[Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 欣旺达（300207）公司季报点评 2024 年 11 月 08 日 [Table_InvestInfo] 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资评级 优于大市 首次覆 盖 | --- | --- | |---------------------------------------------------|-------------| | 股票数据 | | | 11 [ Table_StockInfo 月 08 日收盘价（元） ] | 23.60 | | 52 周股价波动（元） | 10.57-26.35 | | | | | 总股本 / 流通 A 股（百万股） | 1863/1729 | | 总市值 / 流通市值（百万元） 相关研究 | 43971/40806 | 市场表现 [Table_QuoteInfo] -31.00% -13.00% 5.00% 23.00% 41.00% 59.00% 欣旺达 海通综指 | --- | --- | --- | --- | |------------------------------ ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q3 公司实现收入143.6亿元,同比+18.9%,环比+11.0%;归母净利润3.9亿元,同比+6.4%,环比-23.1% [1] - 汇兑波动影响公司Q3利润表现,财务费用同比增加0.6亿元,环比增加1.9亿元 [2] - 公司从中报开始将计提的保证类质保费用计入主营业务成本,实际毛利率表现更好 [2] - 全球手机销量逐渐回暖,公司消费电子业务持续向好 [2] 公司盈利预测及估值 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润16.7/20.6/24.4亿元,对应PE估值25/20/17倍 [3] 风险提示 - 无 [3]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收382.79亿元,同比增长11.54%;归母净利12.12亿元,同比增长50.84% [6] - 2024年第三季度公司实现营收143.60亿元,同比增长18.85%,环比增长10.95%;归母净利3.88亿元,同比增长6.35%,环比下降23.13% [6] - 公司毛利率和净利率有所下降,主要系期间费用增加所致 [7] - 公司消费电池业务表现亮眼,自供率不断提升;动力电池业务持续开拓,储能电池出货量增加 [8] 财务预测及估值 - 预计公司2024-2026年营收将分别达到554.53/623.39/718.40亿元,同比增长15.86%/12.42%/15.24% [9] - 预计公司2024-2026年归母净利将分别达到16.71/20.11/25.47亿元,同比增长55.25%/20.35%/26.65% [9] - 公司2024-2026年对应PE为25/21/17倍,给予"买入"评级 [9]

欣旺达(300207)公司概况 - 欣旺达是全球消费电池龙头企业,业务横跨3C消费类电池、动力电池和储能系统三大领域 [34][35] - 公司成立于1997年,专注于3C消费电子的锂电池业务,并成为手机电池OEM/ODM供应商 [20] - 2014年收购东莞锂威,实现从PACK到电芯的全产业链布局,电芯业务快速发展 [107] - 公司在深圳、惠州等地设有研发中心,并在国内外布局多个生产制造基地,在美国、法国等地设有海外营销机构 [35][87] 消费类电池业务 - 公司是全球消费电池PACK行业的龙头企业,市场份额稳居第一,在手机、笔记本电脑等领域占据领先地位 [38][92] - 公司通过持续的技术创新和产能扩张,不断提升消费类电池PACK的竞争优势 [95][96] - 公司电芯业务发展迅速,已成为手机电芯国产替代的主力军之一 [39][98] - 公司在新兴消费类电池市场如智能家居、电动工具等也有布局,具有协同优势 [99] 动力电池业务 - 公司在动力电池领域坚持"聚焦+差异化"策略,产品覆盖乘用车、商用车、船舶等多个领域 [123][124] - 公司动力电池业务获得多家头部车企的定点,装机量和收入呈现良好增长态势 [127][128] - 公司正计划将动力电池业务分拆上市,有利于提升动力业务的盈利能力和市场竞争力 [135] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司营收将分别达到567.30亿元、662.0亿元和771.4亿元,归母净利润将分别达到16.23亿元、23.53亿元和29.75亿元 [136][137][138][139][140] - 公司当前市值对应的PE为25.95、17.90和14.16倍,低于同行业可比公司 [141] - 首次覆盖给予公司"买入"评级 [144] 风险提示 - 消费电子智能终端需求不及预期风险 [145] - 行业竞争加剧风险 [145] - 原材料价格波动风险 [145]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 消费锂电持续亮眼 - 消费业务Q3收入76亿元,环增10%,毛利率18-19%,贡献利润约6亿元 [3] - 24年消费预计收入310亿元,同增10%,贡献利润20-25亿元,同增60% [3] - 25年消费电子持续复苏,AI带来电池容量提升,消费收入有望增长10%+,电芯自供率升至40%,预计带动消费毛利率升至20% [3] 动储客户持续拓展 - 动力业务Q3收入40亿元,环增5-10%,出货6.8GWh,毛利率8%,系储能电芯占比提升拖累 [4] - 储能系统Q3收入5亿元,环增40%,出货2.3GWh,毛利率20%+ [4] - 全年预计动力出货20-25GWh,储能系统出货7-8GWh,同比翻倍增长,高于行业增速 [4] 期间费用有所增加 - 24Q1-3期间费用52亿元,同增17%,费用率13.6%,同增0.7pct [5] - Q3期间费用20亿元,同环比+18%/+28%,费用率14.1%,同环比-0.1/+1.9pct [5] - 24Q1-3经营性净现金流26亿元,同增13%,Q3经营性现金流9亿元,同环比-51%/-11% [5] - 24Q1-3资本开支46亿元,同增12%,Q3资本开支13亿元,同环比+33%/+2% [5] - 24Q3末存货84亿元,较年初增加19% [5] 盈利预测与投资评级 - 调整24-26年归母净利润预测至17/21/27亿元,同比+59%/+25%/+26%,对应PE分别为25/20/16x [5] - 给予25年30xPE,对应目标价34元,维持"买入"评级 [5]

公司和行业概述 公司概况 - 公司三季度营业收入143亿元,同比增长18.85% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.88亿元,同比增长6% [1] - 年初至报告期末营业收入382亿元,同比增长11.54% [1] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润12.12亿元,同比增长约50% [1] 主要业务情况 - 消费类电池: - 手机数码类电池收入55亿元 [4] - 笔记本电脑电池收入21亿元,保持较快增速 [4] - 整体消费类电池收入约46-47亿元,符合计划 [4] - 动力电池: - 动力电池单季度收入约40亿元 [4] - 储能电池单季度收入约5亿元,保持较快增长 [4] - 前三季度储能电池收入11-12亿元 [4] 财务指标 - 三季度财务费用2.3亿元,主要是1.5亿元汇兑损失 [2] - 前三季度财务费用3.3亿元 [3] - 交易性金融负债大幅增长20倍,主要是外汇套期保值业务 [2] - 库存股4亿元,主要是回购股份 [3] 其他 - 员工人数11万人,持续减少 [4] 关键观点和论据 营收和利润 - 公司三季度营业收入同比增长18.85%,归属于上市公司股东的净利润同比增长6% [1] - 年初至报告期末营业收入同比增长11.54%,归属于上市公司股东的净利润同比增长约50% [1] - 三季度单季度利润5.38亿元,环比二季度增长6-7% [1][2] 毛利率 - 消费类电池毛利率维持在18-19%的水平 [6] - 动力电池单机毛利率约8%,受储能电芯毛利亏损拖累 [8][9] - 储能系统毛利率约20%左右,有下降趋势 [39][40] 产能和订单 - 动力电池三季度出货6.8GW,创新高 [12][13] - 储能电芯三季度出货1.5GW,创新高 [12][13] - 四季度动力和储能电池订单饱满,产能利用率较高 [12][13][25][26] - 明年动力和储能电池产能有望进一步提升 [25][26][27][28] 新客户和新产品 - 新增消费电子背景的动力电池客户,有助于带动销量 [30] - 正在开发4C快充动力电池产品,明年有望放量 [33][34] - 正在建设520Wh以上大型储能电池产线,明年上半年可投产 [41][42] - 正在加快布局电动自行车/摩托车市场 [42][43] 财务费用 - 三季度财务费用2.3亿元,主要是1.5亿元汇兑损失 [2] - 前三季度财务费用3.3亿元,同比增加较多 [3] 其他 - 三季度非经常性损益约3600万元,对利润影响较小 [2] - 公司回购股份,回购价格上限由19.9元调整至28.8元 [3] 可能被忽略的内容 动力电池业务 - 动力电池三元和铁锂电池的比例变化,铁锂电池占比逐步提高 [33][34] - 动力电池4C快充产品明年有望大幅提升占比 [33][34] - 动力电池业务毛利率下降的主要原因是储能电芯毛利亏损 [8][9] - 动力电池业务固定资产增加,可能对毛利率产生一定影响 [37][38] 储能电池业务 - 储能电池系统自产电芯占比逐步提高,有利于毛利率改善 [38][39][40] - 储能电池系统毛利率有下降趋势,主要受客户结构变化影响 [39][40] - 公司正在建设520Wh以上大型储能电池产线 [41][42] 其他 - 公司正在加快布局电动自行车/摩托车市场 [42][43] - 公司回购股份,回购价格上限由19.9元调整至28.8元 [3]

公司业绩情况 - 2024年前三季度实现营业收入382.79亿元，同比增长12.12% [1] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润143.60亿元，同比增长18.85% [1] - 2024年第三季度实现营业收入90.78亿元，同比增长46.87% [1] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为3.52亿元，同比增长50.84% [1] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为26.17亿元，同比增长13.04% [1] 财务费用分析 - 2024年前三季度财务费用为3.33亿元，其中2024年半年为2.32亿元，主要系报告期内汇率变动导致的汇兑损失 [1] 产品结构调整 - 公司磷酸铁锂、三元电池产品结构根据市场、客户需求逐渐调整，从第三季度来看目前磷酸铁锂、三元出货量已经达到7:3 [2] 新产品进展 - 公司2024年上半年发布的LFP欣星驰电池充电倍率可达到6C，全场景实现10分钟充电至80%电量，能量密度能达到450Wh/L，结合新一代高集成系统方案，体积利用率超80%，处于行业领先水平 [3] - 2024年公司储能电芯逐步放量，单三季度公司储能电芯出货量约为1.5Gwh [5] 消费电池业务发展 - 公司积极推进"pack+电芯"模式在消费类客户中的拓展，2024年前三季度公司的消费电芯自供率已经超过35%，会对公司的毛利率带来提升 [4] - 公司看好未来消费电子市场，随着手机市场的温和复苏及公司进一步开拓客户，叠加自供率的提升，公司整个业务的盈利水平将持续向好，再创佳绩 [4]

财务指标 - 公司2024年第三季度营业收入为143.60亿元，同比增长18.85%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为121.22亿元，同比增长50.84%[3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为261.70亿元，同比增长13.04%[3] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.66元，同比增长53.49%[3] - 公司2024年第三季度末总资产为852.49亿元，较上年度末增长7.55%[3] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为235.47亿元，较上年度末增长1.87%[3] - 公司2024年前三季度非经常性损益项目金额为49.61亿元[5] - 公司2024年前三季度扣除非经常性损益的净利润为116.26亿元，同比增长90.78%[3] - 公司2024年第三季度支付的优先股股利和永续债利息均为0元[4] - 公司2024年第三季度全面摊薄每股收益为0.2085元，年初至报告期末为0.6510元[4] 资产负债情况 - 交易性金融资产期末余额为5.35亿元，较期初增加31.85%，主要系本期购买结构性存款增加所致[1] - 应收票据期末余额为3.02亿元，较期初下降64.03%，主要系收到客户开具的银行承兑汇票较少所致[1] - 其他应收款期末余额为2.96亿元，较期初增加52.29%，主要系应收出口退税增加所致[1] - 合同资产期末余额为7.04亿元，较期初增加117.92%，主要系应收质保金增加所致[1] - 其他非流动资产期末余额为22.25亿元，较期初增加52.49%，主要系报告期内预付长期资产款项增加所致[1] - 交易性金融负债期末余额为6.41亿元，较期初增加2037.66%，主要系未交割的外汇套期保值业务公允价值变动所致[1] - 应付票据期末余额为59.43亿元，较期初增加36.45%，主要系本期支付供应商款项的应付承兑汇票增加所致[1] - 合同负债期末余额为8.82亿元，较期初增加46.43%，主要系报告期内预收货款增加所致[1] - 一年内到期的非流动负债期末余额为31.91亿元，较期初增加49.08%，主要系公司所借的长期借款将于1年内到期的从长期借款转到一年内到期的非流动负债增加所致[1] - 预计负债期末余额为7.76亿元，较期初增加29.46%，主要系计提动力电池售后综合服务费增加所致[1] 现金流情况 - 公司2024年第三季度货币资金为174.11亿元[14] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为45.32亿元，同比增长26.1%[17] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-78.91亿元，主要用于购建固定资产和无形资产[17] - 2024年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为366.44亿元，同比增长5.1%[20] - 2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为60.57亿元，同比增长22.2%[21] - 2024年第三季度支付的各项税费为10.33亿元，同比增长19.2%[21] - 2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为26.17亿元，同比增长13.0%[21] - 2024年第三季度收回投资收到的现金为26.50亿元，同比下降20.3%[21] - 2024年第三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为46.16亿元，同比增长9.2%[21] - 2024年第三季度取得借款收到的现金为126.83亿元，同比增长0.5%[21] - 2024年第三季度偿还债务支付的现金为116.90亿元，同比增长34.8%[21] - 2024年第三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为6.36亿元，同比增长3.0%[21] - 2024年第三季度现金及现金等价物净增加额为-34.03亿元，同比下降222.7%[21] 经营情况 - 公司2024年第三季度营业收入为382.79亿元，同比增长11.5%[17] - 公司2024年前三季度净利润为55.35亿元，同比增长125.1%[18] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为121.22亿元，同比增长50.8%[18] - 公司2024年前三季度研发费用为226.76亿元，占营业收入的5.9%[18] 财务状况 - 公司2024年前三季度资产总额为852.49亿元，较年初增长7.5%[16] - 公司2024年前三季度负债总额为531.42亿元，较年初增长13.5%[16] - 公司2024年前三季度所有者权益为321.07亿元，较年初下降1.0%[16] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.66元，同比增长53.5%[19]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 电池领先企业,2024H1 消费电池业务盈利能力大幅改善 [1] - 研发投入助力自供比例的提升,公司在BMS研发国内领先 [1] - 2024H1 公司发布闪充3.0系列产品,充电倍率达到6C,能量密度行业领先 [1] - 与多家高校合作研发,获得众多客户的信赖和赞誉 [1] 公司财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测分别为16.35/22.83/25.72亿元 [2] - 2024-2026年EPS预测分别为0.88/1.23/1.38元 [3] - 2024-2026年ROE预测分别为6.67%/8.78%/9.40% [3] - 2024-2026年PE预测分别为26x/19x/17x [2]

会议主要讨论的核心内容 消费电池业务 - 上半年消费电池收入132亿元,毛利率18%,同比增加4个百分点 [1][2] - 预计未来AI手机和PC的电池容量将大幅增加,带来更大的市场机会 [3][4] - 公司正在开发硅碳电池等新技术,以提升能量密度和降低成本 [4][5] 消费电信业务 - 上半年消费电信业务收入占比达35%,全年目标40% [2] - 预计明年消费电信业务收入有望实现20%左右增长 [2] - 正在积极开拓北美和韩国等新客户,未来有望进一步提升市场份额 [6][7] 动力电池业务 - 上半年动力电池出货量约9GWh,全年目标20-25GWh [2][3] - 铁锂电池占比持续提升,已接近50% [14] - 新客户开拓进展顺利,包括理想、吉利等头部车企 [14][15] - 预计明年动力电池业务有望实现较快增长 [12][13] 储能电池业务 - 上半年储能系统收入近6亿元,毛利率28% [2] - 海外市场占比较高,毛利率相对较好 [16] - 未来将进一步提升自有电芯的占比,提升盈利能力 [15][16] 公司整体经营情况 - 上半年公司营收239.18亿元,同比增长8% [2] - 上半年净利润8.24亿元,同比增长87.89% [2] - 预计全年收入有望保持良好增长,利润率也将持续提升 [22][23] - 公司持续推进股权激励等措施,以吸引和留住人才 [22]