出口动能转弱 - 7月出口金额同比增速放缓至7.0%，明显弱于市场预期9.5%[2] - 出口价格降幅收窄，出口数量增速放缓，对出口金额增长的拉动减弱[2] - 外需动能边际降温、供应链受影响、贸易政策不确定性等因素导致出口动能转弱[3] 进口需求低迷 - 7月进口金额同比增速转正至7.2%，但实际动能仍然偏弱[7] - 出口动能转弱拖累外需相关进口，内需缓慢修复叠加汛期影响生产[7] - 大宗商品和原材料进口增速整体改善，机电产品进口增速大幅转正[8] 出口前景不确定性上升 - 去年同期基数波动加大，外贸有利和不利因素交织，出口增长前景不确定性上升[10] - 全球制造业PMI下行，美国经济数据偏弱，对出口形成负面影响[13] - 部分下游消费品出口如服装、鞋帽等持续低迷[14,15]

会议主要讨论的核心内容 宏观经济和政策环境 - 当前经济面临内需偏弱、外需边际转弱的压力,但政策有望转向扩张 [1][2][3][4][5][6] - 三中全会和7月30日政治局会议标志着政策环境出现拐点,未来将更加偏向扩张 [2][3][4][5] - 财政政策将加大力度,包括增加地方政府财力、发行中央特别国债等 [3][4] - 房地产政策将更加支持,包括收购商品房改建保障性租赁房等 [4] - 消费政策将重点发力,包括大规模设备更新和消费品换新等 [4][5] 行业和公司情况 - 有色金属行业: - 下半年有望进入全球去库存阶段,带动价格回升 [12][13][14][15][16] - 紫金矿业业绩有望超预期,中期分红能力较强 [16][17] - 汽车行业: - 比亚迪新车型销量持续高增长,盈利能力有望提升 [19][20][21] - 电子行业: - 立讯精密在消费电子、通信、汽车等领域保持高增长 [56][57][58][59] - 医药行业: - 先导制药原料药和制剂业务均有较好发展前景 [49][50][51][52] - 家电行业: - 九号公司电动自行车业务高速增长,海外共享业务有新突破 [40][41][42][43][44][45][46][47] - 其他行业: - 伟星股份作为拉链龙头,凭借效率优势持续提升市场份额 [53][54][55] - 天赋通信业绩有望超预期,估值相对较低 [61][62][63] - 腾讯业务保持稳中有升,二季度业绩有望超预期 [63][64][65] 问答环节重要的提问和回答 问题1: 政策刺激下半年消费会不会透支明年需求? 回答: 政策刺激下半年消费需求,但预计明年政策可能会延续,不会完全透支明年需求 [39][40] 问题2: 电动自行车新国标何时出台,对九号公司有何影响? 回答: 预计新国标最快10月出台,有利于九号公司电动自行车业务快速落地 [40][41][42] 问题3: 立讯精密未来三年的业绩增长空间如何? 回答: 立讯精密在消费电子、通信、汽车等领域有望保持30%-40%的高增长 [56][57][58][59][60] 问题4: 先导制药未来业绩增长动力在哪里? 回答: 先导制药原料药和制剂业务均有较好发展前景,未来3年有望保持20%-25%的增速 [49][50][51][52]

会议主要讨论的核心内容 宏观经济和政策环境 - 当前经济面临外需下行、内需偏弱的压力,但政策有望转向扩张 [1][2][3][4][5][6] - 三中全会和7月政治局会议后,财政、货币、房地产等政策有望转向支持经济增长 [2][3][4] - 新制造业、科技创新等领域将成为政策重点 [4][9] 行业和公司表现 - 家电行业有望受益于消费刺激政策,下半年有望出现明显改善 [35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45] - 军工行业订单有望在年底释放,航空装备和军贸市场前景广阔 [21][22][23][24][25][26][27][28] - 新能源汽车、锂电池、电子元器件等行业保持高增长 [29][30][31][32][33][34][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63] 个股投资机会 - 比亚迪、中航西飞、利润精密、义伟理能、先驱制药等公司具有较强的业绩增长确定性 [16][17][18][19][20][46][47][48] - 微星股份、天赋通信、腾讯控股等公司有望持续受益于行业趋势 [51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63] 问答环节重要的提问和回答 问题1: 消费刺激政策能否全部兑现,是否会透支明年需求? 回答: 政策出台后,预计能带动家电等行业下半年15%左右的需求增长。政策有望在明年延续,不会完全透支明年需求。[35][36][37] 问题2: 军工行业订单何时能够释放? 回答: 预计军工行业订单将在年底有较大规模的释放,未来3年内航空装备和军贸市场有广阔前景。[21][22][23][24][25][26][27][28] 问题3: 新能源汽车和锂电池行业的增长空间如何? 回答: 新能源汽车和锂电池行业未来3年有望保持30%以上的高速增长,行业景气度较高。[29][30][31][32][33][34][49][50]

经济形势分析 - 当前我国经济面临"外部环境变化带来的不利影响增多"和"国内有效需求不足"的内外部挑战[4] - 上半年GDP同比增长5.0%，持平于全年目标，但二季度增速较一季度下行0.6个百分点至4.7%，反映"稳增长"任务仍重[3] - 外部地缘政治风险与对华贸易逆风加剧，内需关注度进一步上升，供需、产业、区域发展不平衡的矛盾凸显[4] 宏观政策取向 - 财政政策继续"积极"，重在加快落实，专项债发行进度明显偏缓，下半年将加快发行节奏[9] - 货币政策坚持"稳健"，加强逆周期调节，促进社会融资成本"稳中有降"，注重"防风险""稳汇率"[12] - 要求做好宏观政策取向一致性评估，加强预期管理，发挥好经济大省挂帅作用[13] 重点工作部署 - 以提振消费为重点扩大内需，聚焦中低收入群体，促进服务消费发展[15] - 培育壮大新兴产业和未来产业，推进高水平科技自立自强，防止"内卷式"恶性竞争[16] - 推进高水平对外开放，促进利用外资企稳回升，积极培育外贸发展新动能[19] - 重点化解房地产和地方债务风险，提升资本市场内在稳定性[20]

经济分析 - 美联储认为经济仍处稳步扩张状态，鲍威尔主席表示硬着陆概率非常低[1] - 美联储认可通胀与就业数据持续向好，通胀方面已在商品、住房服务、非房服务三个方面全面取得进展[2] - 就业方面，失业率和薪资增速均脱离了过热区间，但仍然处于非常健康的状态[2] 政策取向 - 美联储正式开启降息讨论，但鲍威尔拒绝对降息的具体时点与幅度做出任何明确表态[3] - 美联储强调未来决策仍是"数据依赖"，9月议息会议前还有很多可供参考的经济数据[3] 市场反应 - 市场被"鸽派"定价全面主导，美元隔夜利率曲线暗示美联储年内降息幅度提升至68bp[4] - 美国国债收益率大幅下降，美元大幅走弱，美股三大指数全面上扬[4] 前景展望 - 民主党临阵换帅可能开启财政扩张以冲刺大选，美国宏观政策似乎正向"双宽松"方向发展[5] - 股市与楼市继续支撑金融条件，经济与通胀形势可能再度走强，降息预期或继续波动发展[5]

海外经济分化 - 美国经济距离软着陆更进一步，通胀和就业数据连续走弱[20,30,31,32] - 欧洲和日本出现"高通胀、低增长"的共性问题[39,40,41,58] - 美国经济存在不着陆风险，欧日央行将继续面临决策困境[35,58,60] 中国经济波动修复 - 二季度经济增速略低于预期，产需格局边际改善，内需修复尚待巩固[62,63,64,65] - 外需韧性较强，出口金额超9000亿美元，同比增长5.7%[78,79,80] - 房地产投资和基建投资有所回升，但消费动能持续回落[83,84] 宏观政策调整 - 央行推出国债借入操作和临时正逆回购操作，并再次降息[113,114,115,116,117] - 财政收支承压，下半年将加快预算执行和新增专项债发行[102,103,104,105,106] - 三中全会部署了全面深化改革的重要举措[118,119,120,121,122,123,124,125,126,127,128,129]

研究院 [Table_Yemei0] 资本市场研究•月度报告 2024 年 7 月 31 日 +[Table_Title1] 境外降息交易利于固收，境内基本面支持股弱债强 ——资本市场月报（2024 年 8 月） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|------------|----------|-------|--------|-----------------------|-------------------------|-------|----------| | | 大类资产 | 月度趋势 | 高配 | 中高配 | 配置建议（未来 \n标配 | 6 个月） \n 中低配 | 低配 | 配置变化 | | | 美元 | 震荡 | | | ● | | | | | | 欧元 | 震荡 | | | ● | | | | | 汇率 | 人民币 | 偏强震荡 | | | ● | | | | | | 日元 | 震荡 | | | ● | | | | | | 英镑 | 偏强震荡 | | | ● | | | | | | 中国国债 | ...

经济体制改革 - 坚持和落实"两个毫不动摇"，深化国有企业改革，完善民营企业发展环境[15][16][17] - 构建全国统一大市场，破除地方保护主义，完善要素市场制度和规则[18][19][20][21][22] - 完善市场经济基础制度，包括产权保护、信息披露、市场准入、破产退出、信用监管等[24][25][28] 高质量发展 - 健全因地制宜发展新质生产力的体制机制，重点布局新一代信息技术、人工智能、新能源等领域[31][32][33] - 促进实体经济和数字经济深度融合，加快制造业高端化智能化绿色化[35][36] - 完善发展服务业、基础设施建设、产业链供应链韧性和安全水平的体制机制[37][38][39] 创新体系建设 - 深化教育、科技、人才体制机制改革，提升国家创新体系整体效能[40][41][42][44][45][46] 宏观经济治理 - 完善国家战略规划体系和政策统筹协调机制，深化财税体制改革[47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58] - 深化金融体制改革，包括货币政策传导机制、金融机构定位和治理、资本市场功能等[59][60][61] 城乡融合发展 - 健全推进新型城镇化体制机制，深化户籍制度改革，推动都市圈同城化发展[64][65][66] - 巩固和完善农村基本经营制度，发展新型农村集体经济[67][68][69] 对外开放 - 稳步扩大制度型开放，深化外贸体制改革、外商投资和对外投资管理体制改革[73][76][77][78][79] - 优化区域开放布局，推进高质量共建"一带一路"[80][81] 民生保障 - 完善收入分配制度、就业优先政策、社会保障体系、医药卫生体制、人口发展支持体系[85][86][87][88][89] 生态文明建设 - 完善生态文明制度体系，支持绿色低碳发展，推动碳核算碳交易[91][92] 改革领导 - 坚持党中央集中统一领导，深化党的建设制度改革，推进党风廉政建设和反腐败斗争[92]

政策考量 - 进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度[2] - 降低居民购房及持有成本，缓解房地产行业下行趋势[2] - 完善利率市场化调控机制，精细化债券收益率曲线管理[3] - 抓住美联储降息预期上升的时间窗口，做好兼顾内外[3] 市场影响 - 央行下调LPR有助于提振投资者信心，降低融资成本，对股市构成利好[3] - 预计降息后债市利率低位震荡为主，短债表现或好于长债[3] - 人民币仍面临一定压力，中美利差深度倒挂、美元预计震荡、特朗普当选压力等[4] - 央行稳汇率动作仍在继续发力，人民币即期汇率波动空间有所放宽[4]

农林中金的独特经营特征 - 负债来源稳定但成本高企，存款利率长期高于0.5%[20] - 资产结构特殊，投资大于信贷，证券投资规模是信贷投放规模的3.7倍[21] - 海外投资超过国内投资，海外资产占比远高于同业[22] 农林中金在不同时期的发展历程 - 财政主导时期(1996-2011)，大幅增持国内国债，海外债券投资占比超过行业水平三倍[31,39] - 货币主导时期(2012-2021)，国内债券投资收缩，海外投资占比持续高于同业[69,73] - 美国加息周期(2022至今)，大幅增持短久期资产试图规避利率风险[84,85] 农林中金经营业绩的波动性 - 农林中金经营业绩大幅波动，次贷危机时亏损达6101亿日元[46] - 农林中金营收和利润波动显著大于同业[93,95] 农林中金未来发展前景 - 农林中金实质性出险概率不高，具有较高信用和政治支持[96,97] - 未来将降低利率风险敞口，增加信用风险敞口，回归分散投资原则[97] - 随着日本经济修复,农林中金或加速向国内信贷业务回归[98]