报告公司投资评级 报告给予NetEase公司"买入"评级,目标价为130.5美元 [8] 报告的核心观点 1) NetEase 2023年第四季度总收入同比增长7%至271亿元人民币,低于预期 [1] 2) 2023年全年总收入和非公认会计准则净利润分别同比增长7%和43% [1] 3) 游戏业务收入增速放缓,主要受PC游戏疲软和竞争加剧影响,预计2024-2025年收入将略有下调 [2] 4) 非游戏业务如有道、云音乐等保持稳健增长,毛利率也有所提升 [3][4] 5) 整体毛利率和营业利润率有望在2024年进一步提升 [4][5] 6) 公司持续重视股东回报,2023年股息和股票回购合计达132亿元人民币 [5] 游戏业务 1) 2023年第四季度游戏及相关增值服务收入同比增长10%至209亿元人民币,略低于预期 [2] 2) 手游业务保持强劲,如《Eggy Party》日活跃用户突破4000万,《正义联盟》系列活跃用户达1亿 [2] 3) 2024年将有多款备受期待的新游戏上线,如《射雕》《逆风笑》《Naraka: Bladepoint Mobile》等,有望推动游戏收入增长 [2] 4) 预计2024年游戏收入将同比增长9% [2] 非游戏业务 1) 2023年第四季度创新业务及其他收入同比增长13%至28亿元人民币,主要受益于严选电商业务的强劲表现 [2] 2) 云音乐收入同比下降16%至20亿元人民币,但毛利率同比提升12.5个百分点至30.3% [2] 3) 有道收入同比增长2%至15亿元人民币 [2] 估值与展望 1) 公司采用和行业平均水平相当的估值倍数,对游戏业务、有道、云音乐和创新业务分别给予估值 [8] 2) 综合各业务的估值,得出公司整体的股权价值为604亿美元,对应每股ADS价值130.5美元 [8] 3) 维持"买入"评级,看好公司未来的增长潜力 [1]