报告公司投资评级 - 报告公司投资评级为"推荐"(维持) [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司订单及收入修复高增,主要系下游欧美零售商库存去化结束,公司订单恢复匹配终端市场需求,同时继续推出大量新品获取订单增量 [2] - 2024年第二季度公司毛利率同比提升2个百分点,主要系收入规模效应及东南亚基地投产盈利能力提升 [2] - 下游零售商库存去化结束,工具行业有望进入下一轮繁荣周期 [2] 公司财务数据总结 - 2024年上半年公司实现营业收入67.0亿元,同比增长27.8%;实现归母净利11.9亿元,同比增长36.8% [1] - 2024年第二季度公司实现营业收入33.9亿元,同比增长26.2%;实现归母净利7.8亿元,同比增长36.9% [1] - 2023-2026年公司营业收入、归母净利润预测分别为10,930/13,905/17,273/20,871百万元,1,692/2,154/2,713/3,286百万元 [7] - 2023-2026年公司毛利率预测分别为31.8%/32.4%/32.8%/33.2% [7] - 2023-2026年公司净利率预测分别为15.5%/15.5%/15.7%/15.8% [7]

[Table_StockNameRptType] 巨星科技（002444） 公司点评 去库结束，需求即将迎来回暖+海外产能保驾护航 | --- | --- | |---------------------------------------|-------------| | | | | [Table_Rank] 投资评级：增持（维持） | | | 报告日期： 2024-8-31 | | | 570 收盘价（元） | 26.74 | | 近 12 个月最高/最低（元） | 28.13/16.97 | | 总股本（百万股） | 1202.50 | | 流通股本（百万股） | 1151.00 | | 流通股比例（%） | 95.72 | | 总市值（亿元） | 321.55 | | 流通市值（亿元） | 307.78 | | | | [公司价格与沪深 Table_Chart] 300 走势比较 [分析师：张帆 Table_Author] 执业证书号：S0010522070003 邮箱：zhangfan@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.《OBM 与 ODM 双轮驱动，领跑国 内工具行业全 ...

| --- | --- | --- | |-----------------------|------------------------------------------|-------| | 2024 | 年 08 月 31 日 | | | 研究所： 证券分析师： | 姚健 S0350522030001 yaoj@ghzq.com.cn | | | 证券分析师： | 李亦桐 S0350523050007 liyt01@ghzq.com.cn | | 最近一年走势 | --- | --- | --- | --- | |---------------------|-----------|-------|--------------------| | 相对沪深 300 \n表现 | 表现 \n1M | 3M | 2024/08/30 \n 12M | | 巨星科技 | 17.6% | 4.3% | 37.4% | | 沪深 300 | -1.4% | -7.6% | -12.3% | | 市场数据 | | | 2024/08/30 | | 当前价格（元） | | | 26.74 | | 52 周价格区间（元） ...

周期底部向上，业绩持续超预期 投资评级:增持(维持) 核心观点 证券研究报告 事件：公司发布 2024 半年报业绩。公司 2024H1 收入 67 亿元，同比+27.8%； 归母净利 11.9 亿元，同比+36.8%（超过预告上限 35%增速）。单 Q2 收入 34 亿 元，同比+26.2%；归母净利 7.8 亿元，同比+36.9%。 公司上半年推新持续，终端份额显著提升：1）下游商超主动去库结束， 公司工具订单与需求同步回暖。上半年公司手工具业务收入 45.5 亿元，同比 +30.0%，主要由产品矩阵完善及渠道市占率提升驱动；2）20v 锂电工具新品 上量，驱动消费级电动工具收入高增。上半年电动工具收入达 4.8 亿元，同比 +35.1%；3）工业工具品类收入 16.3 亿元，同比+19.7%，主要由欧洲经济修复 及一带一路地区拓展驱动。 分业务模式来看，ODM/OBM 分别同比增长 39.8%/15.1%，OBM 增速较慢预 计主要系产能不足，保证 ODM 渠道供应所致；分地区看，美国仍为核心增量 市场，收入占比 58.9%，上半年美国、欧洲分别同比增长 41.8%/19.2%。 供应链能力凸显，盈利能力 ...

杭州巨星科技股份有限公司 2024 年半年度报告 2024-033 2024 年 8 月 1 WWW.DURATECHTOOLS.COM ◎DuraTech as HE 精选单位置 p e 2 V x V P WORKPRO t 等学 x - 25 Mark Park 8 www.workprotool.com 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容 的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担 个别和连带的法律责任。 公司负责人仇建平、主管会计工作负责人倪淑一及会计机构负责人(会计 主管人员)倪淑一声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 本年度报告涉及未来计划等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承 诺，投资者及相关人士均应当对此保持足够的风险认识，并且应当理解计划、 预测与承诺之间的差异。 | --- | |---------------------------------------------------------------------------------- ...

公司投资评级及核心观点 投资评级 - 公司当前处于多元化业务发展阶段,通过并购整合不同细分领域品牌实现产品线扩张 [1] - 公司为全球手工具ODM龙头,通过并购整合区域性品牌实现ODM向OBM的转型 [29][30][31][32] - 公司产品涵盖手工具、电动工具、激光测量工具、存储箱柜等工具行业完整品类 [35][36][37][38][39] 核心观点 公司竞争优势 - 公司通过并购整合区域性品牌,实现从ODM向OBM的转型,提升产业链价值 [66][67][68][69][70] - 公司与大型零售商建立深度合作关系,打破了行业渠道壁垒 [86][87][88][89][90][91][92][93][94][95] - 公司全球化布局,实现中国研发、亚洲制造、欧美销售的模式,提升成本优势 [104][108][119][120][121] 行业及市场机遇 - 美国地产市场有望在2024年进入修复周期,带动手工具行业需求回升 [172][173][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197] - 动力工具行业市场规模大,增长空间广阔,公司通过并购整合实现快速切入 [199][200][201][202][203][204][205][206][207] - 公司通过自主品牌建设和产品差异化,在小型电动工具领域实现有效竞争 [206][207][208][209]

报告评级及核心观点 [2][3] 巨星科技为全球手工具龙头,通过收购整合区域性品牌实现从ODM向OBM的转型,并建立起中国研发、亚洲制造、欧美服务的全球化布局。 [4][12] 公司切中产业链下游零售商主导的价值分配特点,通过收购整合和渠道突破,形成上下游良性循环,构建了独特的竞争优势。 [19][20] 公司层面,巨星科技统筹上游制造研发、渗透整合自主品牌,保障自身盈利稳定性的同时突破渠道垄断,在下游零售商垄断的产业链中展现出极强的α和成长性。行业层面,工具行业当前或处于美国地产及零售商库存双底,未来有望拉动需求复苏。 [21] 我们采用DCF法估值,给予公司目标价33元,对应2024年18.4倍PE,首次覆盖给予"推荐"评级。 公司发展历程及业务布局 [26][27][28][29] 公司发展历程可分为3个阶段:1993-2010年上市前初创阶段,2010-2016年深耕主业稳步扩张阶段,2016年至今品类多元扩张发展阶段。公司从手工具ODM起步,通过收并购整合区域性品牌实现ODM向OBM的转型,目前已覆盖手工具、电动工具、激光测量工具、存储箱柜等多个品类。 [35][36] 公司产品矩阵涵盖手工具/汽修工具、电动/气动/园林工具、激光测量/激光雷达、箱柜存储设备、专业吸尘设备等多个品类。 [37][38][39] 公司股权结构清晰稳定,创始人仇建平持股38.3%为实际控制人,高管团队经验丰富。 [45][46][47][48][49][50][51][52][53] 公司营收规模稳健,手工具及存储柜业务贡献主要收入,23年受海运费下降及汇率贬值影响,毛利率和净利率显著提升。 公司核心竞争优势 [60][61][62][63] 工具产业链上游分散、下游零售商主导,公司通过整合长尾外协厂商、收购整合区域品牌等方式,突破产业链渠道壁垒,形成上下游良性循环。 [66][67][68][69] 公司通过收购整合区域性品牌,实现从ODM向OBM的转型,并进一步提升与大型零售商的合作粘性。 [78][79][80][81][82][83][87][88] 公司突破北美两大零售商HomeDepot和Lowes的渠道壁垒,同时深耕欧洲分散渠道,形成高度粘性的全球化渠道布局。 [97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][113][114][115] 公司实现从中国制造向中国研发、全球制造、欧美本地服务的转型,通过整合上游百家OEM厂商、布局全球产能等方式,规避关税风险,提升供应链管理能力。 行业发展及公司未来前景 [117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130] 工具行业规模超千亿美元,手工具及存储柜占比约三成,我国为全球主要产能集中地和出口国。手工具产品价值较低,消费者更关注价格和产品丰富度。 [142][143][144][145][146][147][148][149] 公司为全球手工具及存储柜龙二,但在电动工具等其他品类仍有较大成长空间。 [158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184] 工具行业需求具有明显的地产后周期属性,美国地产市场正在筑底回暖,零售商库存去化基本结束,有望带动专业级和消费级需求共振修复。 [191][192][193][194][195][196][198][199][200] 动力工具市场规模更大、成长天花板更高,公司通过收购整合区域品牌切入,并在亚马逊等线上渠道快速放量,获得美国大型零售商订单。 [211][212][213][214] 我们预测公司2024-2026年营收和净利润将保持20%以上的增长,给予"推荐"评级。 风险提示 [220][221][222][223] 主要风险包括:美国成屋销售不及预期、海外需求恢复不及预期、下游渠道库存去化不及预期、中美贸易摩擦带来的关税成本上行风险。

会议主要讨论的核心内容 公司发展历程 - 公司发展历程可分为三个阶段:08年之前的起步阶段、09-16年的内生增长和外延并购阶段、17年后的大规模并购阶段 [1][2][3] - 公司先从ODM代工起家,后逐步发展自有品牌OBM,目前OBM占比已超过ODM [2][8] - 公司先后收购了多个工具品牌,涉及手动工具、电动工具、激光测量等领域 [2][30] 公司业务情况 - 公司主要业务包括手动工具、电动工具、激光测量、储能等 [3][34][35] - 手动工具业务占比最大,约70-80%,电动工具等其他业务占比相对较小 [7] - 公司自有品牌包括WorkPro、Dualtech、Praxo、OLED激光等,涵盖全品类 [3][31] - 公司在激光测量、储能等新兴领域也有布局,未来增长潜力较大 [32][33][36] 公司经营情况 - 公司近年来收入利润整体保持增长,但2022年下半年开始出现下滑 [4][5][6][7] - 下滑主要受到下游需求下降、库存压力等因素影响 [5][6] - 公司毛利率和净利率水平较为稳定,在30%和10-15%左右 [7] - 公司海外收入占比较高,约90%,其中美国市场占比最大 [7] 行业概况 - 全球工具市场规模约880亿美元,手动工具、电动工具、户外动力工具等细分领域均较大 [9][10] - 行业集中度较高,头部企业如史丹利、百得等占据较大市场份额 [10][11] - 行业存在一定壁垒,主要体现在并购整合能力和持续创新能力 [28][29] 供给端分析 - 公司在全球拥有20多个生产基地,产能布局较为完善 [27] - 公司产品在欧美等发达市场需求较强,受益于房地产和汽车维修等下游行业 [19][21] - 公司产品具有一定季节性,二四季度为旺季,供应商出货集中在一三季度 [21] - 行业库存水平有所下降,进入补库阶段,有利于公司未来业绩 [6][17][18] 需求端分析 - 工具需求主要来自于建筑维修、DIY、汽车维修等领域 [19][21] - 美国和欧洲是全球最大的工具消费市场,占比合计超过75% [13] - 电动工具和户外动力工具需求增长较快,未来增长空间较大 [13][22] - 行业整体呈现更新换代周期,有利于公司未来发展 [23] 问答环节重要的提问和回答 1. 提问:公司在激光测量和储能业务方面的发展情况如何? 回答:公司在2017年成立激光事业部,并通过并购等方式不断拓展激光测量业务,近年来收入规模快速增长。在储能业务方面,公司也布局了移动储能和家用储能两大领域,并获得了大型商超的大额订单,未来增长潜力较大。[32][33][36] 2. 提问:公司在动力工具业务方面的发展战略是什么? 回答:公司此前主要专注于手动工具业务,近年来开始重点发展动力工具业务。通过收购ShopVac、BA等企业,公司在电动工具等动力工具领域实现了业务重启和快速发展,未来几年有望保持30%左右的增长。[34][35][37] 3. 提问:公司的供应链和库存管理情况如何? 回答:公司在全球拥有20多个生产基地,产能布局较为完善。经过前期的库存积累,目前行业库存水平已有所下降,进入补库阶段,有利于公司未来业绩。公司还通过提前下单等措施,有效应对了供应链的不确定性。[25][26] 4. 提问:公司的估值水平如何?未来发展前景如何? 回答:公司整体质地优秀,行业趋势明确,加上最近降息预期,公司被认为是一个非常值得推荐的优质白马标的。保守估计公司合理市值应在360-400亿元之间,对应PE在18倍左右水平。未来几年公司有望保持较快增长。[37][38]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在美国市场的生产布局,目前在东南亚和中国大陆的产能占比分别为25.41%和20.56%,美国本土生产占9.8% [3] - 公司应对美国可能加征关税的策略,包括加快东南亚生产基地建设,与客户协商关税成本分担等 [4][5][6] - 公司认为即使美国加征高关税,也可能带来公司利润的提升,因为可以通过价格传导机制转嫁关税成本 [7][8] - 公司未来2-3年内计划实现对美国市场的全覆盖,并考虑在巴西等地建立新的生产基地 [9][10] - 公司认为东南亚和南美洲目前的产业配套能力还有待进一步提升,需要公司自行投资建设 [26][27] 问答环节重要的提问和回答 - 提问1:公司未来对海外的产业扩充,各个区域的配套能力如何? [26][27] 回答:东南亚目前产业链还不完整,需要公司自行投资建设;南美洲如巴西有一定基础但规模较小,也需要新建产能 - 提问2:公司电动工具业务发展迅速的原因是什么? [29][30] 回答:主要得益于中国电动工具产业链的完善,以及公司在系统集成和优化方面的优势 - 提问3:公司未来是否还有较大的美国市场新客户渠道可以开拓? [30] 回答:美国市场的ODM业务基本已经饱和,未来收入结构中美国市场占比有望下降

财务数据和关键指标变化 - 公司 2024 年上半年收入同比增长约 30%,利润增速超过 30%,超预期 [6][10] - 公司 2023 年收入出现下滑,但利润同比正增长,主要得益于汇率收益和投资收益 [6][7][10] - 公司 2024 年二季度收入和利润增速预计将保持高速增长 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司主要业务包括手工具、电动工具和其他产品,其中手工具占比约 35% [13] - 手工工具和电动工具分别保持 4.5% 和 5.8% 左右的长期增速 [14][15] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司 60% 收入来自美国市场,美国是全球最大工具市场 [16] - 美国工具销售额近期保持平稳,但剔除通胀因素后仍处于震荡状态 [17][18] - 美国地产市场目前仍处于低位,但已不再进一步恶化 [21][22][23] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司积极拓展电动工具业务,并通过并购等方式实现全球化布局 [29][30][32][33][34] - 公司在全球化生产、品牌运营等方面具有长期竞争优势 [33][34][35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 随着美国降息临近,公司下游需求有望得到改善 [24][25][26][28] - 公司自身在电动工具等领域的拓展,以及全球化布局,为未来发展奠定了基础 [29][30][32][33][34][35] 其他重要信息 - 公司大股东为巨星集团,在浙江地区有一定影响力 [7][8][9] - 公司持有杭叉集团和中策橡胶等公司的股权,投资收益对利润有一定贡献 [9][10]