%，前值3.4%[1] 消费和投资情况 - 二季度美国消费仍为主要拉动，结构倾向商品消费[2,3] - 二季度固定投资整体放缓，除设备外其他投资增速都有所放缓[4,5] - 库存大幅上行拉动整体GDP[4] 贸易和财政情况 - 净出口仍为二季度美国经济的主要拖累项[6] - 二季度国防支出带动财政支出回升[7] - 下半年财政放缓有一定难度[7] 风险提示 - 美国经济韧性超预期[46] - 美联储货币政策紧缩超预期[46]

行业研究｜工程机械 2024 年 07 月 19 日 证券研究报告 工程机械 ETF： 内需逐步筑底，出海成为第二增长点 [Table_Author] 刘浩 分析师 邹博文 研究助理 证书:S1320523080001 Email:liuhao3@lczq.com Email:zoubowen@lczq.com 投资要点： 内需企稳，大规模设备更新催发工程机械行业的存量更新需求。（1）房地 产行业深度调整仍在继续，中央及地方不断出台政策支撑房地产市场企稳， 但房地产在经济中的定位有所改变，对工程机械需求的作用也由拉动变为 支持，但仍是最主要的下游之一。（2）铁路投资和水利投资持续维持高位， 对工程机械的需求形成有力支撑。（3）上海率先发布"国二"非道路移动机 械更新补贴征求意见稿，存量更新需求有望在 2024 年和 2025 年集中释 放。 出海持续增加，已成为行业新的增长点。根据 Statista 数据，2023 年全球 工程机械市场规模约为 1570.6 亿美元，预计 2026 年会稳定增长至 1865.3 亿美元。我国工程机械出口自 2020 年以来快速上升，亚洲、拉丁美洲、非 洲等地是我国主要的出口目 ...

好 大家好欢迎参加西部宏观美国大选联储降息与美国市场目前所有参会者均属于静音状态下面开始播报明泽声明宣布完毕后主持人可直接开始发言谢谢 本次电话会议服务于西部证券研究所客户不构成投资建议相关人员应自主作出投资决策并自行承担投资风险西部证券不应使用本次内容所导致的任何损失承担任何责任专家发言内容仅代表专家个人观点不代表本公司观点本次会议内容不涉及国家保密信息、内幕信息未公开重大信息、商业秘密、个人隐私不得涉及可能引发不当炒作 或股价异常波动的敏感信息不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论未经西部证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式复制刊载转载转发引用本次会议内容否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担本公司保留追究其法律责任的权利各位投资者朋友大家早那么感谢大家参加今天的一个电话会议 今天我们非常高兴的请到了陈江峰博士和大家交流三个问题一个是美国大选一个是联储降息那么第三个的话是关于美国市场那么从大选来看的话就是从上周从拜登项目推选之后那么美国大选又出现了一个不信任性那么从联储降息的话现在市场对于联储三次降息的预期是否过分呢 那么从市场来看的话从这个上周开始就是美国股市出现了一个明显的调整昨天的 ...

行业研究|光伏设备 2024 年 07 月 15 日 证券研究报告 《光伏制造行业规范条件(2024 年本)(征求意 见稿)》内容详解 [Table_Author] 刘浩 分析师 杜彤彤 研究助理 Email:liuhao3@lczq.com Email:dutongtong@lczq.com 证书:S1320523080001 投资要点: 《规范条件》主要有六方面修订:一是提高新建项目资金门槛;二是加强 保护知识产权;三是提高部分技术指标要求;四是提高阻燃及安全性;五 是降低耗电耗水;六是引导绿色发展。 投资建议:本次《规范条件》意在引导光伏企业避免低水平重复扩张,提 升产品质量和绿色发展水平。建议重点关注技术研发投入较多的阳光电 源、德业股份、赛伍科技、晶盛机电、金辰股份;以及格局好盈利稳定性 强的龙头企业大全能源、晶科能源、隆基绿能。 风险提示:政策下达进度不及预期风险、执行效果低于预期风险。 投资评级:看好(维持) 市场表现 光伏设备 沪深300 -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 7/17 9/27 12/8 2/18 4/30 7/11 相关报告 光伏 ETF ...

会议主要讨论的核心内容 美联储降息预期分析 [1][2][3][4][5][6] - 美联储九月降息的可能性不能过度高估,因为一些不同的数据趋势出现 - 即使美联储降息,国内货币政策是否能进一步宽松还存在不确定性,受汇率和利率限制的影响 - 美债收益率预计将在3.8%-4.3%区间震荡,美元指数在100-105区间波动 人民币汇率走势分析 [7][8] - 人民币汇率面临季节性贬值压力,但不会出现大幅贬值 - 只有美国经济数据出现大幅下滑,才可能导致人民币汇率出现明显贬值 国内货币政策展望 [9][10][11] - 国内货币政策主要取决于中美利差水平,如果中美利差在120-160BP区间,则有降息可能 - 但目前条件还不具备进一步宽松的条件,央行难以打开利率下限 - 建议投资者关注不同期限债券的配置选择

社融和信贷情况 - 社融存量增速环比再度回落0.3个百分点至8.1%[16] - 人民币贷款同比少增1.05万亿,主要受基数偏高、政策端影响以及有效需求不足的影响[18] - 政府债券同比多增3116亿,是主要支撑[19] - 企业部门中长期贷款和短期贷款同比均少增[28,29] - 居民部门中长期贷款和短期贷款同比仍持续少增[30] M1和M2增速情况 - M1增速环比续降0.8个百分点至-5.0%,M2增速环比续降0.8个百分点至6.2%[46] - 资金活化程度较低拖累M1,财政发力偏慢拖累M2[47] 政策展望 - 财政发力或主导下半年信用扩张,关注后续降准降息的可能性[55] 风险提示 - 经济复苏不及预期,房地产等重点领域风险扩大,政府债发行不及预期,流动性超预期收紧[56]

会议主要讨论的核心内容 海外市场 - 美联储释放偏鸽派信号,市场预期9月降息概率超80% [2] - 特朗普遭遇枪击事件,其支持率超过三分之二,市场预期特朗普2.0回归 [3][4] - 特朗普上台后可能放松对传统能源行业的监管,利好能源公司 [20][21] - 特朗普上台后可能对进口商品加征高关税,对制造业出口形成压力 [24] 国内市场 - 国内经济数据整体偏弱,内需仍需政策支持 [5][6][7] - 三中全会即将召开,市场期待相关改革政策 [7] - 上市公司中报业绩超预期,电子、通信等行业表现突出 [10][33] - 国产替代主题受关注,半导体设备、材料等相关公司有望受益 [11] 行业观点 - 油价短期或有波动,但中长期仍看好炼化行业 [26][27][28][29] - 电子行业进入复苏周期,消费电子及上游设备材料公司有望受益 [31][32][33][34] - 医药行业上游原料及器械公司可能受益于特朗普政策,但整体行业仍需谨慎 [36][37][38]

美国CPI通胀超预期回落 - 6月美国CPI同比增速3%,预期3.1%,前值3.3%;环比-0.1%,预期0.1%,前值0%[1][2] - 核心CPI同比3.3%,预期3.4%,前值3.4%;环比0.1%,预期0.2%,前值0.2%[1][2] - 6月CPI数据再次全面低于预期,市场大幅加强年内降息预期至2-3次[1][2][13] 能源价格和核心商品价格走势 - 6月能源CPI同比回落至1%,环比继续下降-2%[3][11] - 核心商品同比降幅扩大至-1.8%,环比走负至-0.1%,新车和二手车价格下降拖累[4][12][29] 住房价格和租金走势 - 6月住房CPI环比增速罕见收窄至0.2%,同比下降至5.2%[5][25][26] - Zillow领先指标显示未来几个月住房CPI可能反弹,存在下行风险[25][26] 市场影响和后续展望 - 6月CPI数据公布后,年内降息预期从1-2次上升至2-3次[13][31][32][33] - 后续关注能源价格上行风险,以及住房和核心服务价格回落进程波动的风险[33] - 美联储大概率在9月开启降息[13][33]

1. 光伏行业总体及指数复盘 - 光伏行业经历了从年初的产能过剩焦虑到年底的坦然接受和理性判断的全过程 [20] - 政策助力供给侧改革,引导产能理性投放,鼓励过剩产能重组,畅通市场退出机制,促进行业健康发展 [21][22] - 2023年是光伏行业挑战与机遇并存的一年,企业通过技术革新和战略布局,促使行业逐步走向更加成熟和稳定的发展阶段 [22] - 2024年下半年,影响光伏供给过剩的扰动因素将在政策指引下有序化解,需求端依旧保持旺盛 [22] 2. 光伏行业发展分析 2.1 总体趋势 - 在能源结构转型及双碳目标的推动下,全球光伏产业发展迅猛,终端需求长期旺盛 [32][33] - 未来全球光伏新增装机量增速将有所放缓,但长期增长趋势不变 [33][34][44] - 中国光伏市场已处于预期底部位置,供需改善后产业链价格企稳,行业基本面边际向好 [43][44] 2.2 主产业链分析 2.2.1 硅料 - 高品质N型硅料将成为中短期内电池/硅片厂商的必然选择 [47] - 全球供给逐年攀升,海外供给主要由德国、马来西亚、美国等国贡献 [56][57][58] - 国内供给占全球主导地位,价格已跌至成本线附近,行业即将进入正向循环 [61][62][63] 2.2.2 硅片 - 高库存催化硅片企业技术转型升级,价格仍将维持低位运行 [64][65] 2.2.3 电池片 - N型电池片市场占比大幅增加,P型产能逐渐出清 [69][70] - 价格亦进入底部区间,静待上游价格企稳后所带来的行业α [70][71][72] 2.2.4 组件 - 一体化提升头部企业盈利能力,增加行业壁垒,稳固龙头地位 [76][77] - 价格变化不大,出口总体持续增长,但地区差异和波动性较大 [77][78][81] 2.3 辅材分析 2.3.1 玻璃 - 2023年行业扩产有所放缓,2024年供需有望改善,龙头企业成本优势明显 [86][87][92][93] 2.3.2 胶膜 - 装机和组件生产规模持续增长以及海外需求旺盛,带动需求高增 [97][98] - 龙头企业综合实力较强,有望继续领跑N型时代 [99][103][104] 2.3.3 逆变器 - 储能第二增长曲线高增,龙头盈利水平稳定 [113][118][120] - 欧洲逆变器经销商有望在2024Q2完成去库,边际向好 [114][115] 3. 中证光伏产业指数分析 - 指数聚焦硅料、组件和逆变器等行业优质龙头公司,龙头属性强 [134][135] - 指数估值处于历史较低区间,但基于良好基本面的支撑,未来成长性较强 [138][139] - 指数营业收入和归母净利润均具备良好的增长前景 [140][141] 4. 光伏ETF投资建议 - 国内光伏主题ETF成立时间较短,基金规模有限 [142][143] - 建议关注信誉良好、管理经验丰富的头部ETF,跟踪偏离度较小,资产流动性更强 [145][148][149] - 华泰柏瑞中证光伏产业ETF基金经理投资经验丰富,基金管理人旗下产品种类丰富 [153][154][157]