财报预测 - NetEase (NTES)将于2月29日公布2023年第四季度业绩，预计营收为39.6亿美元，同比增长7.6%[1] - 预计每股收益为1.80美元，较去年同期增长68.2%[2] - 公司多元化的在线游戏组合预计将成为第四季度营收的主要贡献者[4]

公司财务业绩公布 - Cloud Music Inc. (HKEX: 9899)宣布将于2023财年12月31日结束的2023年2月29日在香港市场收盘后公布财务业绩[1] - 公司管理层将于2024年2月29日北京/香港时间晚上7:00举行财报电话会议[2] - 参与者必须提前使用提供的链接完成在线注册过程，以获取拨入号码、活动密码和个人访问PIN码[2] - 电话重播将通过特定号码和输入PIN码：10036637进行访问，重播将在2024年3月7日前可用[3] - 会议电话的现场和存档网络直播将在公司的投资者关系网站上提供[4] 公司背景介绍 - Cloud Music Inc.是由网易公司（NASDAQ: NTES; HKEX: 9999）于2013年推出的在线音乐平台，致力于提供个性化推荐、促进用户互动和创建强大社交社区[5]

公司业绩公布 - Youdao公司将于2024年2月29日公布2023财年第四季度和全年财务业绩[1] - 公司将在美国市场开盘前于当天举行财报电话会议，管理层将讨论季度业绩并回答问题[2] - 会议电话的拨入详情包括美国免费电话、国际电话、中国大陆免费电话和香港免费电话等[3] 公司介绍 - Youdao公司是一家在中国拥有领先技术的智能学习公司，致力于为各年龄段用户提供学习内容、应用和解决方案[4]

视频游戏行业政策变动 - 北京政府悄悄撤销了对视频游戏行业的拟议限制措施[1] - 中国视频游戏监管机构提出了新措施，旨在限制玩家在电脑和智能手机游戏上花费过多时间和金钱[1] - 提出的具体建议包括取消每日游戏奖励，限制游戏内购买以限制支出[1]

公司背景 - NetEase成立于1997年，从软件开发公司发展为拥有四大业务部门的互联网集团[4] 游戏业务分析 - 游戏和相关增值服务一直稳定占据NetEase总净收入的80%左右[5] - 新的在线游戏监管规定可能对NetEase游戏业务的未来增长造成压力，尤其是限制应用内购买[13][15] - 这些监管可能会对网易游戏部门未来的收入增长产生一定的下行压力[17] - 从过去的表现来看，网易游戏部门在2018年至2022年间的营收增长率为13.43%，略高于同行业平均增长率10.10%。同时，游戏部门的毛利率与同行业相似，2018年至2022年的平均毛利率为63.02%，略高于同行业平均值60.9%[18][21] - 通过调整，我们得出网易游戏部门在2020年、2021年和2022年分别实现了约169.4亿元、177.6亿元和202.3亿元的预估营业利润[25][26] - 从过去的营收增长来看，网易游戏部门的营收增长率分别为2020年的17.63%、2021年的15.01%和2022年的9.88%，均超过中国的GDP增长率和同行业平均水平[32] - 未来的收入增长预测包括悲观情况、基本情况和乐观情况，分别对应着不同的收入增长率[33] - 经过调整后，我们得出网易游戏部门在2020年、2021年和2022年的实际有效税率分别为15.89%、17.10%和19.86%[34][35] - 为了DCF估值，我们将使用中国的企业税率25%作为未来的有效税率[36] - 根据NYU教授Aswath Damodaran的数据，计算出NetEase的权益成本为9.345%[40][41] - 根据年度报告中的数据，估算出NetEase的借款成本为6.16%，并计算出加权平均资本成本（WACC）为8.9%[43][44] - 计算出投入估值的各项输入数据，包括风险无息率、贝塔值、权益风险溢价、中国国家风险、债务和股权等[46][47] - 根据过去几年的销售与资本比率和终端增长率，进行现金流量估值[47][48] - NetEase游戏部门在乐观情况下预计到2030年的收入将达到1380亿元人民币，内在价值为3630亿元人民币，相当于510亿美元[56] - NetEase游戏部门在基本情况下预计到2024年将实现自由现金流向公司150.6亿元人民币，使该部门的当前内在价值达到3350亿元人民币，相当于470亿美元[54] - NetEase游戏部门在悲观情况下预计到2030年的收入将达到103.9亿元人民币，终值为332.7亿元人民币，使其现值为281.96亿元人民币，相当于397.1亿美元[51] 公司财务分析 - 公司2020年至2022年的营收、成本、营销费用和管理费用等数据[60][61] - 创新业务部门的预估营收增长率和经营利润[61] - 对创新业务部门未来营收增长率和经营利润的预测[62][63] - 对创新业务部门的贴现现金流量估值和内在价值[63][64] - 公司整体的内在价值估算和市值摘要[66][67] - 公司股票的内在价值估算和未来投资建议[68][69] - 对公司未来可能面临的监管和技术风险的提醒[70] - 对公司股票的当前市场价格和投资建议[71]

政府监管 - 中国政府撤换了负责监管游戏行业的高级官员冯士新，可能是为了遏制去年12月底关于在线游戏限制的提议引发的股市暴跌[1][3] - 冯士新领导的部门监督国家新闻出版署（NPPA），该署在上个月底发布了一套有争议的规定，旨在限制在线游戏的支出和参与度，引发了800亿美元的股市抛售[3][4] - 冯士新突然离职很可能是北京方面将放缓NPPA提出的一些规定的迹象[7]

在线游戏股票表现 - 中国在线游戏股票在中国游戏监管机构对该行业发出更为和解性的态度后，周三在香港出现反弹[1] - 网易和腾讯在香港股市上涨，网易股价上涨11%，腾讯股价上涨4%[2] - 网易在美国交易中未能受到提振，股价下跌4%，竞争对手虎牙股价下跌0.7%，即使在盘前交易中两者都有所上涨。腾讯是腾讯音乐娱乐集团的母公司，其在美国上市的股票上涨了0.5%[3] 监管新规对股价影响 - 在中国国家新闻出版署提议限制消费者，尤其是年轻玩家在游戏上的过度支出和禁止奖励后，网易股价下跌24%，腾讯下跌12%，虎牙下跌10%[4] - 新规定还表示游戏内容不得泄露“国家机密”，监管机构于2024年1月22日向公众征求意见[5] 监管机构态度和游戏行业发展 - 然而，监管机构在微信上发布声明称，中国音乐数字协会游戏工作委员会批准了105款新的在线游戏，称这是“支持在线游戏行业繁荣和健康发展的积极信号”[6] 中国股市表现 - 中国股市在2023年表现不佳，恒生指数下跌16%，预计将连续第四年下跌。指数周二反弹1.8%[7]

政府监管新规 - 中国政府监管机构发布了新的草案规定，旨在限制在线游戏中的支出和参与，引发了市场对视频游戏再次遭遇打压的担忧[1] - 新草案规定要求游戏限制玩家在游戏中花费的时间和金钱，并增加内容审查规则[2] - 规定还要求游戏必须为玩家设定支出限制，并在出现“不理性消费行为”时显示弹出警告，但未详细说明[3]

游戏行业监管 - 中国国家新闻出版署提出了针对在线游戏消费和奖励的监管规定[2] - 中国之前曾对游戏行业进行监管，主要是针对青少年成瘾和视力问题[7] 公司股价下跌 - 网易和腾讯股价大幅下跌，分别下跌24%和12%[4] 游戏营收占比 - 游戏在网易和腾讯的营收中所占比例分别为70%和30%[4] 未来监管预测 - 根据S&P Global Ratings的观察，中国互联网行业的监管限制在过去一年有所放松，但预计未来仍会有更多的监管行动[9]

新规定影响 - 腾讯因中国发布新规定导致市值蒸发约435亿美元[4] - 新规定要求在线游戏不得提供或支持虚拟实体的高价值或昂贵交易[13] - 禁止每日登录奖励，需对显示“不理性消费行为”的用户发出弹窗警告[14]