公司投资评级 - 报告给予金风科技"买入"评级，目标价为10.98元，当前股价对应PE分别为17/14/11倍 [4] 报告的核心观点 - 金风科技作为风电整机龙头企业，具备穿越行业周期的能力，随着风机业务盈利修复、风电场投资与开发、风电服务业务的贡献，公司业绩有望实现较快增长 [1] 公司历史与业务布局 - 金风科技成立于1998年，2001年整体变更设立，历史悠久，业务从风机制造逐步延伸至风电场投资与开发、风电服务及水务等领域，开辟了多元化盈利渠道 [1] - 公司股权结构清晰，国资持有20.94%股份，董事长武钢持有1.47%股份 [19] - 公司主要业务包括风机制造、风电场投资与开发、风电服务及水务等，2023年风机及零部件销售收入占比65.28%，风电场投资与开发收入占比21.63%，风电服务收入占比10.39% [19] - 2024年上半年，公司实现营收202.02亿元，同比增长6.32%，归母净利润13.87亿元，同比增长10.83%，扣非净利润13.73亿元，同比增长33.01% [23] - 公司毛利率和净利率逐步回升，2024年上半年综合毛利率为18.25%，同比提升5.13个百分点，风机毛利率为3.75%，同比提升6.29个百分点 [30] 国内风电市场 - 2023年风电整机企业CR3为51.60%，同比提升0.64个百分点，CR5为73.36%，同比提升1.49个百分点，市场集中度稳步提升，金风科技作为龙头有望受益 [1] - 2024年1-11月国内风机招标规模达到127.00GW，同比增长108.14%，其中陆上风机招标118.21GW，同比增长123.68%，海上风机招标8.79GW，同比增长7.63% [36] - 2024年1-10月国内风电新增装机容量45.80GW，同比增长22.76%，预计全年新增装机量将创历史新高 [38] - 预计2024-2025年国内陆上风电新增装机分别为80GW和100GW，2025年同比增速为25% [43] - 国内海上风电进入新一轮向上周期，预计2024-2026年新增装机分别为7.46GW、15.43GW、21.02GW，CAGR为43% [48] 全球风电市场 - 全球风电新增装机容量预计从2023年的117GW增长至2028年的178GW，CAGR为9%，其中海上风电新增装机从11GW增长至33GW，CAGR为25% [55] - 全球陆上风电新增装机预计从2023年的106GW增长至2028年的146GW，CAGR为7%，亚非拉等区域陆风新增装机将实现较快增长 [57] - 全球海上风电新增装机预计从2023年的11GW增长至2033年的66GW，CAGR为20%，中国与欧洲仍占主导，亚太（除中国）和北美区域初露峥嵘 [64] - 欧洲海上风电已实现平价，预计2024-2033年新增装机从4GW增长至28GW，CAGR为22% [69] - 亚太（除中国）海上风电新增装机预计从2023年的0.8GW增长至2033年的10.5GW，CAGR为30% [79] - 2023年国内风机出口3.67GW，同比增长60.47%，亚非拉为主要市场，占比92.28% [81] 风机业务与盈利修复 - 陆上风机价格逐步企稳回升，2024年11月平均价格回升至1500元/KW以上，主要由于5-7MW机型占比较多 [86] - 海上风机价格波动下降，目前去除塔筒价格在2500-2700元/KW徘徊，随着16MW以上机型批量招标，价格预计还有下降空间 [92] - 风机毛利率修复趋势有望加速，2024年上半年金风科技风机毛利率为3.75%，同比提升6.29个百分点，环比提升1.88个百分点 [100] - 金风科技在手订单充裕，截至2024年9月30日，外部在手订单41.38GW，其中6MW及以上机型占比超过70% [109] - 2024年1-11月金风科技在海上风机公开招投标市场中标量达到3.15GW，占比38.5%，排名第一 [120] 风电场投资与开发 - 公司风电场坚持滚动开发策略，截至2024年9月30日，国内风电场权益在建容量4.56GW，自营风电场装机容量预计稳步增长 [1] - 2023年公司积极落地电站产品销售模式，交易规模超740MW，实现收入近45亿元，推动业绩增长 [141] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营收分别为606.03亿元、714.13亿元、773.47亿元，同比增速分别为20.11%、17.84%、8.31% [153] - 预计2024-2026年归母净利分别为27.35亿元、32.77亿元、43.05亿元，同比增速分别为105.45%、19.83%、31.37% [153] - 预计2024-2026年EPS分别为0.65/0.78/1.02元，当前股价对应PE分别为17/14/11倍，首次覆盖给予"买入"评级 [153]