文章核心观点 - 云音乐公司与Timbaland的Beatclub达成合作,将Beatclub的数百个优质节拍引入云音乐的Beatsoul平台,这标志着中国音乐行业的重要里程碑 [1][2][3] - 云音乐Beatsoul平台为音乐制作人提供了一个全面的生态系统,使他们能够沟通、上传、展示和购买节拍,并实现100%收益 [4][5] - 云音乐持续推动东西方音乐的融合,通过引入K-pop等国际音乐资源,丰富了平台的内容生态 [6] - 云音乐致力于投资支持音乐人,提升音乐创作工具,扩大线上线下的音乐曝光,帮助独立音乐人提高影响力和商业收益 [7] 公司概况 - 云音乐公司由网易公司于2013年推出,是中国知名的在线音乐平台 [8] - 云音乐专注于为用户提供个性化推荐和社交互动,成为中国年轻一代音乐爱好者的首选平台 [8] - 云音乐致力于发现和推广新兴音乐人,成为中国音乐爱好者探索新音乐的目的地 [8] 行业动态 - 云音乐Beatsoul平台引领中国嘻哈和电子音乐的发展趋势,为音乐制作人提供了一个标准化的交易市场 [4][5] - 云音乐持续推动东西方音乐的融合,引入了多个主流K-pop音乐资源,丰富了平台的内容生态 [6] - 云音乐投资支持音乐人,提升音乐创作工具,帮助独立音乐人提高影响力和商业收益 [7]

报告行业投资评级 - 高盛维持对公司的买入评级 [1] 报告的核心观点 - 公司将于7月25日发布手游《鸣刃》 [1] - 分析了该手游的关键争议点 [1] 行业概况 - 无相关内容 公司业务分析 - 无相关内容 财务数据分析 - 无相关内容 投资建议 - 高盛维持对公司的买入评级 [1]

报告公司投资评级 - 网易(NTES US)的目标价为117美元,对应2024年18倍游戏业务市盈率,维持公司买入评级。[2][7] 报告的核心观点 新游定档增强业绩增长确定性 - 《永劫无间》手游定档7月25日上线,全网预约量超过3,000万,预估将成为3季度手游增长的主要推动力。[4] - 《永劫无间》端游于2021年上线,全球拥有4,000万玩家,在Steam平台创下国产游戏销售记录,于2023年7月转免后最高同时在线玩家日峰值较此前有1-2倍提升。[4] - 我们预估3季度/2024年永劫无间手游流水达到20亿/44亿元,对公司手游收入贡献8%/5%。[4] 手游展望 - 我们预计手游2季度收入同比增15%,环比下降9%,主要因季节性因素以及2季度新游上线空档期,预计3季度在《永劫无间》手游带动下抵消去年《逆水寒》高基数的影响,手游收入仍有望实现平稳增长,全年手游收入有望增13%。[5] 端游收入增速将转正 - 《魔兽世界》国服6月27日开启软启动(暂定于7月10日结束),暂未开通商业化,此前测试期间获得100万+玩家参与,单服同时在线人数突破12万。[6] - 《梦幻》端游调整将在上半年结束,预计3季度,端游收入在《魔兽》回归及《七日世界》(7月10日全球公测)、《燕云十六声》端游7月26日上线的带动下,呈现恢复趋势,我们目前预期全年端游收入低个位数下降,视新游表现或有上调空间。[6] 估值 - 我们上调2024年利润预测2%,维持目标价117美元/182港元,对应2024年18倍游戏业务市盈率不变。[7] - 网易虽端游调整/手游增速放缓,但已反映在当前股价中,下半年在新游上线后,应看到边际修复机会,现阶段估值低于行业平均。[7]

报告公司投资评级 网易公司(NTES US)的投资评级为优于大市 [2] 报告的核心观点 1. 网易近期对旗舰游戏《梦幻西游》端游进行了商业化调整,引发了市场对游戏生命周期及其对网易高ARPPU变现模式影响的担忧 [2] 2. 我们认为市场对此过于担忧,梦幻的调整实际上有助于延长游戏生命周期 [2][10][14][18][19] 3. 梦幻调整的负面影响已在1Q24充分体现,近期游戏已呈现回暖迹象,预计2Q24收入环比下滑幅度可控,有望在3Q24恢复环比增长 [2][20] 4. 网易其他游戏调整目前也已完成,不太可能再出现类似梦幻的大规模调整 [22] 5. 3Q24《永劫无间》手游、《燕云十六声》端游和《七日世界》端游的全球公测有望带来业绩弹性 [23][24][25] 梦幻西游端游分析 1. 梦幻西游经济系统在过去20年中保持了相对的稳定 [3][4][5][6][7][8][9] 2. 梦幻的调整有利于延长游戏生命周期,40%以上区服金价已出现回升 [10][11][12][20] 3. 本轮调整主要是为了调节通胀、让游戏回归游戏属性,以及考虑合规因素 [14][16][17] 4. 核心玩家体验不受影响,梦幻的调整有利于延长游戏生命周期 [18][19] 网易游戏储备 1. 网易3Q24有多款新游戏即将上线,包括《永劫无间》手游、《燕云十六声》端游和《七日世界》端游等,有望带来业绩弹性 [23][24][25] 2. 网易其他游戏调整目前也已完成,不太可能再出现类似梦幻的大规模调整 [22]

报告公司投资评级 网易维持买入评级。[6] 报告的核心观点 1) 网易1Q24实现收入268.5亿元,同比增长7%,基本符合预期;调整后净利润85.1亿元,略超预期2.2%。[1] 2) 游戏业务增长仍然强劲,游戏、云音乐及创新业务毛利率好于预期。[1] 3) 游戏增长好于大盘,递延收入保持较强水平。Q1在线游戏收入204亿元,同比增长10%,毛利率69.5%保持高位。[2] 4) 云音乐Q1收入同比增长4%,毛利率升至38%,同比增加15.6个百分点,盈利能力持续大幅改善。[3][4] 5) 有道和创新业务符合预期,收入分别同比增长20%和6%。[4] 6) 分红+回购对应的股东回报比率近4%。[5] 分业务表现总结 1) 网络游戏及增值服务: - 移动游戏收入161亿元,同比增长19%,创历史新高,强于国内手游大盘增速。[2] - PC游戏收入下滑15%,主要由于去年同期仍有部分代理暴雪产品收入,以及部分自研端游收入下滑。[2] - 相关增值服务收入下滑28.6%。[9] 2) 有道: - 收入同比增长12.4%,毛利率50.6%。[9] 3) 云音乐: - 收入同比增长3.5%,毛利率提升至29.7%。[9] 4) 创新业务及其他: - 收入同比增长5.5%,毛利率30.7%。[9] SOTP估值分析 1) 网络游戏业务估值529,543百万人民币,占总市值比重最大。[10] 2) 有道、网易云音乐等其他业务合计估值约25,985百万人民币。[10] 3) 综合估值120美元/股,较当前股价有33%的上升空间。[6]

报告公司投资评级 - 网易(NTES US)的投资评级为买入 [5] 报告的核心观点 - 2024年1季度业绩基本符合预期,收入同比增7%至269亿元,调整后净利润同比增12%至85亿元 [1] - 游戏业务收入同比增长,其中手游收入同比增19% [1] - 有道、云音乐等其他业务收入也有所增长 [1] - 公司与暴雪更新协议,2024年夏季陆续恢复代理,但目前尚无进一步更新 [1] - 公司计划在2024年上线多款新游戏,包括《燕云十六声》、《萤火突击》、《永劫无间》等 [1] - 基于端游短期调整对收入的影响,公司2024年收入预测下调2%,但利润预测微调后仍维持买入评级 [1] 财务数据总结 损益表 - 2024年预计收入111,016百万人民币,同比增长7.3% [4] - 2024年预计净利润32,313百万人民币,同比下降0.7% [4] - 2024年预计每股收益49.77人民币,同比下降0.7% [4] 现金流量表 - 2024年经营活动现金流37,286百万人民币,较2023年有所增加 [7] - 2024年投资活动现金流为-3,828百万人民币,较2023年有所改善 [7] - 2024年融资活动现金流为-15,866百万人民币,较2023年有所减少 [7] 财务比率 - 2024年毛利率61.3%,较2023年有所提升 [7] - 2024年EBITDA利润率33.7%,较2023年有所提升 [7] - 2024年净利率29.1%,较2023年有所下降 [7] - 2024年ROA和ROE分别为14.8%和21.3%,较2023年有所下降 [7]

报告公司投资评级 网易的投资评级为买入。[4] 报告的核心观点 1) 网易第1季度总收入同比增长7%,符合预期;非GAAP净收入同比增长12%,超出预期,主要得益于游戏和音乐业务的毛利率表现优于预期。[1] 2) 预计网易游戏收入增长将在下半年重新加速,计划在2024年下半年推出几款备受期待的新游戏。[1] 3) 网易非游戏业务如云音乐、有道等也实现了良好增长。[1] 4) 整体毛利率和营业利润率有望继续提升,从2023财年的26.8%提高至2024/2025财年的28.6%/29.7%。[1] 分组1 1) 网易在线游戏业务估值占总估值的92.9%,基于14倍2024年EV/EBIT估值,与行业平均水平相当。[4][5] 2) 网易有道业务估值占总估值的1.5%,基于2.8倍2024年EV/收入估值,与行业平均水平相当。[5] 3) 网易云音乐业务估值占总估值的2.3%,基于2.9倍2024年EV/收入估值,与行业平均水平相当。[5] 4) 网易创新业务和其他业务估值占总估值的1.8%,基于1.2倍2024年EV/收入估值,与行业平均水平相当。[5] 分组2 1) 网易在线游戏业务与同行相比,2024年息税前利润增长预计为14%,与行业平均水平相当。[6] 2) 网易教育、在线音乐和电商业务与同行相比,2024年收入增长预计为2%-51%,估值水平也与行业平均相当。[7] 3) 报告提示了网易面临的一些风险,包括传统游戏收入下降、行业竞争加剧、以及监管收紧等。[7]

报告公司投资评级 报告给予NetEase公司"买入"评级,目标价为131.5美元,较当前价格上涨38.8%。[5] 报告的核心观点 1) 预计NetEase游戏业务收入增长将在下半年加速,得益于优质游戏管线 [1][3] 2) 非游戏业务如云音乐和创新业务也保持良好增长 [3] 3) 整体毛利率和净利率有望进一步提升 [2][3] 公司业务分析 游戏业务 - 1季度游戏收入同比增长7%,达到215亿元,主要受益于老牌游戏的稳健表现 [3] - 手游收入同比增长19%,其中《梦幻西游手游》创下历史新高,《第五人格》5月DAU也创新高 [3] - PC游戏收入下降15%,主要是由于《梦幻西游》PC版进行调整,预计将在上半年完成 [3] - 下半年将有多款新游戏上线,如《风之恋》《纳拉卡:刀锋战士手游》等,有望支撑游戏收入增长 [3] 非游戏业务 - 云音乐收入同比增长4%,会员订阅收入增速有所加快 [3] - 云音乐毛利率同比提升15.5个百分点至38%,得益于成本优化和版权成本调整 [3] - 创新业务和其他收入同比增长6%,主要受益于严选业务的良好销售 [3] - 有道教育收入同比增长20% [3] 财务数据 - 1季度总收入同比增长7.2%至268.5亿元,符合预期 [3] - 非公GAAP净利润同比增长12.5%至85.1亿元,超出预期2% [3] - 毛利率同比提升3.9个百分点至63.4%,主要得益于游戏和音乐业务的毛利率改善 [2] - 预计2024-2026年收入、利润将保持7-8%的增长 [4]

业绩总结 - NetEase在2024年第一季度的市值为495.3亿港币[7] - 公司总净收入为26,852百万人民币，同比增长7.2%[17] - 游戏及相关增值服务收入为21,460百万人民币，环比增长2.6%[17] 产品业务 - NetEase的PC和主机游戏以及移动游戏在海外市场表现强劲，包括旗舰自研PC和主机游戏，如《梦幻西游》和《第五人格》[9] - Youdao在2024年第一季度的净收入为5170万美元，毛利率为49.9%，首次连续两个季度实现净利润[10] - Cloud Music在2024年第一季度的净收入为2810万美元，毛利率为30.3%，订阅会员收入增速加快[12] 财务状况 - 截至2024年3月31日，NetEase的资产总额为195.1亿人民币，其中包括现金及现金等价物、定期存款等[16] ESG标准 - NetEase严格遵守ESG标准，获得MSCI评级为A，DJSI评级为47，Sustainalytics评级为17.8[15]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第一季度总收入为268.9亿元人民币,同比增长7.2% [49] - 游戏及相关增值服务收入为215.5亿元人民币,同比增长7% [49] - 移动游戏收入占游戏总收入的79% [49] - 有道净收入为14亿元人民币,同比增长19.7% [50] - 网易云音乐净收入为20亿元人民币,同比增长3.6% [51] - 创新业务及其他净收入为20亿元人民币,同比增长6.1% [51] - 总毛利率为63.4%,去年同期为59.5% [52] 各条业务线数据和关键指标变化 - 游戏及相关增值服务毛利率为69.5%,去年同期为66.7% [53] - 有道毛利率为49%,去年同期为51.7% [54] - 网易云音乐毛利率为38%,去年同期为22.4% [55] - 创新业务及其他毛利率为33.4%,去年同期为25.4% [56] 各个市场数据和关键指标变化 - 《Naraka: Bladepoint》手机版在4月进行了首次测试,反响热烈,玩家参与度高 [63] - 《Condor Hero》海外版首发效果不太理想,公司正在进行优化调整,预计将在暑期推出更新版本 [65][66] - 《Where Winds Meet》PC版计划7月发布,手机版开发进度也在推进,预计会略晚于PC版上线 [68][69] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司持续在MMORPG等传统游戏领域创新,并积极拓展其他游戏类型,如SLG、对抗性竞技游戏、派对游戏等 [10][13][16][18][20] - 公司正在加大在射击游戏领域的布局,希望通过一系列高品质射击游戏作品在这一领域取得突破 [82][83] - 公司正在加强海外市场的游戏发行,包括在海外工作室开发新游戏,以及将国内热门游戏推向海外市场 [86][87] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司没有观察到玩家在游戏消费方面出现明显下降,因为游戏提供的是情感价值,与日常消费品不同 [92][93] - 公司将继续保持合理的销售和营销开支水平,不会出现大幅增加 [90] 其他重要信息 - 公司将继续推进股票回购和派息计划 [59][95] - 公司发布2023年ESG报告,在环境、社会和公司治理等方面取得进展 [43][44][45] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Felix Liu 提问** 关于《Naraka: Bladepoint》手机版的测试情况和预计上线时间 [63] **Bill Pang 回答** 测试反响热烈,验证了一些创新点的可行性,公司正在进行优化,预计将在暑期上线 [63] 问题2 **Lei Zhang 提问** 关于新游戏《Condor Hero》的表现和后续计划 [65][66] **Bill Pang 回答** 首发效果不太理想,公司正在进行针对性的优化,预计将在暑期推出更新版本 [66] 问题3 **Ritchie Sun 提问** 关于《Fantasy Westward Journey》最近的调整及其背景 [75][76][77][78][79] **Bill Pang 回答** 公司正在进行一些系统调整,目的是为了让游戏在长期运营中更有趣好玩,满足玩家需求,预计在上半年完成