一、涉及公司 巨星科技[1] 二、核心观点与论据 （一）奖项荣誉方面 1. 巨星科技荣获露丝年度供应商最高荣誉奖和红木进口加拿大第五十九部门年度合作伙伴奖，这表明巨星科技在航母计划中的产品已成为主要支柱型供应商，客户对其在全球化供应链体系中的重要地位给予高度肯定，且连续多年获奖说明公司达到了客户要求[3]。 （二）资本运作与分红方面 1. 公司已注销8,000.23万股回购股票，减少注册资本，总股本由12亿股下降到11.94亿股[4]。 2. 未来将在保持合理分红率的情况下，依据二级市场情况进行回购和注销以提高长期回报率，且今年三季报每10股派发现金红利2.5元，截至目前累计分红规模达到7.19亿元，基本完成全年分红比例[5]。 （三）业绩预期方面 1. 2024年四季度收入将保持较高增长，全年收入将创历史新高，显著高于2022年的126亿元；2024年经营净利润预计比2023年增长（2023年经营性利润为1.92亿元），但需考虑人民币汇率波动对财务费用和投资收益的影响（今年财务费用主要取决于美元对人民币汇率情况，投资收益去年同期为负贡献，今年四季度预计会有正贡献）[6]。 2. 2025年行业增速将在4% - 5%之间，公司增长预期在5 - 10亿之间，考虑到特朗普当选后的政策影响以及潜在关税调整带来的挑战，需要应对通胀压力，但总体展望偏向中性乐观[8]。 （四）外部环境影响方面 1. 美国降息后房贷利率回弹，房屋换手率低迷，但终端需求自2024年底以来上行，截至9月底全行业终端销售预计达到429亿元，同比增长7.7%，尽管全年增速可能维持在5%左右，但行业终端需求走出调整区间，维修和维护开支持续增加证明行业长期增长潜力[7]。 2. 特朗普当选后的政策变化，移民政策可能提高美国工人工资和通胀影响制造成本，减税与放松管制政策可能促进经济增长对公司利好，提高中国进口关税的政策将带来挑战，因为目前大量产能仍在中国，这些政策可能引发通胀，需要探讨其对行业终端销售的影响[7]。 3. 通胀在前期或预期通胀高企时会引发抢购行为，从美国终端销售数据看，剔除通胀因素后行业在2022 - 2023年间维持在505亿美元左右，今年年中达到520亿美元历史新高，但考虑价格上涨实际销量下降，2020年涨价前工资上涨提升购买力和通胀预期引发抢购，刺激效应持续至2021年底，累计涨幅超20%后抑制销量[9][10]。 4. 美国降息若预期未来有明显通胀或加征关税，未来4 - 6个季度内可能出现抢购型景气，终端客户可能抢订单，消费者若预期收入上升且面临通胀也可能抢购商品，截至2024年12月15日尚未接到客户抢单行为，但观察到终端需求上行可能是担忧通胀提前购买或之前被抑制需求释放[11]。 5. 特朗普关税政策若刺激美国经济，将出现美国市场通胀与中国制造业通缩并存场景，拉长产业链盈利空间，如终端价格上升后盈利分配需深入讨论，公司通过海外业务规模上升可在这一环境下获取更多盈利空间[12]。 三、其他重要内容 1. 在全球供应链重构过程中，公司早在2018年提出全球化供应战略并取得进展，今年自有品牌占比达44%（其中40%直销终端客户），计划提升至50%以上并通过并购扩大品牌直达终端消费者服务，过去7年打造全球化生产制造基地，中国以外地区产能已超过中国（东南亚产能今年中已超越中国），这些措施提高了毛利率并扩展了产品品类[13]。 2. 随着特朗普可能加大中国与非中国地区关税差异，非中国地区产能将获重大利好，公司加快推进越南三期、四期以及泰国二期建设以应对潜在市场份额提升，目前越南三期规模已与一期二期相当，加速建设是为了应对大型商超采购转移[14]。 3. 巨星科技在全球化布局中构建四个共用的后中后台体系（市场和销售、设计研发、采购品控、仓储物流），打通全球销售体系，在北美和欧洲设立现场销售办公室，设计研发团队以中国为核心，依托中国及东南亚采购品控体系和欧美本土仓储物流体系实现全流程打通，正在将中国工厂逐步转移至东南亚并扩展电动工具生产能力，承接欧美工厂转移，已率先完成产能转移可聚焦新产品开发[15]。 4. 电动工具行业目前大部分产能仍集中在中国大陆（东南亚基本无大规模生产工厂，除少数公司越南基地外），手工具行业约80%产能在中国大陆，其余分布于东南亚及台湾等地，未来东南亚生产电动工具可能产生洗牌效应[16]。 5. 除非东南亚被单独征收关税，否则前往南美洲进行产能扩张不经济（巴西虽相对合适但存在土地获取及建设周期长、进口关税等问题），所以不会优先考虑前往南美洲扩展产能[17]。 6. 由于保密协议限制不能透露具体客户信息，但确认没有双重产地方案无法获得大型商超有关订单[18]。 7. 自主品牌毛利率低于ODM业务主要因品牌建设初期投入大，但目前已与ODM业务持平或略高，长期看自主品牌占比提升将使整体毛利率上升[19]。 8. 海外工厂毛利率高于国内或OEM业务主要因为节省关税成本，还有当地劳动力成本较低、供应链优化等因素[20]。 9. 在当前存量房屋维护为主背景下，房屋维修维护主要由DIY完成，Home Depot认为应更多服务PRO人群并增加PRO线，目前终端市场今年DIY好于PRO，去年PRO好于DIY，电动工具市场发展可能不会受显著影响[21]。 10. 希望未来三年在电动工具方面能保持每年1.5亿美元中位数的增长（相当于每年增加10亿人民币左右），不考虑并购的情况下[22]。 11. 同一行业内大部分供应链相似，但电动工具面临海外供应链重构（电池出口退税取消及美国2026年对电池及相关产品加关税），成功海外布局将有更大市场机会[23]。 12. 若东南亚地区加征10 - 20%关税，原则上与客户各承担一半成本，会适当涨价但具体细节待实际发生后沟通，且越南制造成本高于中国不存在降价逻辑，终端需求2024年预计保持在5%左右或略高（已包含飓风等因素）[24]。 13. 巨星科技在手工具和消费品行业中占据垄断式非中国产能地位，有信心在未来3 - 5年内实现远快于过去配套成长速度的发展[25]。