报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 巨星科技是中国传统制造业出海成功转型升级的典范 [1] - 巨星科技在成长的过程中,巩固和发展了四大经营扩张工具:渠道能力、研发制造和供应链管理能力、并购整合能力与全球化布局能力 [1] - 巨星科技未来将直接受益于美联储降息,因为1)巨星美国收入占比达60%以上,主要受美国地产和库存周期影响;2)美联储降息将刺激美国成屋市场复苏;3)下游大概率将开启补库 [1] 报告内容总结 手工具行业分析 - 手工具行业由成屋改造投资驱动,具有显著的消费品属性 [35][36][37][38][39][40] - 消费品属性下,品牌和渠道成为手工具最核心的竞争壁垒 [42][43][44][45][46][47] - 外延收购是工具行业转型OBM厂商最重要的发展方式 [48][49][50] 巨星科技发展历程 - 1993-2009年,巨星科技从出口贸易商转型为ODM龙头,依靠创始人优秀的能力和外贸基因,以及创新设计能力和渠道优势迅速成长 [52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63] - 2009-2016年,巨星科技在行业景气下行期间逆势提升市场份额,深耕研发和渠道 [66][67][68][69][70][71][72][73] - 2016年至今,巨星科技开启大规模并购进程,OBM收入占比迅速提升,同时通过全球化布局规避贸易风险 [80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90] 巨星科技的核心竞争力 - 客户渠道优秀,直接对接海外零售商超 [98][99][100] - 轻资产模式运营,全球化生产布局 [101][102][103][104][105] - 前瞻的商业眼光,优秀的并购策略 [106][107][108][109][110] 巨星科技的当前周期位置 - 收入端受益于美联储降息和下游补库 [116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131] - 盈利端当前处于高水平区间,未来有望进一步提升 [132][133][134][135][136] - 估值相对较低,有望随着美联储降息和补库周期抬升 [138][139]

报告公司投资评级 - 报告公司投资评级为"推荐"(维持) [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司订单及收入修复高增,主要系下游欧美零售商库存去化结束,公司订单恢复匹配终端市场需求,同时继续推出大量新品获取订单增量 [2] - 2024年第二季度公司毛利率同比提升2个百分点,主要系收入规模效应及东南亚基地投产盈利能力提升 [2] - 下游零售商库存去化结束,工具行业有望进入下一轮繁荣周期 [2] 公司财务数据总结 - 2024年上半年公司实现营业收入67.0亿元,同比增长27.8%;实现归母净利11.9亿元,同比增长36.8% [1] - 2024年第二季度公司实现营业收入33.9亿元,同比增长26.2%;实现归母净利7.8亿元,同比增长36.9% [1] - 2023-2026年公司营业收入、归母净利润预测分别为10,930/13,905/17,273/20,871百万元,1,692/2,154/2,713/3,286百万元 [7] - 2023-2026年公司毛利率预测分别为31.8%/32.4%/32.8%/33.2% [7] - 2023-2026年公司净利率预测分别为15.5%/15.5%/15.7%/15.8% [7]

[Table_StockNameRptType] 巨星科技（002444） 公司点评 去库结束，需求即将迎来回暖+海外产能保驾护航 | --- | --- | |---------------------------------------|-------------| | | | | [Table_Rank] 投资评级：增持（维持） | | | 报告日期： 2024-8-31 | | | 570 收盘价（元） | 26.74 | | 近 12 个月最高/最低（元） | 28.13/16.97 | | 总股本（百万股） | 1202.50 | | 流通股本（百万股） | 1151.00 | | 流通股比例（%） | 95.72 | | 总市值（亿元） | 321.55 | | 流通市值（亿元） | 307.78 | | | | [公司价格与沪深 Table_Chart] 300 走势比较 [分析师：张帆 Table_Author] 执业证书号：S0010522070003 邮箱：zhangfan@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.《OBM 与 ODM 双轮驱动，领跑国 内工具行业全 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"增持"评级 [4] 报告的核心观点 下游去库存结束,公司业绩实现快速增长 - 2024年上半年公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比+27.75%、+36.81%、+33.13%,业绩实现快速增长,主要源于下游去库存结束、公司订单增多 [4] - 单季度来看,2024Q2营业收入33.95亿元,同比+26.20%,环比+2.69%,归母净利润7.80亿元,同比+36.87%,环比+88.75% [4] 盈利能力有所提升 - 2024年上半年毛利率32.05%,同比+2.07pct,归母净利率17.82%,同比+1.18pct,盈利能力有所提升 [4] - 单季度来看,2024Q2毛利率32.70%,同比+2.03pct,环比+1.32pct,归母净利率22.99%,同比+1.79pct,环比+10.48pct [4] - 费用率方面,2024年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.51pct、-0.38pct、-0.48pct、+2.09pct,整体期间费用率14.69%,同比+0.72pct [4] 美洲区域收入实现较快增长 - 分业务来看,2024年上半年手工具收入45.46亿元,同比+29.95%,电动工具收入4.75亿元,同比+35.13%,工业工具收入16.30亿元,同比+19.67%,手工具与电动工具收入增速较快 [4] - 分区域来看,2024年上半年美洲收入43.81亿元,同比+41.83%,欧洲收入17.21亿元,同比+19.15%,美洲区域收入实现较快增长 [4] - 分销售模式来看,2024年上半年OBM收入29.54亿元,同比+15.10%,ODM收入36.98亿元,同比+39.75% [4] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年实现收入141.53、174.10、209.01亿元,同比增速为29%、23%、20%;实现归母净利润23.34、27.35、33.07亿元,同比增速为38%、17%、21% [5] - 现价对应PE为13.8、11.8、9.7倍,考虑到公司电动工具业务发力较为明显,首次覆盖,给予"增持"评级 [4]

报告公司投资评级 - 增持(维持) [1] 报告的核心观点 - 报告期内巨星科技业绩持续超预期2024H1收入67亿元同比+27.8%归母净利11.9亿元同比+36.8%单Q2收入34亿元同比+26.2%归母净利7.8亿元同比+36.9% [2] - 公司上半年推新持续终端份额显著提升各业务板块收入均有不同程度增长 [2] - 供应链能力凸显盈利能力稳步增长规模效应叠加东南亚产能投产公司毛利率显著提升Q2毛利率32.7%同比+2.0pct归母净利率23.0%同比+1.8pct [2] - 行业周期拐点已至H2订单增量可期美联储降息或带动房贷利率下降有望带动美国住房交易回暖从而催化新一轮需求和补库订单 [3] - 展望下半年公司手工具市占率提升动力工具拓品类有望带来营收弹性同时全球化产能拓展有望持续优化盈利能力 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入分别为12610.19百万元、10929.99百万元、13948.28百万元、17304.18百万元、20197.02百万元收入增长率分别为15.5%、-13.3%、27.6%、24.1%、16.7% [5] - 2022 - 2026年归母净利润分别为1419.85百万元、1691.61百万元、2277.63百万元、2607.07百万元、3071.03百万元净利润增长率分别为11.8%、19.1%、34.6%、14.5%、17.8% [5] - 2022 - 2026年毛利率分别为26.5%、31.8%、32.7%、32.9%、33.3% [5] - 2022 - 2026年资产负债率分别为26.7%、23.7%、18.0%、20.0%、17.7% [5] 业务板块方面 - 手工具业务收入45.5亿元同比+30.0%主要由产品矩阵完善及渠道市占率提升驱动 [2] - 电动工具收入达4.8亿元同比+35.1% [2] - 工业工具品类收入16.3亿元同比+19.7%主要由欧洲经济修复及一带一路地区拓展驱动 [2] - 分业务模式来看ODM/OBM分别同比增长39.8%/15.1%OBM增速较慢预计主要系产能不足保证ODM渠道供应所致 [2] - 分地区看美国仍为核心增量市场收入占比58.9%上半年美国、欧洲分别同比增长41.8%/19.2% [2]

杭州巨星科技股份有限公司 2024 年半年度报告全文 杭州巨星科技股份有限公司 2024 年半年度报告 2024-033 2024 年 8 月 1 瘦 GreatStar WWW.DURATECHTOOLS.COM ◎DuraTech as HE 精选单位置 p e 2 V x V P WORKPRO t 等学 x - 25 Mark Park 8 www.workprotool.com 杭州巨星科技股份有限公司 2024 年半年度报告全文 2 杭州巨星科技股份有限公司 2024 年半年度报告全文 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容 的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担 个别和连带的法律责任。 公司负责人仇建平、主管会计工作负责人倪淑一及会计机构负责人(会计 主管人员)倪淑一声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 本年度报告涉及未来计划等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承 诺，投资者及相关人士均应当对此保持足够的风险认识，并且应当理解计划、 预测与承诺之间的 ...

公司投资评级及核心观点 投资评级 - 公司当前处于多元化业务发展阶段,通过并购整合不同细分领域品牌实现产品线扩张 [1] - 公司为全球手工具ODM龙头,通过并购整合区域性品牌实现ODM向OBM的转型 [29][30][31][32] - 公司产品涵盖手工具、电动工具、激光测量工具、存储箱柜等工具行业完整品类 [35][36][37][38][39] 核心观点 公司竞争优势 - 公司通过并购整合区域性品牌,实现从ODM向OBM的转型,提升产业链价值 [66][67][68][69][70] - 公司与大型零售商建立深度合作关系,打破了行业渠道壁垒 [86][87][88][89][90][91][92][93][94][95] - 公司全球化布局,实现中国研发、亚洲制造、欧美销售的模式,提升成本优势 [104][108][119][120][121] 行业及市场机遇 - 美国地产市场有望在2024年进入修复周期,带动手工具行业需求回升 [172][173][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197] - 动力工具行业市场规模大,增长空间广阔,公司通过并购整合实现快速切入 [199][200][201][202][203][204][205][206][207] - 公司通过自主品牌建设和产品差异化,在小型电动工具领域实现有效竞争 [206][207][208][209]

报告评级及核心观点 [2][3] 巨星科技为全球手工具龙头,通过收购整合区域性品牌实现从ODM向OBM的转型,并建立起中国研发、亚洲制造、欧美服务的全球化布局。 [4][12] 公司切中产业链下游零售商主导的价值分配特点,通过收购整合和渠道突破,形成上下游良性循环,构建了独特的竞争优势。 [19][20] 公司层面,巨星科技统筹上游制造研发、渗透整合自主品牌,保障自身盈利稳定性的同时突破渠道垄断,在下游零售商垄断的产业链中展现出极强的α和成长性。行业层面,工具行业当前或处于美国地产及零售商库存双底,未来有望拉动需求复苏。 [21] 我们采用DCF法估值,给予公司目标价33元,对应2024年18.4倍PE,首次覆盖给予"推荐"评级。 公司发展历程及业务布局 [26][27][28][29] 公司发展历程可分为3个阶段:1993-2010年上市前初创阶段,2010-2016年深耕主业稳步扩张阶段,2016年至今品类多元扩张发展阶段。公司从手工具ODM起步,通过收并购整合区域性品牌实现ODM向OBM的转型,目前已覆盖手工具、电动工具、激光测量工具、存储箱柜等多个品类。 [35][36] 公司产品矩阵涵盖手工具/汽修工具、电动/气动/园林工具、激光测量/激光雷达、箱柜存储设备、专业吸尘设备等多个品类。 [37][38][39] 公司股权结构清晰稳定,创始人仇建平持股38.3%为实际控制人,高管团队经验丰富。 [45][46][47][48][49][50][51][52][53] 公司营收规模稳健,手工具及存储柜业务贡献主要收入,23年受海运费下降及汇率贬值影响,毛利率和净利率显著提升。 公司核心竞争优势 [60][61][62][63] 工具产业链上游分散、下游零售商主导,公司通过整合长尾外协厂商、收购整合区域品牌等方式,突破产业链渠道壁垒,形成上下游良性循环。 [66][67][68][69] 公司通过收购整合区域性品牌,实现从ODM向OBM的转型,并进一步提升与大型零售商的合作粘性。 [78][79][80][81][82][83][87][88] 公司突破北美两大零售商HomeDepot和Lowes的渠道壁垒,同时深耕欧洲分散渠道,形成高度粘性的全球化渠道布局。 [97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][113][114][115] 公司实现从中国制造向中国研发、全球制造、欧美本地服务的转型,通过整合上游百家OEM厂商、布局全球产能等方式,规避关税风险,提升供应链管理能力。 行业发展及公司未来前景 [117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130] 工具行业规模超千亿美元,手工具及存储柜占比约三成,我国为全球主要产能集中地和出口国。手工具产品价值较低,消费者更关注价格和产品丰富度。 [142][143][144][145][146][147][148][149] 公司为全球手工具及存储柜龙二,但在电动工具等其他品类仍有较大成长空间。 [158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184] 工具行业需求具有明显的地产后周期属性,美国地产市场正在筑底回暖,零售商库存去化基本结束,有望带动专业级和消费级需求共振修复。 [191][192][193][194][195][196][198][199][200] 动力工具市场规模更大、成长天花板更高,公司通过收购整合区域品牌切入,并在亚马逊等线上渠道快速放量,获得美国大型零售商订单。 [211][212][213][214] 我们预测公司2024-2026年营收和净利润将保持20%以上的增长,给予"推荐"评级。 风险提示 [220][221][222][223] 主要风险包括:美国成屋销售不及预期、海外需求恢复不及预期、下游渠道库存去化不及预期、中美贸易摩擦带来的关税成本上行风险。

会议主要讨论的核心内容 公司发展历程 - 公司发展历程可分为三个阶段:08年之前的起步阶段、09-16年的内生增长和外延并购阶段、17年后的大规模并购阶段 [1][2][3] - 公司先从ODM代工起家,后逐步发展自有品牌OBM,目前OBM占比已超过ODM [2][8] - 公司先后收购了多个工具品牌,涉及手动工具、电动工具、激光测量等领域 [2][30] 公司业务情况 - 公司主要业务包括手动工具、电动工具、激光测量、储能等 [3][34][35] - 手动工具业务占比最大,约70-80%,电动工具等其他业务占比相对较小 [7] - 公司自有品牌包括WorkPro、Dualtech、Praxo、OLED激光等,涵盖全品类 [3][31] - 公司在激光测量、储能等新兴领域也有布局,未来增长潜力较大 [32][33][36] 公司经营情况 - 公司近年来收入利润整体保持增长,但2022年下半年开始出现下滑 [4][5][6][7] - 下滑主要受到下游需求下降、库存压力等因素影响 [5][6] - 公司毛利率和净利率水平较为稳定,在30%和10-15%左右 [7] - 公司海外收入占比较高,约90%,其中美国市场占比最大 [7] 行业概况 - 全球工具市场规模约880亿美元,手动工具、电动工具、户外动力工具等细分领域均较大 [9][10] - 行业集中度较高,头部企业如史丹利、百得等占据较大市场份额 [10][11] - 行业存在一定壁垒,主要体现在并购整合能力和持续创新能力 [28][29] 供给端分析 - 公司在全球拥有20多个生产基地,产能布局较为完善 [27] - 公司产品在欧美等发达市场需求较强,受益于房地产和汽车维修等下游行业 [19][21] - 公司产品具有一定季节性,二四季度为旺季,供应商出货集中在一三季度 [21] - 行业库存水平有所下降,进入补库阶段,有利于公司未来业绩 [6][17][18] 需求端分析 - 工具需求主要来自于建筑维修、DIY、汽车维修等领域 [19][21] - 美国和欧洲是全球最大的工具消费市场,占比合计超过75% [13] - 电动工具和户外动力工具需求增长较快,未来增长空间较大 [13][22] - 行业整体呈现更新换代周期,有利于公司未来发展 [23] 问答环节重要的提问和回答 1. 提问:公司在激光测量和储能业务方面的发展情况如何? 回答:公司在2017年成立激光事业部,并通过并购等方式不断拓展激光测量业务,近年来收入规模快速增长。在储能业务方面,公司也布局了移动储能和家用储能两大领域,并获得了大型商超的大额订单,未来增长潜力较大。[32][33][36] 2. 提问:公司在动力工具业务方面的发展战略是什么? 回答:公司此前主要专注于手动工具业务,近年来开始重点发展动力工具业务。通过收购ShopVac、BA等企业,公司在电动工具等动力工具领域实现了业务重启和快速发展,未来几年有望保持30%左右的增长。[34][35][37] 3. 提问:公司的供应链和库存管理情况如何? 回答:公司在全球拥有20多个生产基地,产能布局较为完善。经过前期的库存积累,目前行业库存水平已有所下降,进入补库阶段,有利于公司未来业绩。公司还通过提前下单等措施,有效应对了供应链的不确定性。[25][26] 4. 提问:公司的估值水平如何?未来发展前景如何? 回答:公司整体质地优秀,行业趋势明确,加上最近降息预期,公司被认为是一个非常值得推荐的优质白马标的。保守估计公司合理市值应在360-400亿元之间,对应PE在18倍左右水平。未来几年公司有望保持较快增长。[37][38]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在美国市场的生产布局,目前在东南亚和中国大陆的产能占比分别为25.41%和20.56%,美国本土生产占9.8% [3] - 公司应对美国可能加征关税的策略,包括加快东南亚生产基地建设,与客户协商关税成本分担等 [4][5][6] - 公司认为即使美国加征高关税,也可能带来公司利润的提升,因为可以通过价格传导机制转嫁关税成本 [7][8] - 公司未来2-3年内计划实现对美国市场的全覆盖,并考虑在巴西等地建立新的生产基地 [9][10] - 公司认为东南亚和南美洲目前的产业配套能力还有待进一步提升,需要公司自行投资建设 [26][27] 问答环节重要的提问和回答 - 提问1:公司未来对海外的产业扩充,各个区域的配套能力如何? [26][27] 回答:东南亚目前产业链还不完整,需要公司自行投资建设;南美洲如巴西有一定基础但规模较小,也需要新建产能 - 提问2:公司电动工具业务发展迅速的原因是什么? [29][30] 回答:主要得益于中国电动工具产业链的完善,以及公司在系统集成和优化方面的优势 - 提问3:公司未来是否还有较大的美国市场新客户渠道可以开拓? [30] 回答:美国市场的ODM业务基本已经饱和,未来收入结构中美国市场占比有望下降