报告公司投资评级 - 给予报告研究的具体公司“买入”评级[1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年前三季度营收12.81亿元同比增长55.34% 归母净利润1.43亿元同比扭亏 单Q3营收3.69亿元同比下降4.60% 环比下降24.10% 归母净利润0.41亿元同比增长982.08% 环比下降26.25% 营收创新高盈利能力向上趋势明显[1] - 2024年前三季度期间费用率17.61%同比下降10.32pcts 研发费率7.42%同比下降7.52pcts 费用把控优秀研发成果初现[1] - 报告研究的具体公司是国内技术最全面、国际化程度最高的碳化硅衬底厂商之一 8英寸碳化硅衬底已率先实现海外客户批量销售 全球前十大功率半导体企业超50%已成为其客户 随着国际一线大厂8英寸晶圆工厂建设投产 8英寸碳化硅衬底需求将增长 公司后续业绩有望提升[1] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润 - 2024年前三季度营收12.81亿元同比增长55.34% 归母净利润1.43亿元同比扭亏 单Q3营收3.69亿元同比下降4.60% 环比下降24.10% 归母净利润0.41亿元同比增长982.08% 环比下降26.25%[1] - 预计2024 - 26年营收分别为16.90、23.58、30.59亿元 归母净利润分别为2.04、3.58、5.33亿元[1][4] 费用与效率 - 2024年前三季度期间费用率17.61%同比下降10.32pcts 运行效率持续提升[1] - 2024年前三季度研发费率7.42%同比下降7.52pcts[1] 行业发展与公司优势 - 全球能源电气化、低碳化推动第三代半导体行业增长 电动汽车是碳化硅第一应用领域 风光新能源、电网、数据计算中心、低空飞行等领域碳化硅技术发展趋势突出[1] - 报告研究的具体公司是国内技术最全面、国际化程度最高的碳化硅衬底厂商之一 8英寸碳化硅衬底已率先实现海外客户批量销售 全球前十大功率半导体企业超50%已成为其客户[1] 财务数据预测 - 预计2024 - 26年营收分别为16.90、23.58、30.59亿元 归母净利润分别为2.04、3.58、5.33亿元 对应PE分别为138.15、78.70、52.89[1][4] - 2023 - 2026年营业收入增长率分别为199.90%、35.10%、39.55%、29.73% 净利润增长率分别为73.98%、545.95%、75.53%、48.81%[4] - 2022 - 2026年毛利率分别为-5.75%、15.81%、26.83%、32.35%、35.07% 销售净利率分别为-42.13%、-3.66%、12.07%、15.18%、17.41%[7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予天岳先进“增持 - A”评级[1][6] 报告的核心观点 - 天岳先进在碳化硅衬底领域具有多方面优势，包括车规级衬底批量供给行业领先、产能释放增强盈利能力、在导电型衬底份额跃居全球第二等，看好公司长期规模供应导电型产品和提升市占率的能力[1][3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 1. 聚焦碳化硅衬底产品，订单充裕带动营收增长 - 天岳先进专注于碳化硅衬底的研产销，产品可用于多个领域，在国外技术封锁下自主研发出半绝缘型碳化硅衬底产品[12] - 公司主营业务产品为碳化硅衬底，近年来其销量和收入持续增长，2021 - 2023年营业收入CAGR为59.14%，随着上海临港工厂产能爬坡，导电型衬底批量供应带动营收增长，2024年前三季度营收12.81亿元/+55.34%[14] - 车规级需求旺盛和公司交付能力增强使2024年上半年净利润扭亏为盈，2021 - 2023年归母净利润有不同幅度变化，业绩亏损与新建产能管理费用和研发投入有关，公司毛利率受产品结构调整影响，2024年前三季度研发费率略低于同行，综合毛利率略高于同行[15] 2. 供给:尺寸升级国产替代机会凸显，公司在导电型衬底份额跃居全球第二 - 碳化硅衬底分为导电型和半绝缘型两类，6英寸向8英寸升级是主流方向，大尺寸衬底可降本增效，8英寸碳化硅技术是各国布局的战略高地，国外Wolfspeed的8英寸衬底已量产且向中国客户出货，国内厂商仍以6英寸供应为主但部分已具备8英寸生产能力[17][19][20] - Wolfspeed布局8英寸衬底全球领先，预计2024年8英寸碳化硅衬底将大批量进入市场，海外已形成产业链布局，国内量产突破步伐加快，天岳先进8英寸衬底出货量行业领先，且国内厂商与国际大厂差距缩小，产品质量受认可[21][23] - 碳化硅衬底产业链价值较高，衬底占功率器件成本的47%，新能源汽车是碳化硅功率器件最大终端应用市场，其市场爆发带动碳化硅渗透率提升，从而使碳化硅衬底市场需求提升，导电型衬底市场规模不断扩容[27][28] - 半绝缘型衬底市场集中度高，天岳先进市场领先地位稳定，在导电型碳化硅市场，中国厂商份额快速攀升，天岳先进位居第二，公司凭借客户资源和技术累积先发优势将持续提升市占率[31][32][33] - 全球碳化硅外延片市场规模平稳增长，中国占比将超三成，外延市场集中度高，中国厂商瀚天天成市占率全球第三，原材料供应环节国产替代进程加快[37][38] 3. 需求:碳化硅车载渗透率加速提升，公司车规级导电型衬底行业领先 - 碳化硅功率器件主要用于新能源汽车等领域，以其性能优势在多个领域有应用价值，碳化硅基氮化镓射频器件用于5G基站等领域，碳化硅衬底制备技术门槛高，能供应高品质车规级衬底的企业少[42] - 碳化硅功率器件主要应用于电动汽车领域，集中度高，CR5约95%为国际知名供应商，2023年全球电动汽车用碳化硅功率元件市场产值占整体碳化硅功率器件市场产值超70%，中国碳化硅器件市场规模快速增长主要源于新能源汽车，未来市场规模将快速增长且新能源汽车仍是主要应用领域[44][46] - 碳化硅功率器件有利于提升电动汽车性能和效率、降低电池成本，800V + SiC可降本增效，SiC MOSFET车载渗透率加速提升，电驱动系统升级800V高压提高能量转换效率，SiC MOSFET模块装机量逐渐占据主导，800V高压平台 + 碳化硅电驱系统的搭配加速上车[49][51][52]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级）[2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年前三季度营收和归母净利润同比大幅扭亏 受益于大尺寸导电型产品产销量持续增长毛利逐步提高 整体毛利率和净利率同比提升盈利能力显著改善[3] - 报告研究的具体公司持续拓展国际知名客户长单助力稳健发展已切入国际大厂供应链与多家国际头部大厂合作产品获认可[4] - 报告研究的具体公司8英寸产品实现海外销售有望构筑长期竞争优势出货量行业领先且有望提高销售占比[6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 报告研究的具体公司2022 - 2026年营业收入分别为417百万元、1251百万元、1815百万元、3090百万元、4190百万元 增长率分别为 - 15.6%、199.9%、45.1%、70.3%、35.6%[2] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年归母净利润分别为 - 176百万元、 - 46百万元、189百万元、360百万元、533百万元 增长率分别为 - 295.3%、74.0%、514.3%、90.3%、47.9%[2] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年ROE分别为 - 3.3%、 - 0.9%、3.5%、6.2%、8.5% EPS最新摊薄分别为 - 0.41元、 - 0.11元、0.44元、0.84元、1.24元[2] 业务发展 - 报告研究的具体公司大尺寸导电型产品产销量持续增长业绩同比高增[3] - 报告研究的具体公司持续拓展国际知名客户长单助力稳健发展[4] - 报告研究的具体公司8英寸产品实现海外销售有望构筑长期竞争优势[6] 行业情况 - 2024 - 2031年全球新能源汽车市场CAGR约为8.5%[4] - 报告研究的具体公司产品可广泛应用于微波电子电力电子等领域[7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 天岳先进（688234.SH）2024年前三季度实现营收12.8亿元（YoY+55.3%），扣非归母净利润1.35亿元（YoY+219%），毛利率25.78%（YoY+11.01pct）；其中3Q24单季度实现营收3.69亿元（YoY -4.6%，QoQ -24.1%），扣非归母净利润0.39亿元（同比扭亏，QoQ -25.5%），毛利率32.63%（YoY+13.94pct，QoQ+8.66pct）产品结构持续优化 [2] - 导电衬底客户覆盖全球头部企业，客户壁垒逐步形成，已覆盖超一半的全球前十功率半导体企业，与英飞凌、博世签署新的长期合作协议，日本子公司1H24已实现收入2922万元，净利润93万元 [3] - 临港工厂交付能力持续优化，进入头部客户 - 技术提升 - 规模扩大的正向循环，毛利率得以实现连续三个季度环比增长 [3] - 8英寸衬底已率先实现海外客户批量销售，随国际一线大厂客户需求增长占据先发优势，临港工厂二期8英寸碳化硅衬底扩产正在推进中，未来预计随8英寸产品占比提升，公司ASP和毛利率有望加速上行 [3] - 中长期看好公司在碳化硅衬底的领先身位，考虑公司3Q24收入低于预期，下调24年净利润，8英寸产品放量节奏快于预期上调公司25 - 26年毛利率，预计公司24 - 26年归母净利润1.94/4.63/6.58亿元（前值：2.28/3.81/5.52亿元） [4] 盈利预测和财务指标 - 2022 - 2026年的营业收入（百万元）分别为417、1251、1679、2929、3226，对应的（+/-%）分别为-15.6%、199.9%、34.2%、74.4%、10.1%；净利润（百万元）分别为-175、-46、194、463、658，对应的（+/-%）分别为-294.8%、73.9%、525.4%、138.0%、42.2%；每股收益（元）分别为-0.41、-0.11、0.45、1.08、1.53；EBIT Margin分别为-66.4%、-9.7%、9.4%、16.8%、22.4%；净资产收益率（ROE）分别为-3.3%、-0.9%、3.6%、8.0%、10.5%；市盈率（PE）分别为-140.1、-536.8、126.2、53.0、37.3；EV/EBITDA市净率（PB）分别为-187.2 4.67、276.4 4.70、41.8 4.56、26.7 4.27、20.6 3.91 [5] - 2022 - 2026年的现金及现金等价物（百万元）分别为685、1030、1230、1354、1425；应收款项（百万元）分别为176、388、520、908、1000；存货净额（百万元）分别为533、843、694、1330、1367；其他流动资产（百万元）分别为1920、543、648、935、1011；速动资产合计（百万元）分别为3314、2804、3093、4527、4803；固定资产（百万元）分别为2200、3623、3854、4148、4501；无形资产及其他（百万元）分别为253、273、262、251、240；其他长期资产（百万元）分别为99、185、185、185、185；长期股权投资（百万元）分别为0、27、27、27、27；资产总计（百万元）分别为5866、6911、7420、9138、9756；负债（百万元）分别为1、3、499、810、783；应付款项（百万元）分别为185、1070、881、1688、1735；其他流动负债（百万元）分别为127、230、205、374、375；速动负债合计（百万元）分别为313、1304、1585、2872、2893；长期借款及应付债券（百万元）分别为0、0、0、0、0；其他长期负债（百万元）分别为302、381、453、514、584；长期负债合计（百万元）分别为302、381、453、514、584；负债合计（百万元）分别为、1685、2038、3386、3477；少数股东权益（百万元）分别为0、0、0、0、0；股东权益（百万元）分别为5251、5227、5382、5752、6279；经营活动现金流（百万元）分别为-69、13、441、744、1205；资本开支（百万元）分别为-1034、-1395、-698、-837、-977；其他投资现金流（百万元）分别为-1746、1519、0、0、0；投资活动现金流（百万元）分别为-2780、123、-698、-837、-977；权益性融资（百万元）分别为3239、0、0、0、0；负债净变化（百万元）分别为0、0、0、0、0；支付股利、利息（百万元）分别为0、0、-39、-93、-132；其他融资现金流（百万元）分别为-60、-6、496、311、-27；融资活动现金流（百万元）分别为3179、-6、457、218、-159；现金净变动（百万元）分别为340、129、200、125、70；货币资金的期初余额（百万元）分别为343、682、812、1012、1136；货币资金的期末余额（百万元）分别为682、812、1012、1136、1207；企业自由现金流（百万元）分别为-1157、-255、-298、-106、219；权益自由现金流（百万元）分别为-1217、-961、212、207、191 [11]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司概况 - 公司植根第三代半导体行业关键环节,乘产业东风迈向国际化 [3] - 公司已成为本土技术最为全面、国际化程度最高的碳化硅衬底厂商之一 [3] - 公司加速推进同英飞凌、博世等一线厂商合作,未来将助力英飞凌向8英寸产品转型 [3] 行业发展趋势 - 第三代半导体在全球能源电气化、低碳化发展趋势下已成为国际竞争的焦点 [3] - 2024H1中国乘用车功率模块装机量达到616万套,其中碳化硅功率模块装机量为73.5万套,同比增长高达83% [3] - 2023年国内上险乘用车主驱碳化硅模块渗透率约为10.7%,在800V车型加速普及背景下,碳化硅渗透率有望持续提升 [3] - 碳化硅技术在风光新能源、电网等领域也表现出突出的发展趋势,并不断赋能数据计算中心及低空飞行等新型领域 [3] - 2028年全球碳化硅器件规模有望达到89.06亿美元 [3] 公司竞争优势 - 公司凭借在8英寸衬底端的前瞻布局,已经具备先发优势和领先地位 [3] - 公司上海临港工厂已经能够达到年产30万片导电型衬底的大规模量产能力 [3] - 公司二期8英寸碳化硅衬底扩产计划也在稳步推进,有望借助高品质产品、领先的产能规模和大批量稳定供应能力,获得广泛的客户认可并培育发展竞争力 [3] - 公司长期深耕碳化硅衬底的核心技术环节,通过自主扩径实现了2-8英寸碳化硅单晶和衬底的开发 [3] - 公司积极探索液相法长晶技术的可行性,并成功实现了8英寸N型4H-SiC等多晶型的单晶及衬底制备 [3] 财务数据总结 - 2024Q1-3实现营业收入12.81亿元,同比增长55.34% [3] - 2024Q1-3归母净利润1.43亿元,其中2024Q3单季度归母净利润0.41亿元,同比增长982.08% [3] - 2024Q1-3扣非归母净利润1.35亿元 [3] - 预测2024-2026年归母净利润分别为1.96/3.93/5.12亿元,对应EPS为0.46/0.92/1.19元 [3]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 前三季度业绩表现 - 前三季度收入创新高,盈利能力持续改善 [2] - 下游应用市场持续扩大,公司与国内外一线大厂具有良好合作基础,导电型产能产量持续提升 [2] 产能扩张和技术布局 - 临港工厂已具备年产30万片导电型衬底的大规模量产能力,公司车规级高品质导电型衬底产品向国际大厂客户大规模批量供应 [2] - 公司在8英寸衬底上进行了前瞻性布局,已经具备先发优势和领先地位,实现8英寸碳化硅衬底国产化替代并率先实现海外客户批量销售 [2] 客户进展 - 公司继续加强与国内外知名客户开展长期合作,已成功切入国际大厂的供应链,获得英飞凌等客户的高度认可 [2] - 全球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户 [2] 财务指标总结 - 预计公司24/25/26年实现归母净利润1.86/3.32/5.03亿元,对应当前股价PE分别为135/76/50倍 [3] - 公司EBITDA预计将从2023年的1.34亿元增长至2026年的8.43亿元 [5] - 公司营业收入预计将从2023年的12.51亿元增长至2026年的30.08亿元,复合增长率达到34.1% [3][5]

营业收入情况 - 本报告期营业收入368987821.83元同比减少4.60%年初至报告期末为1281219949.92元同比增加55.34%[2] - 本报告期营业收入减少主要系本报告期末发出商品同比增加尚未确认收入所致年初至报告期末增加主要系大尺寸导电型产品产销量持续增加[7] - 2024年前三季度营业总收入12.8121994992亿元较2023年同期的8.2478060912亿元增长[19] 净利润情况 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润41143733.21元同比增加982.08%年初至报告期末为143032051.19元[2] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润增加主要系毛利增加所致[8] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为1.4303205119亿元2023年前三季度为 -6825.339311万元[21] 每股收益情况 - 本报告期基本每股收益0.10元同比增加900.00%年初至报告期末为0.33元[2] - 2024年前三季度基本每股收益为0.33元/股2023年前三季度为 -0.16元/股[22] 净资产收益率情况 - 本报告期加权平均净资产收益率0.79%同比增加0.72个百分点年初至报告期末为2.74%同比增加4.05个百分点[2] 研发投入情况 - 年初至报告期末研发投入合计95034934.76元同比减少22.88%占营业收入比例为7.42%同比减少7.52个百分点[2] - 年初至报告期末研发投入减少主要系去年同期新产品研发费用净额较高本期净额减少所致[8] - 2024年前三季度研发费用9503.4934.76万元较2023年同期的1.2322364427亿元减少[19] 资产情况 - 本报告期末总资产7140049170.24元较上年度末增加3.31%归属于上市公司股东的所有者权益为5280247689.05元较上年度末增加1.03%[3] - 2024年资产总计71.4004917024亿元较2023年的69.1135271187亿元增长[16] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为13,836[11] - 宗艳民持股数量为129,302,726持股比例30.09%[11] - 中建材私募基金管理（北京）有限公司－国材股权投资基金（济南）合伙企业（有限合伙）持股数量38,673,994持股比例9.00%[11] 特定日期财务数据 - 2024年9月30日货币资金为1,025,116,147.92[15] - 2024年9月30日应收账款为435,963,141.82[15] - 2024年9月30日存货为1,042,293,941.39[15] - 2024年9月30日流动资产合计为2,894,648,055.03[15] - 2023年12月31日货币资金为1,029,748,442.30[15] - 2023年12月31日应收账款为308,783,446.40[15] - 2023年12月31日存货为843,276,712.15[15] 营业成本及费用情况 - 2024年前三季度营业总成本11.8548144881亿元较2023年同期的9.3848633765亿元变化[19] - 2024年前三季度营业成本9.509067239亿元较2023年同期的7.0299983649亿元增长[19] - 2024年前三季度税金及附加895.453513万元较2023年同期的511.162411万元增长[19] - 2024年前三季度销售费用1520.039449万元较2023年同期的1071.407781万元增长[19] - 2024年前三季度管理费用1.2366695099亿元较2023年同期的1.0771164321亿元增长[19] - 2024年前三季度财务费用-828.209046万元较2023年同期的-1127.448824万元变化[19] 其他收益情况 - 2024年前三季度其他收益5431.247833万元较2023年同期的3275.43383万元增长[19] 现金流量情况 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为12.5827535279亿元2023年前三季度为7.8026163262亿元[23] - 2024年前三季度收到的税费返还为3411.175068万元2023年前三季度为387.342356万元[23] - 2024年前三季度经营活动现金流入小计为13.7663871024亿元2023年前三季度为9.187271282亿元[23] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为 -5220.124891万元2023年前三季度为 -2367.898112万元[24] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为 -2.2533517782亿元2023年前三季度为1.6598283845亿元[24] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为3.9100042074亿元2023年前三季度为 -127.083566万元[24] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为9.287927888亿元2023年前三季度为8.2205884091亿元[24]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入(维持)"评级 [2] 报告的核心观点 单季度收入创历史新高，盈利能力不断提升 - 公司Q2单季度实现收入4.86亿元，同比增长98.49%，环比增长14.1%，连续9个季度收入端实现环比提升 [2] - 公司Q2毛利率提升至23.97%，同比提升13.28pct，环比提升2.05pct；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比增长181.16%，环比增长20.67%，盈利能力持续强化 [2] 上海临港产能逐步释放，市占率跃居全球前三 - 2024上半年，公司上海临港工厂已经能够达到年产30万片导电型衬底的大规模量产能力 [2] - 公司正在持续推进临港工厂二期8英寸碳化硅衬底扩产计划，总体产能规划约60万片 [2] - 公司已成功切入国际大厂的供应链，在全球导电型碳化硅衬底材料市场市占率全球前三 [2] 研发驱动创新，8英寸产品已实现批量销售 - 2024年上半年，天岳先进研发费用达到5620.98万元，重点投入于8英寸、液相法等前瞻性技术 [2] - 公司在半绝缘型衬底、6英寸碳化硅衬底上已经实现了对海外衬底大厂的赶超，在8英寸碳化硅衬底上公司率先实现了自主扩径，完成从8英寸导电型衬底制备到产业化的快速布局，已率先实现海外客户批量销售 [2][3] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为23.43、34.87、42.24亿元，EPS分别为0.53、0.83、1.28元 [3] - 当前股价对应PE分别为87.0、55.3、35.7倍 [3] - 看好公司在碳化硅领域的先发优势，随着公司二期产能的持续推进，看好公司业绩体量将再上台阶 [3]

公司概况 - 公司名称为山东天岳先进科技股份有限公司，证券代码为688234，证券简称为天岳先进 [1] - 公司坚持"先进、品质、持续"的经营理念 [2] 投资者接待活动 - 举办时间为2024年9月29日14:00-16:00 [2] - 举办地点为山东省济南市槐荫区天岳南路99号 [2] - 活动采取现场接待的方式进行，公司相关领导及工作人员出席 [2] - 为更好安排活动，需要投资者提前通过指定邮箱或小程序进行预约报名，名额限制为40个 [2] - 来访投资者需携带相关证明文件，公司将进行查验并存档 [3] - 参加活动人员的食宿、交通费用自理 [3] 联系方式 - 联系人为证券部刘女士和田先生 [3] - 联系电话为15254015098和13717783997 [3] - 联系邮箱为dmo@sicc.cc [3]

山东天岳先进科技股份有限公司 投资者关系活动记录表 证券简称：天岳先进 证券代码：688234 编号：2024-002 | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...