报告公司投资评级 - 科伦药业的投资评级为“买入（首次）”[2] 报告的核心观点 - 科伦药业2024年半年度业绩快报显示，利润端增长超预期，创新驱动长期向好[2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 科伦药业2024年上半年营收118.3亿元，同比增长10%，归母净利润18.0亿元，同比增长28%。利润增长超预期，主要得益于输液市场开拓及产品结构优化，原料药中间体价格及市场恢复，以及积极推进"创新驱动"战略[3] 输液、仿制药、原料药升级发力 - 大输液受诊疗量修复带来恢复性增长，公司拓展市场份额并优化产品结构，提升高附加值产品收入占比。仿制药/制剂通过集采实现"光脚"放量，多疾病领域、高端制剂技术发力。川宁生物的6-APA、7-ACA价格回升，合成生物学逐步落地产品矩阵，贡献业绩增量[4] 创新持续兑现 - 科伦博泰与默沙东深度合作，预计未来持续会有里程碑收入。SKB264有望24Q4成为国内首个上市的TROP2 ADC，A166（HER2 ADC）有望25Q1成为国内首款治疗HER2阳性乳腺癌的国产ADC。早研项目如核药、双抗ADC等逐步推进临床[5] 盈利预测与投资评级 - 预计2024-2026年归母净利润分别为29.5/35.3/42.4亿元，当前市值对应2024-2026年PE分别为17/14/12倍。三大主业稳健发力，创新高效率兑现，催化剂丰富，首次给予"买入"评级[6]