[Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/电气设备 证券研究报告 金风科技（002202）公司研究报告 2024 年 11 月 12 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次 覆盖 | --- | --- | |---------------------------------------------------|-------------| | 股票数据 | | | 11 [ Table_StockInfo 月 12 日收盘价（元） ] | 10.94 | | 52 周股价波动（元） | 6.37-11.88 | | 总股本 / 流通 A 股（百万股） | 4225/3394 | | 总市值 / 流通市值（百万元） 相关研究 | 46222/45596 | 市场表现 [Table_QuoteInfo] -28.00% -17.00% -6.00% 5.00% 16.00% 27.00% 2023/11 2024/2 2024/5 2024/8 金风科技 海通综指 | --- | --- | --- | --- | |--------------------------| ...

附件二：投资者关系活动记录表格式 证券代码： 002202 证券简称：金风科技 金风科技股份有限公司投资者关系活动记录表 编号： | --- | --- | --- | |-------------------------|---------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | 投资者关系活动 | □ 特定对象调研 | □ 分析师会议 | | 类别 | □ 媒体采访 | □ 业绩说明会 | | | □ 新闻发布会 | 路演活动 | | | □ 现场参观 | | | | □ 其他 | （请文字说明其他活动内容） | | 参与单位名称及 人员姓名 | 中信建投证券 陈思同 浙商证券 陈明雨 财通证券 李晨 摩根大通 焦大齐 | | | | 兴业 ...

报告公司投资评级 金风科技维持"买入"评级。[5] 报告的核心观点 1. 公司2024年前三季度实现营收358.39亿元,同比增长22.24%;实现归母净利润17.92亿元,同比增长42.14%。[1] 2. 期间费用控制良好,合同负债及存货同步增加。2024年前三季度公司综合毛利率为16.43%,同比下降1.15pct;单Q3毛利率为14.09%,同比下降4.08pct。[2] 3. 陆上风电投标均价见底回升,风机在手订单饱满。1-9月,公司实现风机对外销售容量9.7GW,同比增长9.05%,其中6MW及以上销售占比超57%。截至三季度末,公司在手订单总量44.28GW,其中外部已签合同待执行订单接近30GW。[3] 4. 海外市场开拓顺利,电站业务贡献稳定利润。公司国际业务拓展顺利,截至2024Q3末的国际累计装机8.1GW,在除中国以外的亚洲地区装机突破2GW;海外在手外部订单共计5.5GW,较2023年末增长约800MW。[4] 5. 预计公司2024-2026年实现营收594.84/654.72/736.99亿元,归母净利润23.45/30.05/35.90亿元,对应EPS为0.55/0.71/0.85元,PE为19.6/15.3/12.8倍。[5] 财务数据总结 1. 2024年前三季度公司实现营收358.39亿元,同比增长22.24%;实现归母净利润17.92亿元,同比增长42.14%。[1] 2. 2024年前三季度公司综合毛利率为16.43%,同比下降1.15pct;单Q3毛利率为14.09%,同比下降4.08pct。[2] 3. 2024年前三季度公司期间费用率为13.31%,同比下降4.45pct。[2] 4. 截至2024Q3末,公司合同负债余额为152.37亿元,较2023年底增加49.69%;存货余额为215.50亿元,较2023年底增加41.25%。[2] 5. 1-9月,公司实现风机对外销售容量9.7GW,同比增长9.05%,其中6MW及以上销售占比超57%。[3] 6. 截至三季度末,公司在手订单总量44.28GW,其中外部已签合同待执行订单接近30GW,6MW及以上的机组订单占外部在手订单约73%。[3] 7. 截至2024Q3末,公司国际累计装机8.1GW,在除中国以外的亚洲地区装机突破2GW;海外在手外部订单共计5.5GW,较2023年末增长约800MW。[4]

国内风电装机容量相关 - 2024年1-9月全国新增风电并网装机容量39.1GW同比上升16.8%[1] - 截至2024年9月底国内风电累计并网装机容量479.6GW占电源总装机比例为15.2%[1] 国内风电招标量相关 - 截至2024年9月30日国内公开招标市场新增招标量119.1GW比去年同期增长93.0%[1] 公司销售容量相关 - 2024年1-9月公司实现对外销售容量9709.76MW同比增长9.05%[1] - 4MW以下机组销售容量70.25MW占比0.72%[2] - 4MW(含)-6MW机组销售容量4042.89MW占比41.64%[2] - 6MW及以上机组销售容量5596.62MW占比57.64%[2] 公司订单相关 - 截至2024年9月30日公司在手外部订单共计41381.43MW同比增长38.21%[2] - 截至2024年9月30日公司海外订单量为5536.02MW同比增长45.48%[2] - 公司在手订单总计44278.96MW[2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司业绩显著提升,盈利能力改善 [5][6] - 风机销售单价回升,大兆瓦机组占比进一步提升,支撑了公司的盈利能力 [6] - 在手订单充足,海外业务加速拓展,未来订单有望持续增长 [7][8] - 风电场发电业务快速发展,公司有望凭借持续的电站投资和电站转让贡献稳定业绩 [8] - 预计2024-2026年公司营收和净利润将持续增长,给予目标价格区间10.2-13.6元 [9] 财务和估值分析 - 2022-2026年营收预计为464.37-735.00亿元,净利润预计为23.83-31.69亿元 [4] - 2022-2026年毛利率预计为15.60%-17.66%,净利率预计为4.37%-5.25% [10] - 2022-2026年ROE预计为6.13%-7.18%,ROIC预计为4.73%-6.15% [10] - 2024年预计市盈率为19.00倍,市净率为1.23倍 [10]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 行业情况: 1. 全球陆上风电度电成本下降70%,海上风电度电成本下降63%[1][2] 2. 2023年1-9月,中国风电新增并网装机容量39.1GW,同比增长16.8%[2] 3. 2023年1-9月,中国风电累计装机容量达479.6GW,占电源装机比例15.2%[2] 4. 2023年1-9月,中国风电公开招标新增119.1GW,同比增长93%[3] 5. 近期出台多项支持新能源发展的政策[3] 公司业务情况: 1. 2023年1-9月,公司实现对外销售容量9709.76MW,同比增长9%[4] 2. 2023年9月末,公司在手订单达44.28GW,创历史新高,其中外部订单41.38GW[4] 3. 公司国际业务拓展顺利,已遍布42个国家,累计国际装机超8GW[5] 4. 2023年1-9月,公司自营电网装机容量8138MW,新增1122MW[5] 财务情况: 1. 2023年前三季度,公司营业收入358.39亿元,同比增长65.2%[6] 2. 2023年前三季度,公司综合毛利率16.43%,同比增加2.21个百分点[6][7] 3. 2023年前三季度,公司规模经营利润同比增加5.31亿元[7] 4. 2023年前三季度,公司ROE同比增长1.6个百分点[7] 5. 2023年前三季度,公司有息负债占总负债比例42%,呈下降趋势[8][9] 6. 2023年前三季度,公司货币资金占总资产6.99%,经营性现金流有所改善[10] 总的来说,公司在行业高景气度下,业务发展良好,财务状况稳健,为未来发展奠定了良好基础。

报告投资评级 - 维持“增持”评级[3] 报告核心观点 - 报告期内公司营收、利润增长，风机出货量增长且在手订单饱满，毛利率环比持平风机盈利能力有望回升，经营性现金流转正，费用率下降，同时基于公司风场转让表现、风机业务毛利率回升及降本效果超预期等因素上调盈利预测[2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业总收入分别为464.37亿元、504.57亿元、600.72亿元、681.52亿元、740.04亿元，同比分别为 - 8.77%、8.66%、19.06%、13.45%、8.59%；归母净利润分别为23.83亿元、13.31亿元、22.78亿元、28.58亿元、35.60亿元，同比分别为 - 36.12%、 - 44.16%、71.15%、25.44%、24.59%[1] - 24Q1 - 3营收358.4亿元，同比 + 22.2%，归母净利润17.9亿元，同比 + 42.1%，毛利率16.4%，同比 - 1.1pct，归母净利率5%，同比 + 0.7pct；24Q3营收156.4亿元，同环比 + 51.5％/+18.3％，归母净利润4.1亿元，同环比 + 4195.2%/-61.6％，毛利率14.1%，同环比 - 4.1/0pct，归母净利率2.6%，同环比 + 2.5/-5.4pct[2] - 24 - 26年归母净利润预期22.8/28.6/35.6亿元（原预期为15.1/18.3/20.2亿元），同增71%/25%/25%，对应PE 20x/16x/13x[3] - 报告期内公司三大财务预测表中的各项数据如流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等在2023 - 2026年期间的预期值均有列出，同时利润表中的各项如营业总收入、营业成本等也有对应数据[11] - 现金流量表中2023 - 2026年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等数据列出，同时重要财务与估值指标如每股净资产、ROIC等也有对应数据[12] 业务经营方面 - Q1 - 3销售容量9.7GW，同比增长9.1%；单Q3销售5.4GW，同环比 + 45%/+20%；截至24Q3末，外部待执行订单29.5GW，相比24Q2末增加5GW，海外订单5.5GW，相比24Q2末增加0.3GW[2] - 24Q3综合毛利率14.1%环比持平，利润主要来源为风场运营和投资收益（主要为风场转让），风机业务继续亏损[2] - 24Q1 - 3期间费用47.7亿元，同比 - 8.4%，费用率13.3%，同比 - 4.4pct，其中Q3期间费用20.6亿元，同环比11.3%/59.1%，费用率13.2%，同环比 - 4.8/3.4pct；24Q1 - 3经营性净现金流 - 65.1亿元，同37.8%，其中Q3经营性现金流16.4亿元；24Q1 - 3资本开支43.2亿元，同 - 9.7%，其中Q3资本开支19.7亿元，同环比0.2%/19.8%；24Q3末存货215.5亿元，较年初41.2%[2]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年1-3季度营收358.4亿元,同比增长22.2%;归母净利润17.9亿元,同比增长42.1% [2] - 2024年第3季度营收156.4亿元,同环比增长51.5%/18.3%;归母净利润4.1亿元,同环比增长4195.2%/-61.6% [2] - 2024年1-3季度风机出货量9.7GW,同比增长9.1%;其中第3季度出货5.4GW,同环比增长45%/20% [2] - 截至2024年第3季度末,公司外部待执行订单29.5GW,较上季末增加5GW,其中海外订单5.5GW,较上季末增加0.3GW [2] 盈利能力分析 - 2024年第3季度综合毛利率14.1%,环比持平,考虑到第3季度风场转让较少及来风环比下降,预计风机业务毛利率环比继续提升 [2] - 2024年1-3季度期间费用47.7亿元,同比下降8.4%;第3季度期间费用20.6亿元,同环比下降11.3%/增长59.1% [2] - 2024年1-3季度经营性现金流为-65.1亿元,同比下降37.8%;第3季度经营性现金流转正,为16.4亿元 [2] - 2024-2026年归母净利润预期分别为22.8/28.6/35.6亿元,同比增长71%/25%/25% [3] 根据目录分别总结 盈利预测与估值 - 2024-2026年营业总收入预计为60,072/68,152/74,004百万元,同比增长19.06%/13.45%/8.59% [1] - 2024-2026年归母净利润预计为2,278/2,858/3,560百万元,同比增长71.15%/25.44%/24.59% [1][3] - 2024-2026年EPS预计为0.54/0.68/0.84元/股,对应PE为20.4x/16.26x/13.05x [1][3] - 维持"增持"评级 [3] 风险提示 - 国内外需求不及预期 - 风机竞争加剧 - 风场转让不及预期 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [15] 报告的核心观点 业绩回顾 - 2024年第三季度,公司实现营业收入156.4亿元,同比增长52%,环比增长18%;实现归母净利润4.1亿元,同比增长4195%,环比下降62% [4] - 2024年前三季度,公司实现营业收入358.4亿元,同比增长22%;实现归母净利润17.9亿元,同比增长42% [4] 经营数据 - 2024年前三季度,风机对外销售容量9.7GW,同比增长9%,其中6MW及以上风机销售占比57.6%,较2023年提高13.0个百分点 [8] - 截至三季度末,公司在手外部订单41.4GW,同比增长38% [8] - 公司在东南亚、非洲、东欧等地区持续取得业务突破,第三季度新增国际业务装机630MW,累计新增1.3GW;截至三季度末,公司海外累计装机8.1GW [8] - 第三季度公司发电板块平均利用小时数下降,预计第四季度将明显恢复 [8] 盈利预测 - 我们上调公司2024-2026年盈利预测至22.2/32.2/42.3亿元,同比增长66.7%/45.2%/31.3% [15] - 当前股价对应PE分别为20.9/14.4/11.0倍 [14] 财务指标总结 - 2024-2026年营业收入预计为466.6/572.5/649.8亿元,同比变动-7.5%/+22.7%/+13.5% [14] - 2024-2026年净利润预计为22.2/32.2/42.3亿元,同比增长66.7%/45.2%/31.3% [14] - 2024-2026年毛利率预计为18.8%/19.4%/20.0% [11] - 2024-2026年EBIT Margin预计为6.7%/8.8%/10.0% [1] - 2024-2026年ROE预计为5.8%/7.8%/9.4% [1]

报告评级 - 报告给出了"买入"的投资评级 [2] 报告核心观点 - 公司前三季度实现营收358.4亿元,同比增长22.2%;实现归母净利润17.9亿元,同比增长42.1% [2] - 公司Q3整体毛利率为14.1%,同比下降2.2个百分点,前三季度公司整体毛利率为16.3%,同比提升2.2个百分点 [3] - 公司三季度末在手外部订单总41.4GW,环比增长16.3%,同比增长36.3%,再创历史新高 [3] - 公司合同负债规模为152亿元,环比增长41.8%,同比增长37.1%,创2021年来新高 [3] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为25.5、30.8、34.8亿元,对应PE为18、15、13倍 [3] 财务数据总结 - 营业收入: - 2022年为46,437百万元,同比下降8.17% [5] - 预计2024-2026年分别为59,135、68,082、75,890百万元,增长率分别为17.20%、15.13%、11.47% [5] - 归母净利润: - 2022年为2,383百万元,同比下降31.05% [5] - 预计2024-2026年分别为2,550、3,083、3,483百万元,增长率分别为91.56%、20.92%、12.98% [5] - 每股收益: - 2022年为0.564元,预计2024-2026年分别为0.603、0.730、0.824元 [5] - 毛利率: - 2022年为22.6%,预计2024-2026年分别为14.8%、15.1%、15.0% [5] - ROE: - 2022年为6.26%,预计2024-2026年分别为6.83%、7.80%、8.30% [5] - 资产负债率: - 2022年为70.51%,预计2024-2026年分别为73.01%、73.24%、73.05% [5]