报告公司投资评级 - 首次覆盖给予天岳先进“增持 - A”评级[1][6] 报告的核心观点 - 天岳先进在碳化硅衬底领域具有多方面优势，包括车规级衬底批量供给行业领先、产能释放增强盈利能力、在导电型衬底份额跃居全球第二等，看好公司长期规模供应导电型产品和提升市占率的能力[1][3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 1. 聚焦碳化硅衬底产品，订单充裕带动营收增长 - 天岳先进专注于碳化硅衬底的研产销，产品可用于多个领域，在国外技术封锁下自主研发出半绝缘型碳化硅衬底产品[12] - 公司主营业务产品为碳化硅衬底，近年来其销量和收入持续增长，2021 - 2023年营业收入CAGR为59.14%，随着上海临港工厂产能爬坡，导电型衬底批量供应带动营收增长，2024年前三季度营收12.81亿元/+55.34%[14] - 车规级需求旺盛和公司交付能力增强使2024年上半年净利润扭亏为盈，2021 - 2023年归母净利润有不同幅度变化，业绩亏损与新建产能管理费用和研发投入有关，公司毛利率受产品结构调整影响，2024年前三季度研发费率略低于同行，综合毛利率略高于同行[15] 2. 供给:尺寸升级国产替代机会凸显，公司在导电型衬底份额跃居全球第二 - 碳化硅衬底分为导电型和半绝缘型两类，6英寸向8英寸升级是主流方向，大尺寸衬底可降本增效，8英寸碳化硅技术是各国布局的战略高地，国外Wolfspeed的8英寸衬底已量产且向中国客户出货，国内厂商仍以6英寸供应为主但部分已具备8英寸生产能力[17][19][20] - Wolfspeed布局8英寸衬底全球领先，预计2024年8英寸碳化硅衬底将大批量进入市场，海外已形成产业链布局，国内量产突破步伐加快，天岳先进8英寸衬底出货量行业领先，且国内厂商与国际大厂差距缩小，产品质量受认可[21][23] - 碳化硅衬底产业链价值较高，衬底占功率器件成本的47%，新能源汽车是碳化硅功率器件最大终端应用市场，其市场爆发带动碳化硅渗透率提升，从而使碳化硅衬底市场需求提升，导电型衬底市场规模不断扩容[27][28] - 半绝缘型衬底市场集中度高，天岳先进市场领先地位稳定，在导电型碳化硅市场，中国厂商份额快速攀升，天岳先进位居第二，公司凭借客户资源和技术累积先发优势将持续提升市占率[31][32][33] - 全球碳化硅外延片市场规模平稳增长，中国占比将超三成，外延市场集中度高，中国厂商瀚天天成市占率全球第三，原材料供应环节国产替代进程加快[37][38] 3. 需求:碳化硅车载渗透率加速提升，公司车规级导电型衬底行业领先 - 碳化硅功率器件主要用于新能源汽车等领域，以其性能优势在多个领域有应用价值，碳化硅基氮化镓射频器件用于5G基站等领域，碳化硅衬底制备技术门槛高，能供应高品质车规级衬底的企业少[42] - 碳化硅功率器件主要应用于电动汽车领域，集中度高，CR5约95%为国际知名供应商，2023年全球电动汽车用碳化硅功率元件市场产值占整体碳化硅功率器件市场产值超70%，中国碳化硅器件市场规模快速增长主要源于新能源汽车，未来市场规模将快速增长且新能源汽车仍是主要应用领域[44][46] - 碳化硅功率器件有利于提升电动汽车性能和效率、降低电池成本，800V + SiC可降本增效，SiC MOSFET车载渗透率加速提升，电驱动系统升级800V高压提高能量转换效率，SiC MOSFET模块装机量逐渐占据主导，800V高压平台 + 碳化硅电驱系统的搭配加速上车[49][51][52]

增—天岳先进（688234.SH）公司动态点评》2024-05-17 2、《新厂产能逐步释放，Q4 归母同比大幅扭亏—天岳 先进（688234.SH）公司动态点评》2024-02-07 证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 11 月 05 日 天岳先进（688234.SH） 利润端同比大幅扭亏，8 英寸衬底批量供货海外客户 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------|--------|--------|-------|-------|-------|------------------------------------------|-----------| | | | | | | | | | | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 买入（维持评级） | | | 营业收入（百万元） | 417 | 1,251 | 1,815 | 3,090 | 4,190 | | | | 增长率 yoy （ % ） ...

证券研究报告 | 2024年11月06日 资料来源: Wind、国信证券经济研究所预测 天岳先进（688234. SH） 3Q24 毛利率环比提升 8.66pct, 8 英寸衬底占据先发优势 核心观点 三季度毛利塞环比增加 8.66pct。公司主要产品为碳化硅衬底,前三季度实 现营收 12.8 亿元（YoY+55.3%），扣非归母净利润 1.35 亿元（YoY+219%）, 毛利率 25.78%(YoY+11.01pct);其中 3024 单季度实现营收 3.69 亿元 (YoY-4.6%,QoQ-24.1%),受部分发出商品尚未确认影响环比回落,但发出 商品金额仍同比增加;扣非归母净利润0.39亿元(同比扭亏,QoQ-25.5%), 毛利率 32.63%(YoY+13.94pct,QoQ+8.66pct),产品结构持续优化。 导电衬底客户覆盖全球头部企业, 客户壁垒逐步形成。公司在缺货时导入 国际头部英飞凌、博世等公司,客户已覆盖超一半的全球前十功率半导体企 业;截至 1H24,公司与英飞凌、博世签署了新的长期合作协议。根据英飞凌 此前公告，公司向其提供 6 英寸导电型衬底和晶棒，预计占英飞凌需求的两 位数 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司概况 - 公司植根第三代半导体行业关键环节,乘产业东风迈向国际化 [3] - 公司已成为本土技术最为全面、国际化程度最高的碳化硅衬底厂商之一 [3] - 公司加速推进同英飞凌、博世等一线厂商合作,未来将助力英飞凌向8英寸产品转型 [3] 行业发展趋势 - 第三代半导体在全球能源电气化、低碳化发展趋势下已成为国际竞争的焦点 [3] - 2024H1中国乘用车功率模块装机量达到616万套,其中碳化硅功率模块装机量为73.5万套,同比增长高达83% [3] - 2023年国内上险乘用车主驱碳化硅模块渗透率约为10.7%,在800V车型加速普及背景下,碳化硅渗透率有望持续提升 [3] - 碳化硅技术在风光新能源、电网等领域也表现出突出的发展趋势,并不断赋能数据计算中心及低空飞行等新型领域 [3] - 2028年全球碳化硅器件规模有望达到89.06亿美元 [3] 公司竞争优势 - 公司凭借在8英寸衬底端的前瞻布局,已经具备先发优势和领先地位 [3] - 公司上海临港工厂已经能够达到年产30万片导电型衬底的大规模量产能力 [3] - 公司二期8英寸碳化硅衬底扩产计划也在稳步推进,有望借助高品质产品、领先的产能规模和大批量稳定供应能力,获得广泛的客户认可并培育发展竞争力 [3] - 公司长期深耕碳化硅衬底的核心技术环节,通过自主扩径实现了2-8英寸碳化硅单晶和衬底的开发 [3] - 公司积极探索液相法长晶技术的可行性,并成功实现了8英寸N型4H-SiC等多晶型的单晶及衬底制备 [3] 财务数据总结 - 2024Q1-3实现营业收入12.81亿元,同比增长55.34% [3] - 2024Q1-3归母净利润1.43亿元,其中2024Q3单季度归母净利润0.41亿元,同比增长982.08% [3] - 2024Q1-3扣非归母净利润1.35亿元 [3] - 预测2024-2026年归母净利润分别为1.96/3.93/5.12亿元,对应EPS为0.46/0.92/1.19元 [3]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 前三季度业绩表现 - 前三季度收入创新高,盈利能力持续改善 [2] - 下游应用市场持续扩大,公司与国内外一线大厂具有良好合作基础,导电型产能产量持续提升 [2] 产能扩张和技术布局 - 临港工厂已具备年产30万片导电型衬底的大规模量产能力,公司车规级高品质导电型衬底产品向国际大厂客户大规模批量供应 [2] - 公司在8英寸衬底上进行了前瞻性布局,已经具备先发优势和领先地位,实现8英寸碳化硅衬底国产化替代并率先实现海外客户批量销售 [2] 客户进展 - 公司继续加强与国内外知名客户开展长期合作,已成功切入国际大厂的供应链,获得英飞凌等客户的高度认可 [2] - 全球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户 [2] 财务指标总结 - 预计公司24/25/26年实现归母净利润1.86/3.32/5.03亿元,对应当前股价PE分别为135/76/50倍 [3] - 公司EBITDA预计将从2023年的1.34亿元增长至2026年的8.43亿元 [5] - 公司营业收入预计将从2023年的12.51亿元增长至2026年的30.08亿元,复合增长率达到34.1% [3][5]

山东天岳先进科技股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 证券代码：688234 证券简称：天岳先进 山东天岳先进科技股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------|----------------|---------------------------------------|------------------|-------------- ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入(维持)"评级 [2] 报告的核心观点 单季度收入创历史新高，盈利能力不断提升 - 公司Q2单季度实现收入4.86亿元，同比增长98.49%，环比增长14.1%，连续9个季度收入端实现环比提升 [2] - 公司Q2毛利率提升至23.97%，同比提升13.28pct，环比提升2.05pct；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比增长181.16%，环比增长20.67%，盈利能力持续强化 [2] 上海临港产能逐步释放，市占率跃居全球前三 - 2024上半年，公司上海临港工厂已经能够达到年产30万片导电型衬底的大规模量产能力 [2] - 公司正在持续推进临港工厂二期8英寸碳化硅衬底扩产计划，总体产能规划约60万片 [2] - 公司已成功切入国际大厂的供应链，在全球导电型碳化硅衬底材料市场市占率全球前三 [2] 研发驱动创新，8英寸产品已实现批量销售 - 2024年上半年，天岳先进研发费用达到5620.98万元，重点投入于8英寸、液相法等前瞻性技术 [2] - 公司在半绝缘型衬底、6英寸碳化硅衬底上已经实现了对海外衬底大厂的赶超，在8英寸碳化硅衬底上公司率先实现了自主扩径，完成从8英寸导电型衬底制备到产业化的快速布局，已率先实现海外客户批量销售 [2][3] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为23.43、34.87、42.24亿元，EPS分别为0.53、0.83、1.28元 [3] - 当前股价对应PE分别为87.0、55.3、35.7倍 [3] - 看好公司在碳化硅领域的先发优势，随着公司二期产能的持续推进，看好公司业绩体量将再上台阶 [3]

公司概况 - 公司名称为山东天岳先进科技股份有限公司，证券代码为688234，证券简称为天岳先进 [1] - 公司坚持"先进、品质、持续"的经营理念 [2] 投资者接待活动 - 举办时间为2024年9月29日14:00-16:00 [2] - 举办地点为山东省济南市槐荫区天岳南路99号 [2] - 活动采取现场接待的方式进行，公司相关领导及工作人员出席 [2] - 为更好安排活动，需要投资者提前通过指定邮箱或小程序进行预约报名，名额限制为40个 [2] - 来访投资者需携带相关证明文件，公司将进行查验并存档 [3] - 参加活动人员的食宿、交通费用自理 [3] 联系方式 - 联系人为证券部刘女士和田先生 [3] - 联系电话为15254015098和13717783997 [3] - 联系邮箱为dmo@sicc.cc [3]

山东天岳先进科技股份有限公司 投资者关系活动记录表 证券简称：天岳先进 证券代码：688234 编号：2024-002 | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

报告投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [1] 报告核心观点 - 公司主要产品为碳化硅衬底,2Q24年公司实现营收4.86亿元,同比增长98.5%,扣非归母净利润0.53亿元,同比增长181% [1] - 公司导电型碳化硅产能产量持续提升,交付能力增强,客户覆盖全球头部企业,与英飞凌、博世等签署新的长期合作协议 [1] - 上海临港工厂二阶段产能提升持续推进,通过AI和数字化技术优化工艺,良率水平稳步提高,毛利率连续3个季度环比增长 [1] - 公司在8英寸衬底已率先实现海外客户批量销售,未来有望在8英寸衬底等领域占据先发优势 [1] 财务数据分析 - 公司2022年营业收入4.17亿元,同比下降16%;扣非净利润-0.75亿元 [2] - 预计公司2024-2026年营收分别为21.63/30.42/41.95亿元,同比增长73%/41%/38%;综合毛利率为24.24%/25.17%/27.23% [11] - 公司2024-2026年归母净利润预计为2.28/3.81/5.52亿元 [1] 行业趋势 - 根据NE时代数据,我国新能源上险乘用车中800V车型渗透率约12%,其中800V碳化硅渗透率提升至63% [10] - 随下游碳化硅渗透衬底出货量增加,公司市占率逐步提升,预计未来碳化硅衬底营收增速为185%/37%/25% [10]