报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 大输液板块有望企稳，产品结构有望持续优化 - 大输液 24H1 实现收入 46.7 亿元（同比-7.2%），销量 21.6 亿瓶（同比+0.3%），密闭式输液占比提升 3.11pct [1] - 公司继续加强粉液双室袋的研发和医院准入相关工作，加大即配型制剂的临床优势宣贯和市场推广 [1] - 24H2 将依托国家医保谈判品种的优势推动系列产品的放量 [1] - 肠外营养三腔袋销售 348.99 万袋（同比+24.9%） [1] 仿制药板块品种丰富，改良创新NDDS复杂制剂加速布局 - 公司聚焦抗感染、中枢神经、内分泌代谢和男科等领域 [1] - 在改良创新和NDDS复杂制剂管线方面，公司注射用紫杉醇（白蛋白结合型）已获批上市，布比卡因脂质体注射液、棕榈酸帕利哌酮注射液、布瑞哌唑口溶膜等已申报生产 [1] - 阿立哌唑长效注射剂、黄体酮长效注射剂、布瑞哌唑长效注射液等多项产品正在开展临床研究 [1] 抗生素中间体量价齐升，合成生物学加快布局 - 川宁生物原料药中间体主要产品量价齐升，利润同比增加 [2] - 合成生物学方面，熊去氧胆酸原料药已获批生产，红没药醇进入销售阶段 [2] - 锐康生物完成了化妆品活性原料RCB112角鲨烷等产品的菌种构建、小试发酵和提取工艺的优化 [2] 创新管线临床催化丰富，SKB264上市在即 - SKB264针对三线治疗TNBC已于2023年12月获NMPA受理，针对局部晚期或转移性EGFR突变NSCLC于2024年8月获得NMPA受理 [2] - 默沙东已启动十项264作为单药疗法或联合帕博利珠单抗或其他药物用于多种适应症的全球3期临床研究 [2] - 2024年8月，默沙东就SKB571（双抗ADC）行使独家选择权，并向科伦博泰支付3750万美元 [2] - A166于2023年5月获NMPA批准，SKB315、SKB410、SKB518等产品临床陆续推进中 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年收入增速分别为10%/10%/9%，归母净利润增速分别为19%/14%/15%，EPS分别为1.83/2.08/2.39元 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予科伦药业"买入"评级（维持） [1] 报告的核心观点 费用成本优化持续显现，研发投入增长趋势巩固 - 2024年上半年公司整体毛利率为53.83%，同比+0.55个百分点；期间费用率30.76%，同比-5.75个百分点；研发费用率9.12%，同比+0.90个百分点，整体费用持续降低 [5] 输液业务产品结构升级，部分终端受集采影响 - 2024年上半年输液业务实现销售收入46.67亿元，同比下降7.15%；销量21.61亿瓶/袋，同比增长0.26%。总体销量上升但部分终端受基础输液带量价格采购影响，导致整体销售额出现下滑。公司积极参与国家及地方集采，推动重点产品的放量和主要产品市占率的提升 [6] 抗生素需求增长持续受益，生产工艺改良量价齐升 - 2024年上半年抗生素中间体及原料药实现营业收入32.73亿元，同比增长38.09%。受益于抗生素中间体市场需求增长及公司生产工艺的提升致产量增加，主要产品实现了量价齐升 [7] 科伦博泰开启商业化新纪元，持续输出新型ADC分子 - 创新研发子公司科伦博泰生物的多个产品顺利推进至NDA或PreNDA阶段，公司核心产品将陆续在中国获批上市。公司积极组建商业化团队，并依托默沙东的海外及全球化运营优势，为成长为全球化的创新药企铺上奠基石 [8][9] 财务数据总结 - 预计公司2024~2026年收入分别为230.00/254.75/275.97亿元，同比增长7.2%/10.8%/8.3%；归母净利润分别为30.42/36.24/40.71亿元，同比增长23.8%/19.1%/12.3% [11] - 2024年毛利率预计为52.9%，ROE为12.5%，对应PE为17.19X [11]

报告评级 - 报告给予科伦药业(002422 CH)买入评级 [2] 报告核心观点 - 1H24 输液业务承压,但原料药业务表现优异,公司上调目标价至42.5元 [2] - 创新研发转型渐入佳境,SKB264有两项适应症处于国内上市审评阶段,默沙东将就SKB571形式选择权并支付3,750万美元行权费用 [3] - 仿制药方面,公司1H24申报25项、获批14项,预计全年申报50项、获批30项,后续重点关注麻醉、慢病、肠外营养等领域新品上市和放量情况 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预测分别为233.08亿元、251.39亿元、281.85亿元,毛利率预测分别为52.3%、50.4%、51.0% [4] - 2024-2026年归母净利润预测分别为28.74亿元、31.34亿元、35.88亿元,净利率预测分别为12.3%、12.5%、12.7% [4] - 公司现金流状况良好,2024-2026年自由现金流预测分别为35.39亿元、35.35亿元、40.64亿元 [6] 估值分析 - 采用WACC 9.4%,预测2025年后自由现金流,得出目标价42.5元,较当前股价有35.4%的上涨空间 [7][9] - 交银国际医药行业覆盖公司中,科伦药业目标价位于中游水平 [10]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司业绩增长超预期,2024H1营业收入同比增长9.52%,归母净利润同比增长28.24% [4] - 输液产品结构持续优化,非输液制剂强化产品集群优势,预计全年业绩稳健增长 [4] - 原料药中间体业务快速增长,合成生物学产品逐步兑现 [4] - 创新药管线稳步推进,未来1年内有4个创新品种有望上市销售 [5] - 预计2024-2026年营收和归母净利润将保持良好增长 [5] 公司经营情况总结 业绩表现 - 2024H1营业收入为118.27亿元,同比增长9.52% [4] - 2024H1归母净利润18.00亿元,同比增长28.24% [4] - 2024H1扣非归母净利润17.53亿元,同比增长29.78% [4] 主要业务板块 - 大输液板块营收46.67亿元,同比下降7.15%,销量21.61亿瓶/袋,同比增长0.26% [4] - 非输液药品销售收入20.20亿元,同比增长6.38% [4] - 抗生素中间体及原料药实现收入32.73亿元,同比增长38.09% [4] - 科伦博泰实现收入13.83亿元,同比增长32.2% [5] 创新业务进展 - 4个创新品种有望在未来1年内陆续上市销售 [5] - 默沙东已开展10项全球III期临床研究,适应症覆盖NSCLC、子宫内膜癌、乳腺癌、胃癌等 [5] 财务预测 - 预计2024-2026年营收分别为236.39/258.75/280.42亿元 [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为29.17/34.40/40.18亿元 [5] - 预计2024-2026年EPS分别为1.82/2.15/2.51元 [5]

大输液业务情况 - 基础输液带量采购已有8个左右省区进行,预计产品终端价格会下降,公司会同步降低销售费用,确保经营质量提升[1] - 大输液毛利率水平基本稳定,主要受益于产品结构优化和工艺改进[1] - 大输液净利率提升主要原因包括产品结构优化、降本增效、重点产品放量和销售费用下降,存量品种受集采影响下行空间有限,可持续提升[1] - 粉液双室袋产能爬坡基本在6月达成,三腔袋近年增长明显,预计今年可突破700万袋,公司将积极推进集采三腔袋产品续标工作[1] - 公司集约化产线升级项目预计今年第四季度投产,可实现成本和质量的双领先,老产线根据市场需求进行转移、关停或安置[1] - 2023年大输液行业整体市场容量达近5年高峰,今年略有回落,4月后需求随诊疗下降明显,预计9-10月后可能有所上升[1] 仿制药业务情况 - 第十批集采清单尚未发布,公司预计会有多项满足条件的产品,未来重点布局粉液双室袋、NDDS、透皮和干粉吸入等[1] - 慢病领域集采中选品种恩格列净、草酸艾司西酞普兰增长明显,塑料水针板块也在放量,是今年增长主要动力[1] - 沙库巴曲缬沙坦有望获得一定市场份额,麻醉管线也有值得期待的品种[1] 合成生物学业务 - 上海研究院在底盘菌和化合物平台基础上,进一步提升研发效率,今年完成多个产品的菌种构建和工艺优化,部分已进入试生产[3] - 中长期项目聚焦在大宗或产值较高的二类产品,如生物基材料、饲料添加剂、化妆品原料等,研发进展达到预期[3] - 疆宁生物正在生产多个产品,今年预计合成生物学有5000-8000万收入[3] 创新药业务 - 公司将继续在国际重要学术会议上发布创新药临床数据,部分数据计划在权威杂志上发表[3] - 销售组织架构初步搭建完毕,公司将密切关注政策,制定首批上市产品的定价策略[3]

财务业绩 - 公司2024年上半年实现营业收入159.09亿元[2] - 公司利润分配预案为每10股派发现金红利2.6元（含税）[2] - 公司营业收入同比增长9.52%，达到118.27亿元[78] - 公司研发项目收入同比增长32.95%，占营业收入的11.73%[80] - 公司非输液产品收入同比增长24.02%，占营业收入的45.73%[80] - 公司国际业务收入同比增长15.95%，占营业收入的15.98%[80] 财务状况 - 公司本报告期末货币资金为61.08亿元，占总资产比例为16.06%[83] - 公司本报告期末应收账款为47.16亿元，占总资产比例为12.40%[84] - 公司本报告期末存货为32.49亿元，占总资产比例为8.54%[84] - 公司本报告期末长期股权投资为40.63亿元，占总资产比例为10.68%[84] - 公司本报告期末固定资产为99.73亿元，占总资产比例为26.22%[84] - 公司本报告期末短期借款为31.84亿元，占总资产比例为8.37%[84] - 公司本报告期末长期借款为13.65亿元，占总资产比例为3.59%[84] - 公司本报告期末交易性金融资产为10.23亿元，占总资产比例为2.69%[84] - 公司本报告期末资本公积为82.76亿元，占总资产比例为21.75%[84] 子公司情况 - 公司拥有哈萨克斯坦科伦51.12%的股权，资产规模为2.87亿元，占公司净资产的0.57%[85] - 公司全资子公司湖南科伦(含湖南科伦岳阳分公司)总资产为43.16亿元，净资产为25.68亿元[112] - 公司全资子公司川宁生物及子分公司总资产为105.99亿元，净资产为72.71亿元[112] - 公司全资子公司科伦博泰生物及子分公司总资产为38.35亿元，净资产为32.09亿元[112] - 公司全资子公司青山利康总资产为13.83亿元，净资产为10.34亿元[113] 募集资金使用 - 公司于2022年3月18日发行了300,000.00万元可转债，募集资金净额为298,005.40万元[100] - 截至2024年6月30日,公司公开发行可转换公司债券募集资金项目累计投入117,695.98万元[102] - 截至2024年6月30日,已使用闲置募集资金180,000.00万元暂时补充流动资金[102] - 截至2024年6月30日,募集资金账户余额7,548.75万元(含利息收入和手续费支出)[102] 外汇套期保值 - 公司制定了《外汇套期保值业务管理制度》,就公司外汇套期保值业务的操作规定、审批权限、内部操作流程等做出了明确规定[98] - 公司仅与具有合法资质的大型银行等金融机构开展外汇套期保值业务[98] - 公司审计部门将对开展外汇套期保值业务的合规性进行监督检查[98] - 公司会加强对汇率的研究分析,适时调整策略,最大限度的避免汇兑损失[98] 投资项目 - 公司承诺投资项目包括创新制剂生产线及配套建设项目、大输液和小水针产业结构升级建设项目和NDDS及抗肿瘤制剂产业化建设项目[103][104] - 截至报告期末,创新制剂生产线及配套建设项目投资进度为12.67%,大输液和小水针产业结构升级建设项目投资进度为79.20%,NDDS及抗肿瘤制剂产业化建设项目投资进度为2.40%[104] - 公司使用部分闲置募集资金不超过18亿元暂时补充流动资金[108] 环境保护 - 公司及其子公司严格遵守国家和地方的环境保护法律法规,采用先进技术和管理手段确保污染物处理和排放符合法规要求[135] - 公司及其子公司持有合法的排污许可证或排污登记表,遵守排放标准和总量控制要求[138,139] - 公司主要污染物排放浓度/强度均未超标,排放总量控制在核定范围内[140,141] - 公司在环保领域的投入及缴纳的环境保护税共计超过2.7亿元[156] - 公司及子公司积极响应国家绿色低碳发展战略,采取了一系列措施来减少碳排放[159] 关联交易 - 公司2024年度与华润科伦医药的销售商品及提供劳务预计总额为不超过70,000万元[169] - 公司2024年度与华润科伦医药的材料采购及接受劳务交易预计总额为不超过10,000万元[169] - 公司2024年度与恒辉淀粉的委托加工及购销交易预计总额为不超过7,000万元[169] - 公司2024年度与科伦斗山的关联交易预计总额为不超过6,500万元[169] - 公司2024年度与石四药集团的材料采购及接受劳务预计总额为不超过6,372万元[169] 其他重要事项 - 公司对子公司提供270,000万元的担保[179] - 公司使用自有资金进行了244,000万元的银行理财[179] - 公司报告期内发生的担保实际发生额合计为0万元[179] - 公司报告期内不存在非经营性关联债权债务往来[173] - 公司报告期内不存在需要说明的其他重大事项[185]

报告公司投资评级 - 科伦药业的投资评级为“买入（首次）”[2] 报告的核心观点 - 科伦药业2024年半年度业绩快报显示，利润端增长超预期，创新驱动长期向好[2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 科伦药业2024年上半年营收118.3亿元，同比增长10%，归母净利润18.0亿元，同比增长28%。利润增长超预期，主要得益于输液市场开拓及产品结构优化，原料药中间体价格及市场恢复，以及积极推进"创新驱动"战略[3] 输液、仿制药、原料药升级发力 - 大输液受诊疗量修复带来恢复性增长，公司拓展市场份额并优化产品结构，提升高附加值产品收入占比。仿制药/制剂通过集采实现"光脚"放量，多疾病领域、高端制剂技术发力。川宁生物的6-APA、7-ACA价格回升，合成生物学逐步落地产品矩阵，贡献业绩增量[4] 创新持续兑现 - 科伦博泰与默沙东深度合作，预计未来持续会有里程碑收入。SKB264有望24Q4成为国内首个上市的TROP2 ADC，A166（HER2 ADC）有望25Q1成为国内首款治疗HER2阳性乳腺癌的国产ADC。早研项目如核药、双抗ADC等逐步推进临床[5] 盈利预测与投资评级 - 预计2024-2026年归母净利润分别为29.5/35.3/42.4亿元，当前市值对应2024-2026年PE分别为17/14/12倍。三大主业稳健发力，创新高效率兑现，催化剂丰富，首次给予"买入"评级[6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - Q2 业绩表现亮眼,归母净利润快速增长 [7] - 持续推进大输液包材优化,盈利能力有望进一步提升 [7] - 原料药中间体降本成效显著,合成生物学进入兑现期 [7] - 创新药管线催化剂丰富,多款核心 ADC 管线商业化在即 [7] 公司业绩预测 - 预测公司 2024/2025/2026 年收入为 233.35/257.56/286.56 亿元,同比增长 8.77%/10.38%/11.26% [8] - 预测公司 2024/2025/2026 年归母净利润为 31.52/34.53/37.23 亿元,同比增长 28.31%/9.57%/7.81% [8] - 预测公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.97 元/股、2.16 元/股和 2.32 元/股,市盈率分别为 15 倍、14 倍和 13 倍 [8]

公司投资评级 - 报告给予科伦药业"买入"评级（首次评级）[10] 报告的核心观点 - 科伦药业通过"大输液+原料药+创新研发"三发驱动战略，实现创新驱动业绩增长[2] - 公司严格执行"三发驱动，创新增长"的发展战略，依靠三台"发动机"带动公司持续发展[3] 根据相关目录分别进行总结 大输液 - 科伦药业在我国大输液行业收入体量排名第一，2023年收入为101亿元[4] - 行业需求有望恢复性增长，受益于疫情后诊疗恢复、"限抗令"影响逐步消化、老龄化等因素[4] - 公司具备规模化经营带来的成本优势，通过地方集采有望持续提升市场份额[4] - "包材升级+新品上市"有望带来盈利提升，近几年公司密闭室输液占比持续提升，品种结构也持续丰富[4] 川宁生物 - 川宁生物抗生素中间体产品布局丰富，在硫氰酸红霉素、7-ACA、6-APA等主要品种中产能位居前列[5] - 川宁生物具备"技术+成本+规模"优势，行业地位显著[5] - 长远来看，公司通过布局合成生物学，研发了红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因等多个新品，未来有望贡献业绩增量[5] 仿制药 - 公司仿制药业务积极参与了前九批集采，总体来看每轮集采产品贡献的收入金额在执行一年后趋于稳定[6] - 公司仿制药的收入较为分散，收入增量主要由新品种贡献[6] - 2021-2023年公司每年通过一致性产品数量均超过30个，后续产品梯队丰富，整体仿制药业务有望企稳[6] 科伦博泰 - 2022年科伦博泰与默沙东总计118亿美元的授权合作创下了中国创新药"出海"纪录，也是2022年全球最大的生物制药合作交易[8] - 目前公司核心ADC管线SKB264、A166均已在2023年内提交上市申报并获受理[8] - 核心产品SKB264（Trop2 ADC）—TNBC+NSCLC+HR+/HER2-中美双开，有望撬动百亿市场[8] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年收入增速分别为10%/10%/9%，归母净利润增速分别为19%/14%/15%，EPS分别为1.83/2.08/2.39元[9] - 考虑到科伦药业在大输液领域及抗生素中间体领域的龙头地位，以及未来ADC等创新药管线上市等带来的业绩高增长性，首次覆盖，给予"买入"评级[9]

报告评级 - 科伦药业的投资评级为中性 [15] 报告核心观点 - 科伦药业是国内市场上的输液产品领军企业,也是原料药和仿制药行业的重量级企业 [13] - 公司通过子公司科伦博泰生物开展创新药研发 [13] - 公司当前股价隐含的预期市盈率处于过去五年市盈率区间的倒数第二个四分位,我们认为公司的增长推动因素主要包括其创新药物爬坡上量 [13] 财务数据总结 - 2024年上半年,公司收入为人民币118.27亿元,同比增长9.5%,符合预期 [2] - 公司税前利润为人民币28.65亿元,高于预期,可能是由于毛利率高于预期,以及销售费用率和研发费用率低于预期 [2] - 但归属于股东的净利润为人民币18亿元,低于预期,主要是由于实际税率为36%,高于预期 [2] 估值分析 - 我们基于部分加总法计算的12个月目标价为人民币41元 [14] - 对输液和仿制药业务按16.6倍的2024年预期市盈率估值 [14] - 对原料药业务按公司持股比例计算投资业务市值 [14] - 对创新药业务按贴现现金流估值 [14]