总体观点 - 美国8月CPI同比增速放缓至2.5%，符合预期[1] - 服务价格通胀延续，商品价格持续通缩[2] - 财政扩张支撑下居民消费韧性较强，但商品价格受全球供需失衡影响持续下跌[2] 服务价格分析 - 房屋租金和出行服务等分项服务价格通胀较高，分别同比增长5%和3.9%[3] - 其他服务分项如家政、教育等通胀均已回落至合意水平以下[4] - 服务价格通胀的支撑正在逐步弱化[5] 商品价格分析 - 主要商品分项如汽油、通讯设备、交通工具等均处于深度通缩状态[6] - 商品价格下跌主要受全球供需失衡和高利率环境的影响[5] - 商品消费回暖对商品价格的提振作用有限[5] 政策前瞻 - 本轮美联储降息周期或现"稳健开局"，年内降息幅度介于50-75bp[6] - 中期看美国经济仍有进一步转冷风险，预计本轮降息终点介于3-4%[6]

报告的核心观点 1) 美联储降息周期即将开启,预计市场将继续沿着降息主题进行交易,因此看好美元债和黄金的表现。但需要关注两点不确定因素:一是降息预期定价充分后的短线调整,二是美国大选给市场带来的扰动。[15][16] 2) 国内经济数据显示投资、消费、出口均有小幅走弱,市场预期偏弱,风险偏好有所降低。9月可能会有一轮政策落地,短期有利于提振市场风险偏好。但从中期来看,政策效果还需观察,逆转市场预期的可能性较小。[17][18] 3) 美股维持震荡上行,上行空间有限,风格趋于均衡。美元债在美联储降息周期开启下具备配置价值。[23][26] 4) 国内固收方面,利率震荡为主,可适当增配短债和货币类资产。国内权益震荡格局下,采用"红利+"防守型策略。[33][42][48] 5) 黄金可继续看好,波动式上涨。CTA和市场中性策略也可适当配置。[53][54] 报告目录总结 1. 前期回顾:境外资产方面,美元指数走弱,美债上涨,黄金上涨,美股及科技股震荡上行。境内资产方面,中国国债利率震荡,人民币汇率走强,A股下跌,可转债下跌。[10][11][12] 2. 本期主题: (1) 境外:美联储降息预期进一步强化,预计9月降息基本确定。[15][16] (2) 境内:关注新一轮政策落地的可能性及影响,有利于短期提振市场风险偏好。[17][18] 3. 大类资产市场前瞻: (1) 美股:上行空间有限,风格趋于均衡。[23] (2) 美元债:美联储降息周期开启,维持高配。[26] (3) 汇率:日元套息交易逆转对人民币的影响将下降。[28][29][30] (4) 国内固收:利率震荡为主,可适当增配短债和货币类资产。[33][34][36] (5) 国内权益:震荡格局下,采用"红利+"防守型策略。[42][48] (6) 另类:黄金可继续看好,CTA和市场中性策略也可适当配置。[53][54] 4. 大类资产和策略配置建议:股债均衡,债券略优。[58][59]

海外经济 - 美联储将于9月开启首次降息，年内降息幅度预计在50-75bp之间[1,2] - 日本经济通胀回暖但金融市场剧烈震荡，日央行在通胀目标与金融稳定之间摇摆[3,4] - 欧洲经济持续疲弱，欧央行将继续推进降息稳定经济[6,7] 中国经济 - 7月经济波动修复，供给端制约因素增多，需求端有待政策加力托举[34] - 出口动能放缓，内需增速不及预期，新旧动能转换仍有阵痛[33,34,35,36,37,38] - 通胀呈现CPI好于PPI的结构性特征，PPI下游价格下降[37,38] 宏观政策 - 货币政策坚持稳健，加强逆周期调节，提升对科技创新、消费和住房租赁的支持力度[46,47,48] - 财政政策继续积极，加快专项债发行使用进度，支出重点向发展和民生倾斜[46,44] - 政策重心聚焦扩大国内有效需求，"两新""两重"与商品房去库存成为重要抓手[39,46,47]

行业投资评级 报告未给出明确的行业投资评级。 报告的核心观点 1) 2024年,国产游戏《黑神话:悟空》在全球市场取得巨大成功,销量突破1000万份,展示了中国游戏产业的崛起 [1][8] 2) 电子游戏行业经历了硬件驱动和软件驱动两个主要发展阶段,中国在软件驱动时期迅速成长为全球最大的游戏市场之一 [2][19][20] 3) 中国游戏市场增速放缓,进入存量阶段,游戏公司需要采取"先画靶子后射箭"的精品化策略来提高产品成功率 [64][68][69][72] 4) 构建自有游戏平台,整合内容与分发渠道,可以提升国产游戏公司的盈利能力和市场竞争力 [73][74][75][76] 5) 通过打造成功的单机游戏IP,并将其拓展至网络游戏领域,可以实现长期稳定的收益 [80][81][82] 报告内容总结 行业发展历史 1) 电子游戏行业经历了硬件驱动和软件驱动两个主要发展阶段 [2][13][14][15][16][17][19][20] 2) 中国在硬件驱动时期未能参与全球主机游戏的竞争,但在软件驱动时期凭借网络游戏和移动游戏的崛起,迅速成长为全球最大的游戏市场之一 [19][20] 行业发展趋势 1) 游戏行业发展围绕着便捷性和体验性两大核心需求展开,从端游到手游再到小程序游戏,体现了这两大需求的螺旋式提升 [27][28][29][30][31][32][33][34][35][42] 2) 云游戏和VR游戏有望成为未来满足玩家终极体验需求的进化方向 [44][45][46][47][49][50][54][55] 未来发展方向 1) 在存量市场中,游戏公司需要采取"先画靶子后射箭"的精品化策略来提高产品成功率 [64][68][69][72] 2) 构建自有游戏平台,整合内容与分发渠道,可以提升国产游戏公司的盈利能力和市场竞争力 [73][74][75][76] 3) 通过打造成功的单机游戏IP,并将其拓展至网络游戏领域,可以实现长期稳定的收益 [80][81][82]

政策前瞻 - 鲍威尔首次释放明确降息信号，9月降息已成定局[1] - 美联储政策重心已由"抗通胀"转向"稳就业"[2] - 美联储有充足的政策空间用于应对可能面临的各种风险[2] 前情回顾 - 2021年的"通胀暂时论"在当时是主流共识[3] - 尽管发生阶段性误判，但美联储最终完成了抗通胀任务[3] - 稳定的通胀预期来自于美联储几十年以来对稳定物价的坚持[3] 小结 - 鲍威尔宣告了抗通胀基本胜利，软着陆基本实现[4] - 货币宽松将成为美国经济的新支点，预计年内合计降息2-3次，每次25bp[4] - 新冠疫情期间的判断暴露了现有知识的局限性，需保持谦逊和质疑精神[4] [1] 文档2 [2] 文档2 [3] 文档3 [4] 文档4

[Table_Title1] 碳达峰碳中和系列研究之海上风电篇—— 近海走向深远海，拓宽绿色金融服务生态 [Table_summary1] ■ 从长期规划、中期经济性和短期项目进度来看，24-25 年国内海上风电新增 装机需求有望保持高景气度。"十四五"国内海上风电规划新增装机合计 50GW 以上，预计未来两年年均新增装机在 12GW 以上。未来海上风电的投资成本仍具 备一定下降空间，成本占比最高的主机和基础安装施工两方面的价格未来仍会保 持下行趋势，从而驱动项目经济性提升。未来即使配置合理比例的储能，对项目 盈利影响也相对有限，海风全面平价上网可期。海上风电审核、航道和军事管理 等限制性因素逐步解除，海风招标数据高增等先行指标预示着未来两年行业处于 高景气度。综合考虑以上因素，我们认为 24-25 年国内海风新增装机（吊装口 径）或将达到 10GW 和 15GW。 ■ "十五五"国内深远海风电项目将接力发展，参考海外成熟开发经验，国内 仍需政策助力。随着近海资源利用趋于饱和，未来深远海风电开发将是大势所 趋，国内深远海区域风能资源开发容量潜力空间在 1200GW 左右，是近海资源的 3-4 倍。目前国内深远 ...

国家补贴进入执行阶段，助力家电消费升级与回收体系优化 ——评《湖北省家电以旧换新工作补充细则》 近日湖北省发布新一轮家电"以旧换新"活动细则。对二级能效或水效 的产品补贴售价的 15%，一级及以上补贴 20%，单件商品补贴上限 2000 元。 活动期间为 8 月 10 日至 12 月 31 日，覆盖空调、电视机、冰箱、洗衣机、吸 油烟机、燃气灶、热水器、电脑等八类商品。随着细则发布，湖北成为首个 执行国家补贴标准的省份，这为观察全国进展提供良好窗口。我们简评如下。 1 | --- | --- | --- | |-------|-----------|--------------------------------------------------------------| | 地区 | 报道日期 | 活动进展 | | 湖北 | 8月10日 | 开始执行国家家电补贴标准 | | 河南 | 8月 12 日 | 公开征选消费品以旧换新服务平台 | | 天津 | 8月12 日 | 公开征集消费品以旧换新补贴活动承办单位 | | 甘肃 | 8月 16 日 | 出台《青海省加力推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案 ...

日本老龄化趋势 - 日本老龄化率持续提升，2023年达到29.7%[10] - 日本老龄化进程呈现"先缓后快、高位趋稳"的形态[11] - 日本人口结构正逐步走向"头重脚轻"，未来将趋于"纺锤形"[44] 日本老龄化影响因素 - 日本预期寿命持续提升并保持世界领先[27] - 日本总和生育率快速下降后保持低位[28] - 移民对日本人口总体影响有限[32] 日本老龄化发展特征 - 日本老龄化进程迅猛，仅用37年就进入超级老龄化社会[33] - 日本老龄化与经济增长同步演进，呈现"边富边老"特征[34] - 日本老龄化在区域、城乡、性别上存在结构分化[35] 日本人口前景预测 - 预计2070年日本总人口将减少至8,700-8,950万人[37,38,39,40,41] - 预计2070年日本老龄化率将升至38.7%[42] 日本应对人口老龄化的政策 - 发放育儿补贴以提振生育[46,49] - 逐步延迟退休年龄以增加劳动力[50] - 提高女性劳动参与率以扩大劳动力[52] - 鼓励移民以补充劳动力缺口[53,54] 中日老龄化比较 - 中国老龄人口总量大、老龄化进程更快[63] - 中国呈现"未富先老"的特征[64] - 中国将积极应对人口老龄化挑战[65,75,76,77,78]

|研究院 战略客户部 [Table_Title1] 生物医药之减肥药—— 全球市场需求爆发，紧抓 GLP-1 产业链机遇 [Table_summary1] ■肥胖已经成为威胁全球健康的核心问题，药物治疗需求凸显。全球超重/肥胖人群 数量不断增加，中国已经成为超重/肥胖增长最快的国家之一。肥胖已成为全球十大 慢病之一，引发一系列健康问题，加重医疗负担。2030 年中国归因于超重/肥胖的 医疗费用将达 4180 亿元，防治肥胖刻不容缓。药物治疗是肥胖治疗市场中的有效 方式，但减肥药多因副作用退市，直到 GLP-1 药物出现。整体来说，减肥药物消费 属性强，受医保影响小，因此在国内也有广阔市场空间。 ■GLP-1 药物减肥效果优异，全球市场空间广阔。GLP-1 药物减肥作用机理明确， 而且受体分布广泛，可应用于多种疾病。效果来看，GLP-1 药物减肥效果显著，已 经成为最安全有效的减肥药。此外，多项临床试验证明，GLP-1 药物停药后体重反 弹，需要长期使用。在需求推动下，2024 年初全球市场已经高达 120 亿美元， 2030 年全球市场有望超 1300 亿美元，国内市场规模也有望超 200 亿元。 ■GLP- ...

会议主要讨论的核心内容 公司上半年业绩情况 - 公司上半年实现营业收入35.28亿元,同比增长11.8%;实现利润12.2亿元,同比增长44.8% [1][2] - 公司管理更精细,收入增幅高于成本增幅,利润增幅和经营现金流增幅高于收入增幅 [2] - 公司推进股份回购并注销,发布首份ESG报告,获得A3评级 [2] - 公司制定了世界一流企业的建设方案,确定了未来六年的发展方向和目标 [3] - 公司深化与国际大石油公司的合作,上半年传播数量突破两倍 [3] - 公司资产负债率18%,有息债务率13%,现金储备充沛,为下一步发展提供了保障 [3][4] 行业市场情况 - 上半年市场景气度较高,运价涨幅接近20% [5] - 下半年市场进入相对疲软的调整期,主要受需求下降和大船进入成品油市场的影响 [5][6][7][8] - 预计四季度市场将进入传统旺季,需求和运力将有所恢复 [10][11] - 2025年行业整体仍保持乐观预期,需求增长有望达到7.5%左右 [36][37] 公司未来发展规划 - 公司将继续推进船队更新,采取以旧换新的策略 [22][23] - 公司将利用好国家相关政策,合理处置老旧船舶,加快新船建造 [29][30][31] - 公司将进一步加强与社会资源的合作,吸引更多优质船舶加入公司船队 [24][25]