公司投资评级 - 金风科技 (002202.SZ/02208.HK) 投资评级为 "Buy 买进" [5] 报告的核心观点 - 风机业务量升价稳，盈利能力有望改善，建议"买进" [5] - 公司风机业务正在逐步修复，一方面公司在手订单充裕，同比增 40.5%，2025 年销量有望实现超 30%增速。另一方面，近期风机招标价格正在修复，最新招标价格较前期提升超 20%。公司 2025 年盈利能力有望逐步改善 [5] - 前三季度国内公开招标量同比去年增长了 93%，体现了风电旺盛的需求。公司作为龙头企业，在手订单大幅增长。公司已经形成多平台系列化产品，可以覆盖陆上、海上和海外风电市场。上半年公司海上风电中标量首次来到行业第一，达 2.3GW；海外方面，公司产品可靠性强，今年在亚非拉国家实现多个项目签约 [5] - 预计公司 2024/2025/2026 年的净利润将达到 22.5/29.3/35.5 亿元，YOY+68.9%/+30.3%/+21.2%，EPS 分别为 0.53/0.69/0.84 元，A 股按当前价格计算，对应 PE 为 19.5/15/12.4 倍；H 股对应 PE 为 10.5/8.1/6.7 倍，建议逢低买进 [5][8] 公司基本资讯 - 产业别：电气设备 [2] - 股价(2024/11/22)：9.99 [2] - 深证成指(2024/11/22)：10438.72 [2] - 股价 12 个月高/低：11.88/6.29 [2] - 总发行股数：4225.07 百万 [2] - A 股数：3394.23 百万 [2] - A 股市值：339.08 亿元 [2] - 主要股东：香港中央结算(代理人)有限公司(18.28%) [2] - 每股净值：8.69 元 [2] - 股价/账面净值：1.15 [2] - 股价涨跌(%)：一个月 -9.2%，三个月 25.5%，一年 12.0% [2] - 产品组合：风力发电机组 63.2%，风电场开发 21.8%，风电服务 11.8% [2] - 机构投资者占流通 A 股比例：基金 5.9%，一般法人 39.0% [2] 公司在手订单充裕，出口订单有望逐步发力 - 今年前三季度公司已对外销售风机 9.71GW，同比增 9%。其中 6MW 及以上销售容量占比 57.6% [6] - 今年全年公司预计销售风机 18-20GW，同比增 10-22% [6] - 截止三季度，公司在手订单 44.28GW，同比增长 40.5%，其中已中标订单 11.91GW，已签合同待执行订单 29.47GW。产品大型化趋势明显，6MW 以上订单占 73% [6] - 目前公司在手订单充裕，2025 年对外销售量有望实现超 30%增速，其中明年预计出口风机 3GW（今年预计 2GW），海风有望达 2GW（今年 1GW） [6] - 公司出口业务逐步起量，截止三季度公司海外在手外部订单共 5.5GW。今年公司加快海外布局，4 月份在巴西收购了通用电气的整机制造工厂；11 月公司与越南 T&T 集团签署合作协议，投资开发风电设备制造工厂 [6] - 由于公司产品具备明显的性价比优势，且在多个国家有成功的供应和运维服务经验，出口量有望稳步提升 [6] 风机价格正在修复，盈利能力有望改善 - 由于风机价格持续内卷，目前行业处于大面积亏损的状态，在此背景下，10 月 16 日在 2024 北京国际风能大会上，12 家风电整机商签订了《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》；并且近期大型电力集团在招标采购中，降低了价格在招标评分中的权重，这些措施将有利于减少恶性竞争 [7] - 观察到近期招标价格出现向好趋势。11 月 22 日，国家电投 2024 年第二批陆上风力发电机组规模化采购开标，采购容量 7.2GW，42 个陆上风电项目平均折合单价范围为 1550-2649 元/kW，价格回暖。如本次招标的哈密 100 万千瓦风光储一体化项目中，中标的 10-12MW 的大型陆上风机平均价格为 1550 元/kW，较此前 1100-1300 元/kW 的价格提升 20%-40% [7] - 在中央改善工业品价格的预期下，预计风机价格有望企稳，公司盈利能力有望逐步改善 [7] 盈利预期 - 预计公司 2024/2025/2026 年的净利润将达到 22.5/29.3/35.5 亿元，YOY+68.9%/+30.3%/+21.2%，EPS 分别为 0.53/0.69/0.84 元，A 股按当前价格计算，对应 PE 为 19.5/15/12.4 倍；H 股对应 PE 为 10.5/8.1/6.7 倍，建议逢低买进 [8] 财务数据 - 年度截止 12 月 31 日：2022 年纯利 2383 百万元，2023 年纯利 1331 百万元，2024F 纯利 2249 百万元，2025F 纯利 2931 百万元，2026F 纯利 3553 百万元 [12] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年每股盈余 0.564 元，2023 年每股盈余 0.315 元，2024F 每股盈余 0.532 元，2025F 每股盈余 0.694 元，2026F 每股盈余 0.841 元 [12] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年 A 股市盈率 18.42 倍，2023 年 A 股市盈率 32.98 倍，2024F A 股市盈率 19.52 倍，2025F A 股市盈率 14.98 倍，2026F A 股市盈率 12.36 倍 [12] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年 H 股市盈率 9.91 倍，2023 年 H 股市盈率 17.74 倍，2024F H 股市盈率 10.50 倍，2025F H 股市盈率 8.06 倍，2026F H 股市盈率 6.65 倍 [12] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年股利 0.12 元，2023 年股利 0.10 元，2024F 股利 0.13 元，2025F 股利 0.17 元，2026F 股利 0.21 元 [12] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年股息率 1.15%，2023 年股息率 0.96%，2024F 股息率 1.28%，2025F 股息率 1.67%，2026F 股息率 2.02% [12] 合并损益表 - 年度截止 12 月 31 日：2022 年营业收入 46437 百万元，2023 年营业收入 50457 百万元，2024F 营业收入 64190 百万元，2025F 营业收入 75607 百万元，2026F 营业收入 90175 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年经营成本 38237 百万元，2023 年经营成本 41807 百万元，2024F 经营成本 54081 百万元，2025F 经营成本 63515 百万元，2026F 经营成本 76054 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年营业税金及附加 213 百万元，2023 年营业税金及附加 231 百万元，2024F 营业税金及附加 257 百万元，2025F 营业税金及附加 302 百万元，2026F 营业税金及附加 361 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年销售费用 3193 百万元，2023 年销售费用 3165 百万元，2024F 销售费用 2568 百万元，2025F 销售费用 2873 百万元，2026F 销售费用 3066 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年管理费用 1924 百万元，2023 年管理费用 1958 百万元，2024F 管理费用 1926 百万元，2025F 管理费用 2117 百万元，2026F 管理费用 2254 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年财务费用 1078 百万元，2023 年财务费用 1131 百万元，2024F 财务费用 1476 百万元，2025F 财务费用 1588 百万元，2026F 财务费用 1713 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年资产减值损失 -359 百万元，2023 年资产减值损失 -448 百万元，2024F 资产减值损失 -199 百万元，2025F 资产减值损失 -100 百万元，2026F 资产减值损失 -197 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年投资收益 2368 百万元，2023 年投资收益 2246 百万元，2024F 投资收益 1540 百万元，2025F 投资收益 1180 百万元，2026F 投资收益 820 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年营业利润 2775 百万元，2023 年营业利润 2599 百万元，2024F 营业利润 2912 百万元，2025F 营业利润 3787 百万元，2026F 营业利润 4586 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年营业外收入 36 百万元，2023 年营业外收入 11 百万元，2024F 营业外收入 20 百万元，2025F 营业外收入 20 百万元，2026F 营业外收入 20 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年营业外支出 40 百万元，2023 年营业外支出 91 百万元，2024F 营业外支出 50 百万元，2025F 营业外支出 51 百万元，2026F 营业外支出 52 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年利润总额 2772 百万元，2023 年利润总额 2519 百万元，2024F 利润总额 2882 百万元，2025F 利润总额 3756 百万元，2026F 利润总额 4554 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年所得税 335 百万元，2023 年所得税 997 百万元，2024F 所得税 490 百万元，2025F 所得税 639 百万元，2026F 所得税 774 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年少数股东损益 53 百万元，2023 年少数股东损益 191 百万元，2024F 少数股东损益 144 百万元，2025F 少数股东损益 187 百万元，2026F 少数股东损益 227 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年归属于母公司所有者的净利润 2383 百万元，2023 年归属于母公司所有者的净利润 1331 百万元，2024F 归属于母公司所有者的净利润 2249 百万元，2025F 归属于母公司所有者的净利润 2931 百万元，2026F 归属于母公司所有者的净利润 3553 百万元 [15] 合并资产负债表 - 年度截止 12 月 31 日：2022 年货币资金 15628 百万元，2023 年货币资金 14245 百万元，2024F 货币资金 17378 百万元，2025F 货币资金 19975 百万元，2026F 货币资金 22969 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年应收帐款 24286 百万元，2023 年应收帐款 25548 百万元，2024F 应收帐款 28103 百万元，2025F 应收帐款 30913 百万元，2026F 应收帐款 34004 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年存货 9848 百万元，2023 年存货 15257 百万元，2024F 存货 19834 百万元，2025F 存货 15868 百万元，2026F 存货 14281 百万元 [15] - 年度截止 12 月 31 日：2022 年流动资产合计 62373 百万元，2023 年流动资产