高测股份（688556） 公司研究/公司点评 Q1 业绩短期承压，深耕切片平台化，静待盈利修复 投资评级：买 入（维持） 主要观点： 报告日期： 2024-4-29  事件概况 高测股份于2024年4月23日发布2024年第一季度报告：公司2024 收盘价（元） 28.86 近12个月最高/最低（元） 53.09/24.48 年一季度实现营业收入14.20亿元，同比增长12.76%，环比下降28.04%； 总股本（百万股） 339.09 归母净利润 2.12 亿元，同比下降 36.71%，环比下降 26.62%。一季度虽 流通股本（百万股） 320.87 然营业收入增长，但受光伏产业链整体价格下行影响，产品价格下降， 流通股比例（%） 94.63% 净利润减少。公司一季度经营活动产生的现金流量净额为-3.92亿元。 受光伏行业价格下行影响，公司2024年一季度毛利率为32.39%，同 总市值（亿元） 97.86 比下降10.73pct；净利率为14.91%，同比下降11.65pct；期间费用率17.56%， 流通市值（亿元） 92.60 同比上升4.3pct。其中，销售费用率3.05%，同比上升1.24pc ...

证券代码：688556 证券简称：高测股份 青岛高测科技股份有限公司投资者关系活动记录表 √特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 投资者关系活 动类别 □新闻发布会 √路演活动 □现场参观 √电话会议 参与单位名称 睿远基金、浙商基金、富国基金、国寿安保基金、华泰保险、中欧基金、诺德基 及人员姓名 金、中加基金、招商基金、兴证全球基金、中航基金、富荣基金、景顺长城基金、 泉果基金、博时基金、东吴基金、湘财基金、易方达基金、惠升基金、国金基金、 华福证券、上海证券、国联证券、华鑫证券、开源证券、国盛证券、东方证券、华 泰证券、东北证券、华安证券、西部证券、西南证券、华创证券、东方财富证券、 东吴证券、东海证券、华西证券、财信证券、浙商证券、中航证券、中金公司、国 投证券、国泰君安证券、海通证券、兴业证券、光大证券、高盛中国证券、中银国 际证券、山西证券、中信证券、中国银河证券、瑞银证券、招商证券、天风证券、 平安证券、国金证券、恒泰证券、民生证券、广发证券、甬兴证券、中信建投证 券、鸿运私募基金、上海朴易资管、重阳投资、上海常春藤私募基金、上海玄卜投 资、方物私募基金、域秀资管、海南果实私募基金 ...

业绩总结 - 公司24Q1实现营收14.2亿元，同比增长12.8%[1] - 公司24Q1综合毛利率32.4%，净利率14.9%，业绩符合预期[1] - 预计公司24/25/26年净利润分别为11.5/14.5/18.2亿元，维持“买入”评级[3] - 公司2023A至2026E净利润和营业收入均呈增长趋势[3] - 高测股份2024年预计营业收入将从6759.03百万元增长至9533.73百万元，净利润也有望增长[4] 用户数据 - 公司24Q1光伏设备确收约7亿元，贡献利润约9000万，利润占比40%+[1] - 公司24Q1金刚线外销量约900万km，盈利能力强，成本控制水平优秀[1] 未来展望 - 预计公司24/25/26年净利润分别为11.5/14.5/18.2亿元，维持“买入”评级[3] - 全球光伏装机需求不及预期、硅片扩产不及预期、原材料成本上涨、硅片价格大幅下降为公司的风险提示[3] 新产品和新技术研发 - 公司24Q1切片开工率保持在80%以上，切片产能将提升至63GW[2] 市场扩张和并购 - 高测股份2024年预计营业收入将从6759.03百万元增长至9533.73百万元，净利润也有望增长[4] 其他新策略 - 公司的营业利润增长率在2024年预计将下降至24.37%，但随后将逐渐回升[4] - 公司的股息率在2024年预计将略有增长至2.94%[4]

业绩总结 - 公司2024年一季度业绩受下游需求影响承压，营业总收入同比增长27.19%[1] - 公司2024年一季度综合毛利率下降至32.4%[1] - 公司2024-2026年归母净利润预测为9.9/13.8/16.8亿元[2] - 高测股份2026年预计营业总收入为115.5亿元，较2023年增长86.7%[3] 用户数据 - 公司2024年一季度综合毛利率下降至32.4%[1] - 公司切片代工产能持续渗透，2023年末切片代工产能达到38GW，预计2024年上半年产能可达63GW[1] - 预计2026年净利润为16.77亿元，同比增长21.32%[3] 未来展望 - 公司2024-2026年归母净利润预测为9.9/13.8/16.8亿元[2] - 高测股份2026年预计营业总收入为115.5亿元，较2023年增长86.7%[3] - 2026年每股净资产预计为23.57元[3] 新产品和新技术研发 - 公司切片代工产能持续渗透，2023年末切片代工产能达到38GW，预计2024年上半年产能可达63GW[1] 市场扩张和并购 - 高测股份2026年预计营业总收入为115.5亿元，较2023年增长86.7%[3] 其他新策略 - 公司2024-2026年归母净利润预测为9.9/13.8/16.8亿元[2] - 2026年每股净资产预计为23.57元[3]

公司投资评级 - 报告维持对高测股份的“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 高测股份业绩符合预期，尽管盈利能力承压，但预计在行业产能出清后，公司将率先触底反弹，盈利也将同步回升 [1] 根据相关目录分别进行总结 股票信息 - 截至2024年4月23日，高测股份的收盘价为29.29元，总市值为99.3188亿元，总股本为3.3909亿股，自由流通股占比为94.63%，30日日均成交量为7.26百万股 [1] 行业 - 光伏设备行业面临阶段性产能过剩和产业链价格下行，导致硅片行业开工率不足和盈利承压 [1] 光伏切割设备 - 高测股份在光伏切割设备领域技术实力领先，龙头地位稳固。截至2023年12月31日，公司在手订单金额为22.60亿元（含税），同比增长53.32% [1] 光伏切割耗材 - 高测股份持续推进细线化进程，产能快速增长。2023年金刚线产量约5600万千米，销量约3800万千米，市占率稳步提升。公司已实现36μm、34μm及32μm线型高碳钢丝金刚线批量销售，并实现30μm线型批量测试。预计2024年上半年将释放4000万千米金刚线产能，全年目标出货规模达1亿千米以上 [1] 硅片切割加工服务 - 高测股份已落地产能38GW，规划产能达102GW。公司具备“设备+耗材+工艺”等核心竞争力，在大尺寸、薄片化、细线化等方面具备业内领先的技术优势。2023年公司硅片切割加工服务产能规模已达38GW，全年有效出货约25.5GW。2024年1月，“宜宾（一期）25GW光伏大硅片项目”首批已投产，预计将于2024年6月达产，全年目标出货50GW [1] 创新业务 - 高测股份在碳化硅切割场景快速渗透，订单稳步增长。截至2023年12月31日，公司创新业务设备类产品在手订单合计金额1.00亿元（含税），同比增长36.99%。公司推出的碳化硅金刚线切片机已形成批量订单，覆盖行业新增金刚线切片产能绝大部分份额 [1] 投资建议 - 基于光伏行业阶段性、结构性产能过剩，产业链价格以及开工率波动下行，行业利润空间压缩，预计2024年行业将出现产能出清，而高测股份具备强阿尔法，有望在产能出清后获取更大的份额、盈利也有望触底回升。预计2024-2026年公司实现归母净利润9.8、12.3、14.9亿元，对应PE为10、8、7X [1]

业绩总结 - 公司发布2024年一季度报告，营业收入为14.20亿元，同比增长12.76%[1] - 归母净利润为2.12亿元，同比下降36.71%[1] - 公司切片代工及金刚线业务保持领先，但受光伏行业需求波动影响，整体价格下行，导致净利润受到影响[1] 未来展望 - 公司切片产能稳步扩张，金刚线产能逐步提升，预计2024年底金刚线产能将达到1亿公里，有望提升市占率[2] - 维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为9.76/13.85/18.16亿元，股价对应PE分别为10/7/5X，维持“买入”评级[3] 风险提示 - 风险提示包括行业需求不及预期、产品价格波动、客户集中度较高等风险[4] 投资评级 - 证券的投资评级分为买入、增持、中性和减持四个等级[9] - 行业的投资评级分为看好、中性和看淡三个等级[10] 投资决策 - 公司提醒投资者应该综合考虑多方面因素做出投资决策，不应仅仅依靠投资评级[11]

财务表现 - 2024年第一季度营业收入为1,419,996,947.52元，同比增长12.76%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为211,652,080.92元，同比下降36.71%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为187,017,152.54元，同比下降42.68%[4] - 加权平均净资产收益率为5.07%，较上期减少9.90个百分点[5] - 2024年第一季度公司营业利润为25.87亿人民币，较去年同期下降34.2%[16] - 2024年第一季度公司净利润为21.17亿人民币，较去年同期下降36.7%[16] - 2024年第一季度公司每股收益为0.62元，较去年同期下降41.9%[17] 资产状况 - 研发投入合计为82,017,896.86元，占营业收入的比例为5.78%，较上期略有下降[5] - 2024年第一季度，公司流动资产合计为7,135,986,779.09元，较上期有所下降[12] - 公司非流动资产合计为2,115,871,671.69元，较上期有所增加[13] - 公司流动负债合计为4,312,217,948.43元，较上期有所下降[14] - 公司非流动负债合计为655,972,051.04元，较上期略有增加[15] 现金流量 - 2024年第一季度公司经营活动产生的现金流量净额为-39.17亿人民币[18] - 2024年第一季度公司投资活动产生的现金流量净额为4.56亿人民币[18] - 2024年第一季度公司筹资活动产生的现金流量净额为-7.95亿人民币[19]

业绩总结 - 公司23年实现营收61.8亿元，同比增长73.2%[1] - 公司23年归母净利润14.6亿元，同比增长85.3%[1] - 高测股份2023年营业收入预计将从6183.89百万元增长至9533.73百万元，增长率为54.4%[5] - 高测股份2023年净利润预计将从1461.12百万元增长至1817.96百万元，增长率为24.5%[5] 用户数据 - 公司23年硅片切割设备销售均价下降5%，销量翻倍，订单达到23亿[1] - 公司23年金刚线外销3800万km+，毛利率提升至58.6%[1] - 公司23年切片代工收入17.2亿，出货量25.2GW，单位利润有底线支撑[2] 未来展望 - 公司24/25/26年净利润预测分别为11.5/14.5/18.2亿元，维持“买入”评级[3] - 公司24年光伏切割设备销量预计为2800台，金刚线外销为7000万km[4] - 公司24年切片代工出货量预计为50GW，营收增速预计为50%[4] 新产品和新技术研发 - 公司23年创新业务营收同比增长60%，8寸碳化硅切片机得到客户认可[3] 市场扩张和并购 - 高测股份2023年资产总计为9778.46百万元，2026年预计将增长至16205.81百万元[5] 其他新策略 - 高测股份2023年ROE为35.97%，2026年预计将稳定在24.10%左右[5]

业绩总结 - 公司2023年实现营收61.84亿，同比增长73%[1] - 公司2023年归母净利润达14.61亿，同比增长85%[1] - 公司2023A至2026E年营业收入分别为6184/7547/9372/11161百万元，增长率分别为73.19%/22.05%/24.17%/19.09%[6] - 公司2023A至2026E年归属母公司净利润分别为1461.12/1013.29/1310.58/1609.48百万元，增长率分别为85.28%/-30.65%/29.34%/22.81%[6] - 公司2023A至2026E年EPS分别为4.31/2.99/3.87/4.75元/股[6] 主营构成 - 公司光伏切割设备收入为28.77亿，毛利率32%[1] - 公司硅片代工收入为17.19亿，毛利率43%[1] - 公司金刚线收入为11.62亿，毛利率59%[1] 产品销售 - 公司金刚线出货量全年达到5600万km，同比增长66%[2] - 公司金刚线销量达到3800万km，同比增长51%[2] 未来展望 - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为10.13/13.11/16.09亿元，对应PE为10.14x/7.84x/6.39x，给予“增持”评级[3] 财务指标 - 公司2023A至2026E年资产负债率分别为58.5%/59.4%/58.2%/56.5%[7] - 公司2023A至2026E年毛利率分别为42.5%/32.3%/32.4%/32.1%[7] - 公司2023A至2026E年ROE分别为36.0%/20.0%/20.5%/20.1%[7] - 公司2023A至2026E年ROIC分别为32.3%/17.9%/18.6%/17.8%[7] 投资评级 - 公司的投资评级标准包括买入、增持、中性和回避四个等级[8] - 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上的为买入，10%与20%之间的为增持，-10%与10%之间的为中性，-10%以下的为回避[8] 行业评级 - 公司的行业评级标准包括强于大市、推荐、谨慎推荐、中性和回避五个等级[9] - 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上的为强于大市，5%与10%之间的为推荐，-10%以下的为弱于大市[9] 报告声明 - 公司声明所采用的数据来源于公开信息，力求独立客观公平，不受其他利益相关方干扰和影响[10] - 公司声明不对报告中的信息准确性和完整性做出保证，报告仅供参考，不构成证券买卖的出价或询价[12] - 公司可能会持有报告中提到的公司发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供相关服务[14] - 公司对报告的版权归属，并禁止未经授权对报告进行翻版、修改、复制等侵犯知识产权的行为[16]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入61.84亿元，同比增长73.19%[1] - 公司2023年归母净利润14.61亿元，同比增长85.28%[1] - 公司2023年金刚线全年产量约5,600万千米，同比增加65.57%[5] - 公司2023年全年外销约3,800万千米，产能规模已达6,000万千米[5] - 公司2024-2026年预测营业收入分别为80.98/102.86/124.31亿元，归母净利润分别为13.96/16.72/19.72亿元，维持“买入”评级[10] - 公司2026年预计营业收入将达到124.31亿元，较2023年增长约100%[13] - 预计2026年净利润将达到19.72亿元，较2023年增长约35%[13] - 2026年每股收益预计为5.82元，较2023年增长约35%[13] - 公司2026年ROE预计为25.92%，较2023年略有下降[13] - 预计2026年EV/EBITDA比率为7.53，较2023年有所下降[13] 分析师信息 - 分析师张帆是华安机械行业首席分析师，具有14年证券从业经验[14] 其他声明 - 报告中的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对信息的准确性或完整性不做任何保证[15] - 华安证券研究所力求准确、可靠，但对信息的准确性及完整性不做任何保证[16] - 华安证券及其所属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易[16] - 公司评级体系中，买入表示未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上[18] - 报告中重要声明及评级说明请参阅末页[19]