报告评级 - 科伦药业的投资评级为中性 [15] 报告核心观点 - 科伦药业是国内市场上的输液产品领军企业,也是原料药和仿制药行业的重量级企业 [13] - 公司通过子公司科伦博泰生物开展创新药研发 [13] - 公司当前股价隐含的预期市盈率处于过去五年市盈率区间的倒数第二个四分位,我们认为公司的增长推动因素主要包括其创新药物爬坡上量 [13] 财务数据总结 - 2024年上半年,公司收入为人民币118.27亿元,同比增长9.5%,符合预期 [2] - 公司税前利润为人民币28.65亿元,高于预期,可能是由于毛利率高于预期,以及销售费用率和研发费用率低于预期 [2] - 但归属于股东的净利润为人民币18亿元,低于预期,主要是由于实际税率为36%,高于预期 [2] 估值分析 - 我们基于部分加总法计算的12个月目标价为人民币41元 [14] - 对输液和仿制药业务按16.6倍的2024年预期市盈率估值 [14] - 对原料药业务按公司持股比例计算投资业务市值 [14] - 对创新药业务按贴现现金流估值 [14]

报告公司投资评级 - 科伦药业的12个月评级为"买入" [6] 报告的核心观点 - 公司H124实现收入11,827百万元,同比增加9.5%,略低于预期 [2] - 公司H124归母净利润1,800百万元,同比增加28.2%,高于预期 [2] - 利润提升主要得益于:1)加大市场开发并优化产品结构;2)中间体及原料药产品量价齐升,降低生产成本;3)有息负债规模和融资利率下降 [3] - 公司预计FY24净利润(不含科伦博泰)达到32-32.5亿元,同比增长15%以上 [4] 公司概况 - 科伦药业是中国领先的制药公司之一,主要经营大输液、非大输液仿制药和药物中间体业务,同时快速扩张至创新药和合成生物学产品领域 [15] - 公司于2010年在深交所上市,总部位于四川成都,旗下子公司科伦博泰生物、川宁生物分别负责创新药、药物中间体/合成生物学产品业务 [15] 估值和风险 - 我们主要采用经风险调整的DCF模型对科伦药业进行估值 [16] - 公司面临的主要下行风险包括:1)集采降价幅度超预期;2)创新药竞争激烈;3)关键管线药物开发延迟或失败;4)科伦博泰与默沙东终止合作;5)药物中间体价格或需求下降 [16]

财务指标 - 公司2024年半年度营业总收入为118.27亿元，同比增长9.52%[3] - 公司2024年半年度营业利润为29.12亿元，同比增长54.86%[3] - 公司2024年半年度归属于上市公司股东的净利润为18.00亿元，同比增长28.24%[3] - 公司2024年半年度扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为17.53亿元，同比增长29.78%[3] - 公司2024年半年度加权平均净资产收益率为8.32%，同比下降0.37个百分点[3] - 公司2024年半年度基本每股收益未披露具体数值[3] 资产负债情况 - 公司2024年半年度总资产为380.41亿元，较期初增长4.35%[3] - 公司2024年半年度归属于上市公司股东的所有者权益为223.07亿元，较期初增长13.39%[3] - 公司2024年半年度归属于上市公司股东的每股净资产为13.93元，较期初增长6.17%[3] - 公司2024年半年度股本为16.02亿股，较期初增长6.84%[3]

公司投资评级 - 报告对科伦药业的投资评级为“买入/维持”[2] 报告的核心观点 - 科伦药业实施“三发驱动、创新增长”的发展战略，已成功转型为大输液+原料药中间体+仿制药+创新药复合驱动的综合型制药公司[8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 科伦药业成立于1996年，总部位于四川成都，2010年在深圳证券交易所上市，目前形成由科伦药业、川宁生物、科伦博泰构成的“品”字型架构运营平台[21] - 公司股权结构稳定，控股多家子公司协同布局，第一大股东和实际控制人为董事长刘革新先生，持股比例为25.29%[25] - 公司管理团队任职多年，稳定且经验丰富，董事长刘革新自1996年创建科伦大药厂，担任公司董事长至今[27] 输液/仿制药 大输液龙头地位稳固，产品升级持续推动业绩增长 - 科伦药业在大输液领域国内龙头地位稳固，公司共有135个品种共297种规格的输液产品，持续向高附加值包材迭代，高毛利营养及治疗型产品拓展[61] - 大输液行业消费规模将呈缓慢增长态势，中国每年大输液产量超过100亿瓶(袋)，行业供需基本稳定[68] - 公司大输液市场份额保持市场第一，龙头地位稳固，2023年公司大输液销量达到43.8亿瓶/袋，在8家头部大输液企业中销量市占率达到45.7%[71] 输液包材持续优化升级，不断提升盈利能力 - 输液包材由玻瓶塑瓶向软袋迭代，国内存量大输液结构升级潜力巨大，公司持续推进安全密闭式输液替代半密闭式输液进程，密闭式输液占比持续提升，2023年达到53.25%[81] - 公司自主研发的新一代全密闭可立袋®，抗摔耐压性强应用场景广泛，公司密闭式输液量销售占比持续提升，大输液盈利能力优化升级[84] 肠外营养领域优势巩固，新品持续注入动力 - 肠外营养是经静脉途径供应病人所需的营养素，公司共获批16个肠外营养产品，其中8个三腔袋产品，4个双室袋产品，4个单袋/瓶产品[97] - 全合一工业化三腔袋支为即全有效，常力大，公司三腔袋产品均为国内首仿或首家过评[100] 集采助力仿制药放量，高端仿制药/改良创新药管线进入兑现期 - 存量集采风险有望出清，仿制药业绩有望企稳回升，公司存量大品种已基本纳入了国家集采，截至第九批集采，公司共中标47款产品[101] - 持续布局高端仿制药/改良创新管线，新产品进入兑现期，公司在研管线丰富，重点品种争取做到国内首仿，预计未来几年每年申报仿制药40个左右，有望每年获批约30个[122] 原料药 抗生素中间体市场平稳增长，公司三大抗生素中间体产能行业领先 - 抗生素中间体市场需求稳定，规模平稳增长，全球抗生素制剂市场规模在500亿美元以上，2022年国内抗生素市场规模达到1,945亿元，行业整体增速保持在4%以上[126] - 硫氰酸红霉素是红霉素及其衍生物中间体，下游主要为红霉素、罗红霉素、阿奇霉素、克拉霉素等大环内酯类药物，同时也可作兽药，用于革兰氏阳性菌和支原体感染[134] - 头孢类中间体：7-ACA、D-7ACA和7-ADCA，公司7-ACA、D-7ACA和7-ADCA合计拥有3000余吨/年的产能，且在一套生产体系下生产提取，公司根据下游产品市场需求和行业供给情况灵活制定生产计划，合理配置生产资源，保证生产效益最大化[140] 抗生素中间体业务基本盘稳固，盈利能力提升明显 - 2022年公司抗生素中间体业务业绩迎来拐点，受市场需求恢复带动主要产品量价齐升，降本增效等影响，2022年以来川宁生物营收及净利润快速增长，2022及2023年，营收分别同比增加18.2%和26.2%，归母净利润分别同比增加269.6%和128.6%[161] - 抗生素中间体业务基本盘稳固，盈利能力提升明显，2023年，公司三大核心抗生素中间体产品：青霉素类中间体、硫氰酸红霉素和头孢类中间体的营收占比分别为43%、34%和21%[166]

会议主要讨论的核心内容 - 公司已经从传统的制造业属性转变为创新驱动型企业,在合成生物学、ADC等领域取得了突破性进展 [1][2][3] - 公司的创新药管线丰富,有多个产品进入关键临床试验阶段,未来1-2年内有望陆续获批上市 [4][5][6][7][8][9] - 公司的中间体和原料药业务保持良好发展态势,价格体系优势明显,为公司业绩增长提供有力支撑 [12][13][14] - 公司的大输液业务保持稳健增长,未来几年增长确定性较强 [16][17][18] - 公司的仿制药业务在集采政策下有望迎来新一轮增量 [18][19][20] 问答环节重要的提问和回答 - 分析师对公司ADC产品264的临床数据和未来市场前景表示乐观,认为其有望成为该领域的领先产品 [6][7][8][9] - 分析师对公司合成生物学平台和ADC技术平台的产品管线进展表示期待,认为将为公司未来3-5年的业绩增长提供有力支撑 [5][10][11] - 分析师对公司中间体和原料药业务的价格体系和盈利能力提升趋势表示乐观,认为将持续推动公司整体业绩增长 [12][13][14][15] - 分析师对公司大输液业务的增长确定性和仿制药业务的集采增量表示看好,认为将为公司带来持续稳健的业绩增长 [16][17][18][19][20]

会议主要讨论的核心内容 - 公司各业务板块的经营情况,包括输液、川宁、纺织药和博泰的进展 [1][2][3][4][6][7] - 输液业务保持稳定增长,预计全年增长目标可达成,未来增长动力来自于产品结构优化、重点品种放量和省内集采 [3][4] - 川宁业务在一季度超预期,二季度略有回落但仍保持良好态势,未来增长主要依靠新品种放量 [4][5][6][20][21] - 纺织药业务有所好转,利润预期可实现,未来会继续保持稳定投入 [6][18][19] - 博泰在研管线进展顺利,预计今年内有多个品种获批上市,商业化团队已基本到位 [6][7][11][12][13][25][26] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 川宁的合成生物学技术对成本降低有什么影响 [8] **公司回答** 合成生物学技术在快速推进,预计6月内有新进展,对成本降低有实质性帮助 [8] 问题2 **投资者提问** 川宁的主要产品价格未来走势如何 [9][10] **公司回答** 价格总体稳定,不会出现大幅波动,主要取决于是否有新增产能进入 [9][10] 问题3 **投资者提问** 博泰在非小细胞肺癌领域的优势和竞争格局 [11][12] **公司回答** 公司在靶点选择和临床设计上更加精准,有望在国内外市场取得先发优势 [11][12]

会议主要讨论的核心内容 - 公司各业务板块的经营情况,包括输液、川林、仿制药和博泰的进展 [1][2][3][4][5][6][7] - 川林抗生素中间体业务的市场需求和价格情况 [11][12] - 博泰创新药物的临床进展和商业化规划 [13][14][15] - 公司整体的研发投入和费用管控情况 [20][21][22] - 输液业务中高毛利的营养输液产品的发展前景 [26][27] - 公司其他创新管线的临床进展情况 [28][29] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **8522参会者提问** 询问合成生物学在降低成本方面的进展和影响 [9] **冯浩总回答** 公司与上海交大的合作正在快速推进,预计6月内有进展,将对成本降低产生积极影响 [9] 问题2 **研究员傅潇一提问** 询问输液业务价格变化情况 [10] **冯浩总回答** 输液价格总体趋于平稳,但由于成本端下降更快,输液业务的销售净利率和净利润水平将有提升 [10] 问题3 **网络端参会者提问** 询问博泰264在非小细胞肺癌领域的优势和竞争情况 [13][14][15] **冯浩总回答** 264在靶点选择和临床设计上有优势,预计能够在国内外市场取得成功,为公司带来可观收益 [13][14][15]

报告公司投资评级 - 报告给予科伦药业"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司以输液起家,通过产业资本深度融合,构建科伦药业、科伦博泰和川宁生物"品"字型运营架构 [8][9] - 2023年公司实现收入214.5亿元(+12.7%),归母净利润24.6亿元(+44.0%),业绩稳健,盈利能力提升 [11][12] - 科伦博泰为国内ADC领域先行者,多款ADC产品将进入商业化阶段 [28][30] - 川宁生物在抗生素中间体领域处于领先地位,合成生物学前景可期 [60][63] - 公司输液业务保持高毛利,密闭式输液销量占比持续提升 [81][82] 根据目录分别总结 一、科伦药业:三轮驱动,创新步入正轨 - 公司以输液起家,通过产业资本深度融合,构建科伦药业、科伦博泰和川宁生物"品"字型运营架构 [8][9] - 2023年公司实现收入214.5亿元(+12.7%),归母净利润24.6亿元(+44.0%),业绩稳健,盈利能力提升 [11][12] - 公司管理层资深,研发投入高速增长,仿制创新良性循环 [27] 二、创新药板块:科伦博泰为国内ADC龙头,产品即将步入收获期 - 科伦博泰为国内ADC领域先行者,与默沙东强强联合 [28][30] - SKB264为国内首款TROP2 ADC,有望年内获批上市 [32][33][36][37] - A166为国内首款乳腺癌HER2 ADC,上市在即 [39][40] - 非ADC管线储备丰富,多款产品有望年内或明年初获批上市 [43][45][46][49] 三、非输液板块:抗生素中间体领军者,合成生物学&仿制药新品可期 - 川宁生物在抗生素中间体领域处于领先地位,盈利能力逐步释放 [60][63] - 川宁生物布局合成生物学,打造全产业链,前景可期 [52][54][55][56] - 公司非输液仿制药覆盖广泛,部分重点品种受益于集采放量 [69][70] 四、输液板块:国内输液龙头,独创品种提供充足现金流 - 公司输液业务保持高毛利,密闭式输液销量占比持续提升 [81][82] - 公司在肠外营养等优势领域持续加强,市场份额较高 [83]

报告公司投资评级 - 报告给予科伦药业"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩稳健增长 - 2018-2023年,公司营收和归母净利润CAGR分别为5.6%和15.2%,2023年业绩增速高达12.7%和44.0% [11][12] - 费用管控出色,毛利率和净利率不断提升 [13][14] - 非输液业务占比提升,与默沙东合作增厚业绩 [14][15] 创新药板块前景广阔 - 子公司科伦博泰为国内ADC领域先行者,与默沙东强强联合 [28][29][30] - 多款ADC产品即将进入商业化阶段,包括TROP2 ADC SKB264和HER2 ADC A166 [31][32][33][39][40] - 非ADC管线储备丰富,包括PD-L1抑制剂A167、RET抑制剂A400等 [45][46][47][49] 非输液板块持续发力 - 川宁生物合成生物学布局领先,产品交付能力突出 [51][52][53][56] - 抗生素中间体业务盈利能力逐步释放 [60][61][63][64][65][67][68][69] - 仿制药新品研发稳步推进,部分品种受益于集采放量 [69][70][71] 输液板块优势地位巩固 - 国内大输液龙头地位稳固,产品结构不断优化 [70][71][72][73][74][75][76][77][78][81][82] - 肠外营养等优势领域持续加强 [83][84]

证券代码：002422 证券简称：科伦药业 四川科伦药业股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：0070 □特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 √业绩说明会 投资者关系活 □新闻发布会 □路演活动 动类别 □现场参观 □其他：电话调研 参与单位名称 本 次 业 绩 说 明 会 以 文 字 问 答 方 式 在 进 门 财 经 召 开 （ 网 址 ： 及人员姓名 https://s.comein.cn/A9hv3）。 时间 2024年5月13日15：00-16：00 地点 线上 董事长刘革新；独立董事高金波；副总经理戈韬；副总经理丁南超；副总经 上市公司接待 理兼财务总监赖德贵；副总经理兼董事会秘书冯昊；科伦博泰首席财务官 人员姓名 兼董事会秘书周泽剑；川宁生物副总经理兼董事会秘书顾祥；长江证券保 荐代表人杨光远参加了本次说明会。 公司就投资者对生产经营、研发进展、业绩情况等方面所提的问题进行了回复，主要内 容如下： 问题：请问公司仿制药的收入占营业收入的比重。 答：您好，2023年公司仿制药的收入占营业收入的比重约为20%。 问题：请问董事长，公司未来发展战略。 答：深化“三发驱动”战略，坚决贯彻“二十字” ...