报告的核心观点 - 钢铁行业需求继续恢复,建材需求季节性回暖,供给随需求启动而开始上升,成本端支撑力度减弱,钢价有所下行,进入"银四"传统旺季,需关注后续需求强度[18][19][20][21] - 铜冶炼费继续走低,冶炼厂目前盈利压力较大,冶炼端目前持稳生产,CSPT中国铜原料联合谈判小组倡议联合减产,下游有一定畏高情绪,短期铜价或维持中高位震荡[27][28] - 云南省政府鼓励工业用电,将释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产,有望对氧化铝价格形成支撑[29][30][31] - 智利将向私营公司开放26个盐沼地,新的锂战略将在本十年末使锂产量增加70%,国内盐湖增量和海外矿进口或对锂价上涨形成阻力,需持续关注江西环保影响及下游排产情况[33][34][35][36] 行业数据总结 钢铁 - 钢铁行业需求继续恢复,建材需求季节性回暖,库存去化速度加快,供给随需求启动而开始上升,成本端支撑力度减弱,钢价有所下行[18][19][20][21] - 3月29日,上海终端线螺采购量为1.32万吨,环比下降21.89%[18] - 3月29日,五大品种钢产量为855.70万吨,环比上涨0.88%,同比下降12.15%[18] - 3月29日,钢材社库和钢材厂库合计为2310.98万吨,环比下降4.13%,同比增长12.68%[21] - 3月22日-3月29日,铁矿石、焦煤、废钢等原料价格均有所下降[22][23][24][25] - 3月29日,普钢综合价格指数环比下降2.82%至3872元/吨[25] 有色金属 - 铜冶炼费继续走低,冶炼厂目前盈利压力较大,冶炼端目前持稳生产,CSPT中国铜原料联合谈判小组倡议联合减产,下游有一定畏高情绪,短期铜价或维持中高位震荡[27][28] - 3月29日,长江有色铜现货价环比上涨0.19%至7.23万元/吨,SHFE铜库存环比上涨6.63%至22.12万吨[29][30] - 云南省政府鼓励工业用电,将释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产,有望对氧化铝价格形成支撑[29][30][31] - 3月22日-3月29日,长江有色铝现货价环比上涨0.83%至1.95万元/吨,SHFE铝库存环比上涨13.38%至10.13万吨[30][31] - 智利将向私营公司开放26个盐沼地,新的锂战略将在本十年末使锂产量增加70%,国内盐湖增量和海外矿进口或对锂价上涨形成阻力,需持续关注江西环保影响及下游排产情况[33][34][35][36] 贵金属 - 3月22日-3月29日,SHFE活跃黄金合约收盘价环比上涨3.67%至531元/克,SHFE活跃白银合约收盘价环比上涨2.45%至6471元/千克[32] 新能源金属 - 3月22日-3月29日,国产电池级碳酸锂价格环比下降2.65%至11.00万元/吨,国产电池级氢氧化锂价格环比下降0.52%至9.60万元/吨,安泰科99%工业级碳酸锂均价环比持平至10.90万元/吨,锂精矿(6%-6.5%)进口均价环比持平至1230.00美元/吨[34][35] - 3月22日-3月29日,国内钴价格、硫酸钴和四氧化三钴价格均基本持平[36] - 3月22日-3月29日,LME镍现货结算价未更新,长江现货硫酸镍均价环比持平至3.13万元/吨,上海金属网镍铁(7-10%)均价环比下降2.11%至930元/镍点[37][38] 公司重要公告 - 赤峰黄金2023年实现营业收入7,220,951,536.26元,同比增长15.23%;实现归母净利803,933,636.60元,同比增长78.21%[42] - 大地熊2023年实现营业收入143,015.06万元,同比下降32.52%;实现归属于上市公司股东的净利润-4,280.59万元,同比下降128.59%[43] - 华菱钢铁2023年实现营业收入163,896,801,679.06元,同比下降2.50%;实现归母净利5,078,574,342.8元,同比下降20.38%[44] - 四川黄金2023年实现营业收入628,990,316.62元,同比增长33.13%;实现归母净利210,921,901.75元,同比增长6.16%[45] - 驰宏锌锗2023年实现营业收入21,953,592,719.19元,同比增长0.24%;实现归母净利1,432,748,965.24元,同比增长113.53%[46] 本周策略 - 铜:中国有色金属工业协会组织召开铜冶炼企业座谈会,会议就调整冶炼生产节奏达成一致,供给端存收紧预期,对价格形成支撑;若"金三银四"和空调生产旺季的预期在后续得到兑现,铜价有望维持高位运行,建议关注相关板块[52] - 黄金:中期看,高利率环境下美国经济周期性回落或难以避免,未来金价有望进入降息预期驱动的上升通道,同时复杂的地缘局势利好黄金的避险需求,建议关注相关板块[53] - 锡:半导体行业景气度复苏,叠加AI发展、新能源高景气等因素推动,锡需求有望恢复,建议关注相关板块[54]

报告的核心观点 - 制造业景气回升,PMI重返扩张区间,新订单指数上升[9][10][11] - 工程机械行业销量有所下降,但降幅收窄,下游需求有所改善[8][14][15][16][17][19] - 工业机器人产销量有所下降,但制造业投资增速有所提升[21][22][23][24] - 轨交设备行业投资和运营数据保持增长[25][26][27] - 行业整体估值溢价较高,部分个股涨幅较大[29][30][31] 行业发展情况 宏观数据 - CPI同比转正,PPI同比降幅收窄[9][10] - 制造业PMI重返扩张区间,新订单指数上升[9][10][11] - 进出口数据分化,进口下降,出口增长[12][13] 工程机械 - 挖掘机、起重机、装载机等主要工程机械销量同比下降,但降幅收窄[14][15][16][17] - 工程机械开工指标有所改善,下游基建和房地产投资有所回升[19] 工业机器人 - 工业机器人产销量同比下降,但制造业投资增速有所提升[21][22][23][24] - 电子和汽车制造业是工业机器人主要应用领域[22][23] 轨交设备 - 轨交固定资产投资和动车组产量保持增长[25][26] - 铁路客运量和货运量均有所增长[27] 行情回顾 - 行业整体估值溢价较高,部分个股涨幅较大[29][30] - 行业内子板块涨跌幅分化[30] 投资策略 - 政策支持大规模设备更新,有望带动行业需求[30][31] - 下游需求有所改善,工程机械和轨交设备有望受益[31][32][33] - 维持行业"看好"评级,重点推荐三一重工、中联重科、中国中车[34] 风险提示 - 开工情况不及预期[36] - 经济增速低于预期[37] - 市场风险影响超预期[38] - 原材料价格波动风险[39]

报告的核心观点 - 减速器是机械传动领域的关键零部件,行业发展受到政策支持 [1][2][13] - 精密减速器主要分为行星减速器、谐波减速器和RV减速器,各有特点和应用场景 [19][20] - 下游工业机器人和人形机器人需求有望带动减速器市场快速增长 [36][43][46] 行星减速器 - 行星减速器市场主要集中在亚太地区,中国市场占比有望提升 [21][22] - 精密行星减速器市场较为分散,国内企业正在追赶国际先进水平 [23][24] 谐波减速器 - 中国是谐波减速器主要市场,全球市场集中度高,哈默纳科占据主导地位 [27][28] - 国内市场竞争格局相对分散,绿的谐波等企业正在追赶 [27][28] RV减速器 - RV减速器结构更为复杂,日企在全球市场占据领先地位 [30][31] - 中国市场上,纳博特斯克占据主导,国内企业双环传动和中大力德正在追赶 [33][34] 相关标的 - 绿的谐波:谐波减速器龙头,产能稳步提升 [49][50][51][52][53] - 中大力德:精密减速器厂商,积极调整产业规划 [54][55][56][57][58] - 双环传动:齿轮传动龙头,拟分拆RV减速器子公司独立上市 [60][61][62][63][64] 风险提示 - 原材料价格波动风险 [66] - 下游需求增长不及预期风险 [67] - 市场竞争加剧风险 [68] - 国际局势变化风险 [69]

公司业绩 - 公司在2023年实现营收1862.69亿元，归母净利82.50亿元，同比分别增长7.68%和35.98%[1] - 公司预计2024-2026年归母净利分别为100.15/112.38/122.61亿元，EPS分别为0.46/0.52/0.57元/股，对应PE分别为17.62X/15.70X/14.39X[3] - 公司2024-2026年的营收预计分别为193,299.00/201,481.63/209,642.74百万元，整体毛利率分别为11.37%/12.07%/12.62%[84] - 公司2024-2026年归母净利预计分别为100.15/112.38/122.61亿元，对应EPS分别为0.46/0.52/0.57元/股，PE分别为17.62X/15.70X/14.39X[85] - 可比公司2024年平均PE值为17.57X，略低于洛阳钼业2024年PE值[86] 产品产量 - 公司所有产品产量在2023年均实现同比增长，其中产铜增长51%，钴增长174%，钼增长3%，铌增长3%[2] 公司地位 - 公司是全球领先的钨、钴、铌、钼生产商和重要的铜生产商[11] - 公司拥有世界级的优质铜钴矿山，如刚果（金）TFM铜钴矿和KFM铜钴矿[14] 全球市场 - 全球铜矿供给低速增长，智利、秘鲁和刚果（金）是主要产铜国家[16] - 2023年全球精炼铜产量约为2700万吨，同比增长4.25%，中国产量约为1200万吨，占全球总产量比例达到44.44%[17] - 刚果（金）和印尼将成为未来钴供应增长的主要贡献者，2030年钴总供应量预计将增至31.8万吨[32] - 电动汽车将成为钴需求增长的主要动力，2023年钴需求量约为21.2万吨，同比增长14.5%[34] 矿山资源 - TFM铜钴矿截至2023年末拥有铜金属资源量3063.11万吨，钴金属资源量334.12万吨[46] - TFM矿山形成年产45万吨铜和3.7万吨钴的产能规模[47] - KFM铜钴矿拥有铜金属资源量400.71万吨，钴金属资源量190.52万吨[51] - 公司三大矿山合计钼金属资源量为136.25万吨，权益资源量为91.03万吨，钨金属资源量为10.97万吨，权益资源量为6.03万吨[56] 其他 - 公司伴生钨、铁矿可享受税收优惠，销售伴生钨精粉可减按90%计入应税收入总额[57] - 公司为全球领先的铌生产商和磷肥生产商，拥有世界第二大铌矿和巴西磷矿资源[60] - 公司通过投资参与印尼镍钴项目，贡献折合6万吨镍金属量的氢氧化镍钴产品[65] - 宁德时代成为公司第二大股东，共同开发玻利综亚盐湖，建设锂提取工厂[67]

新质生产力为稀散金属行业注入活力 - 新质生产力的提出有助于推动新兴产业、未来产业的发展 [12] - 新质生产力与传统生产力的区别在于质态要素、主体、成长性、劳动生产率、竞争环境和构成要素等方面 [14][15][16][17][18][19] - 稀散金属分布分散,属于小矿种,在传统产业中用量有限,但在战略性新兴产业和未来产业中不可或缺 [20][21][22][23][24] 镓锗铟镉碲我国占优,新兴领域潜力十足 镓 - 我国垄断低纯镓供应,已实施出口限制 [37][39][40] - 镓主要应用于半导体领域,砷化镓和氮化镓是重要应用 [44][45][46] - 近年镓价中枢处于中高位水平 [47][48] 锗 - 全球锗资源储量稀缺,我国是全球最大的锗产出国 [50][51][52] - 锗主要应用于红外、光纤和光伏太阳能领域,未来需求将稳健增长 [53][54][55][56][57] - 当前锗价位于历史中高位水平 [56] 铟 - 我国铟储量全球第一,同时也是全球最大的精铟生产国 [59][60][61] - 铟主要应用于ITO靶材,HJT电池领域将成为新增长点 [62][63][64] - 2023年铟价有所上涨 [65][66] 镉/碲 - 我国是全球最大的镉和碲供应国 [68][70][71] - 碲化镉是BIPV领域最为成熟的薄膜材料,未来市场规模有望维持快速增长 [73][74] - 光伏需求支撑下,近年镉和碲价中枢有所上涨 [76][77] 行业相关上市公司梳理 - 锡业股份:全球铟龙头,铟储量全球第一 [79] - 中金岭南:具备镓锗产能的铅锌供应商 [80][81] - 中国铝业:铝行业龙头,具备200吨镓金属产能 [83][84] - 云南锗业:质地纯正的全产业链锗供应商 [85][86][88] - 驰宏锌锗:中国最大的原生锗生产企业 [89][92] - 株冶集团:拥有铟直接萃取技术的铅锌龙头 [92][93][94][95] 投资策略 - 看好相关稀散金属品种在新质生产力引导下的产业升级和市场需求增长 [96][97] 风险提示 - 原材料价格波动风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、政策变化风险 [98][99][100][101]

报告的核心观点 - CME预估3月挖掘机销量约2.5万台,同比下降2.26%,但降幅较上月大幅改善[11][12][13] - 1-2月份,全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元,同比增长10.2%[13][14][15] 行业要闻总结 1. CME预估3月挖掘机销量约2.5万台,同比下降2.26% [11][12][13] 2. 1-2月份,全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元,同比增长10.2% [13][14][15] 公司重要公告总结 1. 天永智能收到赛力斯汽车有限公司中标通知书 [18][19] 2. 逸飞激光发布关于调整募投项目实施主体及部分募投项目投入金额的公告 [20][21] 行情回顾总结 1. 2024年3月21日至3月27日,沪深300指数下跌2.30%,申万机械设备板块下跌6.19%,跑输沪深300指数3.88个百分点[23] 2. 申万机械设备板块市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为24.40倍,相对沪深300的估值溢价率为119.39% [24] 3. 个股方面,涨幅居前的有青海华鼎、津荣天宇等,跌幅居前的有咸亨国际、华菱精工等 [25] 本周观点 1. 挖机销量方面,3月同比降幅较上月大幅改善,下游需求有所改善[26] 2. 轨交方面,城轨客运量有所下降,但未来城轨建设有望维持增长[27] 3. 公司维持行业"看好"评级,维持三一重工、中联重科、中国中车"增持"评级[28] 风险提示 1. 开工情况不及预期[30] 2. 经济增速低于预期[31] 3. 市场风险影响超预期[32] 4. 原材料价格波动风险[33]

报告的核心观点 1) 优衣库从1984年成立至今经历了四个主要发展阶段,逐步成长为全球最具价值品牌之一 [1] 2) 优衣库的成功经验包括SPA模式、高性价比产品、店长为核心的管理、本土化策略等 [2] 3) 中国服装产业在全球具有足够影响力,供应链发展成熟,为中国服装品牌出海提供了良好基础 [3][4] 4) 中国服装品牌正在实践国际并购和自有品牌出海的两大国际化模式,政策方向也明确支持品牌服饰企业出海 [6][7] 报告内容总结 1. 优衣库发展历程 1.1 1984-2000年本土发展期:与第四次消费时代的碰撞 [1][10][14] 1.2 2001-2015年国际化推进期:品牌增长引擎实现切换 [16][17][19] 1.3 2016-2017年业务调整期:销售增长放缓下,迎来数字化升级 [21][24][25] 1.4 2018年至今逆势增长期:大中华区引领的增长 [27][28][29] 2. 优衣库的成功经验与教训 2.1 SPA模式:垂直整合控制产业链各环节 [33][34][35] 2.2 高性价比产品:大众化品牌理念,持续创新 [37][39][40] 2.3 店长为核心的管理:赋予店长高度自主权 [41][42][43] 2.4 本土化策略:结合当地文化特色 [46][47] 2.5 理念偏差与急于求成:国际化早期在伦敦遭遇挫败 [49][52][53] 3. 中国服装品牌出海条件成熟 3.1 中国服装产业在全球具备足够影响力 [54][55][56] 3.2 中国服装产业供应链发展成熟,智能工厂初现 [57][58][59][62] 3.3 制造出海已先行,品牌出海正当时 [63][64][65][66][67][70] 3.4 优衣库国际化发展经验可借鉴 [78]

报告的核心观点 - 钢铁行业需求继续恢复,供给端出现下滑,库存开始下降,盈利有所好转,短期钢价或偏强运行[18][19][20][21] - 铜冶炼费继续走低,冶炼厂盈利压力较大,但供给端存在收紧预期,需求端有改善预期,短期铜价或维持中高位震荡[27][28] - 铝产能有望增加,需求端逐步复苏,库存已开始去化,有望对铝价形成支撑[29][30][31] - 锂价受到阿根廷项目暂停的支撑,但国内盐湖增量和海外矿进口或对锂价上涨形成阻力,需关注下游排产情况[33][34][35][36] 行业数据总结 钢铁 - 钢铁行业需求继续恢复,建材和板材需求季节性回暖[18][19] - 供给端出现下滑,与钢厂库存压力大有关[18][19][20][21] - 库存开始下降,盈利有所好转,短期钢价或偏强运行[18][21][22] 铜 - 铜冶炼费继续走低,冶炼厂盈利压力较大[27] - 供给端存在收紧预期,需求端有改善预期,短期铜价或维持中高位震荡[27][28] 铝 - 近期云南省外送电力有所下降,省内电力富裕,或释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产[29] - 需求端逐步复苏,库存已开始去化,有望对铝价形成支撑[29][30][31] 锂 - 阿根廷项目暂停引发市场对该地区其他项目规划的担忧,锂价受到一定支撑[33][34] - 国内盐湖增量和海外矿进口或对锂价上涨形成阻力,需关注下游排产情况[33][35][36] 其他金属 - 钴价格有所上涨[39][40] - 镍价格有所下降[41][42] - 稀土价格整体保持稳定[39]

报告的核心观点 - 前2个月,国内家居行业呈现弱复苏,家具社零额同比增长4.6%,家具出口额同比增长57.6%[12][13] - 前2个月,国内房地产行业承压,商品房销售面积同比下降24.8%,新开工面积同比下降30.6%[16][17][18] - 前2个月,国内纸制品产量小幅增长,纸浆进口量同比增长22.6%[18][19] - 前2个月,国内居民服装消费增长放缓,服装类社零额同比增长1.6%,服装出口额同比增长13.1%[21][22] 行业发展情况 家居用品行业 - 国内家具社零额同比增长4.6%,家具制造业营收同比下降4.4%[12] - 2月家具出口额同比增长57.6%,家具饰品出口额同比增长58.4%[13][14] - 2月建材家居卖场销售额同比下降23.1%,BHI指数同比下降18.37点[14][15] - 国内房地产行产品销售和新开工面积均同比下降[16][17][18] 造纸行业 - 1-2月机制纸及纸板产量同比增长11.9%,纸浆进口量同比增长22.6%,纸制品出口量同比增长13.6%[18][19] 文体用品行业 - 1-2月体育娱乐用品社零额同比增长11.3%,文化办公用品社零额同比下降8.8%[20][21] 纺织服饰行业 - 1-2月服装鞋帽、纺织品社零额同比增长1.9%,服装类社零额同比增长1.6%[21][22] - 2月鞋靴出口额同比增长47.2%,服装出口额同比增长31.9%[22][23] 行情回顾 - 2月26日至3月22日,轻工制造行业跑赢沪深300指数4.43个百分点,纺织服饰行业跑赢2.81个百分点[25][27] - 轻工制造行业涨幅前五个股为翔港科技、王子新材等,跌幅前五为欧派家居等[25] - 纺织服饰行业涨幅前五个股为安奈儿、华孚时尚等,跌幅前五为ST贵人、哈森股份等[27] 本月策略 - 以旧换新政策有利于撬动家居、卫浴企业在存量市场的需求[29][30] - 家具和服装出口表现较为亮眼,同比增长明显[31] - 维持轻工制造和纺织服饰行业"看好"评级,维持欧派家居"买入"评级、索菲亚等"增持"评级[32] 风险提示 - 宏观经济波动风险[33] - 原材料成本上涨风险[34] - 新产能无法及时消化的风险[35] - 大客户流失的风险[37]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入299.28亿元，同比增长9.16%[1] - 公司2023年毛利率为30.93%，净利率为10.62%，较2022年分别增长0.65和1.38个百分点[2] 新签订单 - 公司2023年新签订单额达369.9亿元，持续推进产业转型升级，重点发展产业数字化和智能制造[3] 未来展望 - 公司预计2024-2026年营收分别为332.02、369.16、406.24亿元，归母净利润分别为27.49、31.22、35.27亿元，维持“增持”投资评级[4] 其他 - 报告内容仅供公司客户使用，不构成任何合同或承诺的基础[9] - 公司不对报告中的信息准确性、完整性或可靠性做出保证，投资者需谨慎决策[10] - 报告中的投资评级标准包括买入、增持、中性、减持、看好等[16]