公司投资评级 - 报告给予金风科技"买入"评级，目标价为10.98元，当前股价对应PE分别为17/14/11倍 [4] 报告的核心观点 - 金风科技作为风电整机龙头企业，具备穿越行业周期的能力，随着风机业务盈利修复、风电场投资与开发、风电服务业务的贡献，公司业绩有望实现较快增长 [1] 公司历史与业务布局 - 金风科技成立于1998年，2001年整体变更设立，历史悠久，业务从风机制造逐步延伸至风电场投资与开发、风电服务及水务等领域，开辟了多元化盈利渠道 [1] - 公司股权结构清晰，国资持有20.94%股份，董事长武钢持有1.47%股份 [19] - 公司主要业务包括风机制造、风电场投资与开发、风电服务及水务等，2023年风机及零部件销售收入占比65.28%，风电场投资与开发收入占比21.63%，风电服务收入占比10.39% [19] - 2024年上半年，公司实现营收202.02亿元，同比增长6.32%，归母净利润13.87亿元，同比增长10.83%，扣非净利润13.73亿元，同比增长33.01% [23] - 公司毛利率和净利率逐步回升，2024年上半年综合毛利率为18.25%，同比提升5.13个百分点，风机毛利率为3.75%，同比提升6.29个百分点 [30] 国内风电市场 - 2023年风电整机企业CR3为51.60%，同比提升0.64个百分点，CR5为73.36%，同比提升1.49个百分点，市场集中度稳步提升，金风科技作为龙头有望受益 [1] - 2024年1-11月国内风机招标规模达到127.00GW，同比增长108.14%，其中陆上风机招标118.21GW，同比增长123.68%，海上风机招标8.79GW，同比增长7.63% [36] - 2024年1-10月国内风电新增装机容量45.80GW，同比增长22.76%，预计全年新增装机量将创历史新高 [38] - 预计2024-2025年国内陆上风电新增装机分别为80GW和100GW，2025年同比增速为25% [43] - 国内海上风电进入新一轮向上周期，预计2024-2026年新增装机分别为7.46GW、15.43GW、21.02GW，CAGR为43% [48] 全球风电市场 - 全球风电新增装机容量预计从2023年的117GW增长至2028年的178GW，CAGR为9%，其中海上风电新增装机从11GW增长至33GW，CAGR为25% [55] - 全球陆上风电新增装机预计从2023年的106GW增长至2028年的146GW，CAGR为7%，亚非拉等区域陆风新增装机将实现较快增长 [57] - 全球海上风电新增装机预计从2023年的11GW增长至2033年的66GW，CAGR为20%，中国与欧洲仍占主导，亚太（除中国）和北美区域初露峥嵘 [64] - 欧洲海上风电已实现平价，预计2024-2033年新增装机从4GW增长至28GW，CAGR为22% [69] - 亚太（除中国）海上风电新增装机预计从2023年的0.8GW增长至2033年的10.5GW，CAGR为30% [79] - 2023年国内风机出口3.67GW，同比增长60.47%，亚非拉为主要市场，占比92.28% [81] 风机业务与盈利修复 - 陆上风机价格逐步企稳回升，2024年11月平均价格回升至1500元/KW以上，主要由于5-7MW机型占比较多 [86] - 海上风机价格波动下降，目前去除塔筒价格在2500-2700元/KW徘徊，随着16MW以上机型批量招标，价格预计还有下降空间 [92] - 风机毛利率修复趋势有望加速，2024年上半年金风科技风机毛利率为3.75%，同比提升6.29个百分点，环比提升1.88个百分点 [100] - 金风科技在手订单充裕，截至2024年9月30日，外部在手订单41.38GW，其中6MW及以上机型占比超过70% [109] - 2024年1-11月金风科技在海上风机公开招投标市场中标量达到3.15GW，占比38.5%，排名第一 [120] 风电场投资与开发 - 公司风电场坚持滚动开发策略，截至2024年9月30日，国内风电场权益在建容量4.56GW，自营风电场装机容量预计稳步增长 [1] - 2023年公司积极落地电站产品销售模式，交易规模超740MW，实现收入近45亿元，推动业绩增长 [141] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营收分别为606.03亿元、714.13亿元、773.47亿元，同比增速分别为20.11%、17.84%、8.31% [153] - 预计2024-2026年归母净利分别为27.35亿元、32.77亿元、43.05亿元，同比增速分别为105.45%、19.83%、31.37% [153] - 预计2024-2026年EPS分别为0.65/0.78/1.02元，当前股价对应PE分别为17/14/11倍，首次覆盖给予"买入"评级 [153]

公司投资评级 - 报告给予金风科技"买入"评级，目标价为10.98元，当前股价对应PE分别为17/14/11倍 [4] 报告的核心观点 - 金风科技作为风电整机龙头企业，具备穿越行业周期的能力，随着风机业务盈利修复和风电场投资与开发、风电服务业务的贡献，公司业绩有望实现较快增长 [1] 公司历史与业务布局 - 金风科技成立于1998年，2001年整体变更设立，历史悠久，业务从风机制造逐步延伸到风电场投资与开发、风电服务以及水务等，开辟了多元化盈利渠道 [1] - 公司股权结构清晰，国资持有20.94%股份，董事长武钢持有1.47%股份 [19] - 公司主要业务包括风机制造、风电场投资与开发、风电服务以及水务等，2023年风机及零部件销售收入占比65.28%，风电场投资与开发收入占比21.63%，风电服务收入占比10.39% [19] 行业与市场分析 - 国内风电整机市场集中度稳步提升，2023年CR3为51.60%，CR5为73.36%，金风科技连续13年蝉联市场份额第一，但近年市场份额有所下滑 [1] - 2024年三季度末，公司外部在手订单量为41.38GW，充足的订单量为市场份额提升提供支撑 [1] - 2024年1-11月，公司在海上风机公开招投标市场中标量达到3.15GW，占比38.5%，排名第一 [1] - 公司海外在手订单5.54GW，同比+45.48%，国际业务占比有望持续提升 [1] 风机业务与盈利修复 - 2024年1-11月，国内风机招标规模达到127GW，同比+108.14%，创历史新高 [36] - 2024年1-10月，国内风电新增装机容量45.80GW，同比+22.76%，预计2024年全年新增装机量将创新高 [36][41] - 2024年1-11月，公司海上风机中标量3.15GW，占比38.5%，排名第一，风机业务毛利率开始修复，2024H1风机毛利率3.75%，同比+6.29pct [1] - 2024年1-11月，公司海外在手订单5.54GW，同比+45.48%，国际业务占比有望持续提升 [125] 风电场投资与开发 - 公司风电场坚持滚动开发策略，截至2024年9月30日，公司国内风电场权益在建容量4.56GW，自营风电场装机容量预计稳步增长 [1] - 2023年开始，公司积极落地电站产品销售模式，成为新的业绩增长点 [1] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营收分别为606.03亿元、714.13亿元、773.47亿元，同比增速分别为+20.11%、+17.84%、+8.31% [1] - 预计2024-2026年归母净利分别为27.35亿元、32.77亿元、43.05亿元，同比增速分别为+105.45%、+19.83%、+31.37% [1] - EPS分别为0.65/0.78/1.02元，当前股价对应PE分别为17/14/11倍，首次覆盖给予"买入"评级 [4]

公司投资评级 - 金风科技 (002202.SZ/02208.HK) 投资评级为 "Buy 买进" [5] 报告的核心观点 - 风机业务量升价稳，盈利能力有望改善，建议"买进" [5] - 公司风机业务正在逐步修复，一方面公司在手订单充裕，同比增 40.5%，2025 年销量有望实现超 30%增速。另一方面，近期风机招标价格正在修复，最新招标价格较前期提升超 20%。公司 2025 年盈利能力有望逐步改善 [5] - 前三季度国内公开招标量同比去年增长了 93%，体现了风电旺盛的需求。公司作为龙头企业，在手订单大幅增长。公司已经形成多平台系列化产品，可以覆盖陆上、海上和海外风电市场。上半年公司海上风电中标量首次来到行业第一，达 2.3GW；海外方面，公司产品可靠性强，今年在亚非拉国家实现多个项目签约 [5] - 预计公司 2024/2025/2026 年的净利润将达到 22.5/29.3/35.5 亿元，YOY+68.9%/+30.3%/+21.2%，EPS 分别为 0.53/0.69/0.84 元，A 股按当前价格计算，对应 PE 为 19.5/15/12.4 倍；H 股对应 PE 为 10.5/8.1/6.7 倍，建议逢低买进 [5][8] 公司基本资讯 - 产业别：电气设备 [2] - 股价(2024/11/22)：9.99 [2] - 深证成指(2024/11/22)：10438.72 [2] - 股价 12 个月高/低：11.88/6.29 [2] - 总发行股数：4225.07 百万 [2] - A 股数：3394.23 百万 [2] - A 股市值：339.08 亿元 [2] - 主要股东：香港中央结算(代理人)有限公司(18.28%) [2] - 每股净值：8.69 元 [2] - 股价/账面净值：1.15 [2] - 股价涨跌(%)：一个月 -9.2%，三个月 25.5%，一年 12.0% [2] - 产品组合：风力发电机组 63.2%，风电场开发 21.8%，风电服务 11.8% [2] - 机构投资者占流通 A 股比例：基金 5.9%，一般法人 39.0% [2] 公司在手订单充裕，出口订单有望逐步发力 - 今年前三季度公司已对外销售风机 9.71GW，同比增 9%。其中 6MW 及以上销售容量占比 57.6% [6] - 今年全年公司预计销售风机 18-20GW，同比增 10-22% [6] - 截止三季度，公司在手订单 44.28GW，同比增长 40.5%，其中已中标订单 11.91GW，已签合同待执行订单 29.47GW。产品大型化趋势明显，6MW 以上订单占 73% [6] - 目前公司在手订单充裕，2025 年对外销售量有望实现超 30%增速，其中明年预计出口风机 3GW（今年预计 2GW），海风有望达 2GW（今年 1GW） [6] - 公司出口业务逐步起量，截止三季度公司海外在手外部订单共 5.5GW。今年公司加快海外布局，4 月份在巴西收购了通用电气的整机制造工厂；11 月公司与越南 T&T 集团签署合作协议，投资开发风电设备制造工厂 [6] - 由于公司产品具备明显的性价比优势，且在多个国家有成功的供应和运维服务经验，出口量有望稳步提升 [6] 风机价格正在修复，盈利能力有望改善 - 由于风机价格持续内卷，目前行业处于大面积亏损的状态，在此背景下，10 月 16 日在 2024 北京国际风能大会上，12 家风电整机商签订了《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》；并且近期大型电力集团在招标采购中，降低了价格在招标评分中的权重，这些措施将有利于减少恶性竞争 [7] - 观察到近期招标价格出现向好趋势。11 月 22 日，国家电投 2024 年第二批陆上风力发电机组规模化采购开标，采购容量 7.2GW，42 个陆上风电项目平均折合单价范围为 1550-2649 元/kW，价格回暖。如本次招标的哈密 100 万千瓦风光储一体化项目中，中标的 10-12MW 的大型陆上风机平均价格为 1550 元/kW，较此前 1100-1300 元/kW 的价格提升 20%-40% [7] - 在中央改善工业品价格的预期下，预计风机价格有望企稳，公司盈利能力有望逐步改善 [7] 盈利预期 - 预计公司 2024/2025/2026 年的净利润将达到 22.5/29.3/35.5 亿元，YOY+68.9%/+30.3%/+21.2%，EPS 分别为 0.53/0.69/0.84 元，A 股按当前价格计算，对应 PE 为 19.5/15/12.4 倍；H 股对应 PE 为 10.5/8.1/6.7 倍，建议逢低买进 [8] 财务数据 - 年度截止 12 月 31 日：2022 年纯利 2383 百万元，2023 年纯利 1331 百万元，2024F 纯利 2249 百万元，2025F 纯利 2931 百万元，2026F 纯利 3553 百万元 [12] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年每股盈余 0.564 元，2023 年每股盈余 0.315 元，2024F 每股盈余 0.532 元，2025F 每股盈余 0.694 元，2026F 每股盈余 0.841 元 [12] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年 A 股市盈率 18.42 倍，2023 年 A 股市盈率 32.98 倍，2024F A 股市盈率 19.52 倍，2025F A 股市盈率 14.98 倍，2026F A 股市盈率 12.36 倍 [12] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年 H 股市盈率 9.91 倍，2023 年 H 股市盈率 17.74 倍，2024F H 股市盈率 10.50 倍，2025F H 股市盈率 8.06 倍，2026F H 股市盈率 6.65 倍 [12] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年股利 0.12 元，2023 年股利 0.10 元，2024F 股利 0.13 元，2025F 股利 0.17 元，2026F 股利 0.21 元 [12] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年股息率 1.15%，2023 年股息率 0.96%，2024F 股息率 1.28%，2025F 股息率 1.67%，2026F 股息率 2.02% [12] 合并损益表 - 年度截止 12 月 31 日：2022 年营业收入 46437 百万元，2023 年营业收入 50457 百万元，2024F 营业收入 64190 百万元，2025F 营业收入 75607 百万元，2026F 营业收入 90175 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年经营成本 38237 百万元，2023 年经营成本 41807 百万元，2024F 经营成本 54081 百万元，2025F 经营成本 63515 百万元，2026F 经营成本 76054 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年营业税金及附加 213 百万元，2023 年营业税金及附加 231 百万元，2024F 营业税金及附加 257 百万元，2025F 营业税金及附加 302 百万元，2026F 营业税金及附加 361 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年销售费用 3193 百万元，2023 年销售费用 3165 百万元，2024F 销售费用 2568 百万元，2025F 销售费用 2873 百万元，2026F 销售费用 3066 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年管理费用 1924 百万元，2023 年管理费用 1958 百万元，2024F 管理费用 1926 百万元，2025F 管理费用 2117 百万元，2026F 管理费用 2254 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年财务费用 1078 百万元，2023 年财务费用 1131 百万元，2024F 财务费用 1476 百万元，2025F 财务费用 1588 百万元，2026F 财务费用 1713 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年资产减值损失 -359 百万元，2023 年资产减值损失 -448 百万元，2024F 资产减值损失 -199 百万元，2025F 资产减值损失 -100 百万元，2026F 资产减值损失 -197 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年投资收益 2368 百万元，2023 年投资收益 2246 百万元，2024F 投资收益 1540 百万元，2025F 投资收益 1180 百万元，2026F 投资收益 820 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年营业利润 2775 百万元，2023 年营业利润 2599 百万元，2024F 营业利润 2912 百万元，2025F 营业利润 3787 百万元，2026F 营业利润 4586 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年营业外收入 36 百万元，2023 年营业外收入 11 百万元，2024F 营业外收入 20 百万元，2025F 营业外收入 20 百万元，2026F 营业外收入 20 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年营业外支出 40 百万元，2023 年营业外支出 91 百万元，2024F 营业外支出 50 百万元，2025F 营业外支出 51 百万元，2026F 营业外支出 52 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年利润总额 2772 百万元，2023 年利润总额 2519 百万元，2024F 利润总额 2882 百万元，2025F 利润总额 3756 百万元，2026F 利润总额 4554 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年所得税 335 百万元，2023 年所得税 997 百万元，2024F 所得税 490 百万元，2025F 所得税 639 百万元，2026F 所得税 774 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年少数股东损益 53 百万元，2023 年少数股东损益 191 百万元，2024F 少数股东损益 144 百万元，2025F 少数股东损益 187 百万元，2026F 少数股东损益 227 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年归属于母公司所有者的净利润 2383 百万元，2023 年归属于母公司所有者的净利润 1331 百万元，2024F 归属于母公司所有者的净利润 2249 百万元，2025F 归属于母公司所有者的净利润 2931 百万元，2026F 归属于母公司所有者的净利润 3553 百万元 [15] 合并资产负债表 - 年度截止 12 月 31 日：2022 年货币资金 15628 百万元，2023 年货币资金 14245 百万元，2024F 货币资金 17378 百万元，2025F 货币资金 19975 百万元，2026F 货币资金 22969 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年应收帐款 24286 百万元，2023 年应收帐款 25548 百万元，2024F 应收帐款 28103 百万元，2025F 应收帐款 30913 百万元，2026F 应收帐款 34004 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年存货 9848 百万元，2023 年存货 15257 百万元，2024F 存货 19834 百万元，2025F 存货 15868 百万元，2026F 存货 14281 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年流动资产合计 62373 百万元，2023 年流动资产

报告公司投资评级 - 投资评级为"优于大市" [1] 报告的核心观点 - 金风科技在风机制造板块的毛利率有所修复，海外市场迎来新的发展机遇 [4][5][6] 市场表现 - 金风科技的市场表现与海通综指对比，2023年11月至2024年8月期间，金风科技的股价波动范围为-28.00%至27.00%，而海通综指的波动范围为-17.00%至16.00% [2] - 沪深300对比，金风科技的绝对涨幅和相对涨幅在不同时间段内表现不同，例如1M的绝对涨幅为11.3%，相对涨幅为6.2% [3] 财务表现 - 2024年上半年，金风科技的风机及零部件销售毛利率同比微增，海外业务毛利率同比增加5.77个百分点 [4] - 2024年1-9月，金风科技的风力发电机组实现对外销售容量9.71GW，其中6MW及以上机型占比57.64%，同比增加21.10个百分点 [4] - 2024年1-9月，金风科技的营业收入为358.39亿元，同比增长22.24%；归母净利润为17.92亿元，同比增长42.14% [4] - 2023-2028年全球风电新增装机容量的复合年增长率为9.4%，其中海上风电的复合年增长率为27.5% [5] - 2023年，金风科技在国内市场的占有率为19.7%，继续保持国内第一；在全球市场中排名全球第一 [5] - 截至2024年9月底，金风科技在手外部订单共计41.38GW，同比增长38.21%；其中海外订单量为5.54GW，同比增长45.48% [6] - 2024年5-9月的陆上风机（含塔筒）中标最低价从1471元/kw提高至1699元/kw，最高价维持稳定 [6] - 预计2024-2025年金风科技的归母净利润分别为26.09亿元和33.74亿元，对应EPS为0.62元和0.80元/股 [7] 财务预测 - 2022-2026年金风科技的营业收入和净利润预测，2024E-2026E的营业收入分别为54221百万元、57851百万元和61115百万元，净利润分别为2609百万元、3374百万元和3922百万元 [8] - 2022-2026年金风科技的毛利率和净资产收益率预测，2024E-2026E的毛利率分别为18.1%、20.1%和21.7%，净资产收益率分别为6.9%、8.4%和9.1% [8] 分产品盈利预测 - 2021-2026年金风科技分产品的收入和毛利率预测，包括风机及零部件销售、风电场开发、风电服务和其他 [9] 可比公司估值 - 可比公司估值表，包括运达股份、三一重能和明阳智能的2024E和2025E的PE倍数 [10] 主要财务指标 - 2023-2025年金风科技的主要财务指标，包括每股收益、每股净资产、每股经营现金流、每股股利、P/E、P/B、P/S、EV/EBITDA、股息率、毛利率、净利润率、净资产收益率、资产回报率、投资回报率、营业收入增长率、EBIT增长率、净利润增长率、资产负债率、流动比率、速动比率、现金比率、应收账款周转天数、存货周转天数、总资产周转率和固定资产周转率 [11] 利润表 - 2023-2026年金风科技的利润表预测，包括营业总收入、营业成本、毛利率、营业税金及附加、营业税金率、营业费用、营业费用率、管理费用、管理费用率、EBIT、财务费用、财务费用率、资产减值损失、投资收益、营业利润、营业外收支、利润总额、EBITDA、所得税、有效所得税率、少数股东损益和归属母公司所有者净利润 [11] 现金流量表 - 2023-2026年金风科技的现金流量表预测，包括净利润、少数股东损益、非现金支出、非经营收益、营运资金变动、经营活动现金流、资产、投资、其他、投资活动现金流、债权募资、股权募资、其他和融资活动现金流 [12] 资产负债表 - 2023-2026年金风科技的资产负债表预测，包括应收账款及应收票据、存货、其它流动资产、流动资产合计、长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、非流动资产合计、应付票据及应付账款、其它流动负债、流动负债合计、其它长期负债、非流动负债合计、负债和所有者权益合计、归属于母公司所有者权益和少数股东权益 [13]

国际业务拓展 - 公司业务已遍及全球6大洲，42个国家 [1] - 截至2024年三季度末，国际业务累计装机8,051MW，其中北美洲、大洋洲、南美洲的装机量均超过1GW，亚洲地区（除中国）装机突破2GW [1] - 海外在手外部订单共计5,536MW [1] 自营风电场装机 - 截至2024年9月30日，公司国内外自营风电场权益装机容量合计8,138MW，其中西北地区占比38%，华东地区24%，华北地区20%，南方地区9%，东北地区4%，国际地区5% [1] - 2024年1-9月，公司国内外风电项目新增权益并网装机容量1,122MW，销售风电场规模273MW [2] 在手订单情况 - 截至2024年9月30日，外部待执行订单总量为29,472.11MW，其中4MW以下机组793.52MW，4MW(含)-6MW机组9,456.44MW，6MW及以上机组19,222.15MW [2] - 外部中标未签订单为11,909.32MW，包括4MW(含)-6MW机组890.60MW，6MW及以上机组11,018.72MW [2] - 公司在手外部订单共计41,381.43MW，同比增长38.21%，其中海外订单量5,536.02MW，同比增长45.48% [2] - 公司另有内部订单2,897.53MW，在手订单总计44,278.96MW [2] 产品质量与安全 - 公司从产品开发、生产制造、现场服务三个维度完善质量体系，预防重大质量事件和降低总体质量损失 [2] - 在产品开发方面，完善系统及零部件可靠性测试基线验证机制，建立产研质量联合反哺机制 [2] - 在生产制造方面，结合产品技术特点在核心部件制造过程施行"一厂一策"差异化管控，完善全环节可控、可测、可追溯的质量管控方案 [2] - 在客户体验方面，开展客户需求管理、过程问题治理、问题快速响应机制完善等举措 [2] - 2023年，公司获得中国质量协会"第十八届全国质量奖" [2]

报告公司投资评级 金风科技维持"买入"评级。[5] 报告的核心观点 1. 公司2024年前三季度实现营收358.39亿元,同比增长22.24%;实现归母净利润17.92亿元,同比增长42.14%。[1] 2. 期间费用控制良好,合同负债及存货同步增加。2024年前三季度公司综合毛利率为16.43%,同比下降1.15pct;单Q3毛利率为14.09%,同比下降4.08pct。[2] 3. 陆上风电投标均价见底回升,风机在手订单饱满。1-9月,公司实现风机对外销售容量9.7GW,同比增长9.05%,其中6MW及以上销售占比超57%。截至三季度末,公司在手订单总量44.28GW,其中外部已签合同待执行订单接近30GW。[3] 4. 海外市场开拓顺利,电站业务贡献稳定利润。公司国际业务拓展顺利,截至2024Q3末的国际累计装机8.1GW,在除中国以外的亚洲地区装机突破2GW;海外在手外部订单共计5.5GW,较2023年末增长约800MW。[4] 5. 预计公司2024-2026年实现营收594.84/654.72/736.99亿元,归母净利润23.45/30.05/35.90亿元,对应EPS为0.55/0.71/0.85元,PE为19.6/15.3/12.8倍。[5] 财务数据总结 1. 2024年前三季度公司实现营收358.39亿元,同比增长22.24%;实现归母净利润17.92亿元,同比增长42.14%。[1] 2. 2024年前三季度公司综合毛利率为16.43%,同比下降1.15pct;单Q3毛利率为14.09%,同比下降4.08pct。[2] 3. 2024年前三季度公司期间费用率为13.31%,同比下降4.45pct。[2] 4. 截至2024Q3末,公司合同负债余额为152.37亿元,较2023年底增加49.69%;存货余额为215.50亿元,较2023年底增加41.25%。[2] 5. 1-9月,公司实现风机对外销售容量9.7GW,同比增长9.05%,其中6MW及以上销售占比超57%。[3] 6. 截至三季度末,公司在手订单总量44.28GW,其中外部已签合同待执行订单接近30GW,6MW及以上的机组订单占外部在手订单约73%。[3] 7. 截至2024Q3末,公司国际累计装机8.1GW,在除中国以外的亚洲地区装机突破2GW;海外在手外部订单共计5.5GW,较2023年末增长约800MW。[4]

国内风电装机容量相关 - 2024年1-9月全国新增风电并网装机容量39.1GW同比上升16.8%[1] - 截至2024年9月底国内风电累计并网装机容量479.6GW占电源总装机比例为15.2%[1] 国内风电招标量相关 - 截至2024年9月30日国内公开招标市场新增招标量119.1GW比去年同期增长93.0%[1] 公司销售容量相关 - 2024年1-9月公司实现对外销售容量9709.76MW同比增长9.05%[1] - 4MW以下机组销售容量70.25MW占比0.72%[2] - 4MW(含)-6MW机组销售容量4042.89MW占比41.64%[2] - 6MW及以上机组销售容量5596.62MW占比57.64%[2] 公司订单相关 - 截至2024年9月30日公司在手外部订单共计41381.43MW同比增长38.21%[2] - 截至2024年9月30日公司海外订单量为5536.02MW同比增长45.48%[2] - 公司在手订单总计44278.96MW[2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司业绩显著提升,盈利能力改善 [5][6] - 风机销售单价回升,大兆瓦机组占比进一步提升,支撑了公司的盈利能力 [6] - 在手订单充足,海外业务加速拓展,未来订单有望持续增长 [7][8] - 风电场发电业务快速发展,公司有望凭借持续的电站投资和电站转让贡献稳定业绩 [8] - 预计2024-2026年公司营收和净利润将持续增长,给予目标价格区间10.2-13.6元 [9] 财务和估值分析 - 2022-2026年营收预计为464.37-735.00亿元,净利润预计为23.83-31.69亿元 [4] - 2022-2026年毛利率预计为15.60%-17.66%,净利率预计为4.37%-5.25% [10] - 2022-2026年ROE预计为6.13%-7.18%,ROIC预计为4.73%-6.15% [10] - 2024年预计市盈率为19.00倍,市净率为1.23倍 [10]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 行业情况: 1. 全球陆上风电度电成本下降70%,海上风电度电成本下降63%[1][2] 2. 2023年1-9月,中国风电新增并网装机容量39.1GW,同比增长16.8%[2] 3. 2023年1-9月,中国风电累计装机容量达479.6GW,占电源装机比例15.2%[2] 4. 2023年1-9月,中国风电公开招标新增119.1GW,同比增长93%[3] 5. 近期出台多项支持新能源发展的政策[3] 公司业务情况: 1. 2023年1-9月,公司实现对外销售容量9709.76MW,同比增长9%[4] 2. 2023年9月末,公司在手订单达44.28GW,创历史新高,其中外部订单41.38GW[4] 3. 公司国际业务拓展顺利,已遍布42个国家,累计国际装机超8GW[5] 4. 2023年1-9月,公司自营电网装机容量8138MW,新增1122MW[5] 财务情况: 1. 2023年前三季度,公司营业收入358.39亿元,同比增长65.2%[6] 2. 2023年前三季度,公司综合毛利率16.43%,同比增加2.21个百分点[6][7] 3. 2023年前三季度,公司规模经营利润同比增加5.31亿元[7] 4. 2023年前三季度,公司ROE同比增长1.6个百分点[7] 5. 2023年前三季度,公司有息负债占总负债比例42%,呈下降趋势[8][9] 6. 2023年前三季度,公司货币资金占总资产6.99%,经营性现金流有所改善[10] 总的来说,公司在行业高景气度下,业务发展良好,财务状况稳健,为未来发展奠定了良好基础。

报告投资评级 - 维持“增持”评级[3] 报告核心观点 - 报告期内公司营收、利润增长，风机出货量增长且在手订单饱满，毛利率环比持平风机盈利能力有望回升，经营性现金流转正，费用率下降，同时基于公司风场转让表现、风机业务毛利率回升及降本效果超预期等因素上调盈利预测[2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业总收入分别为464.37亿元、504.57亿元、600.72亿元、681.52亿元、740.04亿元，同比分别为 - 8.77%、8.66%、19.06%、13.45%、8.59%；归母净利润分别为23.83亿元、13.31亿元、22.78亿元、28.58亿元、35.60亿元，同比分别为 - 36.12%、 - 44.16%、71.15%、25.44%、24.59%[1] - 24Q1 - 3营收358.4亿元，同比 + 22.2%，归母净利润17.9亿元，同比 + 42.1%，毛利率16.4%，同比 - 1.1pct，归母净利率5%，同比 + 0.7pct；24Q3营收156.4亿元，同环比 + 51.5％/+18.3％，归母净利润4.1亿元，同环比 + 4195.2%/-61.6％，毛利率14.1%，同环比 - 4.1/0pct，归母净利率2.6%，同环比 + 2.5/-5.4pct[2] - 24 - 26年归母净利润预期22.8/28.6/35.6亿元（原预期为15.1/18.3/20.2亿元），同增71%/25%/25%，对应PE 20x/16x/13x[3] - 报告期内公司三大财务预测表中的各项数据如流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等在2023 - 2026年期间的预期值均有列出，同时利润表中的各项如营业总收入、营业成本等也有对应数据[11] - 现金流量表中2023 - 2026年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等数据列出，同时重要财务与估值指标如每股净资产、ROIC等也有对应数据[12] 业务经营方面 - Q1 - 3销售容量9.7GW，同比增长9.1%；单Q3销售5.4GW，同环比 + 45%/+20%；截至24Q3末，外部待执行订单29.5GW，相比24Q2末增加5GW，海外订单5.5GW，相比24Q2末增加0.3GW[2] - 24Q3综合毛利率14.1%环比持平，利润主要来源为风场运营和投资收益（主要为风场转让），风机业务继续亏损[2] - 24Q1 - 3期间费用47.7亿元，同比 - 8.4%，费用率13.3%，同比 - 4.4pct，其中Q3期间费用20.6亿元，同环比11.3%/59.1%，费用率13.2%，同环比 - 4.8/3.4pct；24Q1 - 3经营性净现金流 - 65.1亿元，同37.8%，其中Q3经营性现金流16.4亿元；24Q1 - 3资本开支43.2亿元，同 - 9.7%，其中Q3资本开支19.7亿元，同环比0.2%/19.8%；24Q3末存货215.5亿元，较年初41.2%[2]