日元套息交易规模及风险 - 广义口径的日元套息交易规模达9.3万亿美元，相当于日本经济总量的236%[30] - 日本居民日元套息交易规模5.4万亿美元，非居民日元套息交易规模3.9万亿美元[31] - 日元套息交易可能成为金融市场的"启动器"和"放大器"，引发全球金融市场动荡[32] 日元套息交易机理 - 日元成为全球主导的低息货币，催生大规模的无抛补和有抛补套息交易[6][7][8] - 无抛补套息交易收益可达17.3%，有抛补套息交易收益可达21.5%[7][8] - 大量海外投资者获取低息日元融资直接投向日股[9] 日元资金循环表分析 - 基于日元资金循环表可估算三类日元套息交易的潜在规模[18][19][20] - 日本居民对外证券投资规模5.4万亿美元，占日元负债8.7%[24][25][26] - 非居民持有上市日股规模2.1万亿美元，占日股总市值31.8%[27][28] - 日本资本净流出中有1.8万亿美元用于证券投资[29]

核心观点 - 长三角 G60 科创走廊是唯一被纳入国家发展规划并出台专项建设方案的创新产业走廊,承载着先行先试的重要使命。[11][13] - 9 个城市在创新体制机制建设、产业协同发展等方面进行了积极探索,取得了显著成效。[14][16][18][19][20][21][22][23][26][27][29][30][31][32] - 报告总结了四大有效的创新协同与合作路径:产业链合作、科创平台共建、科创飞地设立、推动创新要素流通。[34][35][40][42][43][45] 发展成效 - 从整体成效来看,9 城的"含新量"显著提高,对全国的贡献也在增强。[16][17] - 从创新格局来看,上海、苏州、杭州、合肥为四大核心城市,其他五市侧重承接外部资源,合作推动本地科技创新和产业发展。[18][19][20][21][22][23][26][27][29][30][31] - 从产业布局来看,各城市呈现出不同的特色和优势。[31][32] 创新协同与合作 - 产业链合作方面,发挥头部企业引领作用,打造产业联盟、合作示范园区等核心载体,在产业链重点环节上实现差异化分工。[35][36][37][38][39] - 科创平台共建方面,政府、企业、高校、科研机构共同参与,打造了多种新型研发机构。[40][41] - 科创飞地设立方面,欠发达地区主动到先发地区建立科创中心、人才中心,借助飞入地的科技创新资源集聚优势。[42][43][44][45] - 创新要素流通方面,9 市积极探索人才、技术、资本等要素的自由流通,取得了一系列制度创新成果。[46][47][48][49][50][51][52][53]

政策重点 - 提出"两个增加、四个取消、四个降低"的政策组合[2] - "两个增加"包括通过货币化安置方式新增实施100万套城中村改造、危旧房改造，以及将融资白名单项目规模从2.23万亿增加到4万亿[2] - 城中村改造货币化安置打开了后续财政助力的方向和空间，有助于加速存量商品房去化及促进项目改造落地实施[2] - 城中村改造货币化安置的单套补偿金额约200-300万元，乐观情形下100万套对应总货币化安置的补偿金额约2-3万亿[2] - "四个取消、四个降低"关乎存量政策，目前这些措施正在快速落地实施过程中，并对十月份以来的房地产市场产生了积极的影响[2][3] 政策落地关键 - 城中村改造项目的落地节奏、落地力度、货币化安置比例均存在不确定性[2] - 城中村改造的主要堵点在于一二级分离模式下，项目难以实现成本收益平衡[2] - 政策执行需要超脱于单项目的经济账，进一步平衡各方利益，并引入一定项目补贴机制和风险补偿机制[8] 历史对比 - 2015-2019年棚改货币化安置总金额为4.7万亿，其间峰值出现在2017年，补偿金额为1.3万亿[2][9] - 城中村改造集中在35个大中城市，有着补偿单价高、套户面积大的特点[2] - 棚改期间，货币化安置的套均补贴面积约65平，平均补偿单价为5,229元/平[2] 资金来源 - 本轮货币化安置的资金来源与上一轮相似，仍以政策性银行提供的棚改专项贷款为核心，占比或超70%[2] - 财政支持资金包括棚户区改造公共财政支出和棚改专项债[2][9][10] - 商业银行贷款仅起到补充作用[2]

经济运行总体平稳 - 前三季度GDP实际同比增长4.8%，三季度增长4.6%[2] - 经济增长连续两个季度放缓，主要由于内需修复持续偏弱[2] - 三季度经济呈现价格缓慢修复、新旧动能转缓仍有阵痛、生产端向下收敛等三个"温差"[2] 供给端支撑增多 - 9月工业生产加快修复，规上工业增加值同比增速上升0.9个百分点至5.4%[4] - 工业生产提速受"两新"和产业转型升级、出口持续增长、天气扰动消退等多重因素支撑[4] 投资结构持续优化 - 基建投资增速大幅提升11.3个百分点至17.5%，为今年单月最高[4,5] - 制造业投资增速提升1.7个百分点至9.7%，扭转了3月以来连续下降的趋势[5] 消费动能有所回升 - 9月社零增速较8月上行1.1个百分点至3.2%，主要受"以旧换新"政策提振[6,7,8] - 三季度餐饮消费增速持续偏低，9月同比增速下行0.2个百分点至3.1%[8] 房地产市场有所改善 - 房地产销售和投资降幅均有所收窄[4,5] - 但资金偏紧仍是投资修复的主要掣肘[9,10] 外需保持韧性 - 三季度出口金额同比增长6%，较二季度提升0.3个百分点[2] - 但进口金额增速有所放缓[2]

美债利率反弹分析 - 美联储降息预期下修导致美债利率反弹[2] - "特朗普交易"卷土重来推动美债利率上涨[2] - 美债利率反弹可能在大选结果落地前继续[3] - 降息预期可能进一步下修存在可能性[3] - 大选前美债多头可能相对谨慎[3] 美债策略展望 - 考虑到美联储降息周期开启和美债高票息优势,美债仍是高确定性策略[3] - 若特朗普当选,建议优先配置中短久期美债以票息策略为主[3] - 若哈里斯当选,可适度拉长美债久期以获取更高资本利得收益[3]

报告行业投资评级 无相关内容。[1] 报告的核心观点 政策方面 1. 财政部出台三大举措接力稳定房地产市场[2][3] - 允许专项债券用于收购存量土地和商品房[2] - 支持收购存量房用于保障性住房供给[2][3] - 优化完善相关税收政策,如取消普通住宅和非普通住宅标准差异[3] 2. 上述政策有助于缓解房地产去库存压力,提高地方政府收储积极性[2][3] 销售方面 1. 国庆后一周30大中城市新房销售有所改善,二手房销售基本回到517新政前水平[4][5] 2. 一线城市中,广州新房和深圳二手房销售改善较为明显[6] 展望 1. 未来关注供给端收储政策落地情况、需求支持政策接续及销售可持续性修复、宏观政策对居民收入预期和就业的提振[7] 2. 预计后续宏观政策将更加给力,有望促进房地产市场逐步寻找到新的均衡[7]

报告的核心观点 - 我国居民储蓄率整体较高,尤其是中老年群体倾向于以定期存款作为主要的财富保值方式,但市面上特色养老储蓄产品供给非常有限,可能是由某种程度上的供需错配造成的。[6] - 商业银行面临净息差压缩的问题,同时也需要稳定的负债资金来源优化资产负债结构,但长期限的存款产品又将对商业银行的负债成本管理构成挑战。[6] - 过去不乏出现各种颇受欢迎的创新型存款产品,但大都由于不规范、隐藏风险等原因,纷纷被监管叫停或下架。在供需双方均有需求的情况下,养老储蓄类存款产品如何才能实现既合规、又能满足居民养老需求和银行稳定负债的双赢局面,是值得思考的问题。[6] 存款产品概况、特征和问题 - 养老存款的主要问题是超长期限定价,特定养老储蓄试点产品期限最长为20年,是普通存款产品所没有的定价期限,超长期限的定期存款定价是一个挑战。[7][8][9] - 存款产品的普遍特点包括:期限仍是决定存款利率最主要的因素、通过增加可转让等方式提高定存的流动性、存款产品理财化、利用金融科技提高存款产品的便利性。[10] - 过去存款创新主要依靠价格竞争,并没有带来客户粘性的增强,监管出于避免打价格战、避免造成储户认知混乱、避免银行负债端结构恶化引发深层次风险的考虑,指出不规范的存款要求整改。[11][12][13][14] 美国商业银行存款产品设计思路 - 美国银行存款账户体现出基于客户关系层级的利率定价策略,存款利率并非完全随着期限的上升而增加,客户与银行的关系是定期存款利率定价的重要参考依据,存款产品定价要素多元。[17][18][19] - 美国商业银行的存款定价模式是存款的定价由资金成本(利率)和账户服务价值(服务费)两部分组成,银行将服务要素参数化,与相对刚性的利率结合,创建出多样化的存款产品套餐,满足不同客户的需求。[21][22][23] - 与我国商业银行的存款创设策略不同,美国商业银行倾向于通过构建复杂的条款、定制化的套餐来细分市场,在存量市场中精准留客,并深挖客户价值,避免在非核心领域进行不必要的扩张。[24] 对商业银行创设养老存款产品的启示 - 可以参考美国商业银行的"阶梯式存款策略",通过将资金分散投资在不同到期日的定期存款中,平衡流动性和收益性,满足老龄群体对长期限存款的需求和对流动性的诉求。[27] - 可以探讨融合综合贡献定价法,构建具有不同价值主张的养老金融套餐,如提供风险抵御服务、消费场景服务等,并根据客户的服务使用情况或综合贡献做有条件利率上浮。[28][29] - 可以开发养老电子账户,成为中青年群体实现"备老"理念的有效工具,增加对定期存款的需求,同时一定程度弱化对存款利率的敏感度。[30]

拜登政府新一轮对华贸易战的特点 - 加征关税涉及金额较小,约186亿美元,占美国去年自中国进口总额的4.4%[3] - 加征关税的商品范围"精挑细选",主要集中在绿色产业、电子产业链和钢铁行业[9] - 部分产品税率大幅上调至50%或100%,主要针对绿色产业相关产品[1][9] - 美国对中国锂电池、天然石墨、永磁体等关键矿物和材料的进口依赖度较高[9] - 美国还可能进一步对钨、晶圆和多晶硅等关键产品加征关税[9] 短期影响和风险 - 中美贸易摩擦可能明显增加,但双边互动升级总体可控[14] - 部分外贸企业可能出现"抢出口"行为,短期支撑出口动能[14] - 美国此举可能对欧洲及其他国家产生示范效应,引发更广泛的贸易保护主义[13][14] - 出口对经济增长的支撑或将趋弱,需要提振国内有效需求[15] 中长期影响 - 中美双边关税水平或继续趋势性上行,不排除非线性上升[16][17] - 美国可能将加征关税的范围从直接对华扩大至对经第三国转口的含中国元素商品[16][17] - 美国此举可能对我国相关优势产业在全球市场的长期增长空间造成不利影响[18]

通胀数据分析 - 9月CPI同比增长0.4%，低于前值0.6%和市场预期0.7%[2] - 9月PPI同比下降2.8%，低于前值-1.8%和市场预期-2.5%[2] - 三季度整体通胀修复乏力，核心CPI和PPI新涨价因素持续走低[2] - 预计三季度GDP增速或环比下滑0.2个百分点至4.5%[2] 通胀结构分析 - 食品价格仍是CPI通胀的主要支撑，猪肉、鲜菜、鲜果价格延续上涨态势[2] - 核心CPI连续3个月走低，服务与商品价格均偏弱[2,3] - PPI降幅走阔，上游采掘与原材料价格受大宗商品价格普遍承压[4] - 下游加工工业价格始终受需求不足制约，连续12个月下跌[4] 政策展望 - 财政政策将加力支持化解地方政府债务、支持房地产市场止跌回暖以及保民生稳就业[5] - 居民信心与收入预期有望提振，消费倾向将逐渐增强，推动CPI通胀加快回升[5] - 内需好转逐步传导至工业品出厂价格，PPI通胀或触底修复[5] - 预计全年CPI通胀中枢或回升至0.6%附近，PPI通胀中枢或向-1.9%收敛[5]

政策立场和年内思路 - 财政部定调积极，充分显示财政政策年内托底经济、长期推动化险的决心和诚意[1] - 财政部明确表态要完成全年预算目标和推动完成全年经济社会发展目标两大任务[1] - 财政部将采取有效补充财力、切实保障各项重点支出和用足用好各类债务资金三大措施[1] - 财政部表示中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，意味着未来财政将加大投入[1,2] 财政空间 - 实现"两大任务"需要约2.3万亿资金，支出达标仅能带动全年GDP增速达到4.7%[4] - 现有的增量政策安排和存量资金或达2.4万亿，包括地方政府债务结存限额、新增投资计划项目、专项债资金等[4] - 财政还可通过盘活预算稳定调节基金、提高国企上缴利润等方式筹集资金[4] 长期方向 - 加力支持地方债务化险，预计将一次性增加10万亿政府债务限额用于置换隐性债务[5,6] - 发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，每提高1pct需约1万亿资金[6] - 叠加运用多种工具支持房地产市场止跌回稳，包括专项债券、专项资金、税收政策等[6] - 加大力度保障民生、促进消费，包括向困难群众发放生活补助、加大学生助困力度等[7,8] 资本市场影响 - 短期内A股难再创新高，或进入以震荡调整为主的第二阶段[9] - 中期A股大概率有第三阶段的主升浪，政策效用显现将降低市场不确定性[9] - 债券利率短期内或震荡为主，10年期国债利率有望运行在1.9-2.2%之间[9] - 信用债整体平稳，调整后的票息更具吸引力[9] 前瞻展望 - 预计2025年财政官方赤字率或上调至3.8%，新增专项债限额4万亿，超长期特别国债增至3万亿[10,11]