报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [5] 报告的核心观点 公司业务全面稳定增长 - 传染病检测业务收入同比增长12.50%,呼吸道和血液传染病检测显著恢复 [1] - 慢病管理检测业务收入同比增长6.14%,国内院内市场诊疗恢复明显,海外市场成立专项小组推动终端仪器出货和销售大幅增长 [1] - 毒品(药物滥用)检测业务收入同比下降15.02%,公司调整策略利用新品优势牵引市场 [1] - 优生优育检测业务收入同比增长16.92%,公司全面增强在早孕市场的竞争力与影响力 [1] 公司持续高研发投入,实现战略突破 - 化学发光业务管式超高速机终端装机增长显著,单人份化学发光通过差异化竞争策略实现终端替代 [3] - 分子诊断业务自研全自动核酸扩增分析系统聚焦疾控和海关市场,试剂与仪器研发营销协同 [3] - 病理业务通过特色新品拓展,发挥PA3600平台优势,提供染色+扫描+分析整体解决方案 [3] 公司实施新一期股权激励,设置高业绩指引 - 公司新一期限制性股票激励计划设置了归母净利润增长率和化学发光业务销售收入增长率两个考核指标,目标值较高 [4] 公司盈利能力持续提升 - 2024年上半年综合毛利率同比提升0.79个百分点至64.34%,期间费用率同比下降 [5] - 预计2024-2026年营业收入和归母净利润将保持22%左右的增长 [5] 风险提示 - 行业政策风险 - 汇率波动风险 - 中美贸易摩擦相关风险 - 新品市场竞争风险 - 新产品研发、注册及认证风险 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩符合预期，政策扰动下持续稳健增长 - 2024年上半年公司实现营业收入15.75亿元，同比增长5.82%；归母净利润3.56亿元，同比增长6.37%；扣非净利润3.25亿元，同比增长9.93% [1] - 公司单季度业绩呈现良好增长趋势,得益于呼吸道、慢病等常规业务的持续复苏,规模效应驱动下盈利能力稳步回升 [1] - 2024年上半年公司期间费用率持续优化,毛利率达64.34%,同比提升0.79个百分点 [1] 多业务板块表现优异，未来业绩有望快速增长 - 慢病检测业务实现快速增长,通过产品组合丰富和市场开拓取得显著成效 [1] - 传染病检测业务保持良好增长,积极抢占基层市场,海外市场也有所突破 [1] - 毒品检测业务受竞争加剧等因素影响短期承压,但公司正加快产品迭代升级,未来有望维持稳健增长 [1] - 优生优育检测业务持续发力,公司充分发挥在早孕市场的龙头地位,积极推动产品升级 [1] 未来业绩预测 - 预计公司2024-2026年营业收入将分别达到33.27、41.27、51.34亿元,同比增长20.3%、24.1%、24.4% [1] - 预计归母净利润将分别达到6.58、8.09、10.02亿元,同比增长34.9%、23.0%、23.9% [1] - 公司当前股价对应2024-2026年17、14、11倍PE,考虑到公司长期成长性,维持"买入"评级 [1] 风险提示 - 未提及 [1]

公司经营情况概述 - 2024年上半年实现营业总收入15.75亿元，同比增长5.82% [1] - 归母净利润3.56亿元，同比增长6.37% [1] - 扣非净利润3.25亿元，同比增长9.93% [1] - 经营现金流净额2亿元，同比大幅增长311.02% [1] 主要业务板块表现 - 传染病业务收入4.81亿元，同比增长12.50% [1] - 慢病管理检测收入7.62亿元，同比增长6.14% [1] - 毒品（药物滥用）检测收入1.39亿元 [1] - 优生优育检测收入1.57亿元，同比增长16.92% [1] 国内市场拓展 - 深耕呼吸道传染病检测领域，抢占基层市场 [2] - 在血液传染病领域通过妇幼、疾控系统推广开发 [2] 海外市场拓展 - 美国子公司获得新型冠状病毒、流感三联检测试剂盒FDA EUA授权 [2] - 免疫荧光和化学发光产品在海外重点市场实现突破 [2][3] - 海外销售额同比实现超高速增长 [2] 研发及创新 - 坚持现有产品线拓展和新技术平台开发升级"双轨并行"的研发战略 [1] - 在产品力提升上不断取得突出成果 [1] 未来发展展望 - 以"市场+管理+创新"三轮驱动，为可持续增长奠定基础 [1] - 国际业务保持较快增长，免疫平台是主要贡献 [3] - 呼吸道传染病检测是未来重点布局方向 [4] - 化学发光业务在不同区域采取差异化策略 [5]

公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，看好下半年业务节奏提速 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年上半年实现营业收入15.75亿元（+5.82%），归母净利润3.56亿元（+6.37%），扣非净利润3.25亿元（+9.93%），经营性现金流2.00亿元（+311.02%）。2024Q2实现营业收入7.14亿元（+8.70%），归母净利润1.37亿元（+5.08%），扣非净利润1.16亿元（+16.06%），经营性现金流0.87亿元（-31.26%） [2] 业务板块分析 - 2024年上半年，公司毛利率为64.34%（+0.79pct），销售费用率20.22%（-0.97pct），管理费用率6.82%（-0.32pct）。分业务来看，传染病实现收入4.81亿元（+12.50%），毛利率59.75%（+0.83pct），占比30.54%（+1.80pct）；慢病管理实现收入7.62亿元（+6.14%），毛利率74.86%，占比48.38%（+0.16pct）；毒品（药物滥用）实现收入1.39亿元（-15.02%），占比8.83%（-2.19pct）；优生优育实现收入1.56亿元（+16.92%），占比9.90%（+0.91pct） [3] 研发与创新 - 公司坚持现有产品线品类拓展与新技术平台开发升级"双轨并行"的研发策略，2024H1研发投入为2.17亿元，占营收比例为13.75%。化学发光业务快速发展，常规项目和特色项目双线并行，不断补齐检测菜单，管式化学发光超高速机FC-9000系列终端装机增长显著，血栓纯销大幅增长，单人份化学发光在海外重点国家实现突破，销售额同比实现超高速增长；分子诊断领域，公司自研的全自动核酸扩增分析系统继续聚焦疾控和海关市场，同时推进新平台业务纳米孔测序在病原体检测及鉴定领域的应用；病理领域，公司通过特色新品拓展充分发挥PA3600平台优势，为客户提供染色+扫描+分析整体解决方案，促进增项上量以提升单产 [4] 股票激励计划 - 2024年7月5日，公司发布2024年限制性股票激励计划，考核目标包括2024/2025/2026年归母净利润较2023年增长30%/60%/100%，分别达到6.34/7.81/9.76亿元（三年CAGR约26%），并提出化学发光业务销售收入较2023年增长70%、175%、300%的目标，随着公司化学发光新品在全球的持续导入、新客户及新市场的开发与覆盖，国内及海外化学发光业务有望成为公司未来业绩增长的重要引擎 [5] 投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润为6.55/8.12/9.82亿元，同比+34.42%/23.82%/21.01%，EPS分别为1.39/1.72/2.08元，当前股价对应2024-2026年PE为18/14/12倍，维持"推荐"评级 [6]

公司投资评级 - 报告给予万孚生物（300482.SZ）"买入"投资评级，这是首次覆盖[2] 报告的核心观点 - 报告认为万孚生物在海外市场拓展、高端新设备上市以及C端市场迭代升级方面表现值得期待[13] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价为24.75元，总市值为117亿元，总股本为472百万股，流通股本为308百万股，52周价格范围为21.82-31.95元，日均成交额为131.28百万元[4] 市场表现 - 报告未提供具体的市场表现数据，仅展示了市场表现的图表[5] 投资要点 - **海外市场产品注册陆续落地，出口放量值得期待**：2024年上半年，万孚生物在北美市场取得重要突破，新型冠状病、甲型流感病毒及乙型流感病毒三联检测试剂盒（POC版）/三联家庭检测试剂盒（OTC版）获得美国FDA EUA授权。公司拟通过电商、药店和商超多渠道进行推广，随着北美呼吸道疾病高峰期的到来，美国市场上量值得期待。在北美毒检市场，公司持续深化研产销一体化布局，推动IVDR注册准入[8] - **高端新设备上市，引领慢病检测新增长点**：上半年，公司在慢病管理检测业务实现收入7.62亿元，同比增长6.14%，其中荧光免疫平台新增上市LA-1000免疫荧光流水线，可支持2-4台联机，测速高达400T/h。化学发光平台新增上市管式化学发光超高速机FC-9000。依靠速度的优势，FC-9000在中心实验室、体检中心、第三方实验室等终端场景实现重大突破。随着仪器装机增加，血栓等特色检测试剂也实现快速增长[9] - **C端市场迭代升级，提升品牌价值**：国内早孕市场产品批文较多，价格竞争激烈，公司积极推动早孕产品的迭代，包装设计、售后服务等方面全面升级，强化品牌的产品力。上半年公司优生优育检测收入1.56亿元，较去年同期相比增长16.92%[10] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为31.38、34.83、38.57亿元，归母净利润分别为6.37、7.95、9.27亿元，EPS分别为1.35、1.69、1.97元，当前股价对应PE分别为18.3、14.7、12.6倍。公司作为国内POCT的领先企业，在技术平台的布局和产品市场注册方面，陆续实现设备的高端化升级和出口试剂的认证落地，2024年国内等级医院和出口规范市场增长值得期待[11] 主要财务指标 - **成长性**：营业收入增长率预计为13.5%、11.0%、10.7%，归母净利润增长率预计为30.7%、24.7%、16.7%[20] - **盈利能力**：毛利率预计为65.5%、66.3%、66.7%，四项费用/营收预计为42.3%、40.1%、39.0%，净利率预计为20.3%、22.8%、24.0%，ROE预计为12.8%、14.5%、15.4%[20] - **偿债能力**：资产负债率预计为18.9%、17.7%、16.5%[20] - **营运能力**：总资产周转率预计为0.5，应收账款周转率预计为4.2，存货周转率预计为2.9[20] - **每股数据**：EPS预计为1.35、1.69、1.97元，P/E预计为18.3、14.7、12.6，P/S预计为3.7、3.4、3.0，P/B预计为2.4、2.2、2.0[20]

证券研究报告 万孚生物 (300482 CH) 核心业务增长稳健，看好全年表现 华泰研究 中报点评 2024 年 8 月 13 日│中国内地 生物医药 1H24 公司核心业务增长稳健，维持"买入"评级 公司 1H24 实现收入 15.75 亿元（yoy+5.8%）、归母净利润 3.56 亿元 （yoy+6.4%），我们推测母公司常规业务 1H24 收入 yoy 超 10%，公司核心 业务收入在高基数背景下仍实现稳健增长。我们维持盈利预测，预计 24-26 年 EPS 为 1.38/1.80/2.29 元。公司为国内 POCT 行业领头羊，产品矩阵持 续拓展且商业化推广有序推进，给予公司 24 年 24x PE（可比公司 Wind 一 致预期均值 21x），保持目标价 33.09 元不变，维持"买入"评级。 期间费用率同比下降，现金流水平明显改善 公司 1H24 毛利率为 64.3%（yoy+0.8pct），我们推测主因公司毛利率较高 的常规产品收入占比进一步回升。公司 1H24 销售/管理/研发费用率分别为 20.2%/6.8%/12.5%（yoy-1.0/-0.3/-0.3pct），公司收入稳健增长叠加内部 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 整体经营情况 - 公司整体收入实现稳定增长,利润率持续提升 [3] - 公司传染病业务、慢病管理检测业务、优生优育检测业务均实现增长,但毒品（药物滥用）检测业务有所下降 [3] - 公司持续加大研发投入,在化学发光和分子诊断领域取得突破 [3] 未来发展目标 - 公司实施新一期股权激励计划,设置了较高的归母净利润增长率和化学发光业务销售收入增长率目标 [4] - 公司对未来经营充满信心,高增长目标彰显了公司的发展信心 [4] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.52、8.37、10.37亿元,同比增长34%、28%、24% [4] - 公司当前股价对应PE为18、14、11倍 [4] 报告分类总结 业绩简述 - 2024年上半年公司实现收入15.75亿元,同比+6%;归母净利润3.56亿元,同比+6%;扣非归母净利润3.25亿元,同比+10% [2] - 2024Q2公司实现收入7.14亿元,同比+9%;归母净利润1.38亿元,同比+5%;扣非归母净利润1.16亿元,同比+16% [3] 经营分析 - 公司传染病业务、慢病管理检测业务、优生优育检测业务均实现增长,但毒品（药物滥用）检测业务有所下降 [3] - 公司持续加大研发投入,在化学发光和分子诊断领域取得突破 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.52、8.37、10.37亿元,同比增长34%、28%、24% [4] - 公司当前股价对应PE为18、14、11倍,维持"买入"评级 [4] 风险提示 - 未提及 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为"买入" [8] 报告的核心观点 - 公司核心业务稳健增长，盈利水平提升，实现高质量发展 [6] - 公司重视研发投入，夯实免疫竞争力，挖掘业务新增长极 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司研究 - 公司发布2024年中报，上半年实现营业收入15.75亿元（yoy+5.82%），归母净利润3.56亿元（yoy+6.37%），扣非归母净利润3.25亿元（yoy+9.93%），经营活动产生的现金流量净额2.00亿元（yoy+311.02%） [5] 核心业务稳健增长，盈利水平提升实现高质量发展 - 2024年上半年，公司传染病检测、慢性疾病检测、优生优育检测等产品线保持稳健增长，传染病业务实现营收4.81亿元（yoy+12.50%），慢病管理检测业务实现收入7.62亿元（yoy+6.14%），优生优育检测业务实现收入1.57亿元（yoy+16.92%） [6] - 公司2024H1销售毛利率达64.34%（yoy+0.79pp），销售净利率为22.75%（yoy+0.39pp），销售费用率和管理费用率均呈现下降趋势，分别为20.22%（yoy-0.97pp）、6.82%（yoy-0.32pp） [6] 研发加码，夯实免疫竞争力，挖掘业务新增长极 - 2024年上半年研发投入2.17亿元，占总营收的13.75%，推出LA-1000免疫荧光流水线，强化免疫荧光领域的优势地位 [7] - 公司开发的新冠、甲流及乙流三联检测试剂盒（POC版）/三联家庭检测试剂盒（OTC版）产品，取得美国FDA EUA授权，进一步夯实免疫领域的竞争力 [7] - 公司推进新平台业务纳米孔测序在病原体检测及鉴定等领域的应用，参与全国首个数字化病理建设项目，推进数智化病理体系服务建设工作 [7] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为33.00、40.81、50.20亿元，同比增速分别为19.4%、23.7%、23.0%，归母净利润为6.50、8.44、10.81亿元，同比分别增长33.2%、29.9%、28.1%，对应当前股价PE分别为18、14、11倍 [8]

财务数据 - 公司2024年上半年营业收入为1,575,250,376.82元，同比增长5.82%[17] - 归属于上市公司股东的净利润为355,800,226.55元，同比增长6.37%[18] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为324,816,812.36元，同比增长9.93%[19] - 经营活动产生的现金流量净额为200,359,429.47元，同比增长311.02%[20] - 总资产为6,663,831,738.86元，同比增长15.46%[20] - 归属于上市公司股东的净资产为5,376,867,685.32元，同比增长19.06%[21] - 公司其他营业外收入和支出为-401,011.75元[29] - 公司所得税影响额为5,716,005.27元[29] - 公司实现营业总收入157,525.04万元，较上年同期增长5.82%[97] - 归属于上市公司股东的净利润35,580.02万元，比上年同期增长6.37%[97] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润32,481.68万元，比上年同期增长9.93%[97] - 传染病业务收入48,106.49万元，较去年同期增长12.50%[98] - 公司实现慢病管理检测收入76,192.82万元，较去年同期增长6.14%[100] - 公司实现毒品（药物滥用）检测收入13,902.05万元，较去年同期下降15.02%[103] - 公司实现优生优育检测收入15,647.68万元，较去年同期增长16.92%[105] - 公司研发投入为21,663.44万元，占营业收入的比例为13.75%[109] - 公司营业收入为1,575,250,376.82元，同比增长5.82%[134] - 营业成本为561,696,946.09元，同比增长3.53%[134] - 研发投入为216,634,385.03元，同比增长6.65%[134] - 经营活动产生的现金流量净额为200,359,429.47元，同比增长311.02%[135] - 投资活动产生的现金流量净额为-1,143,805,289.26元，同比下降425.67%[135] - 筹资活动产生的现金流量净额为495,297,302.41元，同比增长229.48%[135] - 传染病检测产品营业收入为481,064,872.57元，同比增长12.50%[138] - 慢性疾病检测产品营业收入为761,928,173.27元，同比增长6.14%[138] - 货币资金为393,562,775.25元，占总资产比例5.91%，同比下降8.65%[140] - 报告期投资额为182,000,000.00元，同比增长111.38%[156] 市场规模与趋势 - 2022年全球IVD市场规模为1180亿美元，同比下降9%[32] - 北美市场IVD规模达到420亿美元，同比增长11%[32] - 欧洲、中东及非洲市场IVD规模达到320亿美元，同比下降29%[32] - 亚太市场IVD规模达到400亿美元，同比增长20%[32] - 拉美市场IVD规模达到40亿美元，同比增长2%[32] - 2023年中国体外诊断市场规模约1200亿人民币，同比下降30%[33] - 2023年中国POCT市场份额超10%，跌幅超过60%，国产率超过60%[33] - 2023年中国免疫诊断市场份额回升至35%，行业增速近15%，国产化率在35%左右[33] 产品与市场策略 - 公司在国内市场实现了产品的全平台、全品类覆盖，定性产品和定量产品齐头并进[54] - 国际市场上，免疫荧光平台和免疫胶体金平台是销售收入的主体，定量产品占比上升势头明显[55] - 美国市场的产品主要是基于胶体金平台的毒检（药物滥用）检测产品、优生优育、传染病等，以定性产品为主[55] - 公司在美国市场推出呼吸道传染病三联检POC专业版及家庭自测OTC产品，并通过FDA EUA认证[74] - 公司在国内市场实现管式化学发光突破和免疫荧光平台升级[71] - 公司在国际市场深化产品布局，实现免疫荧光心标、呼吸道产品突破[71] - 公司在美国市场强化研产销全链条，打赢呼吸道三联检争夺战[71] - 公司在国内市场加强与五大医学中心合作，提升品牌形象和影响力[72] - 公司在国内市场调整大区设置，强化重点省份组织化能力建设，优化市场定价策略[72] - 公司在国际市场布局本地化供应链，建立售前、售中、售后海外服务中心[73] - 公司在北美市场通过拓宽业务边界，在细分领域寻找突破口，提升品牌影响力和市场份额[74] 研发与创新 - 公司通过引入先进的S＆OP、IBP系统，升级备料模式为自动调节的动态库存水位控制，提高运营效率，降低制造成本[60] - 公司原材料采购主要分为三大类：生物原料、包材及仪器，生物原料主要采用库存计划，包材主要采用JIT送货模式，仪器主要采用PO送货模式[64] - 公司严格遵守国家药监局《医疗器械监督管理条例》、欧盟CE认证、美国FDA认证等，构筑了国际化的质量管理体系[56] - 公司自2004年开始大力开拓国际市场，2006年首次取得德国TUV:SUD认证机构颁发的《EN ISO 13485质量体系证书》，2009年通过美国FDA现场考核[57] - 公司共获得产品注册证合计27个，其中国内产品注册证18个，欧盟CE注册证6个，美国FDA产品注册证2个，加拿大MDALL注册证1个[112] - 公司完成68项新品开发及改进[113] - 公司新型冠状病、甲型流感病毒及乙型流感病毒三联检测试剂盒（POC版）/三联家庭检测试剂盒（OTC版）产品先后获得美国FDA EUA授权[99] - 公司构建了涵盖管式化学发光与单人份化学发光的双重技术平台体系[114] - 在免疫荧光平台，公司推出了LA-1000免疫荧光流水线，支持2台~4台联机，测速高达400T/H[115] - 公司美国子公司的新型冠状病毒、甲型流感病毒及乙型流感病毒三联检测试剂盒获得美国FDA EUA授权[116] - 公司糖化血红蛋白项目获批进入检验医学溯源联合委员会（JCTLM）参考测量服务列表[117] - 公司质量管理体系持续符合法律法规及标准要求，报告期内接受审核9次，自查7次[118] - 公司持续推进供应链端到端的协同与优化，通过均衡生产以及模型构建等工具实现总成本领先[119] - 公司自动化建设进一步升级，工序实行全面自动化改造，AGV逐步导入制造转运仓储等各环节[120] - 公司累计获得NMPA、FDA、CE、加拿大MDALL等产品注册证653个[125]

报告公司投资评级 - 报告维持"推荐"评级 [4] 报告核心观点 - 公司发布新一期限制性股票激励计划,彰显长期发展信心 [2] - 新激励计划业绩考核目标包含化学发光业务销售收入增速,有望推动化学发光业务加速发展 [2] - 公司在美国获得呼吸道三联检FDA认证,有望带来业绩增量 [2] 公司投资评级 - 根据DCF模型测算,给予公司整体估值160亿元,对应目标价34元 [4] 公司财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.5、8.0、10.1亿元,同比增速分别为+33.8%、23.3%、+25.7% [2] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为3,359、4,112、5,045百万元,同比增速分别为21.5%、22.4%、22.7% [2] 公司基本情况 - 公司总股本4.72亿股,已上市流通股3.08亿股,总市值118.89亿元 [7] - 公司资产负债率17.22%,每股净资产11.96元 [7]