2024 年 9 月 18 日 证券研究报告/公司研究 风电整机/风电设备/电力设备 金风科技 002202.SZ 国内风电整机龙头 风电场开发带来新增长点 主要观点： 基础数据： ◆金风科技以风机及零部件销售板块为传统主营业务，风电场开发业 截至 2024 年 9 月 18 日 当前股价 8.24 元 务占比提升。截至 2024 年 6 月末，风电及零部件销售板块收入占比从 投资评级 买入 2019 年的 82.93%下降至 63.20%，风电场开发板块占比从 7.14%提升 评级变动 首次 总股本 42.25 亿股 至 21.79%，主要是由于公司积极落地电站产品销售，将电站作为核心 流通股本 33.94 亿股 产品推动主营业务的持续增长。各板块毛利率方面，风机及零部件销 总市值 348 亿 售板块毛利率维持平稳，2023 年毛利率约为 6.41%；风电场开发板块 流动市值 280 亿 相对市场表现： 毛利率较高，2019-2022 年基本维持在 65%左右，2023 年下滑至 47.30%。主要是由于风电场开发板块包含电站产品和发电业务，无补 贴平价发电厂占比增加，电站产品毛利率较低，随建站规模增加，板 ...

2024 年 9 月 18 日 证券研究报告/公司研究 风电整机/风电设备/电力设备 金风科技 002202.SZ 国内风电整机龙头 风电场开发带来新增长点 主要观点： 基础数据： ◆金风科技以风机及零部件销售板块为传统主营业务，风电场开发业 截至 2024 年 9 月 18 日 当前股价 8.24 元 务占比提升。截至 2024 年 6 月末，风电及零部件销售板块收入占比从 投资评级 买入 2019 年的 82.93%下降至 63.20%，风电场开发板块占比从 7.14%提升 评级变动 首次 总股本 42.25 亿股 至 21.79%，主要是由于公司积极落地电站产品销售，将电站作为核心 流通股本 33.94 亿股 产品推动主营业务的持续增长。各板块毛利率方面，风机及零部件销 总市值 348 亿 售板块毛利率维持平稳，2023 年毛利率约为 6.41%；风电场开发板块 流动市值 280 亿 相对市场表现： 毛利率较高，2019-2022 年基本维持在 65%左右，2023 年下滑至 47.30%。主要是由于风电场开发板块包含电站产品和发电业务，无补 贴平价发电厂占比增加，电站产品毛利率较低，随建站规模增加，板 ...

报告评级 - 公司投资评级为增持 [2] - 行业投资评级为强于大市 [2] 报告核心观点 - 2024年上半年公司业绩同比增长10.83%,主营风电业务营收稳定增长,国际订单、营收、毛利率同步增长 [10] - 公司6MW及以上高毛利机组成为主力机型,风电场开发营收增加但毛利率承压 [10] - 公司国际化进程加快,海外销售收入大幅增长,占比提升至23.65% [10] 财务数据总结 - 2024年公司预计实现收入62,304百万元,同比增长23.5% [11] - 2024年公司预计实现归母净利润1,999百万元,同比增长50.2% [11] - 2024年公司预计每股收益0.47元,市盈率17.8倍 [11]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入"，这是首次给予该评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩明显改善，营收202.02亿元同比增长6.32%，归母净利润13.87亿元同比增长10.83%，扣非归母净利润13.73亿元同比增长33.01% [9] - 费用率下降、毛利率和净利率均有所改善，主要得益于钢材成本下降 [9] - 风机销售单价回升,风电场开发营收增速较快 [9] - 海外营收增长显著,风机出海卓有成效,有效填补了国内市场的缺口 [9] - 预计2024-2026年营收和净利润将保持较快增长,给予"买入"评级 [9] 报告分类总结 业绩表现 - 2024年上半年公司实现营收202.02亿元,同比增长6.32% [9] - 归母净利润13.87亿元,同比增长10.83% [9] - 扣非归母净利润13.73亿元,同比增长33.01% [9] - 单看2024年Q2,业绩同环比增长显著,营收132.23亿元,同比-1.59%,环比+89.46%;归母净利润10.54亿元,同比+6251.60%,环比+216.94% [9] 盈利能力 - 费用率下降,上半年费用率13.42%,较去年同期减少4.25个百分点 [9] - 毛利率18.25%,同比提升5.13个百分点 [9] - 净利率7.11%,同比提升0.03个百分点 [9] - 盈利能力改善主要得益于钢材成本下降 [9] 业务表现 - 风机及零部件销售收入127.68亿元,同比增长0.21% [9] - 风电场开发收入44.01亿元,同比增长31.49% [9] - 风机销售单价有所回暖,6MW及以上机组销售占比提升 [9] - 海外营收增长83.88%,有效填补了国内市场的缺口 [9] - 截至上半年,公司在手外部订单35.6GW,同比增长26.4% [9] 未来展望 - 预计2024-2026年营收将达到590/655/725亿元,归母净利润将达到22.07/26.34/31.41亿元 [9] - 给予2025年10-15倍PE,目标价格区间6.2-9.3元,首次覆盖给予"买入"评级 [9]

报告公司投资评级 - 公司A/H股评级为"买入"(维持) [5] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年实现营业收入202.02亿元,同比增长6.32%;实现归母净利润13.87亿元,同比增长10.83% [7] 2) 大兆瓦产品销售及订单规模持续提升,整机业务盈利明显改善 [7] - 2024H1公司对外销售机组容量5150.72MW,同比下降10.94%,主要受国内风电建设较缓影响 - 6MW及以上机组销售容量同比上升97.05%至3021.35MW - 截至2024年6月底,公司在手订单总规模达到38357.84MW,其中在手外部订单同比增长26.40%至35589.23MW - 2024H1风机及零部件销售业务毛利率同比上升6.29个pct至3.75%,盈利能力得到明显改善 3) 风电服务+风电场投资业务齐头并进,为全年业绩带来支撑 [7][9] - 2024H1国内机组平均发电利用小时数1268小时,高出全国平均水平134小时,实现发电收入34.72亿元 - 2024年6月底公司权益在建风电场容量达3689.21MW,滚动开发模式的风电场投资收益将持续为公司业绩带来支撑 财务数据总结 1) 营业收入:2024年预计为59,449百万元,同比增长17.82% [4] 2) 净利润:2024年预计为2,218百万元,同比增长66.63% [4] 3) 毛利率:2023年为17.7%,2024年预计为17.1% [17] 4) ROE(摊薄):2023年为6.26%,2024年预计为5.63% [4] 5) 资产负债率:2023年为71%,2024年预计为72% [17]

风电业务表现 - 风机业务盈利超预期[2] - 在手订单保持稳步增长[2] - 2024年以来海上风机中标规模达2.8GW，排名全国第一[2] 财务数据 - 2024年上半年实现营业收入202.02亿元，综合毛利率为18.25%，归属母公司净利润13.87亿元[4] - 风机及零部件销售板块收入为127.68亿元，占比63.2%[4] 订单情况 - 截至2024年6月30日，外部待执行订单总量为24597.87MW，外部中标未签订单为10991.36MW，在手外部订单共计35589.23MW，同比增长26.40%[5] - 其中海外订单量5173.12MW，同比增长12.44%[5] - 另有内部订单2768.61MW[5] 国际市场拓展 - 积极拓展国际市场，业务遍及全球6大洲，42个国家[6] - 截至2024年上半年，国际业务累计装机7421MW，其中在北美洲、大洋洲、亚洲（除中国）及南美洲的装机量均已超过1GW[6] 风险提示 - 调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准[3,8]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[13] 报告的核心观点 1) 风机业务海外收入占比提升,毛利率延续增长态势[6] 2) 多方面因素推动,未来风机业务毛利率有望进一步提升[7] 3) 风电场并网节奏加快,风电服务毛利率大幅提升[12] 4) 公司风机规模优势明显,风电场等业务发展势头向好,未来有望通过多种措施降本提升风机业务竞争力[13] 公司财务数据总结 1) 2024年营业收入为592.74亿元,同比增长17.5%[8] 2) 2024年归母净利润为29.09亿元,同比增长118.6%[8][13] 3) 2024年毛利率为16.7%,净利率为4.9%[8] 4) 2024年ROE为7.3%[8] 5) 2024年动态PE为10.7倍[13]

财务业绩 - 2024年上半年营业收入为202.02亿元，同比增长6.32%[13] - 归属于上市公司股东的净利润为13.87亿元，同比增长10.83%[13] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为13.73亿元，同比增长33.01%[13] - 经营活动产生的现金流量净额为-81.51亿元[13] - 基本每股收益为0.3187元，同比增长12.38%[13] 资产负债情况 - 总资产为1,442.12亿元，较上年度末增长0.50%[13] - 归属于上市公司股东的净资产为379.93亿元，较上年度末增长1.02%[13] - 资产负债率为71.78%[155] 会计政策变更 - 公司采用追溯调整法对保证类质保费用的列报进行会计政策变更[13] - 公司不存在按照国际会计准则或境外会计准则与中国会计准则披露财务报告差异的情况[14][15] 主营业务情况 - 公司拥有风机制造、风电服务、风电场投资与开发三大主营业务以及水务等其他业务[18] - 公司是国内领军和全球领先的风电整体解决方案提供商[19] - 公司在国内风电市场占有率连续13年排名第一，2023年在全球风电市场排名蝉联第一[19] - 公司拥有国内外八大研发中心，三千余名拥有丰富行业经验的研发技术人员[20] - 公司高度重视风机产品质量，得到政府、客户、合作伙伴和投资者多方的高度认可[21] - 公司积极开拓风电场服务及风电场开发整体解决方案，同时也开拓混塔、储能、能碳等新业务领域[22] - 公司业务已遍布全球六大洲、42个国家[23] 行业及市场情况 - 2024年上半年中国国内生产总值(GDP)616,836亿元，同比增长5.0%[24] - 2024年1-6月，全社会用电量46,575亿kWh，同比增长8.1%[24] - 截至6月底，全国累计发电装机容量约为30.71亿kW，同比增长14.1%。其中，风电累计装机容量约为4.67亿kW，同比增长19.9%[24] - 我国能源行业深入贯彻新发展理念，发布并实施能源体系转型的重点驱动政策[25,26] - 2024年上半年风电新增并网装机2,584万千瓦，同比增长12%[31] - 截至2024年6月底，全国风电累计装机4.67亿千瓦，同比增长19.9%[31] - 2024年1-6月，国内市场风电整机招标总量达66.11GW，同比增长47.88%[32] - 6MW及以上机型成为招标市场的主流[32] 公司经营情况 - 公司风力发电机组及零部件销售收入为人民币1,276,767.73万元，占公司营业收入的63.20%[35] - 公司6MW及以上机组销售容量同比上升97.05%[36] - 公司在手外部订单共计35,589.23MW，同比增长26.40%[37] - 公司另有内部订单2,768.61MW[37] - 公司坚持以高质量发展为导向，以技术进步与产品创新为核心[39] - 公司不断开发和完善各产品平台，进一步提升产品的高可靠性和场景适应性[39] - 公司不断优化升级现有产品平台，形成多平台系列化产品[40] - 公司主力产品GWHV12和GWHV17在新增订单、交付运行、机组运行稳定高效等方面持续突破[40] - 公司海上市场主力产品GWHV20和GWHV21已实现大兆瓦批量并网运行[40] - 公司在中东、北非、中亚、南非、南美、欧洲等多个国际市场实现项目签约[40] - 公司参与的两个国家科技进步奖项目攻克了海上风电关键技术和大兆瓦机组关键技术[41] - 公司专利申请和授权数量位居行业第一，参与多项国内外标准制修订[42][43] - 公司实施全链条质量管理，提升产品质量和客户体验[44] - 公司在风电场无人化、可靠性技改服务、资产管理服务和售电服务等方面取得进展[45][46] - 公司风电场项目资源获取方式拓展至源网荷一体化、绿电直供等新型项目[47] - 公司无故障风电场数量大幅增加[47] - 公司上半年权益并网装机容量超100万kW，创历史新高[48] - 公司国内合并报表范围内风电资产已覆盖全国23个省份[48] - 公司水务运营收入50,494.24万元，较上年同期增长10.66%[49] - 公司储能业务外部新增订单同比增长268%[49] - 公司能碳业务首次实现负荷侧资产批量交易[50] - 公司研发投入1,032,444,794.80元，同比增加30.29%[52] - 公司国际销售收入4,778,645,615.75元，同比增长83.88%[54] - 公司风电场开发业务收入4,401,087,530.07元，同比增长31.49%[54] - 公司风电服务业务收入2,374,091,156.89元，同比增长2.59%[54] - 公司风机及零部件销售收入12,767,677,273.79元，同比增长0.21%[54] 资产质押情况 - 公司以货币资金、应收账款、存货、固定资产等资产为质押或抵押取得银行借款和售后回租款[61,62] - 公司其他非流动资产中有15.06亿元受限[61] - 公司货币资金中有4.01亿元受限[61] - 公司应收账款中有63.77亿元受限[61] - 公司存货中有1.15亿元受限[

报告公司投资评级 - 公司被评为"优于大市"评级 [1][2] 报告的核心观点 行业层面 - 国内海上风电市场在2024-2026年进入密集建设期,公司作为龙头企业将充分受益 [12] - 海外尤其是新兴市场国家,在未来5年将进入风电高速发展期,公司在出口市场拥有竞争优势 [12] - 公司继续贯彻技术路线的切换,2024年公司加快对技术降本的计划,预计2024-2025年制造成本进一步优化 [12] - 公司积极做大做强风电开发板块,电站产品业务板块继续增长 [12] 公司层面 - 公司是全球风机龙头企业,2023年全球新增风电装机容量16.4GW,市场份额13.90% [2] - 公司在全球累计装机超过114GW,在海上风电市场也处于领先地位 [2] - 公司2024-2026年实现归母净利润16.5/24.1/32.3亿元,同比增长23.9%/46.2%/34.1% [14][16] - 当前股价对应PE分别为18.8/12.9/9.6倍 [14][16] 业绩回顾 - 2023年公司实现营业收入504.6亿元,同比+8.7%,2020-2023年CAGR为-4% [4] - 2023年公司实现归母净利润13.3亿元,同比-44.2%,2020-2023年CAGR为-23% [5] - 受风机大型化和竞争加剧影响,2021年以来公司毛利率呈现逐年下滑趋势 [6] - 期间费用方面,公司销售费用率相对稳定,管理费用率和研发费用率有所提升 [7][8] 经营数据 - 2023年公司风电机组对外销售13.8GW,同比基本持平,4MW(含）-6MW机组销售占比超过50% [10][11] - 截至2023年末,公司在手外部订单29.8GW,其中海外订单4.7GW [10] - 2023年公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量1.8GW,转让权益并网容量822MW [11] - 2023年公司国内外合并报表范围发电量149.5亿KWh,上网电量145.9亿KWh [11] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年实现营业收入490.8/550.1/592.8亿元,同比变动-2.7%/+12.1%/+7.8% [14] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润16.5/24.1/32.3亿元,同比增长23.9%/46.2%/34.1% [14][16] - 当前股价对应PE分别为18.8/12.9/9.6倍 [14][16]

风电行业现状和公司应对措施 - 风电行业目前竞争激烈,大部分公司盈利承压[1] - 公司将坚持质量和客户第一的理念,努力实现产品的高性能和高质量[1] - 公司将进一步加大研发和创新力度,加大新材料、新工艺的应用,助力中国乃至全球的低碳绿色发展[2] - 公司将通过加大研发和创新力度、控制成本、调整产品结构等方式提升机组的毛利率[4] - 公司将坚持以产品质量和可靠性为优先,持续进行研发创新、技术降本,与上下游深度合作以降低成本[5] - 公司将通过优化产品结构、提高产品竞争力等多种方式提高盈利能力[5][7] - 公司将非常重视行业政策变化和市场不确定性,提升产品和公司的竞争力,加强行业内合作,以实现可持续发展[6] 公司发展前景 - 在国家政策推动下,风电行业市场前景和需求都是积极的[5] - 公司将通过加大研发和创新、控制成本、调整产品结构等方式提高盈利能力[7]