报告公司投资评级 网易维持买入评级。[6] 报告的核心观点 1) 网易1Q24实现收入268.5亿元,同比增长7%,基本符合预期;调整后净利润85.1亿元,略超预期2.2%。[1] 2) 游戏业务增长仍然强劲,游戏、云音乐及创新业务毛利率好于预期。[1] 3) 游戏增长好于大盘,递延收入保持较强水平。Q1在线游戏收入204亿元,同比增长10%,毛利率69.5%保持高位。[2] 4) 云音乐Q1收入同比增长4%,毛利率升至38%,同比增加15.6个百分点,盈利能力持续大幅改善。[3][4] 5) 有道和创新业务符合预期,收入分别同比增长20%和6%。[4] 6) 分红+回购对应的股东回报比率近4%。[5] 分业务表现总结 1) 网络游戏及增值服务: - 移动游戏收入161亿元,同比增长19%,创历史新高,强于国内手游大盘增速。[2] - PC游戏收入下滑15%,主要由于去年同期仍有部分代理暴雪产品收入,以及部分自研端游收入下滑。[2] - 相关增值服务收入下滑28.6%。[9] 2) 有道: - 收入同比增长12.4%,毛利率50.6%。[9] 3) 云音乐: - 收入同比增长3.5%,毛利率提升至29.7%。[9] 4) 创新业务及其他: - 收入同比增长5.5%,毛利率30.7%。[9] SOTP估值分析 1) 网络游戏业务估值529,543百万人民币,占总市值比重最大。[10] 2) 有道、网易云音乐等其他业务合计估值约25,985百万人民币。[10] 3) 综合估值120美元/股,较当前股价有33%的上升空间。[6]

报告公司投资评级 - 网易(NTES US)的投资评级为买入 [5] 报告的核心观点 - 2024年1季度业绩基本符合预期,收入同比增7%至269亿元,调整后净利润同比增12%至85亿元 [1] - 游戏业务收入同比增长,其中手游收入同比增19% [1] - 有道、云音乐等其他业务收入也有所增长 [1] - 公司与暴雪更新协议,2024年夏季陆续恢复代理,但目前尚无进一步更新 [1] - 公司计划在2024年上线多款新游戏,包括《燕云十六声》、《萤火突击》、《永劫无间》等 [1] - 基于端游短期调整对收入的影响,公司2024年收入预测下调2%,但利润预测微调后仍维持买入评级 [1] 财务数据总结 损益表 - 2024年预计收入111,016百万人民币,同比增长7.3% [4] - 2024年预计净利润32,313百万人民币,同比下降0.7% [4] - 2024年预计每股收益49.77人民币,同比下降0.7% [4] 现金流量表 - 2024年经营活动现金流37,286百万人民币,较2023年有所增加 [7] - 2024年投资活动现金流为-3,828百万人民币,较2023年有所改善 [7] - 2024年融资活动现金流为-15,866百万人民币,较2023年有所减少 [7] 财务比率 - 2024年毛利率61.3%,较2023年有所提升 [7] - 2024年EBITDA利润率33.7%,较2023年有所提升 [7] - 2024年净利率29.1%,较2023年有所下降 [7] - 2024年ROA和ROE分别为14.8%和21.3%,较2023年有所下降 [7]

报告公司投资评级 网易的投资评级为买入。[4] 报告的核心观点 1) 网易第1季度总收入同比增长7%,符合预期;非GAAP净收入同比增长12%,超出预期,主要得益于游戏和音乐业务的毛利率表现优于预期。[1] 2) 预计网易游戏收入增长将在下半年重新加速,计划在2024年下半年推出几款备受期待的新游戏。[1] 3) 网易非游戏业务如云音乐、有道等也实现了良好增长。[1] 4) 整体毛利率和营业利润率有望继续提升,从2023财年的26.8%提高至2024/2025财年的28.6%/29.7%。[1] 分组1 1) 网易在线游戏业务估值占总估值的92.9%,基于14倍2024年EV/EBIT估值,与行业平均水平相当。[4][5] 2) 网易有道业务估值占总估值的1.5%,基于2.8倍2024年EV/收入估值,与行业平均水平相当。[5] 3) 网易云音乐业务估值占总估值的2.3%,基于2.9倍2024年EV/收入估值,与行业平均水平相当。[5] 4) 网易创新业务和其他业务估值占总估值的1.8%,基于1.2倍2024年EV/收入估值,与行业平均水平相当。[5] 分组2 1) 网易在线游戏业务与同行相比,2024年息税前利润增长预计为14%,与行业平均水平相当。[6] 2) 网易教育、在线音乐和电商业务与同行相比,2024年收入增长预计为2%-51%,估值水平也与行业平均相当。[7] 3) 报告提示了网易面临的一些风险,包括传统游戏收入下降、行业竞争加剧、以及监管收紧等。[7]

报告公司投资评级 报告给予NetEase公司"买入"评级,目标价为131.5美元,较当前价格上涨38.8%。[5] 报告的核心观点 1) 预计NetEase游戏业务收入增长将在下半年加速,得益于优质游戏管线 [1][3] 2) 非游戏业务如云音乐和创新业务也保持良好增长 [3] 3) 整体毛利率和净利率有望进一步提升 [2][3] 公司业务分析 游戏业务 - 1季度游戏收入同比增长7%,达到215亿元,主要受益于老牌游戏的稳健表现 [3] - 手游收入同比增长19%,其中《梦幻西游手游》创下历史新高,《第五人格》5月DAU也创新高 [3] - PC游戏收入下降15%,主要是由于《梦幻西游》PC版进行调整,预计将在上半年完成 [3] - 下半年将有多款新游戏上线,如《风之恋》《纳拉卡:刀锋战士手游》等,有望支撑游戏收入增长 [3] 非游戏业务 - 云音乐收入同比增长4%,会员订阅收入增速有所加快 [3] - 云音乐毛利率同比提升15.5个百分点至38%,得益于成本优化和版权成本调整 [3] - 创新业务和其他收入同比增长6%,主要受益于严选业务的良好销售 [3] - 有道教育收入同比增长20% [3] 财务数据 - 1季度总收入同比增长7.2%至268.5亿元,符合预期 [3] - 非公GAAP净利润同比增长12.5%至85.1亿元,超出预期2% [3] - 毛利率同比提升3.9个百分点至63.4%,主要得益于游戏和音乐业务的毛利率改善 [2] - 预计2024-2026年收入、利润将保持7-8%的增长 [4]

业绩总结 - NetEase在2024年第一季度的市值为495.3亿港币[7] - 公司总净收入为26,852百万人民币，同比增长7.2%[17] - 游戏及相关增值服务收入为21,460百万人民币，环比增长2.6%[17] 产品业务 - NetEase的PC和主机游戏以及移动游戏在海外市场表现强劲，包括旗舰自研PC和主机游戏，如《梦幻西游》和《第五人格》[9] - Youdao在2024年第一季度的净收入为5170万美元，毛利率为49.9%，首次连续两个季度实现净利润[10] - Cloud Music在2024年第一季度的净收入为2810万美元，毛利率为30.3%，订阅会员收入增速加快[12] 财务状况 - 截至2024年3月31日，NetEase的资产总额为195.1亿人民币，其中包括现金及现金等价物、定期存款等[16] ESG标准 - NetEase严格遵守ESG标准，获得MSCI评级为A，DJSI评级为47，Sustainalytics评级为17.8[15]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第一季度总收入为268.9亿元人民币,同比增长7.2% [49] - 游戏及相关增值服务收入为215.5亿元人民币,同比增长7% [49] - 移动游戏收入占游戏总收入的79% [49] - 有道净收入为14亿元人民币,同比增长19.7% [50] - 网易云音乐净收入为20亿元人民币,同比增长3.6% [51] - 创新业务及其他净收入为20亿元人民币,同比增长6.1% [51] - 总毛利率为63.4%,去年同期为59.5% [52] 各条业务线数据和关键指标变化 - 游戏及相关增值服务毛利率为69.5%,去年同期为66.7% [53] - 有道毛利率为49%,去年同期为51.7% [54] - 网易云音乐毛利率为38%,去年同期为22.4% [55] - 创新业务及其他毛利率为33.4%,去年同期为25.4% [56] 各个市场数据和关键指标变化 - 《Naraka: Bladepoint》手机版在4月进行了首次测试,反响热烈,玩家参与度高 [63] - 《Condor Hero》海外版首发效果不太理想,公司正在进行优化调整,预计将在暑期推出更新版本 [65][66] - 《Where Winds Meet》PC版计划7月发布,手机版开发进度也在推进,预计会略晚于PC版上线 [68][69] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司持续在MMORPG等传统游戏领域创新,并积极拓展其他游戏类型,如SLG、对抗性竞技游戏、派对游戏等 [10][13][16][18][20] - 公司正在加大在射击游戏领域的布局,希望通过一系列高品质射击游戏作品在这一领域取得突破 [82][83] - 公司正在加强海外市场的游戏发行,包括在海外工作室开发新游戏,以及将国内热门游戏推向海外市场 [86][87] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司没有观察到玩家在游戏消费方面出现明显下降,因为游戏提供的是情感价值,与日常消费品不同 [92][93] - 公司将继续保持合理的销售和营销开支水平,不会出现大幅增加 [90] 其他重要信息 - 公司将继续推进股票回购和派息计划 [59][95] - 公司发布2023年ESG报告,在环境、社会和公司治理等方面取得进展 [43][44][45] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Felix Liu 提问** 关于《Naraka: Bladepoint》手机版的测试情况和预计上线时间 [63] **Bill Pang 回答** 测试反响热烈,验证了一些创新点的可行性,公司正在进行优化,预计将在暑期上线 [63] 问题2 **Lei Zhang 提问** 关于新游戏《Condor Hero》的表现和后续计划 [65][66] **Bill Pang 回答** 首发效果不太理想,公司正在进行针对性的优化,预计将在暑期推出更新版本 [66] 问题3 **Ritchie Sun 提问** 关于《Fantasy Westward Journey》最近的调整及其背景 [75][76][77][78][79] **Bill Pang 回答** 公司正在进行一些系统调整,目的是为了让游戏在长期运营中更有趣好玩,满足玩家需求,预计在上半年完成

净营收 - 第一季度2024年净营收为269亿元人民币（37亿美元），较2023年第一季度增长7.2%[2] - 有道净营收为14亿元人民币（1.93亿美元），较2023年第一季度增长19.7%[3] - 云音乐净营收为20亿元人民币（2.81亿美元），较2023年第一季度增长3.6%[4] - 创新业务及其他净营收为20亿元人民币（2.73亿美元），较2023年第一季度增长6.1%[5] - NetEase 在2024年第一季度实现净收入26.85亿人民币，净利润为7.80亿人民币[62] - 2024年第一季度净营收为26,851,741千元，同比增长5.1%[65] 游戏及相关服务 - 游戏及相关增值服务净营收为215亿元人民币（30亿美元），较2023年第一季度增长7.0%[2] - 游戏及相关增值服务毛利为170亿元人民币（24亿美元），较2023年第一季度增长14.2%[5] - 游戏及相关增值服务净营收为21,460,378千元，占总净营收的79.9%[65] 毛利率 - 有道毛利率为49.0%，较2023年第一季度下降2.7%[30] - 云音乐毛利率为38.0%，较2023年第一季度增长15.6%[31] 费用及利润 - 总营业费用为94亿元人民币（13亿美元），较2023年第一季度增长22.4%[6] - 公司股东应占净利润为76亿元人民币（11亿美元），非GAAP净利润为85亿元人民币（12亿美元）[7] - 2024年第一季度净利润为7,633,946千元，同比增长15.9%[69] - 非GAAP净利润为8,510,844千元，同比增长15.3%[69] 现金流及投资 - 2024年第一季度净现金流为21,878,862千元，同比增长621.7%[64] - 2024年第一季度股权投资公允价值变动为-368,258千元[64] - 2024年第一季度应收账款净变动为-1,358,711千元[64] - 2024年第一季度现金等价物净变动为-34,558,836千元[64]

文章核心观点 - 公司在游戏、云音乐、有道等业务板块均实现了良好增长 [2][3][4][5] - 公司持续推出新游戏并优化现有游戏,游戏业务保持强劲势头 [8][9][10][11][12] - 公司在云音乐和有道业务方面也取得了积极进展 [14][15] - 公司管理层对未来发展保持乐观态度,将继续专注于创新和多元化发展 [16][17] 财务数据总结 收入 - 总收入为268.52亿元人民币,同比增长7.2% [2] - 游戏及相关增值服务收入为215.04亿元人民币,同比增长7.0% [2] - 有道收入为13.92亿元人民币,同比增长19.7% [3] - 云音乐收入为20.30亿元人民币,同比增长3.6% [4] - 创新业务及其他收入为19.70亿元人民币,同比增长6.1% [5] 毛利 - 总毛利为170.16亿元人民币,同比增长14.2% [23] - 游戏及相关增值服务毛利率为69.5%,同比提升2.8个百分点 [28] - 有道毛利率为49.0%,同比下降2.7个百分点 [29] - 云音乐毛利率为38.0%,同比提升15.6个百分点 [30] - 创新业务及其他毛利率为33.4%,同比提升8.0个百分点 [31] 净利润 - 归属于公司股东的净利润为76.34亿元人民币,同比增长13.0% [36] - 归属于公司股东的非公GAAP净利润为85.11亿元人民币,同比增长12.4% [38]

文章核心观点 - 公司在年度产品发布会上展示了40多个游戏系列和产品的新计划和内容更新[1][2] - 公司致力于为玩家提供最佳和最刺激的游戏体验[3] - 公司拥有强大的内部游戏研发团队,专注于移动、PC和主机游戏的开发[5] - 公司业务不仅包括游戏,还包括在线教育和音乐平台等其他服务[6] 公司概况 - 公司是中国领先的互联网和在线游戏服务提供商之一[4] - 公司开发和运营了一些最受欢迎和历史最悠久的移动和PC游戏[4] - 公司通过将娱乐与文化、教育与技术相结合,将游戏转变为一种有意义的载体,以构建一个更加有趣和启迪人心的世界[5] 新游戏计划 - 推出了多款新游戏,包括开放世界动作冒险RPG《Where Winds Meet》、手机版近战英雄大逃杀游戏《NARAKA: BLADEPOINT Mobile》、超自然开放世界生存游戏《Once Human》、跨平台后世界末日MMORPG《Ashfall》和无尽掠夺射击游戏《Lost Light》[2] 现有游戏更新 - 为公司旗下多款知名游戏如《梦幻西游》系列、《大话西游》系列、《Justice》系列、《Eggy Party》、《Racing Master》和《Identity V》等推出了新的扩展包、联动活动和游戏性更新[2] 全球合作 - 与全球合作伙伴共同开发了多款新游戏,如与漫威合作的《Marvel Snap》[2]

网易云音乐与Kakao Entertainment合作 - 网易云音乐与韩国娱乐公司Kakao Entertainment签订数字音乐分销许可协议[1] - 双方将共同合作，推广韩国音乐并为中国音乐爱好者带来更多高质量内容[2] - Kakao Entertainment是韩国领先的娱乐公司，拥有多元化的业务组合，包括网漫、电影、才艺管理和K-Pop[3] Kakao Entertainment的资源和内容 - Kakao Entertainment拥有70000首音轨分发权和50多位明星艺人，旗下有多位知名K-Pop艺人和热门曲目[4] 网易云音乐的用户和合作 - 网易云音乐作为中国领先的在线音乐平台，拥有2.06亿月活跃用户和4400万付费订阅用户[5] - 网易云音乐受到年轻一代用户的青睐，平台不断升级音乐推荐系统，为Kakao Entertainment在中国分发内容提供支持[6] 合作目的和前景 - 网易云音乐与Kakao Entertainment合作，旨在为音乐爱好者提供更多优质的韩国音乐选择，并为艺人提供更多推广机会[7] - 网易云音乐已与多家顶级唱片公司达成音乐版权合作协议，不断扩大音乐内容库[8] - 网易云音乐将继续与版权所有者合作，为中国音乐爱好者提供更多高质量音乐内容[9]